文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人：殷雯卿 （19945767933） 核心观点 12 月 FOMC 宣布将启动储备管理购买（ RMP ）工具，从 12 月 12 日起将从二级市场购买短期国债；首月计划购买 400 亿美元，此后数月将维持在较高水 平。 预计本轮 RMP 需要至少向市场注入约 1500 亿美元准备金、持续到 2026Q2 ；购债结构倾向于超短期国债（购债比例计划 75% 为 1-4 个月期限的国债）。 重启 RMP 对经济的意义在于：一方面，能够改善短端流动性，有利于美股的"宽松交易"。但另一方面， RMP 并非 QE ，对长端利率以及实体经济融资成本的 影响或有限。 报告摘要 一、流动性短缺后美联储会做什么？ SRF 与 RMP 在美联储缩表周期中，官方有相关研究认为准备金余额/名义GDP处于10%-12%，或准备金余额/银行总资产处于12-13%是美联储准备金的合理区间。 目前美 联储准备金余额 / 名义 GDP 比重为 9.5% ，准备金余额 / 商业银行总资产比重为 11.8% ，均略低于合理水平。不过 2019 年缩 ...

美联储重启RMP操作的核心内容 - 美联储于12月FOMC宣布重启储备管理购买工具，自12月12日起从二级市场购买短期国债[2] - 首月计划购买400亿美元，此后数月维持在较高水平，预计需向市场注入约1500亿美元准备金，持续至2026年第二季度[2][4] - 购债结构倾向于超短期国债，计划75%为1-4个月期限的国债[2] 重启RMP的背景与目的 - 当前美联储准备金余额略低于合理水平，准备金余额/名义GDP比重为9.5%，准备金余额/商业银行总资产比重为11.8%[7] - RMP旨在永久性补充准备金，使其达到约3万亿美元的下限，以维持“地板系统”货币政策框架有效[4][22] - 同时需应对财政部一般账户的季节性波动，例如每年4月因季度缴税带来的流动性收紧压力[4][23] RMP与QE的区别及经济影响 - RMP并非量化宽松，主要购买短期国债，目标是管理准备金，而非直接刺激经济[5][27] - 对经济意义在于改善短端流动性，有利于美股“宽松交易”，但对长端利率及实体经济融资成本影响有限[2][5] - 历史经验显示，2019年RMP操作后，美股快速反弹并重回上涨路径[5] 当前流动性紧张程度评估 - 从价格指标看，非银机构流动性已显紧张，有担保隔夜融资利率自2025年10月起连续一周突破利率走廊上限[8] - 银行系统流动性开始收缩但尚未短缺，有效联邦基金利率与利率走廊上限利差最新值为-1个基点[9] - 总体流动性紧张状况优于2019年“钱荒”时期，重演钱荒风险不大[29]