核心观点 报告认为，当前中东地缘冲突（特别是霍尔木兹海峡通航不确定性）主导了全球金融市场交易逻辑[3][8] 市场并未像2022年俄乌冲突时期那样经历“危机-滞胀-复常”的清晰交易阶段切换，而是在三种逻辑间反复摆动[19] 在此高波动环境下，投资策略应注重控制波动，并重视两条主线：一是中期确定性占优的新能源替代逻辑[3][8]；二是具备内需韧性和低波动特征的资产[3][26][40] 1. 地缘冲突交易逻辑在近期的回摆 - 报告将受中东局势影响的资产分为三类交易逻辑：1）“危机交易”，与战局正相关，包括油气、油运等直接受益于供给冲击的资产[3][8]；2）“滞胀交易”，与战局低相关，包括黄金及因外需受损而相对稳定的中国内需资产（如红利资产）[3][8]；3）“复常交易”，与战局负相关，包括与全球经济正相关的科技产业与工业金属等[3][8] - 以2022年俄乌冲突为例，三类交易逻辑依次主导市场：危机交易阶段（2022年2月24日至3月15日），油气、煤炭、红利资产占优[9]；滞胀交易阶段（2022年3月16日至4月25日），黄金、煤炭、红利资产表现突出[9]；复常交易阶段（2022年4月26日后），市场逻辑回归国内基本面与产业景气[9][11] - 当前霍尔木兹海峡局势与俄乌冲突模式不同，其影响更接近2022年天然气出口通道受损的模式，但冲击更复杂[14] 潜在受影响的石油流量高达约2000万桶/日，远超2022年俄油海运出口规模[17] 本轮危机的可对冲性更差，导致布伦特原油价格波动率已超过俄乌冲突时期，A股石油石化板块的ATR真实波幅也快速冲高[17][18] - 因此，当前市场并未出现清晰的逻辑切换，而是在危机、滞胀与复常预期间反复摆动[19] 市场轮动强度显著提升，交易逻辑的摆动显示市场重心已转向对伊朗实质解封霍尔木兹海峡时点的研判[19] 2. 重视预期分歧中低波资产的确定性 - 在危机交易主导的环境下，除油气、新能源等热门板块外，报告提示关注两个受供给冲击影响的子品类：1）化肥：霍尔木兹海峡承载全球33%化肥贸易[23] 其中，西亚（中东）是全球最大尿素供给来源，2024年尿素出口占比40.62%[23][28]，卡塔尔全球最大尿素工厂已因天然气断供停产[23]；磷肥方面，海峡承载全球44%的硫磺海运量[23]；钾肥则受航运绕行等因素影响[23] 2）半导体原材料：氦气是晶圆冷却关键原料，卡塔尔2024年氦气产量占全球36%，是中国62%氦气进口来源[24][26] 当前卡塔尔氦气设施停产导致全球供应量锐减约三分之一[24] 氖、氪、氙等稀有气体及溴的供应也可能面临冲击[24] - 为规避高波动，报告建议从波动率角度寻找低波资产[26] 数据显示，食品饮料、美容护理、房地产、医药生物、商贸零售、银行等6个与中国内需相关的行业，其ATR真实波幅历史分位数均低于50%，受市场整体波动抬升的影响相对有限[3][26] 其中，商贸零售是2026年以来唯一波动率分位数下降的申万一级行业[26] - 资金情绪指标（MFI和RSI）显示，上述6个低波内需行业中，除银行因避险需求快速反弹外，其余行业资金情绪多数处于低位，表明经过前期调整后，后续增量资金流入面临的卖压或已缓解[33] - 基于当前基准情形（短期通航率恢复有限，滞胀风险上升），报告建议结构上重点配置滞胀交易和危机交易资产，但对波动率大的危机交易品种需控制权重[3][40] 中期看，中国新能源的受益逻辑确定性占优，同时内需方向有低波动优势[3][40] 若未来局势趋向停战，通航率恢复，则危机交易资产可能回调，滞胀交易资产保有韧性，而复常交易资产可能出现显著反攻[3][41] 重点关注行业 - 报告明确列出的重点关注行业包括：新能源（风电储能光伏锂电等）、农业、天然气、煤化工、煤炭、商贸零售、房地产、医药生物、银行等[3]