报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国能源战略为传统能源清洁化，发展重心转移至非化石能源，对中国非化石能源替代的相关行业如有色、稀土进行多配，等待煤炭触底反弹机会[1] - 美国能源战略为传统能源优先，限制新能源发展，原油谨慎看空，可逢低多配以获取地缘冲突溢价[1] 根据相关目录分别进行总结 中国能源战略 - 以《“十五五”能源规划体系》为核心纲领，用新能源满足新增电力需求，推进能源体系向新能源、清洁能源转型，降低传统能源占比，提升存量传统能源使用的清洁性和效率[5] - 2026年煤炭需求达峰并持续减产，预计“十五五”期间国内煤炭消费总量保持在48亿至50亿吨，国家严控煤电规模新增，推进煤电升级改造，煤电起基础保障和削谷填峰作用[5] - 积极推动新型煤化工发展，改善煤炭使用结构，减少对石油、石化产品依赖，预计2026年原煤生产累计同比可能转为负值，煤价格触底，生产向煤炭资源富集地区集中[8] - “十五五”期间鼓励原油勘探和开采，2025年石油进口依存度为73.2%，2026年有序放开油气勘探开发市场准入，加快深海、深层和非常规油气资源利用[10] - 出台财政政策支持新能源发展，新能源发电规模全球第一，但存在发电间歇性和波动性问题，“十五五”规划支持下新能源替代化石能源可持续，将加强储能设施发展[12][14] 美国能源战略 - 以《国家安全战略》和《大而美法案》为核心框架，叠加《通胀削减法案》及行政令，确保传统能源优先，限制新能源发展，退出《巴黎协定》为传统能源开发创造宽松政策环境[18] - 扩大传统能源国内开发，鼓励油气开发，扩张海上开采面积，探索大陆架油气资源，增加煤炭开采用地，降低传统能源开采成本与门槛[18] - 电力用煤需求占煤炭总需求的90%，2026年算力对电力需求提升，加剧美国对煤电依赖，政府对煤炭行业政策支持力度强[19][23] - 制定高增产目标，使美国原油生产保持增产趋势，预计2026年页岩油保持稳定，传统石油继续小幅增产，若地缘风险褪去国际油价将在50 - 60美元/桶宽幅震荡[23][24] - 对电动车及非化石能源的发展进行限制，电动车补贴取消利好传统能源，《大而美法案》限制非化石能源发展，预计未来美国能源发展偏向传统能源[26][29] 中美能源战略差异分析 - 客观条件上，中美能源战略差异源于资源禀赋差异，中国非化石能源代替传统能源是趋势，可能导致传统大宗商品需求增长停滞，美国能源战略偏向增产，可能导致供应压力[30] - 进出口结构上，中国油气依赖进口，未来将减弱对进口强依赖的传统能源需求，用非化石能源代替，美国是能源出口大国，倾向开发本土石油资源[30] - 传统化石能源用途上，中国煤炭用于发电、煤化工及炼钢，美国90%煤炭用于生产煤电和出口，煤化工规模极小[32] - 电网基础设施和规划上，中国电网由国家主导集中统一建设，“十五五”计划建立全国电力市场，储能技术先进，利于平抑非化石能源发电波动性，美国电网由市场驱动，跨州输电难度大，放大非化石能源发电问题[32][33] 投资建议 - 焦煤期货：“十五五”规划下煤化工转型将缓解焦煤低质产能过剩压力，短期内价格承压，预计2026年间筑底，2026Q4至2027到底部，关注焦煤202610[34] - 原油期货：2026年油供大于求格局可能保持，短期内地缘冲突带来风险溢价，可关注逢低多配[34] - 有色金属ETF：2026年有色金属将继续走牛，有色金属金融属性和工业属性双重利好，清洁能源发电和电网建设对有色金属需求强，值得关注[35] - 稀土ETF：稀土有战略属性和工业属性，在“十五五”能源规划中间接起重要作用，建议保持关注与配置[35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年原油供需宽松压力大，油价中枢和波动区间进一步下移，关注WTI50美元/桶、布伦特55美元/桶底部支撑，布伦特50 - 60美元/桶为关键支撑带 [71] - 未来市场交易侧重需求端，供应端地缘扰动风险可控，供增需弱或持续累库，对价格有压力 [71] 根据相关目录分别进行总结 需求展望 - 2025年全球汽油需求预计达2740万桶/日峰值后下滑，电动车对石油消费替代效应加速，区域汽油需求分化，中国2025年下降，欧洲2027年后无增长基础，美国2025年高位震荡 [10][11][12] - 工业下行周期工业电气化加快，利空柴油消费，美国柴油需求难有增量，中国柴油需求与货运规模线性关系弱化，天然气替代预估2025年约12.75万桶/日 [13][14][21] - 传统燃料（汽柴油）增速下移，化工原料（石脑油、LPG/乙烷）成全球石油需求增长决定性力量 [22][27] 供应展望 - 地缘局势升级，供应稳定性变数大，阶段性扰动成新常态 [46] - 美委冲突难改供应过剩，委内瑞拉产量占比小影响弱，若制裁放松产量出口或增长，但冲突推升沥青原料成本预期 [47][48][49] - 伊朗制裁收紧，出口承压，浮仓库存翻番，“隐藏库存”有潜在过剩压力，地区局势有恶化可能 [51][52][55] - EIA、OPEC、IEA三大机构平衡表显示全球需求、非OPEC + 供应、Call on OPEC +、OPEC + 原油产量、OPEC + NGLs及库存变动等数据情况 [69] 2026年行情&策略展望 - 2026年原油供需宽松，油价中枢和波动区间下移，关注关键支撑位，市场交易侧重需求端，供应端风险可控但供增需弱或累库影响价格 [71]

文章核心观点 - 当前以铜、锂、镍、钴、铝、硫磺等资源品涨价为标志的行情，并非单纯由经济复苏或货币现象驱动，而是由新能源行业需求爆发所引发的一轮资源品涨价超级周期[1] - 新能源行业正经历类似智能手机的产业渗透率跃升阶段，当前新能源汽车保有量占比不到10%，未来十年将向100%替代传统汽车迈进，这将为新能源龙头企业带来确定性的高利润和高股东回报阶段[2][5][6] - 资深投资者翟敬勇认为，当前部分新能源龙头企业估值极低（如5-8倍），且财务状况已从“难投”阶段（高负债、高估值）转变为“甜蜜”阶段（高利润、高现金流、低负债、低估值、高股东回报），投资价值凸显，类似段永平在2011年或巴菲特在2015年投资苹果公司的历史性机遇[2][3][5] 新能源行业现状与趋势 - 新能源汽车渗透率快速提升：2025年11月国内新能源乘用车零售渗透率达59.3%，较去年同期提升7个百分点；2025年12月第一周首次突破60%达62.2%[6] - 新能源汽车保有量仍有巨大增长空间：全国汽车保有量3.53亿辆，新能源汽车保有量3140万辆，占比不到10%[6] - 行业拐点已现：根据比亚迪董事长王传福2016年的观点，新生事物从1%渗透率到10%的进程会大大加速，新能源汽车替代率已接近10%，未来将进入从10%到100%的快速替代阶段[6][7] 新能源龙头公司的投资逻辑 - 估值极具吸引力：翟敬勇以某新能源电池龙头企业为例，2024年初股价140元/股，市值5800亿元，估算其2025年账面利润约700亿元，若加回质保金和加速折旧（每年提取100多亿质保金，折旧年限3年远低于行业平均8年），年利润可达约1000亿元，对应实际估值仅约6倍[3] - 财务质量显著改善：新能源龙头企业已从十年前的高负债率、高估值阶段，转变为高利润、高现金流、低负债率、低估值、高股东回报的“甜蜜”阶段[2] - 历史类比：当前投资新能源龙头企业，类似段永平在2011年或巴菲特在2015年投资苹果公司，彼时智能手机保有率正从不到10%开始向100%普及[5] 上游资源品需求与涨价 - 新能源需求拉动上游资源品涨价：电动汽车发展导致锂资源紧张、镁资源利用提升、铜资源可能出现短缺，王传福2016年的预言正在变为现实[1][6] - 涨价范围广泛：2025年以来，铜、锂、镍、钴、铝、硫磺等资源品价格均上涨，而水泥、玻璃、钢铁等其他资源品行情仍在底部盘整，印证了涨价的驱动力来自新能源特定需求[1] - 传统企业跨界布局：万华化学等传统企业也在布局电池行业，进一步带动了电池行业上游资源品的价格上涨[7] 价值投资理念与案例 - 投资核心：价值投资的核心是“买股票就是买公司，用4毛钱的东西买1块钱的东西”，便宜是硬道理[3] - 苹果公司投资案例：段永平在2011年以约3000亿美元市值买入苹果公司，当时苹果年利润不到200亿美元，账上有1000亿美元现金，他预测其未来5年左右年利润至少达500亿美元[4]；截至2025年12月31日，其早期一笔180.26万美元的投资盈利达3392.08万美元，总回报1881.8%[4] - 股东回报潜力：随着智能手机普及，苹果公司在段永平投资后的10年中，通过分红和回购为股东派发超过1万亿美元；类比未来新能源汽车保有量从10%升至100%，新能源龙头公司也有望超预期回报股东[5]

行业与公司 * 原油行业专家电话会 涉及全球原油市场、石油供需、地缘政治及新能源影响[1] 核心观点与论据 2026年供需平衡预测 * 三大机构对2026年供需平衡预测存在分歧 OPEC预计需求比2025年增加140万桶/天[2] 美国能源部预计2025年过剩180万桶/天 2026年平均过剩200万桶/天[2] IEA观点最悲观 预计2025年过剩超240万桶/天 2026年达400万桶/天[1][2] * 对2026年供需平衡表应保持中性态度 三大地缘热点（委内瑞拉、俄罗斯、伊朗）供应压力约200万桶/天[3][10] * 新能源发展将削弱石油需求增长 新能源在一次能源中比例每增长1% 石油需求或减少30-60万桶/天[1][4] 需将OPEC预测的2026年140万桶/天需求增量调整至80-110万桶/天[1][4] * 非OPEC国家（美国、加拿大、巴西、圭亚那）增产约80万桶/天[1][5] 可满足全球80万桶/天的需求增量[5] 边际供应将转移到OPEC 其政策是未来市场平衡的关键变量[3][19] 地缘政治风险与供应影响 * 委内瑞拉日产量90多万桶 出口70-80万桶[1][6] 若美国接管并提高产量将影响全球供应[1] 短期内快速提升产能难度大 2025年日产量提升至130万桶已属不错[6] 若美国石油公司进入 预计6个月可将产量从100万桶/天提至130万桶/天[13] 恢复到300万桶/天产能需3年时间和更多投资[13] * 俄罗斯坚持乌克兰非武装化 地缘紧张或致其石油产量受制裁影响[1][8] 欧美冻结俄资产 但剩余资金仅够支持乌克兰战争半年[8] * 伊朗近期因通货膨胀引发内部骚乱 可能成为第三个地缘断供热点[9] * 若美国顺利接管委内瑞拉 2027年石油供需平衡表将偏悲观[7] 价格预测与成本分析 * 全球油价60美元/桶左右是合理中轴[11] 预测WTI价格区间为52-72美元/桶 布伦特为55-75美元/桶[11] 低于60美元/桶的价格应视为投资机会[11] * 非OPEC国家在60美元以下价格区间难以大幅增产[15] 美国页岩油新井成本中位数为60-65美元[15] 在60美元油价下页岩油产量不太可能增加[16] * OPEC成员国有增产80万桶/天以上的能力[14] 沙特财政预算平衡点约80美元/桶 阿联酋为30-40美元/桶[14] 结构性影响与特定市场 * 委内瑞拉原油为高硫重质 主要流向中国[11][12] 若供应中断将主要影响中国[12] * 沥青供应受原材料成本影响 若委内瑞拉重油被制裁 中国从其他渠道（如加拿大）获取成本可能每吨增加200至400元人民币[18] * 高硫燃料油裂解价差主要取决于俄罗斯供应情况[17] 其他重要内容 * 全球上游投资主要集中在三大区域 美国页岩油在当前价格下已放弃增量角色[19] * 全球原油自然递减率为6% 每年需新增500万桶产能以弥补递减[16] * 美国EIA预测2026年其原油产量将下降 但NGL会增加[15]

新能源汽车充电基础设施发展 - “十四五”期间，全市充电桩数量由23万个增长至47.9万个，换电站数量由158座增长至360座，新能源汽车充电量从15亿度增长到35亿度 [1] - 推动大型商超、交通枢纽、加油站、高速服务区、居住区及周边、专用场站等场景充电设施建设，构建超级充电服务体系 [1] - 北京平原地区公共桩平均服务半径缩小至1.4公里，核心区达到0.7公里，实现高速公路服务区、国省道沿线1公里范围内充电设施全覆盖，以及农村地区乡镇公共充电站、村村充电桩全覆盖 [1] - 推动传统加油站增设超充设施，建成20座油电合建站，其中8座为超充站，实现传统能源与新能源协同供给 [1] 能源结构转型与消费控制 - 2025年煤炭消费量减少约1233万吨，下降至25万吨左右，实施“煤改电”配电网升级改造，“煤改电”用户达到137万户 [2] - 2025年外调绿电规模完成400亿千瓦时的任务，压减电量实现100%绿电替代，累计达成交易电量15.26亿千瓦时 [2] - 推动燃气电厂实施节能技改工程，余热利用投入后，每年减少天然气用量6700万立方米，减排二氧化碳14万吨 [2] 交通行业绿色转型成效 - 2025年全市交通行业能耗总量预计控制在250万吨左右，较“十三五”末下降约21%，营运车辆碳排放预计控制在290万吨左右，较“十三五”末下降约30% [2] - 2025年中心城区绿色出行比例达76.5%，较2020年提升2.5个百分点，力争到2030年该比例达到78% [3] - 截至2025年年底，全市交通行业营运车辆新能源化率超过46%，其中巡游出租车新能源化率已达100%（不含社会保障车辆和个体车辆） [3] 绿色货运体系建设 - “十四五”时期聚焦矿建材料、钢材、煤炭等大宗物资及重要生产生活物资，构建“铁路+新能源货车”的绿色货运体系 [3] - 成立运输结构调整工作推进小组，搭建供需对接平台，为重点企业提供“一企一策”服务 [3] - 区域化多式联运发展模式逐步成熟，“平谷—莫斯科”中欧班列、“房山—塔什干”中亚班列实现常态化开行，北京—天津港的海铁联运班列发运频次不断加密 [3] - 2025年全市货物绿色运输比例达到12% [3]

涉及的行业与公司 * 行业：全球石油与天然气行业、原油市场、成品油市场、航运（油轮）市场、新能源汽车行业[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31] * 公司/组织：OPEC（石油输出国组织）、美国、欧盟、俄罗斯、中国、沙特、委内瑞拉、中石化[1][2][3][4][5][6][9][10][11][12][13][15][22][25][30][31] 2025年市场回顾与核心驱动因素 * **油价显著下跌**：2025年1月至11月布伦特原油均价为69美元，预计全年均价68美元，较2024年下跌12美元[2] * **地缘政治风险溢价回吐**：俄乌冲突以来的风险溢价逐渐回吐，是油价下跌主因之一[1][2] * **美国关税政策扰动**：自4月实施的对等关税政策对全球经济预期和供应链产生扰动，拖累石油需求，但直接冲击低于初始预期[1][2][4] * **OPEC增产施压供应**：OPEC从2025年4月开始退出减产协议并增产，累计增产205万桶/日，但由于逐月累加，对市场供应冲击相对可控[1][2][3] * **制裁升级增加不确定性**：欧盟已进行到第19轮制裁，包括对俄罗斯主要石油生产商和中国地方炼厂及港口企业的制裁，增加了贸易链不确定性[3] * **低库存提供支撑**：截至12月，全球商业原油库存为31亿桶（除中国外不到20亿桶），低于五年均值四五千万桶；柴油库存5.4亿桶，低于五年均值1500万桶，为油价提供支撑[1][8] * **运力市场大幅走高**：2025年运力市场大幅走高，中东至中国运费从正常0.8-1美元/桶飙升至2.3美元/桶，西非至中国从2.5-3美元/桶涨至3.9美元/桶，年底甚至达到4-8美元/桶，主因造船周期长及部分合规运力（全球约1800条油轮，占总数20%受制裁）转向非合规市场[1][7] 2026年市场展望与预测 * **需求增长结构性放缓**：预计2026年全球石油需求增速约为90万桶/日，低于历史平均水平（正常水平为120-130万桶/日），主因新能源替代效应增强及GDP增长带来的石油需求弹性系数减弱[1][4][12] * **供应增长超过需求**：预计2026年全球石油供应将增加140万桶/日（非OPEC国家贡献90万桶/日，OPEC贡献50万桶/日），需求增加90万桶/日，存在50万桶/日的小幅过剩，属于正常范围[12][14] * **油价区间预测**：预计2026年布伦特原油均价将在60-65美元/桶区间波动，高于60美元的概率更大[1][9][14] * **油价波动情景**：低点可能在55美元以下（50美元以下可能性不大）；高点可能在77-80美元/桶，需地缘政治事件（如伊以冲突或美委战争）配合[1][9] * **关键影响因素**：美国关税政策和OPEC增产策略仍是重要影响因素；OPEC在12月宣布暂停一季度增产，但其扩市拓销策略可能在后续季度继续施压供应端[1][4] * **地缘政治事件影响评估**： * 委内瑞拉事件：其产量约70万桶/日，主要出口亚洲，品质较差，即使供应完全中断，OPEC也可增产弥补，对全球市场影响有限，预计对价格影响在3-5美元之间[11] * 俄乌停火：即使达成有限停火协议，美欧撤销部分制裁后，俄罗斯也需要3-6个月恢复正常供应，对石油市场冲击有限[9] * 美国中期选举将影响下半年特别是四季度油价走势[1][9] * 美国国家安全战略调整：弱化对华负面定性，更关注西半球，美委关系紧张但爆发战争可能性不大，对石油市场影响有限[10] 中国市场需求结构性变化 * **成品油需求达峰下行**：中国成品油需求在2023年已达峰值并开始下降，2024年汽煤柴合计下降2%，2025年预计下降4%[1][15] * **新能源汽车快速替代**：2025年新能源汽车渗透率已达50%，预计2026年将升至58%，导致新增车辆以新能源车为主，汽柴油车保有量预计下滑0.9%，汽柴油消费持续减少[1][16][17] * **汽油需求下降**：2026年汽油需求预计下降，原因包括燃油车进入报废期、新能源车普及导致单车用油量和总行驶里程下降，以及新款汽油车越来越省油（百公里油耗从2010年10升降至目前5-6升）[17][18] * **柴油需求显著下滑**：2026年中国柴油需求预计下降约5%，主因交通运输领域受LNG重卡和新能源重卡快速替代（2025年两者合计占市场份额50%），以及房产基建低迷、农业机械化电动化发展[1][19] * **航煤需求保持增长**：航空煤油是少数保持增长的成品油品种，预计2025、2026年增速均为4%左右，但整体规模较小，无法弥补汽柴油需求下降缺口[20] * **化工用油成为需求主力**：2026年全球石油需求增量中，化工用油需求（特别是石脑油和LPG）将占整个增量的70%左右[12] * **全球增长引擎切换**：过去十年中国石油需求增量贡献全球50%~70%的增长，其需求进入下行通道意味着全球石油市场将进入中低速增长阶段，印度等新兴市场绝对需求量和增速仅为中国辉煌时期的三分之一左右[1][21] 全球供应与成本结构 * **上游投资略降**：2026年上游投资总额为5900亿美元，同比下降1.5%，其中亚洲、欧洲和北美投资下降，南美地区同比增加3%[12] * **非OPEC供应增量来源**：主要来自美洲，包括巴西、圭亚那、阿根廷以及美国和加拿大[12] * **美国页岩油情况**：美国原油总产量约1400万桶/日，其中70%来自页岩油；二叠纪盆地贡献超50%页岩油产量[26]；老井衰减快（第一年达峰，第二年衰减20%，第三年衰减50%），需不断打新井弥补[28]；老区块成本约40-45美元/桶，新区块（如二叠纪）成本在60美元/桶以上[28] * **OPEC剩余产能与价格底线**：OPEC目前有352万桶/日剩余产能可随时调整；过低的油价不符合OPEC利益（如沙特需86.6美元/桶维持财政预算），若油价低于55美元/桶，OPEC可能采取措施防止进一步下跌[13] * **全球成本结构**： * OPEC国家：平均生产成本30-35美元/桶[29] * 非OPEC高成本原油：如加拿大油砂（平均约50美元/桶）、深水钻探（45-50美元/桶）、委内瑞拉超重油（成本略高于页岩油），总量约在1500万桶/日以下[29] * 全球大部分生产商在50美元/桶以上价格能盈利[29] * 全口径盈亏平衡点：美国新井约60美元/桶，老井40-45美元/桶；加拿大油砂约50美元/桶；中东常规原油20-30美元/桶[22] * **勘探开采成本**：陆上单井成本约200-500万美元，海上单井800-1000万美元；全球平均勘探成本约10美元/桶，完全成本约20美元/桶，全生命周期成本约40-50美元/桶[23][24] * **未来供应趋势**：未来10-15年，深水、深层和非常规资源（如页岩油）预计将保持较高增速[30] 其他重要信息 * **俄罗斯出口韧性**：2025年1月至11月俄罗斯海运出口量为345万桶/日，与去年347万桶/日基本持平，显示制裁下仍具韧性[6] * **港口制裁角色**：港口因被认为有能力识别并拒绝受制裁船舶靠港而被纳入制裁名单，导致制裁加强时油价上升、现货市场变化[1][5] * **储采比概念**：储采比（储量/年产量）仅表示当前储量可维持当前产量的年数，因每年有新储量发现，许多公司可长期维持该比例在10年左右[25] * **中国补库与业务建议**：2025年中国库存增加规模超过1亿桶（涉及国储不便详谈）[30]；对民营企业海外发展，推荐阿联酋、伊拉克、科威特、阿曼、阿尔及利亚、埃及、哈萨克斯坦等政局相对稳定地区，不推荐沙特（资源归王室）和受制裁的俄罗斯[31]

报告行业投资评级 - 原油走势评级为震荡 [1] 核心观点 - 供应端部分利空因素未充分计价，海上高库存转化和 OPEC+ 剩余闲置产能释放是打压油价关键因素，油价预计在验证过剩过程中震荡寻底 [5][107] - 随着竞争对手供应增长潜力耗尽，OPEC+ 增产迫切性降低，政策可能转向以维护油价 [3][5][107] - 南美地区产能投放高峰已过，低油价抑制美国上游投资和增产潜力 [3][5][107] - 全球需求增长维持低增速，低油价将加快供需寻找新平衡，预计 2026 年下半年油价触底反转，布伦特原油波动区间在 55 - 80 美元/桶 [5][107] - 地缘冲突是主要扰动因素，若地缘风险超预期将使油价上行 [5][107] 各部分内容总结 2025 油价走势回顾——过剩风险持续施压油价 - 2025 年油价震荡下行，布伦特原油价格均值约 68 美元/桶，较上一年降约 10 美元/桶 [17] - 4 月美国关税政策和 OPEC+ 退出减产使供需前景预期恶化，油价波动区间下移 [17] - 下半年市场对过剩担忧加剧，月差震荡下移，油价波动率下降 [17] - 三季度关税风险缓和，过剩矛盾未在需求旺季暴露，油价温和反弹 [17] - 四季度海上原油库存上升加剧供应过剩担忧，油价中枢下降，年末布伦特原油跌破 60 美元/桶 [17] - 全年地缘冲突频发，未造成供应实质损失，风险溢价使油价脉冲式波动 [17] 地缘冲突增添供应变数，供应受损预期暂有限 俄油采购出现新障碍，关注新销售渠道建立 - 2025 年俄罗斯供应有韧性，海运原油出口量平均约 345 万桶/天，同比降 5 万桶/天，11 月后受制裁影响下降；石油产品出口量持续下降，前 11 个月平均 225 万桶/天，同比降 18 万桶/天 [20] - 10 月英美欧制裁俄罗斯石油企业，买家在找到规避办法前会削减采购，市场未计价美国全面限制俄石油出口情景 [22] - 俄罗斯石油供应集中于四家企业，前四大均被制裁，新出口商进入市场，预计未来更多出口由未被制裁实体或新出口商完成 [23][24] - 印度和土耳其对制裁敏感，印度预计约 80 - 100 万桶/天供应需切换卖家，土耳其约 30 万桶/天进口面临减量风险 [27][28] - 中国市场有吸纳制裁油能力，但需大幅折价，买家局限性使贸易流调节空间有限 [30] 买家局限性及运输效率下降造成浮仓库存上升 - 9 月以来海上浮仓库存上升，截至 12 月第三周达 5600 万桶，主要由制裁油构成，买家年末缺配额和运输效率下降致消化缓慢 [33] - 伊朗供应平稳，出口量有韧性，但制裁使运输效率下降，浮仓库存或累积，可能约束出口量 [34] - 委内瑞拉产量和出口量上升，浮仓库存上升与对美出口减少有关，中长期断供风险低，供应约束限制出口提升 [35] - 制裁油浮仓潜在买家固定，库存上升使敏感油价格竞争激烈，年末中国新配额或促进进口，但监管加强限制卸货速度 [35][36] 海上高库存加剧供应过剩风险，低价或驱动增长潜力下降 OPEC+ 闲置产能集中于沙特，低价可能导致政策转向 - OPEC+ 自 4 月退出自愿减产，年末目标产量提升 288 万桶/天，11、12 月会议决定明年一季度暂停增产 [42] - 8 个自愿减产国 11 月产量回升至 3296 万桶/天，部分国家未达产量目标，补偿减产约束力不强 [43][44] - OPEC+ 增产对出口量影响滞后，9 月以来出口量显著上升，全球海上原油在途规模增加 [48] - 沙特剩余闲置产能高，未来 OPEC+ 产量政策决策更多取决于沙特，若油价走弱，政策转向可能性上升 [49] 美国增产依靠效率提升，低油价抑制增产潜力 - 美国前三季度原油产量平均 1352 万桶/天，较去年增 31 万桶/天，油价下跌约束上游资本支出意愿，钻机和压裂设备数量下降 [52] - 美国增产依赖效率进步，主要体现在钻机使用效率提升，但现有产区生产效率提升出现瓶颈 [58] - 页岩油产区 DUC 数量下降，Permian 部分油井盈亏平衡价格低，油价下跌时该地区油井有经济性优势，但生产商维持产量难度上升 [60][62] - 美国增产潜力受限，若油价回升将增加增产潜力，EIA 预计 2025 年产量增长 38 万桶/天，2026 年下降 8 万桶/天 [63] 南美投产高峰已过，预计 2H26 同比增速明显下降 - 2025 年全球上游油气投资约 5700 亿美元，环比降 4%，常规油田供应增量集中于加拿大、巴西和圭亚那 [71] - 巴西 2025 年增产兑现，前 10 个月产量预计 374 万桶/天，较去年增约 38 万桶/天，2026 年产量增速预计 26 万桶/天 [72] - 圭亚那 Yellowtail 项目投产，产量稳定，预计 2025、2026 年产量增速分别为 10 万桶/天和 17 万桶/天 [73] - 2025 年加拿大原油产量预计 630 万桶/天，较去年增 26 万桶/天，2026 年产量增速预计 8 万桶/天 [73][75] 原油海上高库存构成短期供应冲击风险 - 9 月以来海上原油运输量上升，加剧供应过剩担忧，引发油价下跌，全球陆上原油库存上升集中在中国，其他地区符合季节性规律 [80] - 截至 12 月第三周海上运输原油总量接近 13 亿桶，中东及南美出口量增长贡献大，俄罗斯海上原油总量上升，转化为浮仓可能性增加 [81] - 买家对制裁油谨慎，增加常规油需求，缓解海上原油涌向陆上风险，但海上高库存可能形成短期供应冲击 [81] 全球需求维持低增速，区域间供需错配支撑柴油裂解 全球石油需求增长前景暂未出现显著改善 - 欧美汽柴油库存偏低，柴油库存低于去年同期，前十个月欧美柴油消费量同比增 6 万桶/天，美国市场表现强于欧洲 [83] - 欧洲柴油资源偏紧抑制需求增长，汽油消费量正增长；美国汽油消费量同比降约 5 万桶/天，柴油消费量正增长使净出口量下降 [83][85] - 市场对全球需求增长前景谨慎，四季度机构上调预测但仍低于 2015 - 19 年均值，IEA 预测最悲观 [86] 中国实际消费面临新能源替代，补库需求稳定 - 前 11 个月中国规上工业原油加工量 6.75 亿吨，同比增 4%，主营炼厂加工量平稳，山东独立炼厂四季度回升 [88] - 2025 年中国炼油一次加工能力增长集中于主营炼厂，产能净值量下降，2026 年有新项目投产，产能竞争持续 [88] - 前 11 个月中国原油进口量 5.22 亿吨，同比增 3.2%，汽柴煤油出口量 3348 万吨，同比降 3.5%，出口配额完成率预计 83% [89] - 新能源车替代抑制汽柴油消费量增长，前 11 个月新能源车对汽油消费量替代量达 3428 万吨，纯电重卡渗透率接近 20% [94] - 2025 年中国补库需求释放，陆上原油库存在二三季度上升，年末有进一步上升迹象 [96] 主要市场出口降量或使得柴油紧平衡格局延续 - 欧洲与美国市场柴油裂解价 6 - 11 月走强后回落，部分市场供应下降和低库存支撑柴油强势 [98] - 欧美升级对俄制裁，欧洲有俄背景炼厂原料供应中断风险加剧，俄罗斯原油加工量和柴油出口量下降 [98] - 印度和中东原油加工量上升，但柴油净出口量增长有限，俄罗斯柴油出口下降使贸易流向调整 [98] - 欧盟 2026 年 1 月起禁止进口俄原油提炼的石油产品，新规或使土耳其向欧盟出口量下降，加剧欧洲柴油市场溢价，支撑全球柴油裂解价差 [102][103] 投资建议 - 供应端利空因素待计价，油价震荡寻底，2026 年下半年有望触底反转，布伦特原油波动区间 55 - 80 美元/桶 [5][107] - 地缘冲突是扰动因素，地缘风险超预期将使油价上行 [5][107]

核心观点 - 报告维持传统能源行业“强于大市”评级，认为行业进入新周期，兼具进攻与防守属性 [1] - 原油市场在2025年交易供给过剩预期，价格中枢下移，但地缘动荡带来阶段性行情；预计2026年上半年基本面定价逻辑延续，布伦特油价中枢或进一步下移至52美元/桶左右，下半年地缘风险等因素可能重新主导市场 [3] - 天然气市场在2025年受冬季寒潮和欧洲气源调整推动，价格中枢上移；预计2026年全球LNG供给走向宽松，亚欧进口LNG价格中枢或下移，而美国HH管道气价因供给增速相对偏低及液化设备投产需求增加，价格中枢有望上移 [3] - 煤炭市场在2025年呈现前松后紧格局，价格走出底部；预计2026年动力煤价格中枢在750元/吨左右，焦煤价格区间在1600-1800元/吨，供给受限与需求稳中有增将支撑价格 [3] 原油：结构性宽松预期兑现，地缘动荡催化阶段性行情 价格端 - 2025年油价大方向向下，布伦特和WTI现货均价同比分别下降16.8%和19.3%至63.8美元/桶和59.0美元/桶，主要交易OPEC+增产及美国关税政策带来的供给过剩预期 [13] - 地缘局势（如胡塞武装打击、伊以冲突、美俄关系、美委关系紧张等）在年内多次阶段性推涨油价 [13][14] - 展望2026年，上半年油价中枢或进一步下移至52美元/桶左右，主因全球石油库存预计平均增加210万桶/日；下半年随着OPEC+产量加速释放完成及新油田开发动力不足，供给增幅有望放缓，地缘风险等因素可能重新主导行情 [3][16][18] 基本面 - 供给端：2025年OPEC+加速增产是供给过剩主因，EIA预计2025年全球原油供给同比增加268万桶/日；2026年供给增幅预计放缓至130万桶/日，增量主要来自美洲国家（美国、加拿大、巴西、阿根廷、圭亚那合计贡献50-70万桶/日），OPEC国家产量增幅预计放缓至22万桶/日 [20][24] - 需求端：疫后需求释放结束，增速回归历史均值，EIA预测2026年全球石油需求同比增加112万桶/日，中国和印度是主要贡献国，预计分别增加24万桶/日和33万桶/日 [20][29] - 供需平衡：EIA预测2026年全球石油供需差（供给过剩）为206万桶/日，延续宽松格局 [22] - 重点区域： - OPEC+：态度从保油价转向争份额，2025年计划恢复产量近288万桶/日，实际增产约209万桶/日，导致供给压力提前兑现 [33] - 美国：新钻油井盈亏平衡成本在60-70美元/桶，低油价抑制增产热情，预计2026年原油产量同比增幅收窄至10-20万桶/日 [36] - 俄罗斯：2025年10月原油产量较3月增加41万桶/日，出口通过影子舰队维持，近期美国制裁导致4800万桶原油滞留海上 [41] - 中国：新能源汽车/重卡渗透加速，预计2026年汽柴油消费量同比下降4%-5%，供需双降下维持紧平衡 [50] 天然气：LNG迎扩产高峰，美气HH价格中枢有望上移 价格端 - 2025年气价中枢上移，截至11月20日，美国HH气价年均值同比高涨56%，中国LNG到岸价和荷兰TTF现货价同比分别上涨4%和12%，主因冬季寒潮、欧洲减少俄管道气进口并加大美LNG进口 [3][54] - 展望2026年，全球LNG供给因美、卡塔尔、加拿大等项目投产而走向宽松，亚欧进口LNG价格中枢或下移；美国HH管道气价因供给增速相对偏低及液化设备投产增加原料气需求，价格中枢有望上移，需警惕欧美极寒天气对气价的强推动力 [3][58] 基本面 - 美国： - 2025年供应充足，库存充裕；预计2026年本土天然气产量仅小幅增长0.44% [62] - 出口增长强劲，2025年1-9月LNG出口量同比增加22%；EIA预计2025年LNG出口同比增长24%，2026年同比增长11%；PNG出口预计2025年同比增长3%，2026年同比增长4% [66] - 2025-2027年计划新增LNG出口项目产能超5000万吨 [65][68] - 欧洲： - 储库率处于历史同期低位，最高储库率仅约83%，库存较为脆弱 [69] - 2025年1-11月天然气发电量同比增加7.7%；25Q1-Q3从美国进口LNG量同比增加24%达613亿立方米，从俄罗斯进口天然气量同比减少18.4%至276亿立方米左右 [69] - 中国： - 供应宽松，2026年国产气有望保持5.3%增速至2738亿方；LNG进口量有望同比增加6%至976亿方 [71] - 需求端，预期2026年天然气消费量达约4483亿方，同比增长4.2% [72] 煤炭：供给受限驱动价格反弹，需求改善决定反弹高度 价格端 - 动力煤：2025年秦皇岛港Q5500动力煤均价约689元/吨，同比下降20%，价格走出V型反转；预计2026年合理价格中枢在750元/吨左右 [3][74][75] - 焦煤：2025年柳林低硫主焦均价约1346元/吨，同比下降30%；预计2026年合理价格区间在1600-1800元/吨 [3][77][78] 基本面 - 供给端： - 国内产量：2025年上半年宽松（山西复产，全国原煤产量同比增约1.4亿吨），下半年趋紧（7-10月国内原煤产量同比减少近5800万吨）；预计2026年在反超产、安全严监管下，整体供应持稳 [80] - 进口煤：2025年1-9月从印尼进口煤量大幅减少近2500万吨；预计2026年进口煤量随国内煤价上涨或有回升，但增幅有限 [3][82] - 需求端： - 动力煤：电煤需求随火电达峰趋于稳定，边际弹性更多来自天气和煤化工；预计2026年动力煤消费量同比增加1.8%，其中化工耗煤有望维持13%-15%高增速 [3][84][85] - 焦煤：建筑钢材需求减少的压制趋弱，制造业用钢和出口钢材需求提升有望支撑消费量稳中有增 [3] 投资建议 - 油气行业：建议关注高股息、成本有优势、产能稳步增加的资源领先企业：中国石油、中国石化、中国海油；海外油气项目持续推进、成长潜力大的中曼石油；业务多元化、分红比例较高的城燃企业：中国燃气、昆仑能源、新奥股份 [8] - 煤炭行业：建议关注煤电化工产业链一体化发展、业绩有韧性的企业：中煤能源、中国神华、电投能源；价格反转对业绩弹性较大的焦煤企业：潞安环能、山西焦煤 [8]

油价回顾与核心观点 - 截至2025年12月5日当周，国际油价震荡小幅上涨，核心驱动为地缘政治因素 [1][2] - 具体表现为油价先跌后涨，利空因素包括美俄会晤、里海管道恢复及美国原油与成品油累库，利多因素包括美俄会晤未达成协议及俄罗斯“友谊”管道遭袭击 [1][2] - 截至12月5日，布伦特原油期货结算价为63.75美元/桶，WTI原油期货结算价为60.08美元/桶 [1][2] 原油价格表现 - 布伦特原油期货结算价较上周上升1.37美元/桶，涨幅为+2.20% [2] - WTI原油期货结算价较上周上升1.53美元/桶，涨幅为+2.61% [2] - 俄罗斯Urals原油现货价为65.49美元/桶，与上周持平，俄罗斯ESPO原油现货价为51.20美元/桶，较上周下降1.96美元/桶，跌幅为-3.69% [2] 海上钻井服务市场 - 截至2025年12月1日当周，全球海上自升式钻井平台数量为368座，较上周增加2座，增量主要来自东南亚、中东及其他地区 [3] - 同期，全球海上浮式钻井平台数量为130座，较上周增加1座，增量来自南美地区 [3] 美国原油供给 - 截至2025年11月28日当周，美国原油产量为1381.5万桶/天，较上周微增0.1万桶/天 [3] - 截至2025年12月5日当周，美国活跃钻机数量为413台，较上周增加6台 [3] - 同期，美国压裂车队数量为173部，与上周持平 [3] 美国原油需求与炼厂活动 - 截至2025年11月28日当周，美国炼厂原油加工量为1687.6万桶/天，较上周大幅增加43.3万桶/天 [3] - 同期，美国炼厂开工率为94.10%，较上周上升1.8个百分点 [3] 美国原油库存 - 截至2025年11月28日当周，美国原油总库存为8.39亿桶，较上周增加82.4万桶，增幅+0.10% [3] - 其中，商业原油库存为4.28亿桶，较上周增加57.4万桶，增幅+0.13%，战略原油库存为4.12亿桶，较上周增加25.0万桶，增幅+0.06% [3] - 库欣地区原油库存为2129.6万桶，较上周减少45.7万桶，降幅-2.10% [3] 美国成品油库存 - 截至2025年11月28日当周，美国汽油总体库存为21442.2万桶，较上周增加451.8万桶，增幅+2.15% [4] - 车用汽油库存为1494.0万桶，较上周大幅增加184.8万桶，增幅达+14.12% [4] - 柴油库存为11428.6万桶，较上周增加205.9万桶，增幅+1.83%，航空煤油库存为4394.5万桶，较上周增加61.3万桶，增幅+1.41% [4] 生物燃料价格 - 截至2025年12月5日，酯基生物柴油港口FOB价格为1165美元/吨，烃基生物柴油为1875美元/吨，两者价格均与上周五持平 [5] - 中国生物航煤港口FOB价格为2300美元/吨，较上周五下跌100美元/吨，欧洲生物航煤港口FOB价格为2660美元/吨，较上周五下跌10美元/吨 [5] - 主要原料价格下跌，中国地沟油、潲水油价格分别为898.16、965.26美元/吨，较上周五分别下跌7.06、17.23美元/吨，中国餐厨废油UCO价格为1065美元/吨，较上周五下跌20美元/吨 [5] 相关行业公司 - 研究报告提及的相关标的包括中国海油、中国石油、中国石化、中海油服、海油工程、中曼石油等 [6]

行情回顾与核心驱动 - 2024年布伦特原油全年均价接近80美元，2025年1-11月均价在69美元左右，全年均价预计略低于此，油价重心较2024年下移约10美元，基本符合此前在60-85美元区间运行的预期 [6] - 2025年油市变数众多，美国第47任总统特朗普重新上任，其通过关税、制裁、地缘摩擦等多种方式对国际局势和油价运行节奏产生了重大影响 [6][107] - 2025年主导油价重心下移的核心驱动是欧佩克+的提速增产，其在6个月内完成了220万桶/日的自愿减产退出计划，并在四季度继续推进165万桶/日减产计划的退出，给市场注入了大量供应增量 [7][108] - 欧佩克+的快速增产策略旨在应对以美国页岩油为代表的非欧佩克+产油国的竞争，通过“低成本优势+主动增产”组合拿回市场份额，这导致原油市场出现明显过剩 [7][108] - 2025年原油市场月差波动加大，上半年因地缘冲突等因素冲高，下半年因供应过剩压力显现而整体走弱 [9][110] 炼厂利润与成品油市场 - 2025年全球炼油利润在连续三年回落后出现反弹，地缘冲突及对俄制裁从成品油供应端推动裂解利润走高 [10][111] - 10月美国对俄罗斯石油公司（Rosneft）、卢克石油公司（Lukoil）的制裁导致俄罗斯成品油出口受阻，俄罗斯柴油出口量下降造成欧洲、亚洲等地供应缺口 [10][11][111] - 欧盟对俄罗斯原油制成品的制裁、乌克兰对俄炼油厂的持续袭击、以及西非丹格特炼油厂产能释放受阻，共同加剧了全球成品油供应紧张 [11][111] - 过去几年欧美国家永久关闭部分炼油产能，叠加能源转型不及预期，导致成品油供不应求，推动欧美成品油裂解差冲至5年来同期次高位 [11][111] 全球原油供需格局 - 2025年全球原油市场面临弱需求与产量激增的双重压力，根据EIA数据，全球平均维持179.5万桶/天的过剩量，10月创下443万桶/天的年内高点 [13][113] - 截止2025年10月，全球平均供应为1.057亿桶/天，需求为1.039亿桶/天，较2024年分别增长2.6%和0.93%，供过于求是过剩主因 [13][113] - 供应端，OPEC产量同比增加184.22万桶/天（增幅2.62%），非OPEC国家产量同比增加83.53万桶/天（增幅2.55%） [13][113] - 市场多数机构预测2026年全球原油过剩量在200-280万桶/日不等，过剩程度在200万桶/日及以上成为市场观点主旋律 [15][115] - 2026年过剩压力预计比2025年进一步增加，主因是欧佩克+2025年供应增量过高，叠加巴西、圭亚那、阿根廷等国产量持续增长，而需求端增速缓慢 [15][115] 欧佩克+（OPEC+）供应分析 - 欧佩克+在2025年4月起停止减产并着手恢复产量，原计划用至2026年9月恢复220万桶/日，但实际上在2025年9月前（含阿联酋必要增产30万桶/天）就已基本完成该计划 [16][18] - 欧佩克+在2025年5月至9月通过提速增产，合计完成了232.6万桶/日的产量恢复，比原计划（3月版本）快了164.4万桶/日 [16][20] - 2025年10月，欧佩克+宣布实施第二部分自愿减产恢复计划，预计恢复165万桶/日，并在10月、11月、12月分别增产13.7万桶/日 [16] - 2025年11月30日的部长级会议上，8个参与自愿减产的国家决定因季节性因素，暂停2026年1月、2月及3月的产量增量 [24][99] - 根据不断变化的市场状况，欧佩克+可能会部分或全部恢复每日165万桶的产量（剩余约123.8万桶/日未实施），并以渐进方式进行，这将成为2026年市场方向的重要变量 [24][99] 非欧佩克+（Non-OPEC+）供应分析 - 2025年，非OPEC+国家合计原油平均产量为5460.1万桶/日，较去年增长126.3万桶/日，增幅2.37%，主要因巴西、美国等国产量增长 [25] - 巴西、圭亚那、阿根廷、挪威等新兴产油国快速提产，正重塑全球能源格局，预计将主导2030年前非欧佩克+的石油生产增长 [28] - 预计2026年非OPEC国家将贡献约130万桶/日的新增产量，其中主亚那预计增36.15万桶/日、巴西增58.52万桶/日、阿根廷增11.85万桶/日、挪威增8.26万桶/日，合计约114.8万桶/日 [30][34] - 主亚那产量增长主要源于深海油田（如Stabroek区块）爆发性增长，在埃克森美孚、雪佛龙、中海油推动下，10月日产量已突破84.06万桶，预计2027年底有望实现约130万桶/日的产量 [32] - 巴西产量增长得益于盐下超深水油田的持续开发，其运营成本仅为每桶3至8美元，处于全球低位，预计2026年平均日产量将上升至435万桶/日 [33] - 阿根廷产量增长受益于瓦卡穆尔塔页岩盆地的扩张，预计2026年产量为91.7万桶/日 [34] 美国页岩油供应分析 - 2025年美国原油产量受低油价影响较小，整体保持韧性，页岩油开采技术提升（如“井工厂”集群化、水平井、水力压裂）不断降低成本、增加产量 [35] - 美国页岩油主要产区为二叠纪盆地（Permian，占产量58.08%）、鹰伏特（Eagle Ford，占10.25%）和巴肯（Bakken，占10.63%），CR3合计约占78.96% [38] - 根据达拉斯联储数据，二叠纪（特拉华和米德兰）地区的生产经营成本分别在33和35美元/桶，鹰伏特生产经营成本处于26美元/桶的最低位 [41] - 根据Incorrys Energy数据，按储量权重计算，二叠纪盆地的原油全周期综合成本为55.88美元/桶，鹰伏特区为58.55美元/桶，威利斯顿区（含巴肯）为82.01美元/桶 [44][45][46][47][48] - 历史表明，当WTI油价触及40美元/桶以下会对产量造成实质性影响，低于60美元/桶时会对钻井数量产生滞后性影响，当前油价水平下，预计短期内美国页岩油产量仍将维持在1380万桶/日及以上 [48] 中国原油需求分析 - 2025年1-11月中国主营和独立炼厂累计加工原油6.8亿吨，同比增长0.07%，基本持平于去年，炼厂加工节奏围绕季节性波动 [52] - 成品油需求结构分化：2025年1-10月，国内汽油表观消费累计1.3亿吨，同比下滑5.1%，受新能源车替代强劲影响；柴油表观消费累计1.7亿吨，同比下滑4.3%，受经济恢复慢和LNG重卡替代影响；航煤表观消费累计3555万吨，同比增长5.4%，受航空出行恢复带动 [54][55] - 石脑油消费引领增长：2025年1-10月国内石脑油累计产量1.56亿吨，同比上涨4%；表观消费量达7969万吨，同比增速3.7%，消费市场份额逐步提升至15%以上，反映石油消费从“燃料型”向“化工型”转型 [57][58] - 2025年1-10月中国原油累计进口量达4.71亿吨，较去年同期增长3.05%，进口来源更多转向亚太、南美、非洲进行替代，自美国进口量较去年同期减少73% [59] - 中国石油库存在10月份达到历史高点，库容率最高达64%，同时存在大量运载伊朗和俄罗斯原油的船只漂浮在海上等待卸货 [59] 美国原油需求分析 - 2025年1-11月，美国炼厂开工率基本维持在85-95%区间，8月1日当周最高达96.9%，截止11月14日全年平均加工量1623万桶/天，同比增加0.7% [63][64] - 截止11月14日，2025全年美国汽油、柴油、航空煤油平均需求分别为878、380、171万桶/天，同比变化+0.9%、+0.2%、+3.6%，消费增量主要来源于航煤 [66] - 截止11月14日，全年美国商业原油库存均值为4.3亿桶，同比下降0.1亿桶，处于低库存水平；柴油库存均值为1.2亿桶，同比下降5.9%，下降明显 [68] - 截止11月14日，全年美国商业原油出口均值为387.1万桶/天，较去年同期均值409.2万桶/天下降5.4%；原油净进口均值为221.8万桶/天，较去年同期回落10% [70] 印度原油需求分析 - 2025年1-9月，印度炼厂加工量累计为2亿吨，同比增速2%；累计进口1.9亿吨，同比增长2% [72] - 2025年1-10月印度汽油需求平均为348.4万吨，同比+6.5%；柴油需求平均为764.6万吨，同比+2.3%；航煤需求平均为75.1万吨，同比+3.0% [72] - 2025年1-10月，印度累计进口原油2.06亿吨，较去年同期增加，但8月后因美国关税压力，自俄罗斯进口转向谨慎 [74] - 2025年1-10月印度累计出口汽油1443万吨，较去年同期上涨34%；累计出口柴油2447万吨，较去年同期上涨10%，大多数销往欧洲 [74] 欧洲原油需求分析 - 2025年1-7月，欧洲炼厂原油加工量为2.73亿吨，较去年同期2.82亿吨回落3.2%；同期成品油总需求为1.95亿吨，较去年同期增长1% [76] - 欧洲石油库存在下半年出现反季节性增加，主因欧盟拟于2026年1月全面升级对俄罗斯燃料贸易限制，导致市场提前囤积 [80] 上海原油期货（SC）市场 - 2025年，上海原油期货（SC）价格波动剧烈，全年运行区间大致在430-640元/桶（主力合约），呈现“年初上涨—年中急跌—下半年震荡承压”的走势 [85][87][88] - SC原油期货境外参与度稳步提高，覆盖六大洲36个国家和地区；交割体系进一步完善，总核定库容1919万方 [89] - SC原油期货作为亚太地区原油定价基准的地位进一步巩固，其价格与中东原油现货市场联动紧密，并能较为充分反映中国市场供需实况 [90] 2026年原油市场展望 - 国际货币基金组织（IMF）预测，全球经济增速将从2024年的3.3%放缓至2025年的3.2%，2026年进一步降至3.1% [92][95] - 2026年原油市场供应过剩仍是较为确定性的预测，一季度将是供应过剩压力最大阶段，随后压力有所回落，下半年过剩压力相对逐步减小 [98][101] - 基于欧佩克+可能恢复部分产量以及非欧佩克国家（如巴西、美国、加拿大、挪威）的持续增产，各大机构对2026年全球原油过剩量的判断基本超过200万桶/日 [99] - 基准场景下，预计2026年布伦特原油全年运行区间在55-75美元/桶之间，上海SC原油运行区间在390-550元/桶，全年均价低于2025年均价5-10美元，2026年大概率是油价的筑底之年 [101]