2026 年 4 月 10 日 招银国际环球市场 | 市场策略 | 招财日报 全球市场观察 每日投资策略 公司点评 招银国际研究部 邮件：research@cmbi.com.hk | 环球主要股市上日表现 | | | | | --- | --- | --- | --- | | | 收市价 | 升跌（%） | | | | | 单日 | 年内 | | 恒生指数 | 25,752 | -0.54 | 0.48 | | 恒生国企 | 8,612 | -0.75 | -3.39 | | 恒生科技 | 4,822 | -2.06 | -12.59 | | 上证综指 | 3,966 | -0.72 | -0.07 | | 深证综指 | 2,612 | -0.61 | 3.20 | | 深圳创业板 | 3,323 | -0.73 | 3.75 | | 美国道琼斯 | 48,186 | 0.58 | 0.25 | | 500 美国标普 | 6,825 | 0.62 | -0.30 | | 美国纳斯达克 | 22,822 | 0.83 | -1.81 | | 德国 DAX | 23,807 | -1.14 | -2.79 | | ...

缩量调整，市场在周三大幅反弹后迎来获利回吐，个股分化明显。 周四市场小幅低开，全天震荡走低，三大指数集体收跌。全市场1140只个股上涨， 4299只下跌，涨跌家数比例为1:3.8。成交额收窄至21473亿元，较周三减少约3033亿元，显示资金追高意愿减弱，部分获利盘兑现离场。指数层面，上证指 数跌0.72%，收于3966.17点；深证成指跌0.33%，收于13996.27点；创业板综跌0.71%，科创综指跌0.76%。行业方面，仅通信，石油石化，电子等少数行业 上涨，涨幅分别为1.01%,0.89%,0.49%；商贸零售，传媒等行业跌幅较为居前，分别下跌2.26%,2.24%。整体来看，外围地缘风险引发的恐慌情绪已基本消 化，市场重新进入基本面验证阶段。 后市展望： 外围动荡因素反复但影响边际递减，市场重新锚定内部基本面。缩量调整表明抛压相对可控，但站上10日，20日，60日均线的个股数量分 别为3219只，1996只，1342只，较前一交易日有所回落，技术面修复出现反复。整体来看，A股市场有以我为主的主心骨，在外部冲击的时候有抗干扰的独 立行情，后续市场注意力将更多转向内部基本面及财报数据验证。热点板块：科 ...

行业投资评级 - 行业投资评级为“增持” [2] 核心观点 - 宏观消费方面，2026年清明假期体验式消费火热，出行半径扩大，增长核心是“人次扩张+行程延长”，对多数业态更友好 [2] - AI+消费方面，Meta计划布局AI新硬件，探索超越现有形态的全新AI设备，致力于打造跨设备的个性化AI智能体 [3][7] 宏观消费与假期表现 - 2026年清明假期（4月4日-6日），全社会跨区域人员流动量预计达8.4亿人次，日均2.8亿人次，同比增长约6% [2] - 铁路、公路首日客运量均超历史同期峰值 [2] - 商务部重点监测餐饮企业销售额同比增长3.9% [2] - 重点平台酒店住宿消费同比增长2.6%，跨城出游人次同比增长15.1%，主题乐园消费同比增长11.7% [2] - 亲子研学订单同比翻倍，租车订单量同比增长约40% [2] - 多地“春假+清明假期”连休推动4月1日至6日出行热度显著提升，出行半径在800公里以上的旅客增长三成以上 [3] - 清明假期自驾游持续升温，假期首日全国高速公路车流量突破6267万辆次，其中新能源车超过1400万辆次 [3] 消费细分趋势 - 亲子游、研学游成假期新主流，4月1日至6日搭乘飞机的18岁以下乘客数量显著增长 [2] - 近一周“儿童户外研学”搜索量同比增长近两倍，成都、北京、深圳、上海、南京等地为热门搜索城市 [2] - 全国多地专门设计多种研学游路线，旅游景点为中小学生免票，多地博物馆人流量比往年同期高 [2] - 以四川为例，清明小长假首日，全省图书馆、文化馆、博物馆接待游客同比增长50.38% [2] - 旺盛的自驾出行带动景区、酒店、租车消费呈两位数增长 [3] AI+消费与硬件布局 - Meta超级智能实验室正在悄然组建硬件团队，由曾在小米、字节跳动工作多年的资深产品人徐睿领导 [3] - 部分Reality Labs工程师已转入超级智能实验室，表明Meta正在探索超越现有形态（如智能眼镜和VR头显）的全新AI设备 [3] - 真正的AI硬件应能够调用工具、驱动项目、解决旧硬件解决不了的物理世界难题，成为智能体在物理世界的延伸 [3] - Meta致力于打造跨设备的个性化AI智能体，能以多种形式随时随地陪伴用户，能够“看见你所看见的，听见你所听见的”，并始终保持在线 [7] 投资建议关注标的 - 服务消费板块建议关注：美团、阿里巴巴、首旅酒店等 [8] - AI+消费板块建议关注：立讯精密、歌尔股份、康耐特光学等 [8] - 黄金珠宝板块建议关注：老铺黄金、老凤祥、潮宏基等 [8] - 潮玩谷子板块建议关注：泡泡玛特、布鲁可、TOPTOY（名创优品）等 [8]

报告投资评级 * 报告未明确给出对“大消费”行业的整体投资评级 [4] 报告核心观点 * 上周（3月30日至4月3日）大消费板块表现分化，食品饮料板块上涨0.87%，而社会服务、商贸零售等板块下跌超过3% [4] * 春秋假政策与清明假期叠加，创造了新的错峰出行窗口，显著激活了亲子、研学及短途出游需求，文旅板块呈现政策驱动需求扩容的特点 [4] * 国产摩托车制造商张雪机车在WSBK赛事中取得历史性突破，标志着国产中大排量摩托车向高性能、高端化跃迁，并有望打开海外市场空间 [4] 市场周度回顾 * 上周申万一级行业中，通信、医药生物、食品饮料、银行、交通运输板块表现相对较好，而房地产、电力设备、公用事业、环保、煤炭等板块表现落后 [9] * 在消费二级子行业中，白酒、调味发酵品、个护用品、食品加工、白色家电板块表现居前，而旅游及景区、贸易、小家电、教育、互联网电商等板块表现靠后 [11] * 上周大消费各板块领涨个股包括：食品饮料板块的迎驾贡酒（周涨幅+11.10%）、家用电器板块的宏昌科技（周涨幅+43.45%）、纺织服饰板块的棒杰股份（周涨幅+25.03%）、商贸零售板块的吉峰科技（周涨幅+7.99%）、社会服务板块的中科云网（周涨幅+8.07%）、美容护理板块的润本股份（周涨幅+14.08%）[4][13] * 上周大消费各板块领跌个股包括：食品饮料板块的西王食品（周跌幅-30.00%）、家用电器板块的倍轻松（周跌幅-22.62%）、纺织服饰板块的江南高纤（周跌幅-13.36%）、商贸零售板块的吉宏股份（周跌幅-11.56%）、社会服务板块的ST明诚（周跌幅-14.29%）、美容护理板块的丸美生物（周跌幅-8.63%）[4][14] 行业要闻及重点公司公告 * **文旅消费**：携程数据显示，清明假期亲子游订单金额占总订单37%，酒店、门票预订金额同比分别增长62%和61%，玩乐产品增长134% [4] * **文旅消费**：清明假期民航国内航线预订764万张，同比增长9%，出入境航线预订142万张，同比增长16%，入境游订单增长近90% [4] * **文旅消费**：飞猪数据显示清明假期酒店预订增长40%，门票增长70%，其中北京、广州、三亚的酒店预订量分别增长1倍、1.8倍和1.4倍 [4] * **文旅消费**：三峡游轮3月发船373艘次，为去年同期79.03%，客运量10.53万人，恢复至去年同期95.06%，平均载客率82.94%，同比提升8.12个百分点 [4] * **交通成本**：自2026年4月5日起，国内航线燃油附加费将上调，800公里（含）以下航段每位旅客收取60元，800公里以上航段收取120元，较此前分别上涨50元和100元，涨幅达5倍 [16] * **产业政策**：《黑龙江省金融支持消费新政策40条》发布，取消个人消费贷款单笔5万元的贴息上限，调整为居民在单家金融机构年度最高可享3000元贴息 [16][17] * **公司业绩-九号公司**：2025年实现营业总收入212.8亿元，同比增长49.9%；归母净利润17.6亿元，同比增长62.2% [21] * **公司业绩-九号公司**：2025年电动两轮车销量409万台，实现营收118.6亿元，同比增长64.5%，国内累计出货量已突破1000万台 [21] * **公司业绩-美的集团**：2025年实现营业收入4564.52亿元，同比增长12.11%；归母净利润439.45亿元，同比增长14.03% [21] * **公司业绩-美的集团**：2025年海外市场营收1959.48亿元，同比增长15.92%，增速显著高于国内市场；楼宇科技业务营收357.91亿元，同比大增25.72% [21] * **公司业绩-鸣鸣很忙**：2025年实现营业收入661.70亿元，同比增长68.2%；经调整净利润26.92亿元，同比增长194.9% [21] * **公司业绩-鸣鸣很忙**：截至2025年末，公司旗下“零食很忙”“赵一鸣零食”门店总数达21948家，覆盖全国30个省份，约60%位于县城及乡镇 [21] * **公司业绩-华润万象生活**：2025年全年收入180.2亿元，同比增长5.1%；股东应占净利润39.7亿元，同比增长10.3% [21] * **公司业绩-光明乳业**：2025年营业收入238.95亿元，同比下降1.58%；净利润亏损1.49亿元，上年同期为盈利7.22亿元 [23] * **公司动态-东鹏饮料**：拟斥资10亿元至20亿元回购A股股份，其中不低于90%的回购股份将用于注销并减少注册资本 [19] * **公司动态-贵州茅台**：截至2026年3月底，公司已累计回购股份79.42万股，占总股本0.0634%，累计支付金额11.12亿元 [20] * **公司动态-泡泡玛特**：2026年3月31日回购69万股，金额9953.41万港元；近30日累计回购795万股，金额11.98亿港元 [20] * **公司动态-贝因美**：截至3月31日，公司已累计回购2577.83万股，占总股本2.3868%，累计回购金额1.6亿元 [19] * **公司动态-长虹美菱**：截至3月31日，公司已累计回购2120.16万股，占总股本2.0586%，累计回购金额1.42亿元 [19] * **公司动态-三江购物**：股东杭州阿里巴巴泽泰拟减持不超过公司总股本2%的股份 [20] * **公司动态1-嘉亨家化**：杭州拼便宜网络科技有限公司等一致行动人拟通过协议转让及部分要约收购方式，合计取得公司29.70%的股份及对应表决权 [20] * **公司动态-两面针**：因控股股东筹划股份转让事宜，可能导致公司控制权变更，公司股票曾于3月30日至31日停牌 [20] * **公司动态-中宠股份**：因股价触发有条件赎回条款，公司决定对“中宠转2”行使提前赎回权利 [23]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体大消费行业的投资评级 [1][2][4] 报告核心观点 * 上周（3月30日至4月3日）大消费板块表现分化，食品饮料板块上涨0.87%，而社会服务、商贸零售等板块下跌 [4] * 春秋假与清明假期叠加创造了新的错峰出行窗口，显著激活了亲子、研学及短途出游需求，文旅市场呈现政策驱动需求扩容的特点 [4] * 国产摩托车制造商张雪机车在WSBK赛事中取得历史性突破，标志着国产中大排量摩托车向高端化、国际化迈进，打开了新的成长空间 [4] 市场周度回顾 * 上周申万一级行业中，通信、医药生物、食品饮料等行业涨幅居前，而电力设备、公用事业、房地产等行业跌幅居前 [9] * 在消费二级子行业中，白酒、调味发酵品、个护用品等板块表现相对较好，而旅游及景区、贸易、小家电等板块表现较弱 [11] * 具体个股方面，食品饮料板块迎驾贡酒周涨幅为11.10%，家用电器板块宏昌科技周涨幅达43.45%，纺织服饰板块棒杰股份周涨幅为25.03% [4][13] * 跌幅方面，食品饮料板块西王食品周跌幅达30.00%，家用电器板块倍轻松周跌幅为22.62%，纺织服饰板块江南高纤周跌幅为13.36% [4][14] 行业要闻及重点公司公告 * **文旅消费**：山东、湖南、贵州等地落地中小学春秋假政策，与清明假期衔接形成错峰出行窗口 [4] 携程数据显示，清明假期亲子游订单金额占总订单37%，酒店、门票预订额同比分别增长62%和61%，玩乐产品增长134% [4] 18岁以下旅客占比近20%，其中12岁以下儿童机票量增长1倍，13-18岁青少年增长1.3倍 [4] 飞猪平台酒店预订量增长40%，门票增长70%，其中北京、广州、三亚酒店预订量分别增长1倍、1.8倍和1.4倍 [4] 三峡游轮3月发船373艘次，为去年同期79.03%，客运量10.53万人，恢复至去年同期95.06%，平均载客率82.94%，同比提升8.12个百分点 [4] * **摩托车产业**：张雪机车在WSBK葡萄牙站SSP组别夺冠，系中国摩托车制造商在该组别历史首胜，打破了欧美日品牌的长期垄断 [4][16] * **航空出行**：多家航空公司宣布自2026年4月5日起上调国内航线燃油附加费，800公里（含）以下航段收取60元，800公里以上收取120元，较此前标准分别上涨50元和100元，涨幅达5倍 [16] * **零售与消费政策**：第六届中国国际消费品博览会首次设立采购商服务中心，海南自贸港零关税商品目录已扩大到6600多项 [16] 《黑龙江省金融支持消费新政策40条》发布，取消个人消费贷款单笔5万元的贴息上限，调整为居民在单家金融机构年度最高可享3000元贴息 [16][17] * **食品安全与监管**：北京市市场监管局牵头签订外卖骑手“随手拍”共治备忘录 [15] 国务院食安办等三部门就跨境电商进口保健品违规营销问题约谈抖音、淘天、小红书三家平台 [16] * **产业动态**：味好美宣布以现金加股权方式收购联合利华旗下食品业务，该业务估值近450亿美元 [16] American Exchange Group以3900万美元收购鞋类制造商All birds的全部资产和负债 [19] TCL电子与索尼宣布在家庭娱乐领域达成战略合作 [19] * **物联网与教育数字化**：九部门印发《推动物联网产业创新发展行动方案（2026—2028年）》，提出到2028年物联网核心产业规模突破3.5万亿元 [19] 教育部部署国家教育数字化战略行动，将建设更智能化的教育资源 [19] * **公司业绩**：九号公司2025年实现营业总收入212.8亿元，同比增长49.9%，归母净利润17.6亿元，同比增长62.2%，电动两轮车销量409万台，营收118.6亿元，同比增长64.5% [21] 美的集团2025年实现营业收入4564.52亿元，同比增长12.11%，归母净利润439.45亿元，同比增长14.03%，海外市场营收1959.48亿元，同比增长15.92% [21] 鸣鸣很忙2025年营业收入661.70亿元，同比增长68.2%，经调整净利润26.92亿元，同比增长194.9%，截至2025年末门店总数达21948家 [21][22] 华润万象生活2025年收入180.2亿元，同比增长5.1%，股东应占净利润39.7亿元，同比增长10.3% [21] 光明乳业2025年营业收入238.95亿元，同比下降1.58%，净利润亏损1.49亿元 [23] * **公司公告**：东鹏饮料拟斥资10亿元-20亿元回购A股股份 [19] 贵州茅台截至2026年3月底累计回购股份79.42万股，支付金额11.12亿元 [20] 三江购物股东阿里泽泰拟减持不超过公司总股本的2% [20] 泡泡玛特3月31日回购69万股，金额9953.41万港元，近30日累计回购金额11.98亿港元 [20] 贝因美累计回购2577.83万股，金额1.6亿元 [19] 长虹美菱累计回购2120.16万股，金额1.42亿元 [19] 嘉亨家化披露要约收购进展，收购方拟合计取得公司29.70%的股份及表决权 [20] 两面针因控股股东筹划股份转让导致控制权可能变更，股票一度停牌 [20] 中宠股份触发可转债赎回条款 [23]

核心观点 - 3月第5周，资金入市合计净流出572亿元，较前一周的净流出369亿元规模扩大[1][7] - 短期情绪指标处于2005年以来中高位，长期情绪指标处于2005年以来中低位[1][2] - 从行业角度看，通信、电力设备、半导体等行业的成交热度较高[1][2] A股微观资金面 - 资金流入方面：融资余额减少281亿元，公募基金发行增加32亿元，ETF净赎回116亿元，北上资金估算净流出42亿元[1][7] - 资金流出方面：IPO融资规模34亿元，产业资本净减持39亿元，交易费用93亿元[1][7] 市场情绪跟踪 (短期) - 最近一周年化换手率为421%，处于2005年以来由低到高75%的历史分位[1][14][15] - 最近一周融资交易占比为9.07%，处于2005年以来由低到高59%的历史分位[1][14][15] - 综合短期情绪指标为67%[15] 市场情绪跟踪 (长期) - 最近一周A股风险溢价（全部A股PE倒数减十年期国债收益率）为2.65%，处于2005年以来由高到低41%的历史分位[2][14][15] - 最近一周沪深300指数（除金融）股息率与十年期国债收益率之比为1.25，处于2005年以来由高到低5%的历史分位[2][14][15] - 综合长期情绪指标为23%[15] 行业情绪跟踪 - **成交额占比历史分位数最高的行业**：通信（99%）、电力设备（99%）、半导体（96%）[2][14] - **成交额占比历史分位数最低的行业**：房地产（0%）、商业贸易（1%）、纺织服装（2%）[2][14] - **融资交易占比历史分位数最高的行业**：机械设备（86%）、社会服务（72%）、电力设备（70%）[2][14] - **融资交易占比历史分位数最低的行业**：商贸零售（12%）、银行（13%）、房地产（13%）[2][14] 市场基础数据 - 中小板指数为8182.15点，月涨跌幅为-4.50%[3] - 创业板指数为3149.60点，月涨跌幅为-1.87%[3] - AH股价差指数为119.19[3] - A股总市值为96.40万亿元，流通市值为88.29万亿元[3]

核心观点 - 本周（2026/3/30-2026/4/3）可转债市场整体缩量调整，中证转债指数下跌1.58% [10] - 可转债等权指数下跌1.28%，而对应的正股等权指数下跌3.28%，转债展现出较强的抗跌韧性 [10] - 报告核心观点认为，当前转债估值已整体呈现企稳迹象，是转债再布局的好的时间点 [13] - 权益市场中长期视角下，随着外部扰动钝化、工业企业利润修复及中长期资金入市，市场将维持向上格局 [11] - 建议优先关注年报业绩突出的中价券的再配置和修复机会 [13] 市场总览 - 截至4月3日收盘，中证转债指数收于491.07点，较上周下跌1.58% [14] - 可转债等权指数收于428.72点，下跌1.28%；正股等权指数收于163.89点，下跌3.28% [14] - 市场交易量缩量，本周交易量为40759.50万张，较上周减少2441.49万张；交易额为691.35亿元，较上周减少22.14亿元；换手率为8.10%，下降0.39% [14] 行情回顾 - 全市场：可转债估值出现明显压缩，但跌幅小于正股 [10][16] - 风格：报告展示了偏股型、平衡型、偏债型，以及高价、中价、低价可转债，和大盘、中盘、小盘可转债的不同表现 [17][19][20] - 行业：图表展示了按金融、科技、先进制造、消费、周期分组的行业可转债与平价涨跌幅情况 [21] - 流动性：日成交总量与总额，以及日换手率均呈现下降趋势 [22][23] 估值水平 - 截至4月3日收盘，百元平价修正转股溢价率为40.93%，处于年内13.79%分位数、2025年以来83.38%分位数，绝对数值仍偏高但压力已释放 [11] - 各平价区间转股溢价率均值显示，平价120-130区间的转股溢价率均值为19.64%，较上周上升3.83% [14] - 隐含波动率中位数为53.76%，处于历史99.00%分位数 [14] - 市值加权平均市价为146.45元，较上周下跌3.04元；市值加权平均平价为107.40元，较上周下跌4.99元 [14] 机构行为跟踪 - 基金是转债的最大持有人，是当前市场最强有力的多方力量，其持有比重受固收+基金扩容推动同比明显抬升 [11] - 保险、年金及券商资管自营等机构对估值波动影响较大，其持仓更灵活，对绝对收益和回撤控制要求高 [12] - 以可转债ETF份额变化作为观测指标，本周份额流出速度和规模均已明显降低，呈现企稳迹象 [12] - 图表显示，一级债基、二级债基及混合型债基的转债仓位中位数在近期保持相对稳定 [39][40][42] 一级发行与特殊条款 - **预案进展**：本周有多家公司可转债预案取得进展，例如奥普特（发行上限13.80亿元）方案已受理，申通快递（发行上限30.00亿元）获股东大会批准 [45] - **发行上市**：本周及下周有两只转债上市，分别为长高转债（发行额7.59亿元，3月30日上市）和博士转债（发行额3.75亿元，4月7日上市） [46] - **强赎条款**：列出了赛特转债、睿创转债等8只较大可能触发强赎的标的，以及阿拉转债、振华转债等4只已公告强赎的标的 [47][49] - **下修条款**：列出了宝莱转债、祥和转债等12只较大可能触发下修条款的标的，以及寿22转债、国投转债等6只公告本次不下修的标的 [50][51]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告核心观点 - 中国中免2025年四季度业绩表现强劲，归母净利润同比大幅增长53.59% [7] - 海南全岛封关运作正式启动，拉动离岛免税销售快速增长，为公司业务打开长期成长空间 [7] - 公司通过收购DFS大中华区零售业务、与LVMH战略合作、拓展市内及口岸免税、布局海外市场，持续优化“海南+口岸+市内+海外”渠道体系，未来增长空间广阔 [7] - 公司维持高比例现金分红，2025年拟分红金额占归母净利润的40.50%，持续释放积极信号 [7] - 基于四季度业绩超预期及渠道拓展，报告上调了公司2026-2027年盈利预测 [7] 财务表现与预测 - **2025年业绩回顾**：2025年公司实现营业收入536.94亿元，同比下降4.92%；实现归母净利润35.86亿元，同比下降15.96% [7]。四季度单季实现营业收入138.31亿元，同比增长2.81%，归母净利润5.34亿元，同比大增53.59% [7] - **2026-2028年盈利预测**：报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为609.32亿元、674.38亿元、754.75亿元，同比增长13.5%、10.7%、11.9% [6]。预测归母净利润分别为50.15亿元、59.97亿元、72.22亿元，同比增长39.8%、19.6%、20.4% [6][7] - **关键财务指标预测**：预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.41元、2.89元、3.48元 [6]。预测毛利率稳定在32.5%-32.7%左右 [6]。预测净资产收益率（ROE）将逐年提升，分别为8.4%、9.4%、10.4% [6]。预测市盈率（PE）分别为29倍、24倍、20倍 [6][7] 业务运营与市场动态 - **海南离岛免税业务**：2025年海南离岛免税购物金额304亿元，同比下降1.8%，但人均消费同比增长21% [7]。自2025年9月以来销售额同比持续转正，封关启动后（2025年12月18日至2026年1月17日）购物金额达48.6亿元，同比增长46.8% [7]。公司通过“免税+文旅”融合、引入IP、联动消费券等方式推动海南销售额企稳回升，市场份额实现增长 [7] - **渠道拓展与并购**： - **市内免税**：2025年，公司已实现13家取得经营权的市内免税店开业或运营 [7] - **口岸免税**：成功中标上海浦东、虹桥、北京首都、广州白云等16个免税店经营权项目 [7] - **海外布局与收购**：公司推进收购DFS大中华区零售业务，并与LVMH签订战略合作备忘录，以深耕香港和澳门市场 [7]。2025年在香港和澳门新设3家门店 [7]。首次进入越南市场，获得河内、富国机场10年供货协议 [7] 股东回报 - **现金分红**：公司2025年前三季度已实施每10股派现2.50元，年度预案拟每10股再派4.50元 [7]。预计2025年全年现金分红总额14.52亿元，占当年归母净利润的40.50% [7]

核心观点 - 受中东地缘政治局势影响，市场预期下调，A股在2026年3月波动放大并走出下跌行情，报告认为市场调整后正出现重要底部与击球点，建议积极布局[1][11][12] - 基金配置策略建议整体维持均衡风格，重视科技成长赛道，兼顾大金融、顺周期资产，并从大类资产配置角度建议可配置黄金和美股相关ETF[1][4] - 报告对三类不同风险承受能力的投资者给出了具体的大类资产配置比例建议[71][72] 资本市场分析与展望 - **投资环境分析**：2026年3月，受中东地缘政治局势影响，A股调整，31个申万一级行业中仅有3个行业上涨，表现靠前的5个行业分别为银行、公用事业、煤炭、通信和电力设备行业[7] - **投资环境分析**：2026年3月制造业PMI为50.4%，比上月上升1.4个百分点，重返扩张区间，服务业商务活动指数为50.2%，建筑业商务活动指数为49.3%[9] - **投资环境分析**：海外方面，截至2026年3月27日，10年期美债实际利率较3月初上行37BP至2.13%，通胀预期相对稳定，欧元区2026年3月消费者信心指数明显走弱4.1至-16.3[10] - **股票市场展望**：报告认为中国股市的重要底部与击球点正在出现，理由包括中国能源消费油气占比低于30%使得对高油价的冲击总体可控，中国稳定的安全形势、完备的供应链体系及积极的产业进展具有稀缺性，以及外资可能重新审视中国的配置价值[12] - **股票市场展望**：行业比较方面，首选金融和稳定板块，看好中国科技制造与稳定内需，具体推荐银行/电力/高速、电力设备与新能源/能源金属/工程机械、半导体/通信设备/机械设备、以及建材/建筑/酒店/大众品[15] - **债券市场展望**：展望二季度债市，需要着重关注通胀、债市供需和股债关联性，当前利差空间指向5-10年期限品种性价比相对突出，超长债可能不稳定[16][19][20] 基金月度动态 - **基金测算仓位变化**：主动股混基金3月权益仓位显著提升，延续自2025年下半年以来的上行趋势，偏债基金的权益仓位稳定在近年来的相对高位[21] - **基金测算仓位变化**：风格配置上，主动股混基金近1个月大盘成长风格资产占比在高位继续回落，小盘成长风格资产占比相应回升并再次超过大盘成长，偏债基金近1个月大盘价值、中盘成长和小盘成长风格资产占比有所提升[28][33] - **基金测算仓位变化**：板块配置上，主动股混基金在TMT板块配置占比依然相对更高，呈现极致抱团状态，偏债基金近1个月大金融板块占比快速提升[41] - **风格基金业绩**：2026年3月，各风格基金平均收益均为负，成长风格基金平均收益为-10.37%，回撤明显高于均衡风格基金的-5.88%和价值风格基金的-6.84%[53][54] - **风格基金业绩**：板块风格基金中，大消费和金融地产板块基金平均收益分别为-5.82%和-5.85%，回撤相对更小，而中游制造和TMT板块基金平均收益分别为-9.72%和-10.25%，回撤更大[54] - **新发基金概况**：2026年3月共有146只新基金成立，总募集规模为1131.77亿元，平均募集规模为7.75亿元，两者均高于近1年以来的平均水平[58] - **新发基金概况**：从类型看，3月权益型基金发行规模为652.17亿元，占比57.6%，债券型基金发行规模为244.17亿元，占比21.6%，FOF产品发行21只，发行规模占比达到20.43%[60] 基金投资策略 - **股混基金**：建议后续基金配置整体维持均衡风格，关注基金经理选股和风控能力，重视科技成长赛道，兼顾大金融、顺周期资产，并列举了价值、成长、均衡灵活、主题型及港股基金的具体关注品种[4][67] - **指数主题基金**：基于行业轮动模型，4月最新高景气度行业分别为银行、传媒、商贸零售、通信、有色金属和电子，并据此构建了相应的ETF投资组合[4][68] - **债券基金**：建议关注久期灵活的利率债和重配高流动性信用债的产品，同时认为固收+基金具备配置价值，并列举了具体关注品种[4][68] - **QDII和商品型基金**：长期看黄金的战略性配置价值依旧维持，可适当配置黄金ETF，但趋势配置者短期需谨慎，同时认为美股阶段性具备较高的风险回报比与战术性配置价值，并列举了具体关注品种[4][69][70] 本期组合大类资产配置 - 报告为积极型、稳健型和保守型三类投资者提供了资产配置建议，其权益类基金（含股票、混合型及交易型基金）的均衡配置比例分别为80%、55%和25%[71] - **积极型投资者**：建议配置70%权益类基金、20%债券基金和10%货币市场基金，其中国内主动型股混基金占55%，QDII基金占10%，商品型基金占5%[71] - **稳健型投资者**：建议配置45%权益类基金、25%债券基金和30%货币市场基金，其中国内主动型股混基金占30%，QDII基金占10%，商品型基金占5%[71] - **保守型投资者**：建议配置20%权益类基金、40%债券基金和40%货币市场基金，其中国内主动型股混基金占10%，QDII基金占5%，商品型基金占5%[72]

核心观点 - 2026年一季度可转债市场表现出较强韧性，行情主要由正股驱动与交易活跃度提升所主导，股性逻辑是核心因素 [5] - 展望二季度，转债市场供需结构或出现边际变化，供给端发行规模存在修复空间，需求端理财与公募基金仍是重要配置力量 [5] - 投资策略建议从“股性进攻”向“债性防御”过渡，关注“高价低溢价+债底保护”的配置结构，以在保持弹性的同时提升抗跌能力 [5] 一、市场复盘：供给收缩与股性主导，一季度转债表现韧性凸显 - **一级市场供给收缩**：2026年一季度可转债发行规模为92.16亿元，偿还规模57.97亿元，实现净融资34.18亿元；环比2025年四季度，发行规模与净融资规模分别下降约34.6%和65.4% [10] - **供给结构特征**：新增转债主体评级AA及以上占比约70.60%；行业层面，电力设备、电子及机械设备为主要供给来源，一季度发行占比分别为27.1%、26.9%和11.4% [10] - **二级市场表现**：中证转债指数一季度累计微跌2.55%，表现优于部分权益指数；与创业板指的相关系数从2025年一季度的0.9172降至2026年一季度的0.3528，债性支撑增强 [11][13] - **行业表现分化**：多数行业转债相较正股展现出更强抗跌性，例如电子行业转债季度涨跌幅为1.00%，而其正股为-1.09%；周期和TMT行业转债则展现出更明显的α，与正股同步波动且表现更佳 [16][18] - **风格与属性表现**：高波动品种（高价、高溢价、偏股型）弹性占优；中低评级（A和AA+）转债季度涨幅分别达8.6%和1.9%，优于AAA评级的-3.3%；中盘转债（存续规模10-30亿元）季度涨幅累计达3.7%，表现最优 [19][27][29] - **需求端结构变化**：转债市场规模收缩，但公募基金持仓集中度显著提升；截至2026年2月，公募基金在上交所转债持有规模占比达45.42%，较2025年同期提升约10.13个百分点 [32] - **条款触发情况**：一季度共有32只存续转债触发强赎条件，但仅有10只选择实施强赎；共有9只转债触发下修条件，实际选择下修的仅有2只 [38][41] 二、市场展望：供需结构改善，正股主线仍在“AI+顺周期” - **供给端修复可期**：转债审批节奏加快，2026年上市委通过规模达153.92亿元，显著高于2022–2025年44.78亿元的均值水平；全市场拟发行转债共计279只，规模接近3310亿元 [43] - **需求端逻辑重构**：理财资金在净值化约束下向“固收增强”倾斜，2026年2月固收增强类理财产品占比已提升至约58.0%，较2025年同期上升约2.3个百分点 [48] - **公募基金负债扩张**：二级债基同比增速达106.4%，规模约1.63万亿元；转债基金同比增长约35.3%，规模约1300亿元；被动增强股基同比增长约35.8%，规模约2900亿元 [50] - **公募基金配置偏好**：在存量规模压缩下，二级债基、可转债基金与一级债基构成核心配置力量；可转债基金体现更强进攻属性，对国防军工、有色金属及传媒板块偏好集中 [52][54] - **公募基金策略演变**：资金明显向高价、低溢价转债集中；“低溢价+高价”组合成为平衡进攻与防御的新策略，优于单纯依赖平价转债获取债底保护的策略 [57][58] - **正股市场主线**：一季度受地缘冲突等因素扰动，但中期“AI+顺周期”仍是主线；AI产业链处于景气上行周期，顺周期板块中具备真实需求支撑的细分行业仍具修复空间 [61] - **条款预警**：潜在触发下修与强赎条款的标的数量较多，强赎标的主要集中于基础化工、电力设备及机械设备等景气度较高的板块，预计二季度或迎来集中赎回 [64][68] 三、投资策略：从股性进攻到债性防御，关注“高价低溢价+债底保护” - **主观策略建议**：聚焦景气行业中“高价+低溢价”转债标的；当前全市场共有123只转债满足“价格>130、转股溢价率<30%”的筛选条件 [71] - **策略优势**：“高价+低溢价”组合在震荡偏强的市场环境中，能较好平衡进攻性与安全性；高价转债具备更好的上涨惯性，低溢价率则能提高跟涨效率并降低回撤风险 [71] - **行业分布**：符合“高价+低溢价”条件的转债，在存续规模上集中于电力设备、公用事业及基础化工；在个券数量上，电力设备、基础化工及机械设备排名靠前 [71]