投资评级与核心观点 - 报告对球冠电缆（920682.BJ）维持“增持”评级 [3] - 报告核心观点：公司2025年营收稳健增长，但净利润下滑；考虑到其持续中标国家电网项目，以及电气装备用线缆、海底电缆、机器人电缆等领域的技术突破和市场开拓，维持增持评级 [5] - 报告核心观点：行业层面，2026年电网资本开支预计重点投向特高压主网架等方向，为电缆行业提供增长机遇 [6] 公司财务表现与预测 - 2025年公司实现总营业收入38.12亿元，同比增长6.35% [5] - 2025年公司实现归母净利润0.97亿元，同比减少27.31% [5] - 公司2025年毛利率为10.3%，同比下滑0.6个百分点；净利率为2.5%，同比下滑1.2个百分点 [7] - 报告下调了盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1.02亿元、1.23亿元、1.43亿元（原2026-2027年预测为1.70亿元、1.90亿元） [5] - 基于新预测，2026-2028年对应EPS分别为0.31元、0.38元、0.44元，当前股价对应PE分别为29.5倍、24.5倍、21.0倍 [5] 分产品业务表现 - 2025年电力电缆、电气装备用电线电缆、裸电线三大类产品营收分别为34.16亿元、3.58亿元、3675.14万元，占营收比例分别为89.61%、9.39%、0.96% [5] - 电力电缆产品毛利率为9.99%，同比下降1.03个百分点 [5] - 电气装备用电线电缆收入同比增长30.52%，裸电线收入同比增长147.95%，主要得益于公司加大了对属地市场装备用线缆及钢芯裸绞线的开拓 [5] 公司技术研发进展 - 公司中压海洋工程电缆已研发完成，形成样品并向客户推介，并继续推进其系列化 [5] - 公司在海底电缆研发方面已获得三项专利 [5] - 公司在机器人线缆研发方面已取得五项专利，包括“抗扭转和柔性功能的机械人电缆”专利 [5] 行业与电网投资环境 - 2025年全国电网工程投资完成6083亿元，同比增长5.3% [6] - 2025年国家电网完成固定资产投资约6500亿元，同比增长8% [6] - 国家电网宣布“十五五”期间（2026-2030年）公司固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”投资增长40% [6] - 南方电网“十五五”期间总投资规模预计达1万亿元，较“十四五”期间增长约50% [6] - 2026年国家电网资本开支预计超过7200亿元，重点投向特高压主网架、城乡配电网升级以及数智化改造 [6] - 2026年南方电网固定资产投资安排达1800亿元，连续五年创下新高，年均增速约9.5% [6]