纪要涉及的行业 债券行业 纪要提到的核心观点和论据 债市整体态势 - 债市呈修复态势，贸易战和汇率关税升级带来潜在机会，流动性逐步稳定，资金价格中枢下行，机构投资收益修复 [1][3] - 4月债市纠结，收益率下行未突破震荡区间，长端波动，短端票息选择空间压缩，策略迷茫 [3] - 五一假期前后债市回暖，各类债券收益率上涨，信用债有补涨机会，同期限信用债收益率下行幅度与利率相近 [2][13] 政策影响 - 政策以广义财政加降准为主要组合，结构性货币政策降息确定性高，降准可期，政策利率降息需等待，当前策略偏谨慎，收益率曲线下行应从短端入手 [1][4] - 4月底政策定调财政发力低于预期，货币有总量宽松信号，5月债市或有利好信息 [1][5] - 市场打破僵局难度大，前期已定价部分利好，无明确降息预期时降准对债市定价增量有限，需关注4月底回购操作及金融主管部门会议 [1][6] 货币政策展望 - 对未来货币政策展望乐观，MLF净投放不能替代总量宽松信号，降准概率仍高，中长期流动性有投放必要性和空间，4月初以来资金价格中枢明显下行 [1][7][9] 降准影响 - 降准可使短期债券收益率曲线下压，难形成长期系统性偏离，5月政府债券发行量大，流动性相对平衡，降准后资金价格更稳，中枢略有下行 [1][11] - 降准使短端流动性更稳，有机会下行修复，但存单利率进一步显著下降难度大，长端受期限利差限制下行空间有限 [11] 信用债市场 - 5月信用债市场有补涨机会，中等久期信用策略更具优势，可考虑银行二级资本债等品种，但需谨慎评估利率风险 [2][12][16] - 超长期限信用债调整阶段跌幅大，市场回暖时涨幅与10年国债接近，曲线形态3 - 5年最陡峭，绝对收益率处于历史低位，五年以上票息保护不足，三到五年信用利差压缩空间大 [14] - 二级资本债市场好转时表现突出，涨幅超利率，流动性迅速恢复，曲线两头平缓中间陡峭，当前收益率与去年12月底低点间隔缩小，仍有机会 [15] 债市交易情况 - 最近三个交易日低于估值成交占比达100%，盘整时成交久期集中在四年以内，最后一周拉长至5.5年以上，但成交幅度未达火爆程度，市场仍有参与空间但机会渐少 [17][18] - 超长期限债券4月底两周折价成交突出，后有所缓解，上周折价成交重点转向中航产融，焦点在股东支持意愿不确定性 [19] 信用债市场变化 - 信用债市场盘整时超长期限买盘弱，行情好转后部分交易日占比提升，但低于估值成交幅度小，地产板块和中低等级城投表现活跃 [20][21] - 对信用债节后补涨持谨慎态度，当前信用处于尴尬期，调整不充分，绝对收益率低，票息保护不足，流动性问题明显，3 - 5年国开行信用债有参与空间但空间缩小 [22] 城投策略 - 坚持3 - 5年城投策略，下沉尺度方向正确，关注新设包装的产业化主体短期限产品，有挖掘价值 [23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 4月下旬新出口订单回落幅度较大，对债市产生博弈空间 [5] - 4月底逆回购存量规模达1.5万亿以上，创历史同期新高，4月下旬税期内流动性稳定得益于逆回购投放，5月部分逆回购收回为降准提供条件 [9] - 明天金融主管部门会议可能有降准、结构性货币政策、房地产信贷和公积金政策、财政结构性工具扩容等政策落地 [10] - 目前存单利率在1.75附近，加点20 - 30个BP，资金价格下移可至1.7附近或以下，但进一步显著下降难度大 [11] - 10年国债收益率在4月最后一周降至1.62%，3A评级的1到5年信用债收益率分别下行2.7、4.1、3.1、3.7和2.0个基点，AA +中票下行幅度更小 [13] - 4月28号到30号期间，1到5年及10年的二级资本债收益率分别下行了3.5、4.3、5.2、6.3、6.8和5.1个基点 [15] - 盘整一周内成交久期集中在四年以内，最后一周三个工作日成交久期分别为5.55年、6.39年和6.29年，低于估值成交幅度在5个BP以内 [17][18] - 4月21日至28日超长期限折价成交占比超50%，折价幅度在3个BP以内，上周中航产融折价幅度显著，部分超20个BP，有些达100个BP以上 [19] - 信用债市场盘整倒数第二周超长期限买盘占比不到10%，最后一周有两个交易日占比提升至50%以上，低于估值成交幅度3个BP左右，地产板块收益率下行至少10个BP以上，中低等级城投4 - 5年低于估值成交幅度在5到10个BP之间 [20][21]