截至2025年7月8日 14:49，信用债ETF博时(159396)多空胶着，最新报价101.32元。拉长时间看，截至2025年7月7日，信用债ETF博时近1周累计上涨0.26%， 涨幅排名可比基金1/4。 数据显示，杠杆资金持续布局中。信用债ETF博时连续3天获杠杆资金净买入，最高单日获得147.63万元净买入，最新融资余额达15.23万元。 从收益能力看，截至2025年7月7日，信用债ETF博时自成立以来，最长连涨月数为4个月，涨跌月数比为4/1，月盈利百分比为80.00%，月盈利概率为 73.96%，历史持有3个月盈利概率为100.00%。 截至2025年7月4日，信用债ETF博时近1个月夏普比率为1.63，排名可比基金前2/4，同等风险下收益更高。 回撤方面，截至2025年7月7日，信用债ETF博时成立以来最大回撤0.89%，相对基准回撤0.10%。回撤后修复天数为26天。 费率方面，信用债ETF博时管理费率为0.15%，托管费率为0.05%，费率在可比基金中最低。 流动性方面，信用债ETF博时盘中换手74.67%，成交95.62亿元，市场交投活跃。拉长时间看，截至7月7日，信用债ETF博时近1周日均 ...

核心观点 - 7月信用债处于有利市场环境，ETF扩容成亮点，有投资机遇也有潜在风险，中短端信用利差或低位震荡，长端下行空间可能打开 [3][66] 6月回顾 一级市场 - 传统信用债发行量和净融资环比回升，城投债净融出规模扩大，产业债发行量及净融资环比上行 [13][35] - 银行二永债发行量环比下降、净融资环比提升，二级资本债发行微降、净融资环比提升，永续债发行和净融资环比均下行 [18][35] 二级市场 - 短端信用债行情暂缓，长端延续“补涨”，收益率整体下行，长端下行幅度大且弱资质表现优 [23][27][35] - 信用利差走势分化，短端除弱资质普信外全部走阔，中长端大多收窄，弱资质中票、银行永续债表现较好 [27][35] - 等级利差方面，普通信用债部分等级利差小幅走阔，其他收窄，二永债除1Y期银行永续债外等级利差均收窄 [30][35] - 期限利差表现分化但以收窄为主，长端收益率下行幅度大于短端，城投债中长端期限利差收窄更明显 [30][35] - 持有期收益率长端高于短端，3年期AAA/AAA - 级各板块表现排序为二级资本债>永续债>中票>城投债 [31][34][35] 7月展望 市场环境 - 7月债市大概率震荡偏强，货币政策宽松，信用债面临正carry环境，7月是机构配债大月，机构杠杆多震荡上升 [41] 供需变化 - 供给端总量难言改善，结构上科创债发行放量，但“挤出影响”或大于“新增影响” [44] - 需求端理财和基金等机构负债端扩容，理财跨季后规模或恢复扩容，配债力度强，基金方面信用债ETF扩容带来增量资金，科创债ETF获批或落地，但需关注前期抢配成分券行情过热的估值波动风险 [47][51] 信用利差 - 短端信用利差处于2024年以来低位，中长端仍有空间，1年期短端距2024年以来低点不足9BP，3/5年期AA及以上等级距低点空间10 - 20BP，7/10年超长信用债距前低20 - 50BP [55][58] 行情研判 - 7月债市震荡偏强，信用债需求或改善，中短端信用利差或维持低位震荡，长端信用利差下行空间可能打开 [59] 信用策略 - 2 - 3年中短端下沉策略稳健，挖掘3 - 5年中高等级信用债价值，5年以上超长信用债7月可能是做多窗口期，关注信用债ETF扩容下的机遇和风险 [64][66] 信用债ETF扩容的机会与风险 成分券特征 - 存量11只信用债ETF，10只科创债ETF获批，跟踪指数类型丰富，采用总市值或发行量加权法，成分券调整频率多为每月一调 [69] - 隐含评级以AA + 级及以上高等级为主，整体资质较高，沪做市公司债、沪AAA科创债、中证AAA科创债成分券等级较高 [73] - 沪做市公司债和科创债久期更长，央企、地方国企发行主体占比高，民企及其他占比3.7% [77] - 永续成分券占比12.9%，基本为公募发行，沪做市公司债、沪AAA科创债、中证AAA科创债永续成分券占比超40% [80] - 城投类成分券江浙规模居前二，江苏、浙江、山东、湖北、四川、江西位列前六，合计占比61.2% [81] - 产业类成分券非银金融规模超万亿，非银金融、公用事业、综合、建筑装饰、交运、地产位列前六，合计占比77.4% [87] 成分券表现 - 近期受ETF扩容影响，成分券表现亮眼，流动性走高，收益率和信用利差相对非成分券下行更多，5月以来科创债和基准做市信用债指数成分券收益率下行18BP左右，非成分券公司债下行14BP左右，信用利差下行12 - 15BP左右，非成分券公司债下行9BP左右 [95][100] - 科创债ETF上市和信用债ETF扩容下，成分券未来有参与空间，但短期内需关注前期抢配行情过热的估值波动风险，科创公司债超额利差已处2024年以来低位，下行空间或有限 [111] 策略机遇 - 策略一：上市建仓前提前布局成分券、上市后扩容下抢配成分券，关注指数重仓成分券和重仓主体，关注剩余期限3年以上、存量规模15亿以上成份券，关注同时被多个指数纳入的成分券，关注一级市场发行利率相对估值偏离幅度不大的潜在科创债成分券 [115][131][136] - 策略二：关注与重仓成分券特征类似的流动性较好的潜在替代券，关注成分主体的非成分券 [142] - 策略三：利用信用债ETF交易价格和资产净值差异套利，折价时二级市场买入ETF、一级市场赎回债券卖出获利，溢价时买入债券、一级市场申购ETF、二级市场高价卖出ETF获利 [142] 潜在风险 - 市场面临冲击时，信用债ETF可能面临大幅折价和赎回压力，分两个阶段，初期机构在二级市场出售ETF，深入阶段机构在一级市场赎回ETF [145] - 过去市场调整中，信用债ETF或面临折价压力，赎回压力主要在短融ETF，冲击可能演绎到第一阶段结束，但今年ETF扩容明显，冲击向成分券传导路径可能延伸 [163] - 需关注基于信用债ETF布局策略面临的流动性风险和估值波动风险，部分成分券久期长，市场冲击时流动性走低、调整幅度深 [164]

利率 - 地缘政治冲突与美元避险属性 20250616 摘要 当前资金面相对充裕，央行通过逆回购和净投放呵护流动性，缓解了市 场对半年末的担忧，为债市提供了支撑。 通过 G2001 观测，构建了新的利率走廊，DR001 的季度性波动在 OMO 减 20 至 OMO 加 50 之间，季末资金利率走势预示下一季度倾向， 若 DR001 突破 OMO 加 20，则可能引导整体利率区间下移。 全球政治格局不确定性影响央行政策，贸易环境变化和关税调整可能导 致 6 月宏观数据达到高点，后续基本面疲软将逐步兑现，为央行宽松政 策提供依据。 预测 2025 年 6 月至 9 月可能出现趋势性下行机会，若八九月份降息， 中长债基金收益可望达到 2.5~3%，趋势性机会实现有望增加 15~20 个基点。 利率下行的直接驱动因素是资金面，陆家嘴论坛和 7 月底的政治局会议 可能带来利好消息，推动利率下行。 地缘政治冲突对中国债市的影响包括经济增长、通胀和内外均衡压力三 个层面，总体影响需根据国内经济情况而定，但企业经营压力加大通常 利好债市。 尽管地缘政治冲突导致美债利率上行，但美元指数相对弱势，为中国货 币政策提供了空间，建议 ...

报告核心观点 - 2025年下半年信用债市场处于高波动震荡市，票息价值确定，供需矛盾仍在，信用风险整体可控，但理财净值平滑整改或放大估值波动，需求端有阶段性扰动，短期供需错配可能带来阶段性行情 [4] 各部分总结 2025年以来市场回顾 一级市场 - 1 - 5月传统信用债发行和净供给下行，发行量和净融资分别为55164亿元和7623亿元，同比降3.5%/23.1%；城投债发行同比降11.2%、产业债发行同比升2.7%，二者净融资均同比下行 [11][36] - 1 - 5月银行二永债发行小幅上行但整体供给偏弱，发行量/净融资分别为6482/2683亿元，发行同比升3.6%、净融资同比降11.1%；二级资本债发行和到期少、净融资同比回升，永续债到期规模大增、净融资同比下行 [13][36] 二级市场 - 2025年以来资金面是行情关键因素，信用债收益率先上后下，利差从“震荡偏弱”到“震荡偏强”，震荡行情下资质下沉策略优于久期策略 [19][23][26] - 今年信用债收益率弱资质下行、中高等级上行，5Y期弱资质城投债收益率下行45.45BP；信用利差全线收窄，短端和弱资质收窄幅度大 [23] - 等级利差除5Y期AA减AAA中票/银行永续债外整体收窄；期限利差除AA - 级城投债5年 - 3年大幅收窄外大多走阔或小幅收窄，弱资质走阔幅度大 [26] - 从持有期收益率看，债券票息收入能覆盖资本利得损失，弱资质信用债表现优，5Y及以上弱资质（AA - ）城投最好；3年期AAA/AAA - 级各板块表现排序为城投债（+0.75%）>银行二级资本债（+0.55%）>银行永续债（+0.53%）>中票（+0.51%） [30] - 防御属性上，1 - 3月债市回调中产业债利差上行幅度小，2月普信跌幅比银行二永小；进攻属性上，3月后债市下行，城投债利差压缩幅度高于产业债及二永，3、5月普信收益好，4月二永收益优 [35] 2025年下半年展望 宏观展望 - 方向有利，6 - 8月是做多窗口，但全年是高波动震荡市；外需预期反复，债市主要定价内需，国内经济核心矛盾是需求收缩与预期转弱，内生动能不足 [47][53] - 下半年流动性关注点包括降低负债成本演绎、降准降息（或有10 - 20bps降息空间，Q3基本面反复时或降准配合国债买入）、买债与供给节奏匹配（8 - 9月是净供给高峰）、资金利率难下破政策利率 [47][53] - 关注Q4左右宽松交易结束后宏观审慎是否重回主导 [47][49] 中观展望 - 供给端信用债供给难改善，政策推动下科创债发行或提速但难改偏弱格局；今年延续“城投债进入存量时代、产业债供给放量、二永供给偏弱”格局 [57][61] - 需求端震荡市+正carry+机构负债端扩容使信用债需求有支撑，但估值波动或放大，需求端有阶段性扰动；理财规模短期有压力、长期或扩容，平滑净值整改加速，配信用力度不减但可能放大波动；基金信用债ETF扩容或带来增量资金，负债端不稳定，关注信用债基久期变化；保险、银行负债端成本下行可期，将打开参与空间 [4][68][77] 微观展望 - 信用风险整体可控，需关注局部风险 [4][102] 行情展望 - 下半年高波动震荡市下，信用债票息价值确定，供需矛盾仍在，信用风险可控，但理财净值整改或放大估值波动，需求端有扰动，短期供需错配可能有阶段性行情 [4] 长端信用行情 - 长端信用有持续性行情（利差压缩）前提是债市利率有持续下行行情或预期；近期超长信用债关注度上升，需关注行情传导节奏，负债端不稳定机构拉久期要克制 [4] 信用策略 - 下半年震荡市下，3年以内中短端下沉策略占优（关注2 - 3年AA/AA(2)/AA - 级城投和二永），久期维持但要克制（8月后尤需注意），阶段性行情可挖掘3 - 5年中高等级信用债价值（关注4 - 5年AA+及以上二永和产业） [4] 各品种展望及策略 城投债 - 化债进入校验期，违约风险可控，“资产荒”格局短期难改，兼具票息与资本利得价值；但城投资金压力上行，退平台加速后分化将显现，提前兑付等事件或造成估值扰动 [6] - 投资策略为下沉挖掘3年期左右隐含AA(2)级债券存量收益，区域选财政保障能力强及土地拟收储公告规模高的，也可关注经济发达区域主要平台5Y期存量债券价值；主体选利润端改善及经营性现金流回暖的平台 [6] 产业债 - 产业类发债主体基本面承压，财务指标弱化，估值性价比低，中长久期换手率走高；下半年多数行业产业债面临估值和基本面困境，下沉主体资质需谨慎 [6] - 投资策略是关注高等级适度拉久期（交运、有色等行业）、细分品种（科创债、南向通扩容下的TMT中资美元债）的结构性机会 [6] 银行二永债 - 2024年四季度以来二永债估值窄幅震荡，利差震荡区间收窄，波段交易难度上升；下半年供给或延续偏弱格局，中小银行二永债不赎回风险可控，利差窄幅震荡行情或延续，6 - 8月是重要交易窗口，把握节奏很重要 [6] - 投资策略是关注4 - 5年期高等级二永债（尤其是4 - 5年期股份行永续债），以及3年以内AA/AA - 级中低资质城农商行二永债 [6]

焦点关注 - 截至5月末全国已发行置换债券超1.6万亿元，完成今年2万亿元存量隐性债务置换额度的80%以上 [1] - 各地累计发行土储专项债超1200亿元，实际发行规模与政府公示规模存在较大差距 [1] - 土储专项债应加快发行节奏，作为城投化债转型重要抓手并改善土地市场供求关系 [1] 宏观动态 - 央行开展1193亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，实现净回笼72亿元 [2] 区域热点 - 广西2025年新增政府债务限额1110亿元，其中一般债务303亿元、专项债务807亿元 [3] - 贵州将发行332.4亿元政府专项债券支持省本级存量政府投资项目 [4] 发行动态 - 郑州市投首次发行10亿元信用债，采用双期限结构（3+2年利率2.67%、5年利率3.12%） [5] - 全国首单空天科技债发行规模3亿元，利率2.28%，主体评级AA [6] - 许昌市投资集团发行10亿元150日短融，利率1.83% [7] - 禹州市国运资本发行0.2亿元3年期公司债，利率2.90% [8] - 深交所终止审核2笔私募债项目合计61亿元（宁波50亿元、菏泽11亿元） [9] - 开封发展集团发行6亿元5年期公司债，利率2.73% [10] 债市主体 - 新城发展拟发行美元债，为近3年来首家民营房企重启境外融资 [11] - 贵州高速公路集团任命陈虎为总经理 [12] 债市舆情 - 四川省港航投资集团副总经理谢敬远被查 [13] - 甘肃省机场投资管理公司原总经理马晓军被查 [14] 市场观点 - 点心债以国债收益率为锚，规避汇率风险，2022年以来净融资持续为正 [15][16] - 境内投资者通过"南向通"、QDII、收益互换（TRS）投资点心债，渠道趋紧 [16] - 建议关注SBLC或跨境担保发行的城投点心债，山东、四川、湖北、河南、江西等区域利差较大 [16]

焦点关注 - 银登中心修订信贷资产证券化信息登记业务规则，要求登记主体在预期信贷ABS本息不能兑付等重大事件发生后3个工作日内上传《重大事件报告书》及相关材料 [1] 宏观动态 - 交易商协会联合上海票交所推动供应链票据ABS业务扩面增量，旨在为供应链末端中小微企业拓宽直接融资渠道 [3] - 央行开展4545亿元7天逆回购操作，因8300亿元逆回购到期，当日净回笼3755亿元 [4][5] - 央行5月对金融机构开展常备借贷便利操作14.01亿元，隔夜、7天、1个月利率均下降0.1个百分点至2.25%、2.40%、2.75% [5] 区域热点 - 郑州拟新增7个城市更新项目入库，总投资131.76亿元，涉及二七区、管城区、巩义市等地 [6] - 浙江发行全国首例专项债收购存量商品房作保障房，涉及温州市、湖州市、嘉兴市8个项目，金额16.53亿元，发行利率1.73%-2.02% [8] - 陕西省国资委指导企业通过申请政府专用债等方式替换现有债务 [9] - 绍兴市对上市公司债务融资工具发行成本给予1%补贴，股权再融资按净融资额2‰奖励，最高200万元 [10] 发行动态 - 郑州交投集团发行5亿元绿色可续期公司债，利率2.20%，期限3（3+N）年，募集资金用于偿还绿色项目有息债务 [11] - 漯河投资控股集团发行6.6亿元公司债，利率2.30%，期限2年，募集资金用于偿还到期债券本金 [12] - 开封城发集团拟发行不超过10亿元非公开发行公司债，期限不超过10年 [13] - 财政部拟发行800亿元记账式贴现国债，包括28天和63天期限各400亿元 [14] - 长城资产发行全国首单交易所不良资产证券化产品，规模17.7亿元，优先级预期收益率2.15% [15] - 新疆小额再贷款公司发行全国首单小贷公司中小微企业支持债券，规模3亿元，票面利率3.17% [16] - 深交所终止审核合肥鑫城控股集团20亿元私募债和泰安东岳行远产投8亿元私募债项目 [17][18] - 北交所终止审核肥城城资经营集团8亿元企业债项目 [19] 债市舆情 - 龙山城投董事长田宏应被查，暂由总经理主持工作 [20] - 上交所对大连金玛未披露2023年年报予以公开谴责，对泛海控股未披露债务逾期情况予以纪律处分 [21] 市场观点 - 财通固收预计6月信用债市场震荡下行概率高，3年以上信用利差仍有压降空间，建议关注5年中低等级信用债 [22][23]

报告核心观点 - 上周信用债市场超预期火爆表现好于利率债，但对信用追涨保持谨慎；2 - 5 年弱资质城投有参与空间；二永债 4 - 5 年高等级参与难度大，3 年以内有下沉空间；超长期限不推荐波段交易，收益率 2.4%以上超长债配置盘可考虑 [4][24] 信用债与利率债行情对比 - 上周信用债行情超预期乐观涨幅超利率债，利率债走势震荡行情转为防御，信用债连续两周走出独立行情且上周情绪更乐观 [2][9] - 2025 年 5 月 19 - 23 日，1Y、2Y、3Y、4Y、5Y 国债到期收益率分别下行 0.3BP、0.0BP、1.1BP、1.3BP、1.2BP，同期限 AAA 中票收益率分别下行 1.5BP、上行 0.4BP、下行 2.4BP、下行 2.8BP、下行 5.2BP，AA + 中票收益率分别下行 1.4BP、0.6BP、2.4BP、4.8BP 和 2.2BP；AAA/AA + 10Y 中票收益率分别下行 4.49BP，10Y 国债上行 4.15BP [9] 信用债各板块表现 弱资质城投 - 2 - 5 年弱资质城投行情热烈涨幅突出，2 - 5 年 AA + 及以下城投债品种下行幅度超同等级同期限中债中票估值收益率下行幅度 [3][10] - 上一期建议久期策略以 2 - 4 年弱资质城投为主，上周不少机构采用该策略且久期拉长至 5 年左右 [3][10] - 估值在 2.2%以上的公募城投债占比 10%左右，AA4 - 5 年，AA(2)3 - 5 年，AA - 2 - 5 年是挖掘 2.2%以上收益率主要品种，流动性逐步改善 [4][24] 二永债 - 行情明显好转，曲线更贴近去年年底极低位置，1 年以内、7 年及以上平坦，2 - 6 年曲线陡峭化最高 [16] - 4 - 10 年 AAA - 银行二级资本债收益率分别下行 3.60BP、3.77BP、4.45BP、2.04BP、4.96BP、3.81BP、3.76BP，4 - 5 年国股行二级资本债对 10 年国债加点保护低于 30BP，性价比不高 [16] - 活跃成交行情更乐观，平均成交久期明显拉长，5 月 19 - 23 日低估值成交占比连续 5 天 100%，平均成交久期分别为 5.84 年、5.88 年、4.27 年、5.41 年、4.89 年，低于估值成交幅度多数在 5BP 以内 [18] - 4 - 5 年高等级参与难度加大，再博取收益需拉长久期，对 7 年以上二永策略保持谨慎；3 年以内品种有下沉空间，需甄别主体资质 [4][24] 超长期限信用债 - 机构卖出情绪舒缓，折价成交重点不在超长期限，5 月 19 - 23 日折价成交占比分别为 15.00%、17.50%、5.00%、15.00%、10.00%，折价幅度基本在 3BP 以内，折价成交焦点上周是中航产融，约 20%折价成交为中航产融 [20] - 市场买入意愿好转，更青睐地产债和弱资质城投，5 月 19 - 23 日低于估值成交占比分别为 37.50%、17.50%、15.00%、15.00%、30.00% [21] - 低于估值成交热点是地产板块（万科收益率下行幅度大，普遍 20BP 以上，有些超 100BP，成交期限以短期限为主）和中等久期弱资质城投（2 - 4 年隐含评级 AA/AA(2)/AA - 低于估值成交幅度多在 5BP - 20BP 之间，超长期限低于估值成交多数在 3BP 以内），上周机构买入热情加大，约 70%低于估值成交幅度在 5BP 以上 [21][23] - 不推荐波段交易，收益率在 2.4%以上的超长债笔数占比约 30%，配置盘可考虑机会 [4][24] 信用债绝对收益率和信用利差情况 - 票息价值低，信用利差安全垫保护不足，2025 年 5 月 19 - 23 日，1Y - AAA、3Y - AAA、1Y - AA +、3Y - AA + 和 1Y - AA 中债中短票估值到期收益率处于 2024 年以来后 3.79%、7.24%、3.10%、5.86%、1.72%水平；1Y - AAA、3Y - AAA、1Y - AA +、3Y - AA + 和 1Y - AA 信用利差历史分位数分别为后 0.68%、25.17%、0.68%、27.24%和 0.68% [14] 信用债曲线形态 - 2 - 5 年陡峭程度最高，短端和超长端变化较小，以 AA + 中票和 AA 城投收益率期限结构图为例，1.5 年及以内曲线极度平坦，2 - 5 年陡峭程度凸显，1 年以内和超长期限变化小 [12]

21世纪经济报道记者余纪昕上海报道 5月21日晚间，上交所发布《上海证券交易所公司债券和资产支持证券发行上市挂牌业务指南(2025年5 月修订)》，以及关于试点公司债券续发行和资产支持证券扩募业务有关事项的通知。 上述通知指出，为规范公司债券续发行和资产支持证券扩募业务活动，满足市场主体合理融资需求，进 一步提升债券市场流动性，上交所就试点开展公司债券续发行和资产支持证券扩募发行业务有关安排。 相较之前，此次新规的亮点体现在哪里？21世纪经济报道记者了解到，本次推出公司债续发行与ABS扩 募两项创新业务试点，并同步完善相关上市挂牌制度。其中，公司债续发行机制通过简化后续发行流 程、扩大单只债券流通规模，有效改善当前信用债流动性不足的痛点，缩小与利率债品种之间的流动性 差距，将有力提升标的债券对机构投资者的吸引力。 这一积极变化也在信用债市场迅速引发了关注。多位专业人士指出，新规不仅优化了一级市场发行机 制，同时通过改善二级市场投资端的交易流动性，为公司债券融资和ABS业务注入新动能。市场普遍预 期，该举措将成为促进信用债及ABS市场高质量发展的重要利好因素。 对于此次的公司债和ABS新规，中证鹏元研发部高级董 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025.04.28 - 2025.05.11期间信用债市场进行跟踪分析 涵盖一级市场发行与利率、二级市场成交与机构行为等方面 并介绍信用债市热点及预警情况 [6][13][18] 根据相关目录分别进行总结 信用债市五大热点 - 2025年5月6日 央行和证监会公告支持发行科技创新债券 发行人可灵活设条款 为融资提供便利 纳入评估 鼓励地方支持 [12] - 2025年5月7日 国新办发布会推出“一揽子货币政策措施” 含降准、降息等十项措施 [12] - 2025年5月9日 一季度货币政策执行报告显示经济增长、金融总量平稳 融资成本低 信贷结构优化 汇率稳定 并提出相关建议 [12] - 2025年5月11日 多省市开展现房销售试点 中央与地方合力支持 [12] - 2025年5月11日 债市“科技板”新政策和首批银行间科创债落地 交易所发通知 同业拆借中心减免手续费 多元主体披露发行计划 [12] 一级市场 信用债发行与净融资 - 本期信用债发行规模2870.76亿元 净融资 - 760.73亿元；城投债发行规模737.01亿元 净融资 - 815.07亿元；产业债发行规模2133.75亿元 净融资54.34亿元 [6][13] 信用债发行利率 - 本期信用债加权平均发行利率2.05% 各券种加权平均发行利率较上期有所下行 [6][16] 二级市场 信用债成交活跃度 - 受五一假期影响 本期二级市场信用债成交规模缩量 累计成交11993.4亿元 环比减少5621.3亿元 各券种成交规模环比缩量 [6][18] 信用债机构行为 - 展示信用债多空集中度和加权平均成交期限情况 [21][22] - 给出不同日期各机构信用债市场净买入量数据 并统计上周和本周合计净买入量 [24] 信用债到期收益率 - 展示1Y、3Y城投债收益率走势 以及5月9日本期末城投债和产业债收益率情况 [30][31] 信用债信用利差 - 展示5月9日城投债、产业债、商业银行普通债、二级资本债、永续债信用利差情况 [35][38][41] 信用债市预警 - 本期无评级调高及调低主体 [48]

纪要涉及的行业 债券行业 纪要提到的核心观点和论据 债市整体态势 - 债市呈修复态势，贸易战和汇率关税升级带来潜在机会，流动性逐步稳定，资金价格中枢下行，机构投资收益修复 [1][3] - 4月债市纠结，收益率下行未突破震荡区间，长端波动，短端票息选择空间压缩，策略迷茫 [3] - 五一假期前后债市回暖，各类债券收益率上涨，信用债有补涨机会，同期限信用债收益率下行幅度与利率相近 [2][13] 政策影响 - 政策以广义财政加降准为主要组合，结构性货币政策降息确定性高，降准可期，政策利率降息需等待，当前策略偏谨慎，收益率曲线下行应从短端入手 [1][4] - 4月底政策定调财政发力低于预期，货币有总量宽松信号，5月债市或有利好信息 [1][5] - 市场打破僵局难度大，前期已定价部分利好，无明确降息预期时降准对债市定价增量有限，需关注4月底回购操作及金融主管部门会议 [1][6] 货币政策展望 - 对未来货币政策展望乐观，MLF净投放不能替代总量宽松信号，降准概率仍高，中长期流动性有投放必要性和空间，4月初以来资金价格中枢明显下行 [1][7][9] 降准影响 - 降准可使短期债券收益率曲线下压，难形成长期系统性偏离，5月政府债券发行量大，流动性相对平衡，降准后资金价格更稳，中枢略有下行 [1][11] - 降准使短端流动性更稳，有机会下行修复，但存单利率进一步显著下降难度大，长端受期限利差限制下行空间有限 [11] 信用债市场 - 5月信用债市场有补涨机会，中等久期信用策略更具优势，可考虑银行二级资本债等品种，但需谨慎评估利率风险 [2][12][16] - 超长期限信用债调整阶段跌幅大，市场回暖时涨幅与10年国债接近，曲线形态3 - 5年最陡峭，绝对收益率处于历史低位，五年以上票息保护不足，三到五年信用利差压缩空间大 [14] - 二级资本债市场好转时表现突出，涨幅超利率，流动性迅速恢复，曲线两头平缓中间陡峭，当前收益率与去年12月底低点间隔缩小，仍有机会 [15] 债市交易情况 - 最近三个交易日低于估值成交占比达100%，盘整时成交久期集中在四年以内，最后一周拉长至5.5年以上，但成交幅度未达火爆程度，市场仍有参与空间但机会渐少 [17][18] - 超长期限债券4月底两周折价成交突出，后有所缓解，上周折价成交重点转向中航产融，焦点在股东支持意愿不确定性 [19] 信用债市场变化 - 信用债市场盘整时超长期限买盘弱，行情好转后部分交易日占比提升，但低于估值成交幅度小，地产板块和中低等级城投表现活跃 [20][21] - 对信用债节后补涨持谨慎态度，当前信用处于尴尬期，调整不充分，绝对收益率低，票息保护不足，流动性问题明显，3 - 5年国开行信用债有参与空间但空间缩小 [22] 城投策略 - 坚持3 - 5年城投策略，下沉尺度方向正确，关注新设包装的产业化主体短期限产品，有挖掘价值 [23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 4月下旬新出口订单回落幅度较大，对债市产生博弈空间 [5] - 4月底逆回购存量规模达1.5万亿以上，创历史同期新高，4月下旬税期内流动性稳定得益于逆回购投放，5月部分逆回购收回为降准提供条件 [9] - 明天金融主管部门会议可能有降准、结构性货币政策、房地产信贷和公积金政策、财政结构性工具扩容等政策落地 [10] - 目前存单利率在1.75附近，加点20 - 30个BP，资金价格下移可至1.7附近或以下，但进一步显著下降难度大 [11] - 10年国债收益率在4月最后一周降至1.62%，3A评级的1到5年信用债收益率分别下行2.7、4.1、3.1、3.7和2.0个基点，AA +中票下行幅度更小 [13] - 4月28号到30号期间，1到5年及10年的二级资本债收益率分别下行了3.5、4.3、5.2、6.3、6.8和5.1个基点 [15] - 盘整一周内成交久期集中在四年以内，最后一周三个工作日成交久期分别为5.55年、6.39年和6.29年，低于估值成交幅度在5个BP以内 [17][18] - 4月21日至28日超长期限折价成交占比超50%，折价幅度在3个BP以内，上周中航产融折价幅度显著，部分超20个BP，有些达100个BP以上 [19] - 信用债市场盘整倒数第二周超长期限买盘占比不到10%，最后一周有两个交易日占比提升至50%以上，低于估值成交幅度3个BP左右，地产板块收益率下行至少10个BP以上，中低等级城投4 - 5年低于估值成交幅度在5到10个BP之间 [20][21]