中国人民银行宣布结构性货币政策工具调整 - 央行宣布自2026年1月19日起下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点 [2] - 在支农支小再贷款项下设立额度为1万亿元的民营企业再贷款 [2] - 将科技创新和技术改造再贷款总额度调整为1.2万亿元 [2] - 碳减排支持工具将按季度操作，每次投放1年期再贷款资金，全年操作量不超过8000亿元 [2] - 这些工具旨在通过提供再贷款或资金激励，支持金融机构加大对特定领域和行业的信贷投放，促进企业融资成本降低 [2] 2025年中国宏观经济与需求状况 - 2025年GDP增速为5.0%，但呈逐季下行趋势：一季度同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%，四季度增长4.5% [2] - 2025年全国社会消费品零售总额较上年增长3.7%，增速较2024年加快0.2个百分点 [2] - 2025年全国固定资产投资（不含农户）比上年下降3.8% [2] - 需求不旺被认为是经济增长的主要障碍 [2] - 2025年全国居民消费价格指数（CPI）与上年持平，全年同比涨幅为0%，而2024年全年CPI同比上涨0.2% [3] 房地产行业表现与价格走势 - 2025年，全国新建商品房销售面积为8.81亿平方米，同比下降8.7%；销售额为8.39万亿元，同比下降12.6% [3] - 其中，住宅销售面积和销售额分别下降9.2%和13.0% [3] - 2025年70个大中城市商品住宅销售价格整体呈现同比降幅扩大的运行态势 [3] - 一线城市新建商品住宅价格同比下降1.7%，其中上海同比上涨4.8%，北京、广州、深圳分别下降2.4%、4.8%和4.4% [3] - 二、三线城市新建商品住宅价格同比分别下降2.5%和3.7%；二手住宅价格同比均下跌6% [3] 货币政策方向与降息必要性分析 - 央行把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，适度宽松是主基调 [4] - 要促进物价合理回升，适度的降息被认为是必要的 [4] - 降息的主要目的是降低获取资金的成本，激发投资和消费热情 [4] - 以房地产为例，持续的房价下行削弱了潜在购房者的购房意愿 [4] - 降低房贷成本有助于刺激购房意愿，并减轻按揭负债压力，从而释放资金用于消费 [4] - 降息能让消费者直接受益，并直接促进消费 [5] - 利率下降时，借贷成本降低，消费者更愿意通过贷款增加消费，储蓄收益减少也促使消费者增加当前消费 [5] - 降息也是一种预期引导，表明货币当局对未来政策利率走势的立场，有助于增加投资和消费两端的信心 [5] 消费贷款数据与降息空间 - 2025年不含个人住房贷款的消费性贷款余额为21.16万亿元，同比增长0.7%，全年增加1802亿元 [5] - 2024年不含个人住房贷款的消费性贷款余额为21.01万亿元，同比增长6.2%，全年增加1.24万亿元 [5] - 消费贷款增速下行过快，利率相对较高被认为是原因之一 [5] - 央行官员表示，从法定存款准备金率看，目前金融机构的平均水平为6.3%，降准仍有空间 [6] - 从政策利率看，外部约束方面，人民币汇率比较稳定，美元处于降息通道，汇率不构成很强约束；内部约束方面，2025年以来银行净息差已连续两个季度企稳在1.42% [6] - 以上表态表明，全面降息应该是今年货币政策的主要方向 [7]

央行近期流动性操作分析 - 2月2日至2月4日，中国人民银行通过7天期逆回购操作累计净回笼资金6745亿元[1] - 2月4日单日开展750亿元7天期逆回购操作，利率维持1.4%不变，因有3775亿元到期，实现净回笼3025亿元[1] - 市场分析认为，月初流动性稳中向宽及1月MLF大规模续做是近期逆回购保持净回笼的主要原因[1] 央行流动性投放工具与规模 - 2026年1月，中国人民银行通过MLF工具实现净投放7000亿元[2] - 1月通过公开市场国债买卖操作净投放1000亿元，规模较2025年10月至12月的单月净投放（200亿元、500亿元、500亿元）显著加大[2] - 市场预计2月份国债买卖净投放规模可能维持在1000亿元或略高水平[2] 对降准降息政策的市场预期 - 业界普遍认为，由于1月MLF、国债买卖等工具净投放规模加大，短期内降准的可能性有所下降[2] - 分析指出，1月大规模流动性投放降低了春节前实施全面降准的紧迫性和可能性[3] - 市场预计货币政策进入观察期，短期内降准降息可能性不大，二季度降息降准窗口可能打开[3] - 另有观点认为，鉴于降准成本较低且年中政府债发行压力较大，预计二季度降准概率大[3] 未来流动性操作前瞻 - 随着春节临近居民取现压力增加，预计中国人民银行7天期逆回购操作将转向资金净投放[1] - 央行可能在节前一周启用14天期逆回购，以平抑春节前后的市场流动性波动[1] - 央行表示将综合考虑多种因素，灵活开展国债买卖操作，以保持流动性充裕并为政府债发行创造适宜环境[2]

中国人民银行近期流动性操作与政策工具运用 - 2月2日至2月4日，中国人民银行通过7天期逆回购操作累计净回笼资金6745亿元，其中2月4日单日净回笼3025亿元 [1] - 市场分析认为，月初流动性稳中向宽及1月MLF大规模续做是近期逆回购净回笼的原因，但随着春节临近取现压力增加，预计央行将转向净投放并可能启用14天期逆回购以平滑流动性波动 [1] 中长期流动性投放工具使用情况 - 2026年1月，中国人民银行通过MLF操作净投放流动性7000亿元 [2] - 1月公开市场国债买卖操作净投放1000亿元，规模较2025年10月至12月的单月净投放（200亿元、500亿元、500亿元）显著加大 [2] - 央行表示将灵活开展国债买卖操作以保持流动性充裕，为政府债发行创造适宜环境，市场预计2月国债买卖净投放规模可能在1000亿元或略高水平 [2] 对降准降息等全面宽松政策的市场预期 - 业界普遍认为，由于1月通过MLF、国债买卖等工具进行了大规模流动性投放，短期内实施全面降准的可能性有所下降 [2] - 分析指出，1月推出的一揽子结构性货币政策及MLF加量续做等措施，降低了春节前降准的紧迫性，意味着货币政策进入观察期，短期内降准降息可能性不大 [3] - 市场预计二季度可能打开降息降准窗口，原因包括降准成本低于扩表类工具，以及为应对年中政府债发行压力、保证银行承接能力等考虑 [3]

市场表现 - 2月4日A股市场走势分化，上证综指上涨0.17%，而科创100ETF华夏（588800.SH）下跌1.71%至1.495元 [1] - 主要宽基指数表现各异，上证50上涨0.30%，科创50下跌2.14%，创业板50下跌1.90%，北证50下跌0.84% [1] - 科创100ETF华夏当日成交额为1.58亿元，近一周日均成交额高达2.75亿元，显示流动性较好 [3] - 该ETF当日振幅为1.45%，最高价1.515元，最低价1.493元，委比+10.73% [2] 指数成分股表现 - 科创100指数前50大权重股中，奥特维上涨5.82%，拉普拉斯上涨5.67%，国盾量子上涨3.63%，杰华特上涨3.59% [2] - 部分成分股表现不佳，信科移动下跌9.13%，聚辰股份下跌7.10% [2] 行业表现 - 科创100指数前几大重仓行业表现分化，半导体行业下跌2.67%，通信设备行业下跌3.64%，IT服务行业下跌2.96% [3] - 电池行业微涨0.07%，化学制药行业下跌0.59% [3] 资金流向与规模 - 科创100ETF华夏近五个交易日资金净流入0.27亿元，近十个交易日净流入达1.34亿元 [3] - 该ETF最新规模为30.28亿元，近一个月规模增长1.1亿元 [3] 政策与宏观动态 - 2月4日，《浙江省“十五五”高质量发展建设共同富裕示范区规划》公开征求意见，提出打造人工智能创新发展高地，统筹规划全省算力资源，并实施“芯模联动”行动 [3] - 规划还提及加快国家数据要素综合试验区建设，深化拓展“人工智能+”，争创人工智能国家应用基地，推动构建人工智能全产业链协同发展格局 [3] - 中信证券研报回顾2026年1月央行政策，认为在净息差收窄及预计年中政府债发行压力较大的背景下，为保证银行承接，预计2026年第二季度降准概率较大 [3] 产品定位与特征 - 科创100ETF华夏跟踪上证科创板100指数，该指数从科创板选取市值中等且流动性较好的100只证券作为样本 [4] - 指数定位为科创板中小盘成长风格指数，与上证科创板50指数形成互补 [4] - 该产品更适合能承受高波动、追求长期成长性的投资者，可作为投资组合中的“卫星”配置以增强收益弹性 [4]

央行流动性操作核心观点 - 中国人民银行于2月4日开展8000亿元3个月期买断式逆回购操作，当月有7000亿元同期限工具到期，实现净加量1000亿元，此为近四个月以来首次加量续作，旨在向市场注入中期流动性 [1] - 央行通过买断式逆回购和MLF等工具连续多月向市场注入中短期流动性，以维护市场流动性充裕，保障岁末年初金融市场平稳运行，并改善流动性期限结构 [2] - 大规模流动性投放降低了短期内，尤其是春节前实施全面降准的紧迫性和可能性 [2] 近期央行具体操作分析 - 2月4日操作：央行以固定数量、利率招标、多价位中标方式开展8000亿元买断式逆回购操作，期限为91天 [1] - 操作背景：2月是银行信贷投放集中月份，叠加春节前取现因素，市场流动性需求增加 [1] - 未来操作预期：预计2月15日左右央行将开展6个月期买断式逆回购，可能等量或加量续作；2月25日左右还将开展MLF操作，预计同样等量或加量续作 [1] 一月份央行流动性投放详情 - MLF操作：1月23日央行开展9000亿元1年期MLF操作，当月实现净投放中期流动性7000亿元 [2] - 其他工具净投放：1月常备借贷便利净投放-79亿元，其他结构性货币政策工具净投放641亿元 [2] - 公开市场操作：1月公开市场国债买卖净投放1000亿元，7天期逆回购净投放1678亿元，中央国库现金管理净投放-600亿元，其他期限逆回购净投放1000亿元 [2]

市场行情 - 2月4日上证指数低开0.08%，创业板指下跌0.8% [1] - AI算力产业链走低，存储器、CPO方向领跌，半导体、消费电子题材跌幅靠前 [1] - 黄金、基本金属、油气板块出现反弹 [1] - 港股恒生指数低开0.14%，恒生科技指数下跌0.87% [1] - 港股中紫金矿业上涨超过2%，中国海洋石油上涨近2% [1] - 港股科网股多数走低，美团、快手、腾讯控股、携程集团、华虹半导体跌幅靠前 [1] 央行公开市场操作 - 央行2月4日开展750亿元7天逆回购操作，操作利率为1.40%，与此前持平 [3] - 因当日有3775亿元7天期逆回购到期，实现净回笼3025亿元 [3] 宏观政策与市场展望 - 中信证券研报回顾2026年1月央行政策表述，认为预期管理优先级或更高 [3] - 鉴于降准成本低于扩表类工具，在净息差收窄、预计年中政府债发行压力较大背景下，为保证银行承接，预计2026年第二季度降准概率大 [3] - 结构性降息落地后，总量降息节奏更关注通胀，预计2026年通胀分化、上半年偏弱且整体低于下半年 [3] - 债市短期看情绪、中期看货币、长期看通胀，或偏强震荡至春节，节后关注两会变量，长期利率存在上行风险 [3]

文章核心观点 - 考虑到货币政策与财政政策的协同以及消费和投资利率弹性有限，降准的适配性可能优于降息，未来降准降息仍有空间但需等待更有利时机 [2][6] - 央行近期宣布的增量政策措施以结构性“降息”和定向工具扩容为核心，旨在引导金融机构降低对实体经济重点领域的融资成本，这比典型意义上的降息更为精准和适宜 [3] - 结构性货币政策工具是我国支持经济薄弱环节和重点领域、推动经济高质量发展的有效手段，其运用既有“量”的投放也有“价”的激励 [4] - 央行通过结构性货币政策工具为商业银行提供低成本资金，本质上是央行向商业银行“让利”，而非一般意义上的引导市场利率下行，其效果取决于市场供求关系 [5] 货币政策工具运用 - 央行宣布在支农支小再贷款项下设立民营企业再贷款，额度为1万亿元，以支持民营中小微企业 [4] - 央行将科技创新和技术改造再贷款额度增加4000亿元，总额度达到1.2万亿元，并将研发投入水平较高的民营中小企业纳入支持领域 [4] - 结构性货币政策工具通过提供再贷款或资金激励的方式，支持金融机构加大对特定领域和行业的信贷投放，并具有一定基础货币投放功能 [3][4] - 近期结构性货币政策工具利率的调降，主要是从“价”的方面加强对金融机构支持重点领域和薄弱环节的激励 [4] 政策背景与考量 - 我国经济发展中老问题、新挑战仍然不少，更需要结构性政策发挥作用，结构性货币政策有助于增强财政政策落地效能，发挥政策集成作用 [5] - 目前商业银行净息差维持在历史低位，金融部门需在支持实体经济和保持自身健康性之间取得平衡，这是央行选择调降结构性货币政策工具利率的考量之一 [5] - 货币政策常常是“有效而有限”的，其实施效果在相当程度上受市场反馈的影响 [5] - 随着货币政策工具箱日益丰富，央行能更有效地平抑市场短期波动，“小步走”成为一种常态，但在流动性缺口较大的情况下仍需要降准、降息等措施支持 [6]

"考虑到2026年1月MLF净投放7000亿元，买断式逆回购净投放3000亿元，春节前已实现1万亿元左右的 中长期资金投放，相当于降准50个BP左右的效果。"兴业证券首席固收分析师左大勇说。 左大勇预计，2月初央行或逐渐重启14天期逆回购操作，且2月5日、15日左右大概率会分别开展3个月 期、6个月期买断式逆回购，预计节前流动性缺口压力不大。 1月29日，中国人民银行以固定利率、数量招标方式开展了3540亿元7天期逆回购操作。当日，公开市场 有2102亿元7天逆回购到期，因此实现净投放1438亿元。 专家表示，央行近期多措并举，释放明确维护流动性意图，将继续综合运用公开市场操作等多种货币政 策工具，确保流动性处于充裕水平。 节前流动性缺口压力不大 专家表示，1月以来，信贷"开门红"发力、春节前居民取现需求攀升、年初政府债供给压力阶段性抬升 等多重因素，对当前市场流动性产生一定影响。不过，央行近期对1月到期的中期借贷便利（MLF）大 幅超额续做，明确释放出主动呵护流动性的政策意图。 为应对潜在流动性可能存在收紧的趋势，东方金诚首席宏观分析师王青也认为，央行会在春节前启动14 天期逆回购操作，同时灵活开展买断式逆 ...

● 本报记者 彭扬 （DR001）的波动性也会较往年平均水平有所收敛。"王青说。 国债买卖工具有望加力 1月29日，中国人民银行以固定利率、数量招标方式开展了3540亿元7天期逆回购操作。当日，公开市场 有2102亿元7天逆回购到期，因此实现净投放1438亿元。 专家表示，央行近期多措并举，释放明确维护流动性意图，将继续综合运用公开市场操作等多种货币政 策工具，确保流动性处于充裕水平。 节前流动性缺口压力不大 专家表示，1月以来，信贷"开门红"发力、春节前居民取现需求攀升、年初政府债供给压力阶段性抬升 等多重因素，对当前市场流动性产生一定影响。不过，央行近期对1月到期的中期借贷便利（MLF）大 幅超额续做，明确释放出主动呵护流动性的政策意图。 "考虑到2026年1月MLF净投放7000亿元，买断式逆回购净投放3000亿元，春节前已实现1万亿元左右的 中长期资金投放，相当于降准50个BP左右的效果。"兴业证券首席固收分析师左大勇说。 左大勇预计，2月初央行或逐渐重启14天期逆回购操作，且2月5日、15日左右大概率会分别开展3个月 期、6个月期买断式逆回购，预计节前流动性缺口压力不大。 为应对潜在流动性可能存在收 ...

央行大规模加量续作MLF - 中国人民银行于1月23日开展9000亿元1年期中期借贷便利操作 [1] - 本月有2000亿元MLF到期 因此本次操作实现净投放7000亿元 [4] - 结合本月两个期限品种买断式逆回购净投放3000亿元 1月中期流动性净投放总额高达1万亿元 [4] 操作原因与政策意图 - 操作旨在保障重点领域重大项目资金需求 巩固拓展经济回升向好势头 [4] - 为应对2026年1月一定规模的政府债券开闸发行 [4] - 应对2025年10月投放的5000亿元新型政策性金融工具所带动的1月配套贷款大规模投放 放大信贷“开门红”效应 [4] - 应对春节临近导致的居民集中提现规模季节性显著增加 [3][4] - 释放数量型政策工具持续加力的信号 显示货币政策延续支持性立场 [5] - 在央行推出一系列结构性支持政策后 短期内起到替代降准的作用 [3][5] 对市场流动性的影响 - 大规模加量续作MLF能显著加大中期流动性投放 [3] - 有效应对潜在的流动性收紧态势 引导资金面处于较为稳定的充裕状态 [3][5] - 助力政府债券发行 引导金融机构加大货币信贷投放力度 [5] 未来货币政策工具展望 - 随着央行货币政策工具箱日益丰富 货币政策“小步走”成为一种常态 [6] - 在流动性缺口较大的情况下 仍需要降准、降息等措施予以支持 [6] - 未来降准、降息仍有空间 但需等待更有利的时机 [7] 影响未来政策时机的关键因素 - 需关注财政政策落实和政府债券发行的节奏 2025年政府债券净融资已占社融总额的38.9% [8] - 需要银行净息差持续企稳 2026年规模较大的长期存款到期及再贷款利率下调有助于降低银行付息成本 [8] - 从金融稳定角度 需关注债市和股市波动的风险 避免大起大落 [8] - 2026年开年以来股市表现活跃 为防止资产价格过热 短期内降息可能性降低 [8] - 目前央行货币投放工具很多 加上近期大额净投放 短期降准的概率也在降低 [8] 2026年货币政策操作预期 - 央行会继续加大流动性投放力度 灵活搭配公开市场操作各项工具 保持流动性充裕 [9] - 继续完善价格型货币政策调控机制 引导隔夜利率在政策利率水平附近运行 [9] - 灵活开展国债买卖 与其他工具一起为政府债顺利发行创造良好的货币金融环境 [8]