LPR保持稳定详情 - 2025年7月贷款市场报价利率（LPR）维持不变，1年期LPR为3 0%，5年期以上LPR为3 5%，与6月持平 [1] - 延续了2025年6月下调后的利率水平，6月两期限LPR各降10个基点 [1] 市场预期一致 - 多数机构与分析师此前预测7月LPR"大概率不变"，主要因政策利率未调整且经济数据回暖削弱降息紧迫性 [2] LPR不变的核心原因 - LPR锚定的中期借贷便利（MLF）利率在7月未调整，报价基础稳固 [2] - 逆回购操作利率（1 40%）同样维持不变，制约LPR下行空间 [2] - 6月LPR刚经历下调（1年/5年期各降10基点），效果需时间传导至实体经济 [3] - 上半年GDP增速5 3%超预期，消费贡献率达62%，短期加码降息必要性降低 [3] - 商业银行净息差处于历史低位（1 54%），主动压缩利差动力不足 [4] - 5月企业贷款利率已低至3 2%，房贷利率降至3 1%，进一步压降空间有限 [4] - 美联储利率维持高位（4 25%-4 50%），中美利差压力制约国内降息节奏 [5] - 稳定人民币汇率需求增强 [5] 对房贷与经济的实际影响 - 7月全国首套房主流利率平均3 90%，二套房4 81%，较去年同期下降45/25基点 [6] - 深圳首套房贷利率为3 15%，二套3 55%（特殊区域3 35%） [6] - 以100万元30年期贷款为例，6月LPR下调后月供减少54 32元，总利息省1 96万元 [7] - 存量房贷利率批量调整为"LPR-30基点"，部分借款人月供省469元 [8] - 当前企业新发放贷款利率约3 2%，实体经济融资需求未现急迫性下滑 [8] 未来政策展望 - 若三季度经济数据延续向好，LPR或持续保持稳定 [8] - 降准可能性高于降息，以缓解银行负债端压力 [8] - 若美联储启动降息（预计2025年二季度后），外部约束减弱可能打开LPR下调窗口 [8] - 房地产复苏不及预期或内需疲软时，5年期LPR存在30-50基点潜在降幅 [8] - 监管或转向降低非息成本（如抵押担保费、中介服务费），并强化财税支持 [8]

贷款市场报价利率(LPR)维持不变 - 7月21日公布的1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均与上期持平 [1] - LPR维持不变符合市场预期，主要原因是二季度经济运行稳中偏强 [1] - 企业贷款利率和居民贷款利率均处于历史低位水平 [1] 当前融资成本情况 - 1-6月新发放企业贷款加权平均利率约为3.3%，比上年同期低约45个基点 [1] - 新发放个人住房贷款利率约为3.1%，比上年同期低约60个基点 [1] - 社会综合融资成本呈现不断下降趋势 [1] 未来LPR走势预期 - 在大力提振内需等因素下，后续LPR仍有下行空间 [1] - 预计降息窗口在下半年将继续开启 [2] - 三季度末或四季度再度降准和降息的概率较大 [2] - 下半年央行可能继续降息，带动LPR跟进下行 [2]

纪要涉及的行业和公司 涉及金融、科技、房地产、军工等行业，未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 - **货币政策及市场反应**：央行推出十个政策支持经济和金融恢复，降准0.5%在意料之中，降息0.1%是亮点；政策发布后市场早盘冲高后回落，下午两点半神秘力量拉升最终翻红；政策目的是维稳市场而非逆势拉升[1][2][3] - **市场结构性偏好**：政策从结构性上偏向科技赛道，央行科技创新再贷款额度充足，证监增加科创板上市包容度，金管局有科创债券新安排；未来市场机会或出现在新兴产业和科技赛道，而非传统赛道[3][4] - **房地产政策导向**：政策支持房地产，但目的是维稳而非进一步抬升，如公积金贷款利率下降、信贷资源支持等[4] - **中美高层会谈**：中美将在瑞士进行高层会谈，但短期难以让两国市场摆脱纠结状态，因两国实力相当且美国资产略有恢复，紧迫度不强[5][6] - **宏观经济形势**：中美五月份可能都是压力期，美国市场经历修复后或面临休整期；第三方国家可能借中美贸易战获利，如印度、日本市场[7] - **军工板块表现**：巴基斯坦宣布打下印度飞机消息使军工板块兴奋，因巴基斯坦军工主要由中国供给，若中国相关系统在实战中占优会令人兴奋，军工板块今日一飞冲天[8] - **市场机会判断**：五月份市场机会不多，应伺机等待，科技板块有明星产品出现时是值得抓的波段性机会[9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 巴基斯坦宣布打下六架印度飞机消息未得到印度方面信源证实，仅来自巴基斯坦[8]

报告核心观点 - 在利率低位及流动性充裕的宏观背景下，红利 + 微盘的杠铃策略有望持续占优，二者长期战略配置中枢在 7:3 左右，能有效降低回撤、提高收益 [2][6] - 寻找尚未过热的强趋势赛道，可关注红利方向的城商行，医药方向的医药零售、化学制药，消费方向的其他农产品加工、快递、零售 - 专业市场等 [2][7] 市场回顾 - 2025 年上半年沪深 300、中证 500 等宽基长时间横盘震荡，波动率处于低位，三大股指期权隐含波动率呈下降趋势 [14][16] - 市场整体震荡降波但结构热点不断，呈现快速主题轮动行情，年初恒生科技领跑，4 月黄金冲高回落，5 月微盘股、港股红利大涨，创新药迎来业绩与政策共振，新消费龙头贯穿多个阶段，轮动是市场对政策预期、风险事件与流动性动态平衡的结果 [20] 基金情况 - 至 6.18，主动权益基金收益率约 5.5%，强于被动指数基金的 2.6%；REITs 基金指数涨幅约 24%、最大回撤仅 2.5%，短债基金卡玛比率最高，中长期纯债基金波动大 [24] - 2025 一季报显示，货币市场基金规模增加超 2000 亿元，混合债券型二级、一级基金规模增量大；商品基金获规模流入，指增规模整体缩水；权益类基金中被动产品规模扩张最多，QDII 基金次之，主动权益基金开始小幅上涨 [25][26][29] 风格展望 - 红利与微盘因利率低位及流动性充裕继续走强，在通胀实质性回归前，红利 + 微盘的杠铃策略有望持续占优 [6][33] - 长期来看，微盘和红利走势长期趋势一致且能提供较高超额收益，中期超额收益率负相关，是天然的风格对冲工具，二者适宜战略配置中枢约为 70/30 [41][49] 行业筛选 - 在长江三级行业内挑选上半年涨幅未进第一梯队但上行趋势强的细分赛道，如红利方向城商行，医药方向医药零售、化学制药，消费方向其他农产品加工、快递、零售 - 专业市场等 [7][54] - 历史经验表明，涨幅过高赛道参与风险高，过去半年收益率中等偏上、不极端过热又有上涨趋势的方向，中长期收益率有优势，胜率在不同持有期均有优势；不同时间窗口涨跌幅结论类似 [56][58][60] - 通过卡玛比率筛选趋势性强的方向，2025 年上半年收益率中等偏上、卡玛比率较高的有红利方向城商行等 [67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周利率略有上行但未摆脱箱体震荡，资金面松紧仍是牵动债市主线，降息预期发酵是债券收益率向下突破关键节点 [2] - 对比央行货政委员会一二季度例会通稿，二季度对经济形势判断更积极，政策执行态度不紧迫，预计7月底政治局会议前降息降准概率低，此前10年期国债收益率在1.6%-1.7%区间震荡，偏上沿可积极布局 [2] - 美债2y、10y收益率下行，曲线下移且趋陡，周期性因素主导，美债有配置吸引力，长端在4－4.5%偏震荡，建议缩短组合久期 [3] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 - 本周10年期国债活跃券收益率从1.638%上行0.8bp至1.646%，每日受不同因素影响有不同涨跌表现 [1][13] - 对比央行货政委员会一二季度例会通稿，二季度对经济形势判断更积极，政策执行态度不紧迫，预计7月底政治局会议前降息降准概率低，此前10年期国债收益率在1.6%-1.7%区间震荡，偏上沿可积极布局 [2][18] - 本周美债2y下行约15bp，10y下行约7－8bp，曲线下移且趋陡，同前期中期认知一致；市场6月“债务洪峰”安然度过，美债有配置吸引力，长端在4－4.5%偏震荡，短端易降难升，建议缩短组合久期 [3][20] - 美国5月成屋销售小幅上升但仍疲软，新屋销售低于预期，房地产市场在高利率环境下持续疲软 [21] - 美国6月密歇根大学消费者指数回升，信心指数好于预期；6月21日首次领取失业金人数回落，6月14日当周续请失业救济人数升至2021年11月以来最高 [22] - 美联储主席鲍威尔称关税推升通胀，美联储将观望经济数据再决定政策调整；截至6月28日，Fedwatch预期2024年7月、9月降息概率上升，10月在7月降息基础上再次降息可能性上升 [23] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2025年6月23日-27日公开市场操作净投放10672亿元 [32] - 展示货币市场利率对比分析、利率债两周发行量对比、央行利率走廊、国债及国开债中标利率和二级市场利率、两周国债与国开债收益率变动、本周国债期限利差变动、国开债与国债利差、5年和10年期国债期货相关数据 [36][44][51] 国内外宏观数据跟踪 - 2025年6月15日-22日商品房总成交面积上行 [55] - 2025年6月20日-27日钢材价格下行，LME有色金属期货官方价全面上涨 [57] - 展示焦煤动力煤价格、同业存单利率、余额宝收益率、蔬菜价格指数、RJ/CRB商品及南华工业品价格指数、布伦特原油和WTI原油价格相关数据 [58][61][67] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债发行161只，发行金额6416.40亿元，其中再融资债券1621.74亿元，新增专项4222.93亿元，新增一般债571.74亿元，偿还量812.88亿元，净融资额5603.52亿元，主要投向综合 [69] - 本周17个省市发行地方债，发行总额排名前三为上海、河北和北京 [72] - 本周4个省市发行用于置换存量隐债的地方特殊再融资专项债，自2025年1月1日至本周全国共计发行17959.38亿元 [76] - 本周城投债提前兑付总规模24.70亿元，按规模排名云南和山西靠前；自2024年11月15日至本周全国城投债提前兑付规模786.63亿元，兑付规模最高省市为湖南 [80][85] 二级市场概况 - 本周地方债存量51.74万亿元，成交量5141.30亿元，换手率0.99%，前三大交易活跃省份为山东、江苏和四川，前三大交易活跃期限为30Y、10Y和20Y [88] - 本周地方债到期收益率总体上行 [91] 本月地方债发行计划 未提及具体内容 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债共发345只，总发行量3079.84亿元，总偿还量3099.67亿元，净融资额-19.83亿元，较上周减少1073.86亿元 [95] - 本周城投债净融资额-137.72亿元，产业债净融资额117.89亿元 [99] - 按债券类型细分，短融净融资额-863.32亿元，中票净融资额892.20亿元，企业债净融资额-57.58亿元，公司债净融资额39.75亿元，定向工具净融资额-30.88亿元 [101] 发行利率 - 本周短融发行利率1.6235%，较之前变化-12.69bp；中票发行利率2.0456%，变化-4.36bp；企业债发行利率2.2700%，无变化；公司债发行利率2.0888%，变化7.69bp [109] 二级市场成交概况 - 本周信用债成交额合计6972.13亿元，各评级和券种有不同成交表现 [110] 到期收益率 - 本周国开债到期收益率涨跌互现，短融中票收益率总体下行，企业债收益率总体下行，城投债收益率总体上行 [113][114][115] 信用利差 - 本周短融中票信用利差总体收窄，企业债信用利差总体收窄，城投债信用利差总体走阔 [118][122][126] 等级利差 - 本周短融中票等级利差总体收窄，企业债等级利差全面收窄，城投债等级利差全面收窄 [131][134][138] 交易活跃度 - 展示本周各券种前五大交易活跃度债券信息 [143] - 本周工业行业债券周交易量最大，其次为公用事业、金融、材料和能源 [143] 主体评级变动情况 - 嘉兴市产业发展集团有限公司等6家发行人主体评级或展望调高 [146]

央行流动性支持可能性 - 中信证券首席经济学家明明认为三季度政府债发行可能进一步加快，金融机构尤其是银行对流动性支持存在需求 [1] - 在支持性货币政策立场下，央行有可能采取降准等方式为市场提供流动性支持 [1] - 央行也可能选择公开市场操作或再贷款等工具手段来提供流动性 [1]

昨夜，特朗普终于亲自打通了我们的电话，但这一通话并非偶然，而是他主动提出的邀请，双方才得以沟通。这背后透露了一个重要的信号：特朗普急了。 如果再不采取行动，美国的制造业可能会反向流回中国。 为何特朗普如此急迫？这通电话的内容揭示了问题的关键：通话持续了1.5小时，内容涵盖多个方面，但最引人注目的是特朗普明确向中国方面提出，急需 解决稀土出口限制问题。此外，通话结束后，特朗普在推特上再次提到"稀土"一词，原话称："稀土的复杂性没有问题"，这无疑表明，稀土是此次通话的核 心话题，也成为了制约美国制造业的关键筹码。 美国经济的另一大挑战则是通胀问题。尽管4月的通胀数据未出现显著的飙升（具体数据可参见相关图表），但有消息透露，特朗普已对劳工统计局进行了 裁员，导致该局人手不足，许多数据未能及时收集。因此，4月的通胀数据可能存在"拼凑"的成分。美联储主席鲍威尔表示，基于这些存疑的数据，美联储 无法确定是否应该降息。 特朗普的麻烦还不仅仅限于此。他推动的"大美丽法案"遭到前盟友马斯克的强烈批评，马斯克认为该法案会导致美国财政赤字再创新高，并可能让美国走向 破产。马斯克甚至公开转发了支持"弹劾特朗普、由副总统万斯接任"的推 ...

核心观点 资金持续流入港股，恒指有望突破2万4千点；香港发行绿色及基建债券推动可持续发展与建设；官媒预计人行必要时再降准；宁德时代与马士基合作推动港口脱碳；雅居乐5月预售额下跌 [3][6][8][10][12] 海外市场重要指数表现 - 道琼斯工业指数收42427.74，幅度-0.22 [2] - 标普500指数收5970.81，幅度0.01 [2] - 纳斯达克综合指数收19460.49，幅度0.32 [2] - 英国富时100指数收8801.29，幅度0.16 [2] - 德国DAX指数收24276.48，幅度0.77 [2] - 日经225指数收37747.45，幅度0.80 [2] - 台湾加权指数收21618.09，幅度2.32 [2] 内地股市表现 - 上证指数收3376.2，幅度0.42 [2] - 深证成指收10144.58，幅度0.87 [2] 香港股市表现 - 恒生指数收23654.03，幅度0.60 [2] - 国企指数收8576.75，幅度0.67 [2] - 红筹指数收3996.37，幅度0.22 [2] - 恒生科技指数收5219.02，幅度0.57 [2] - AH股溢价指数收132.08，幅度-0.32 [2] - 恒生期货（06月）收23666，幅度0.54 [2] - 恒生期货（07月）收23620，幅度0.41 [2] 每日投资策略 - 美股隔晚个别发展，内地A股向好，港股受外围利好因素走高，连升两日共涨496点或2.1%，成交逾2000亿 [3] - 恒指昨日低开后回升，收报23654，升141点或0.6%；国指涨0.7%，科指升0.6%，大市全日成交2126.87亿元 [3] - 腾讯涨1.4%，美团扬3%，友邦回落1.4%，平保下滑1.4%，携程挫3.9% [3] 宏观&行业动态 香港发行债券 - 香港特区政府成功定价约270亿元等值绿色及基建债券，涵盖多币种 [6] - 各债券收益率不同，如15亿港元30年期基建债券为3.85%等 [6] - 发行吸引超30多个市场投资者，认购额为发行额3.3 - 12.5倍，30年期港元债券为首度发行 [6] - 发行绿色债券推动可持续发展，基建债券助北部都会区建设，首次发行30年期港元债券推动本地债券市场发展 [7] - 债券预计10日交收，于港交所和伦敦证券交易所上市，获标普AA+、惠誉AA - 评级 [7] 官媒预计人行降准 - 内地官媒《中国证券报》指人行必要时可能降准，释放长期流动性 [8] - 6月银行缴准规模季节性增加影响流动性，人行将灵活把握政策力度和节奏 [8] - 人行国债买卖操作有望适时重启 [8] 上市公司要闻 宁德时代合作 - 宁德时代与马士基旗下马士基码头公司达成战略合作，加速集装箱装卸设备电动化 [10] - 合作涵盖电池全生命周期管理，助力全球港口加速脱碳 [10] 汇丰支持债券发行 - 汇丰在香港特区政府绿色及基建债券发行中担任多角色 [11] - 发行吸引投资者踊跃参与，反映香港信用评级受认可，支持港元及离岸人民币债券利率曲线长端流动性 [11] 雅居乐预售额下跌 - 雅居乐5月预售金额约9.3亿元，按年下跌43.64%，对应建筑面积约10.2万平方米，减少15% [12] - 今年首5个月累计预售金额约42.4亿元，按年下跌48.29%，对应建筑面积约45.1万平方米，减少22.77% [12]

南华期货权益与固收研究分析师徐晨曦表示，4月受关税争端不断升级影响，国债期货一度全线大涨， 此后短债回吐了贸易战以来的全部涨幅。从5月降息之后的政策利率与资金利率看，目前短端收益率较 为合适，可见之前的上涨透支了政策空间。长债虽有所回调，但整体表现强于短债，因市场对经济的预 期仍然偏低，年内再次降息的预期仍在，不会因关税争端缓和而有所改变，因此债市呈现"长强短弱"走 势。 物产中大期货宏观高级分析师周之云认为，短债跌幅较大，一方面是因为之前市场对降息的预期不充 分，另一方面，在资金面保持中性、流动性不太宽裕的背景下，市场对短债走势的看法相对不乐观。长 债方面，关税政策反复，加上近期中美关税争端虽有所缓和，但4月经济数据及金融数据显示房地产有 再度走低迹象，"抢出口"透支企业经营生产预期，市场对经济的担忧仍未完全解除，因此长债相对短债 更有吸引力。 4月初以来，国债期货整体呈"长强短弱"态势，短债4月中旬后跌幅明显，长债则维持震荡格局。 "虽然降息后资金利率中枢下行，但此前短债市场明显超涨，负Carry问题依然存在。"东证衍生品研究 院宏观高级分析师张粲东对期货日报记者表示，短端国债收益率和资金利率的利差仍然处 ...

指数情况 - 截至2025年5月25日，本周ECI供给指数为50.23%，较上周回落0.01个百分点；需求指数为49.92%，较上周回升0.01个百分点[1] - 5月前四周ECI供给指数为50.24%，较4月回落0.11个百分点；需求指数为49.92%，较4月持平[1] - 截至2025年5月25日，本周ELI指数为 - 0.90%，较上周回升0.06个百分点[1][11] 经济各领域表现 - 工业生产环比小幅放缓，主要行业开工率多数回落，部分库存环比下降[15] - 5月1 - 18日乘用车市场零售同比回升12.0%，环比增长18.0%，新能源车零售同比回升32.0%，环比回升15.0%[21] - 基建投资石油沥青装置开工率环比回落3.60个百分点，全国水泥发运率环比回升2.21个百分点；房地产销售景气度偏低，30大中城市商品房成交面积环比回落1.98%[25] - 出口海运价格指数回暖，上海/中国出口集装箱运价指数分别环比回升106.73点和2.52点；韩国5月前20日出口总额同比增速录得 - 2.40%，较4月回升2.90个百分点[31] - 5月食品价格回落，猪肉平均批发价环比回落0.08元/公斤，28种重点监测蔬菜平均批发价环比回落0.05元/公斤[37] 金融与政策 - 本周央行货币净投放4600亿元，7天shibor利率从1.5620%回落至1.5520%，10年期国债收益率从1.6883%回升至1.7127%[40] - 本周多部门出台多项政策，涉及科技服务业、小微企业融资、老年人社会参与、企业境外上市资金管理等方面[46]