报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - “完善存款准备金制度”是央行既定政策方向，债券市场关注法定存款准备金5%红线是否打破，虽两会前降准预期落空，但该政策仍值得关注 [7] - 5%“红线”是以往央行操作“共识”非“铁律”，其形成源于央行降准覆盖范围说明，且无清晰理论框架 [7] - 打破5%红线具紧迫性，当前加权法准率有操作空间，但再降准部分银行法准率将降至5%，限制降准总量宽松功能 [8] - 法准率底线根源在“相对紧缺的货币政策操作框架”，我国宏观审慎框架完善，法准率底线应从流动性调节角度出发 [10] - 从流动性调节看，法准率“红线”可更低，因货币发行需求线性增长，法准率降低后仍有刚性需求影响超储和银行流动性 [11] - 中长期降准空间有限，中长期流动性调控框架已建立，未来中长期流动性投放工具增量是趋势 [13] - 短期更关注重启外汇头寸缴纳人民币存款准备金可行性，历史有经验，当前背景下启用类似机制效果类似“降准” [15] 报告目录总结 如何完善存款准备金制度 - “完善存款准备金制度”是央行既定政策方向，债券市场关注5%红线是否打破，两会前降准预期落空但仍值得关注 [7] - 5%“红线”是以往央行操作“共识”非“铁律”，形成源于降准覆盖范围说明，无清晰理论框架 [7] - 打破5%红线具紧迫性，当前加权法准率有操作空间，但再降准部分银行法准率将降至5%，限制降准总量宽松功能 [8] - 法准率底线根源在“相对紧缺的货币政策操作框架”，我国宏观审慎框架完善，法准率底线应从流动性调节角度出发 [10] - 从流动性调节看，法准率“红线”可更低，因货币发行需求线性增长，法准率降低后仍有刚性需求影响超储和银行流动性 [11] - 中长期降准空间有限，中长期流动性调控框架已建立，未来中长期流动性投放工具增量是趋势 [13] - 短期更关注重启外汇头寸缴纳人民币存款准备金可行性，历史有经验，当前背景下启用类似机制效果类似“降准” [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期债市主线混沌，“钱多”是主要交易逻辑，震荡格局将延续，市场对货币政策保持关注，讨论近期降准的可能性 [1] - 从需求端压力和稳定市场角度看，降准具备必要性；虽准备金率距5%下限越来越近，但不构成降准阻碍；从货币政策工具选择看，降准更符合央行“缩减原则”，保留准备金工具使降准概率上升 [1][6][8] 根据相关目录分别进行总结 债市情况 - 本周机构行为对债市托举力量较强，大行持续买入中长期现券，消息面多有利好，“钱多”是主要交易逻辑，震荡格局将延续 [1] - 市场对货币政策保持关注，宽松预期隐而不发，周四央行党委扩大会议未见降息相关表述带动利率快速上行 [1] 降准必要性 - 海外滞胀交易未成为国内资产主线，国内需求端有压力，若海外向衰退方向演绎，通过货币政策对冲具备必要性 [1] - 若风险资产持续调整，需通过总量型工具稳定市场情绪与预期，目前A股持续调整且调整未结束，海外流动性预期收敛可能冲击A股，稳市场稳预期是稳经济重要一环 [5] 降准可行性及下方空间 - 目前金融机构加权平均法定存款准备金率6.3%，以一次50bp为步长，剩下空间不到3次，但随着宏观审慎考核体系完善，5%理论下限可逐步打开 [6] 货币政策工具选择 - 近期3月上旬和中旬买断式逆回购均为资金净回笼，引发市场对降准替代投放长期流动性的想象 [8] - 存款准备金比买断式逆回购资金价格更低，对宏观预期影响更强，能节省降息空间，更符合央行“缩减原则” [8] - 3月19日央行党委扩大会议删去对降息表达，保留准备金工具使降准概率上升 [8][9]

2026年2月金融数据核心观点 - 2026年2月金融数据显示M2和社会融资规模增速保持较高水平，为经济回升向好创造了适宜的货币金融环境，预计在政策落地和项目开工带动下，金融总量有望延续合理增长态势 [1][2] 社会融资规模 - 2026年2月末社会融资规模存量为451.4万亿元，同比增长8.2%，增速与上年同期持平 [1] - 2026年前两个月社会融资规模增量累计为9.6万亿元，比上年同期多3162亿元 [1] - 2月社融的主要支撑来自政府部门融资需求，体现了财政政策发力前置，预计在中央与地方财政主动加杠杆背景下，债券发行将呈扩张态势 [2] 货币供应量 - 2026年2月末，广义货币(M2)余额349.22万亿元，同比增长9.0%，增速与上月持平，比上年同期高2.0个百分点 [1] - 狭义货币(M1)余额115.93万亿元，同比增长5.9% [1] - 流通中货币(M0)余额15.14万亿元，同比增长14.1%，前两个月净投放现金1.05万亿元 [1] - M2同比增速高于社会融资规模，表明金融机构扩表速度相对较快，M2和社融剪刀差持续存在，显示实体经济融资需求正在修复中 [7] 人民币贷款 - 2026年2月末，人民币贷款余额277.52万亿元，同比增长6% [3][4] - 2026年前两个月人民币贷款增加5.61万亿元，保持合理增长态势 [4] - 2月末，外币贷款余额5781亿美元，同比增长8.6%，前两个月外币贷款增加331亿美元 [4] 信贷结构分析 - 2026年1-2月，住户贷款减少1942亿元，其中短期贷款减少3596亿元，中长期贷款增加1654亿元 [5] - 企（事）业单位贷款增加5.94万亿元，其中短期贷款增加2.65万亿元，中长期贷款增加4.07万亿元，票据融资减少9089亿元，非银行业金融机构贷款减少1987亿元 [5] - 2月信贷结构呈现积极变化：普惠小微贷款余额为37.31万亿元，同比增长11.6%；不含房地产业的服务业中长期贷款余额为60.61万亿元，同比增长9.8%，两者增速均高于同期各项贷款增速 [5] 实体融资需求与政策支持 - 需求端：扩内需政策组合和超长春节假期提升消费热度，带动贷款需求释放，一次性信用修复和财政贴息等政策有助于释放消费潜力和支持经营主体 [7] - 供给端：民营企业再贷款加快落地，引导更多信贷资源流向民营中小微企业，精准破解民企融资痛点 [8][9] - 价格层面：2月份企业新发放贷款加权平均利率约3.1%，比上年同期低约20个基点；个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%，比上年同期低约10个基点 [9] 政府债券与直接融资 - 2026年2月末，政府债券余额为97.3万亿元，同比增长16.6%，在社会融资规模存量中占比21.6%，同比高1.6个百分点 [11] - 企业债券余额为34.84万亿元，同比增长6.2%，占比7.7%；非金融企业境内股票余额为12.27万亿元，同比增长4.2%，占比2.7% [11] - 2026年新增政府债券规模达到近12万亿元新高，前两个月国债、地方政府债发行规模分别同比增长12.2%、8.5%，对社会融资规模起到良好支撑 [12] 政策展望 - 货币政策预计将延续适度宽松定调，后续降准和降息将择机落地，预计全年仍有25BP-50BP的降准空间待释放 [2][12] - 央行将通过加大逆回购等公开市场操作平抑流动性波动，并在面临较高基础货币需求压力时使用降准等数量型工具 [2][12] - 结构性政策工具将持续发力，强化信贷的结构性引导，重点支持扩大内需、科技创新、中小微企业等领域 [13]

报告行业投资评级 - 国债：震荡 [5] 报告的核心观点 - 本周国债期货小幅上涨，后续市场变数主要是战争，若战争可控、能源运输修复，通胀上升幅度有限，债市震荡偏强；若战争烈度升级，通胀上升将成债市调整关键逻辑 [1][2] - 建议关注战争形势和通胀水平，通胀超预期时布局空头套保策略；T06 合约 CTD 券 IRR 略高于 1.6%，利率下行幅度有限时关注正套机会 [2] 各目录总结 一周复盘及观点 本周走势复盘 - 本周（03.02 - 03.08）国债期货小幅上涨，周一高开后受止盈和宽货币预期影响，周二资金面偏松短券强、长端现券与 T 偏弱，周三 PMI 不及预期、降准预期升温期债上涨，周四利多落地后机构止盈期债震荡转弱，周五降准未落地现券利率上行、期债窄幅震荡 [1][10] - 截至 3 月 6 日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货 06 合约结算价分别为 102.506、106.130、108.545 和 112.770 元，分别较上周末变动 +0.058、+0.145、+0.155 和 +0.650 元 [1][10] 下周观点 - 受美伊冲突和降准预期影响，前半周债市偏强，政策未超预期、降准落空后债市震荡偏弱 [13] - 若战争持续时间不长，债市震荡略偏强，但需关注战争进展和通胀风险；《政府工作报告》增量表述对债市偏多，整体政策基调偏中性，降息空间有限，降准未落地 [13][14] - 若战争短期内结束、能源运输修复，3 月中上旬市场利空有限，债市震荡略偏强；若战争持续时间长，输入性通胀上升，债市面临调整压力 [14] 利率债周度观察 一级市场 - 本周共发行利率债 60 只，总发行量和净融资额分别为 6064.84 亿元和 1172.74 亿元，较上周分别变动 -1809.36 亿元和 -2510.15 亿元 [18] - 地方政府债发行 30 只，总发行量和净融资额分别为 2724.84 亿元和 2552.24 亿元，较上周分别变动 +160.64 亿元和 +647.95 亿元 [18] - 同业存单发行 519 只，总发行量和净融资额分别为 7172.0 亿元和 +1292.10 亿元，较上周分别变动 +2632.50 亿元和 +3419.20 亿元 [18] 二级市场 - 国债收益率下行，截至 3 月 6 日收盘，2 年、5 年、10 年和 30 年期国债到期收益率分别为 1.34%、1.53%、1.78%和 2.28%，较上周末分别变动 -2.16、-2.09、-4.20 和 -0.80 个 bp [22] - 国债 10Y - 1Y 利差收窄 1.43bp 至 48.94bp，10Y - 5Y 利差收窄 2.11bp 至 24.45bp，30Y - 10Y 利差走阔 3.40bp 至 50.27bp [22] - 1 年、5 年和 10 年期国开债到期收益率分别为 1.51%、1.73%和 1.96%，较上周末分别变动 -5.49、-3.60 和 -2.15bp [22] 国债期货 价格及成交、持仓 - 国债期货小幅上涨，截至 3 月 6 日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货 06 合约结算价分别为 102.506、106.130、108.545 和 112.770 元，较上周末分别变动 +0.058、+0.145、+0.155 和 +0.650 元 [10][30] - 2 年、5 年、10 年和 30 年期国债期货本周成交量分别为 30572、51778、67400 和 76133 手，较上周分别变化 -22259、-46807、-105893 和 -52216 手 [34] - 2 年、5 年、10 年和 30 年期国债期货本周持仓量分别为 70531、183547、325129 和 161969 手，较上周分别变化 -778、-2896、+162 和 -12721 手 [34] 基差、IRR - 本周各品种合约基差震荡略收窄，T 的 IRR 略高于 1.6%，存在正套机会 [38] - 若战争烈度下降，债市利空有限，利率下行幅度不大；若战争烈度升级，通胀压力上升，债市可能下跌，正套是应对不确定性行情的较确定策略 [38] 跨期、跨品种价差 - 截至 3 月 6 日收盘，2 年、5 年、10 年和 30 年期国债期货 03 - 06 合约跨期价差分别为 -0.010、-0.030、+0.005 和 -0.350 元，较上周末分别变动 -0.012、+0.065、-0.035 和 -0.100 元 [43] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场开展 1616 亿元逆回购操作，因 15250 亿元逆回购到期，实现净回笼 13634 亿元；有 10000 亿元 91 天期买断式逆回购到期，央行开展 8000 亿元 91 天期买断式逆回购操作 [46][47] - 截至 3 月 6 日收盘，R007、DR007、SHIBOR 隔夜和 SHIBOR1 周分别为 1.49%、1.41%、1.32%和 1.41%，较上周末分别变动 -1.54、-8.85、+0.10 和 -8.80bp [50] - 本周银行间质押式回购日均成交量为 8.64 万亿元，比上周多 1.93 万亿元，隔夜占比为 91.14%，高于前一周水平 [50] 海外周度观察 - 美元指数走强，10Y 美债收益率上行，截至 3 月 6 日收盘，美元指数较上周末涨 1.34%至 98.9558，10Y 美债收益率报 4.15%，较上周末上行 18BP，中美 10Y 国债利差倒挂 237.3BP [53] - 本周美伊战争超预期，避险情绪升温，油价和化工品价格上涨，美联储降息预期下修，周五美国 2 月非农就业数据放缓，市场对滞胀担忧加剧 [53] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格普涨，截至 3 月 6 日收盘，南华工业品指数、金属和能化指数分别为 4005.41、7179.37 和 1851.23 点，较上周末分别变动 +311.37、-46.17 和 +247.67 个点 [55] - 本周农产品价格普跌，截至 3 月 6 日收盘，猪肉、28 种重点蔬菜和 7 种重点水果的价格分别为 17.02、5.10 和 8.06 元/公斤，较上周末分别变动 -0.52、-0.15 和 +0.08 元/公斤 [55] 总结与展望 - 密切关注战争变化，若可控则债略偏强，反之关注通胀风险，建议关注 T06 合约的正套机会 [3][56]

央行公开市场操作分析 - 2026年3月6日，央行开展8000亿元3个月期买断式逆回购操作，当日有10000亿元同期限工具到期，实现流动性净回笼2000亿元[3] - 这是自2025年6月以来，央行首次对3个月期买断式逆回购进行缩量续作[3] - 3月份整体面临较大的中期流动性到期压力，包括3个月期逆回购到期10000亿元、6个月期逆回购到期6000亿元以及MLF到期4500亿元，总计超过两万亿元[4] 市场解读与专家观点 - 专家普遍认为，此次3个月期工具的缩量续作并不代表央行收紧中期流动性[3] - 招联首席经济学家董希淼指出，这是央行综合评估当日资金到期总量、市场现有流动性水平及未来资金面趋势后的决策[3] - 东方金诚首席宏观分析师王青认为，操作变化可能与金融机构的资金需求结构有关[3] - 中信证券首席经济学家明明分析，节后流动性市场整体稳定，同业存单利率已接近一年来最低水平，央行大幅扩张流动性供给的紧迫性不高[4] 货币政策基调与工具运用 - 2026年政府工作报告提出继续实施适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量[4] - 货币政策将灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配[4] - 董希淼强调，此次逆回购操作不能简单等同于降准即将落地的直接信号，而是央行在适度宽松基调下进行的灵活精准调节[4] - 董希淼认为，2026年降准仍有较大空间和可能，具体时间点取决于政府债券发行节奏、信贷投放情况以及宏观经济整体需求[4] 后续流动性展望与操作预测 - 王青分析，央行对3月份到期的6个月期买断式逆回购进行加量续作的可能性较高，同时MLF加量或等量续作的概率也较大[5] - 综合两个期限的逆回购和MLF操作，3月份央行仍有望延续中期流动性净投放[5] - 董希淼预计，由于3月是季末月，月底资金面可能因银行考核等因素趋紧，央行将通过6个月期逆回购、MLF以及逆回购操作向市场注入流动性，维持充裕状态[5] - 明明表示，2月底票据利率抬升或指向信贷需求修复，在一季度信贷“开门红”修复的预期下，不排除后续流动性市场边际收紧的可能性，预计后续6个月期逆回购、MLF及国债买卖操作仍将维持相对充裕的投放[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预测2026年3、4月7D OMO可能降息，若降息收益率曲线短端和长端或平行下移，未来一个季度内央行也可能降准 [2][3][10] 根据相关目录分别进行总结 坐享收益率下行 - 2025年8月底起半年内10Y国债收益率在1.8%-1.9%区间震荡，多空力量均衡、估值合理，且市场将选择方向，此前报告判断7D OMO降息预期形成后10Y国债收益率中枢会下移，近期10Y国债收益率略低于1.80% [1][8] - 认为CD利率受金融机构和央行影响，中长期走势取决于央行态度，可视为货币政策意图“微表情”，2025年12月中央经济工作会议后，3M、6M和1Y AAA级CD利率稳健下行，较2025年12月高点分别下行了7.3bp、7.8bp和9.5bp，是货币政策加大逆周期调节力度信号，也是判断可能降息原因之一 [2][10] - 近期制约降息内外部因素缓解，政策实施取决于经济状况，近半年经济问题多，去年四季度名义GDP增速降至4.5% [3][12] - 当前10Y国债与7D OMO利差不足40bp，历史偏低，压缩空间有限，7D OMO降息或使收益率曲线短端和长端平行下移 [3][12] - 2026年2月末MLF余额达7.25万亿元，接近历史最高，MLF余额高时央行有降准惯例，未来一个季度内降准投资者不应意外 [3][13]

ECI指数与整体经济表现 - 截至2026年3月1日当周，ECI供给指数为49.92%，较上周回落0.16个百分点；需求指数为49.88%，与上周持平[3] - 2026年2月整月，ECI需求指数为49.88%，较1月回升0.04个百分点，其中出口指数为50.22%，维持在扩张区间[3] - 节后经济呈现结构性修复，工业生产和地产销售向好，出口保持韧性，1-2月经济有望录得“开门红”[3] 工业生产与消费 - 节后工业生产景气度回升，汽车全钢胎开工率为29.17%，较上周大幅回升14.97个百分点，高炉开工率为80.24%，环比回升0.09个百分点[9][20] - 2月份家电消费景气度转弱，春节期间多数家电产品线上销售额累计同比增速已转负，“以旧换新”政策提振作用减弱[3] - 人员流动恢复，本周航班执飞率均值为90.94%，环比回升3.29个百分点；地铁日均客运量为6706.60万人，环比回升2652.18万人[9][26] 房地产与投资 - 节后地产销售明显回暖，节后5天30大中城市商品房销售面积合计113.1万平方米，较去年农历同期增长约87.4%[3] - 本周19城二手房成交面积为110.41万平方米，环比大幅回升809.43%[34] - 基建实物工作量仍待回升，石油沥青装置开工率为21.40%，水泥发运率为15.69%，分别较去年同期回落5.00和11.75个百分点[9][34] 出口与外部需求 - 外需保持韧性，韩国2月出口总额同比增速为29.0%；监测港口周均货物吞吐量为24978.6万吨，显著高于去年同期的22862.1万吨[3] - 出口运价指数上涨，本周SCFI综合指数为1333.11点，环比回升81.65点；波罗的海干散货指数为2123.80点，环比回升59.80点[9][39] 物价与大宗商品 - 节后食品价格季节性回落，猪肉平均批发价为17.87元/公斤，环比下降0.34元/公斤[9][45] - 地缘冲突推升大宗商品价格，现货黄金价格达5222.30美元/盎司，环比回升169.10美元；LME铜价达13439.50美元/吨，环比回升689.50美元[9][45] - 布伦特原油期货结算价为71.27美元/桶，环比回升1.30美元/桶[46] 货币政策与流动性 - 2026年1-2月货币政策积极，买断式逆回购合计净投放9000亿元，MLF合计净投放1000亿元，1月份国债净买入规模扩大至1000亿元[3][19] - 本周央行公开市场操作实现货币净回笼7274亿元，7天shibor利率从1.5530%回落至1.5000%[51] - 市场预计流动性投放工具将延续积极态势，“降准”可能择机推出，以对冲政府债供需压力[3][19]

央行2月MLF操作与流动性管理 - 央行于2月25日开展6000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作 [1] - 2月有3000亿元MLF到期，此次续作加量3000亿元，为连续第12个月加量续作 [3][4] 2月流动性净投放规模与结构 - 2月MLF加量续作3000亿元，加量规模小于上月的7000亿元 [4] - 2月两个期限品种的买断式逆回购净投放6000亿元 [4] - 2月中期流动性（MLF+逆回购）净投放总额达到9000亿元，为连续第10个月净投放，净投放规模略低于上月的1万亿元，继续处于偏高水平 [4] - 2025年中期流动性月均净投放规模为4134亿元，2月9000亿元的净投放显著高于此水平 [4] 央行加大流动性投放的原因分析 - 为保障重点领域重大项目资金需求，稳定宏观经济运行，2026年新增地方政府债务限额已提前下达，财政继续前置发力，意味着2月仍有较大规模政府债券发行 [4] - 2025年10月5000亿元新型政策性金融工具投放完毕，加之2026年1月央行结构性货币政策工具降息、加量、扩围，会带动2026年一季度信贷较大规模投放，以上因素会带来资金面收紧效应 [5] - 央行加量续作MLF旨在有效应对潜在的流动性收紧态势，引导资金面处于较为稳定的充裕状态 [3][5] - 此举在助力政府债券发行，引导银行稳固信贷支持力度的同时，也在释放数量型政策工具持续加力信号，显示货币政策延续支持性立场 [5] 未来货币政策工具展望 - 开年两个月央行显著加大中期流动性净投放力度，意味着短期内降准的可能性较小，货币政策处于观察期 [6] - 春节前后资金压力结束后，未来主要流动性风险可能存在于政府债供给节奏 [6] - 央行2025年第四季度中国货币政策执行报告延续对流动性充裕的表述，预计未来央行仍将维持MLF、买断式逆回购等常规工具的净投放 [6] - 在政府债供给压力较大阶段，不排除降准落地的可能性 [6] 当前宏观政策协同与效果 - 2026年开年宏观政策更加积极有为，货币政策方面灵活运用多种工具保持流动性充裕，并下调结构性工具利率0.25个百分点 [7] - 财政政策基调更加积极，1月政府债券融资9764亿元，比上年同期多2831亿元，国债、地方政府一般债和专项债发行规模都明显增加 [7] - 1月政府债券融资增量在全部社会融资规模中的占比达到13.5%，是2021年以来同期最高水平 [7] - 货币政策与财政政策协同可以叠加释放政策效应，例如央行通过民营企业再贷款激励信贷支持，财政部门通过贷款贴息降低融资成本，协同解决中小微企业“融资难”和“融资贵”问题 [8]

央行2月MLF操作与流动性分析 - 2026年2月25日，中国人民银行开展6000亿元MLF操作，期限1年期 [1] - 2月有3000亿元MLF到期，因此本次MLF续作加量3000亿元，为连续第12个月加量，但加量规模小于上月的7000亿元 [1] - 2月通过两个期限品种的买断式逆回购净投放6000亿元，使得2月中期流动性净投放总额达到9000亿元 [1] - 2月中期流动性净投放为连续第10个月净投放，净投放规模仅略低于上月的1万亿元，继续处于偏高水平 [1] - 2025年中期流动性月均净投放规模为4134亿元，当前水平显著高于该均值 [1] 央行加大流动性投放的背景与原因 - 开年2个月央行显著加大包括MLF在内的中期流动性净投放规模 [1] - 原因之一是2026年新增地方政府债务限额已提前下达，财政继续前置发力以保障重点领域重大项目资金需求，稳定宏观经济运行，这意味着尽管2月有春节长假，仍会有较大规模政府债券发行 [1] - 原因之二是2025年10月5000亿元新型政策性金融工具投放完毕，加之2026年1月央行结构性货币政策工具降息、加量、扩围，会带动今年一季度信贷较大规模投放 [1] - 以上因素均会带来资金面收紧效应 [2] 政策影响与信号意义 - 央行2月加量续做MLF并延续较大规模中期流动性净投放，旨在有效应对潜在的流动性收紧态势，引导资金面处于较为稳定的充裕状态 [2] - 此举在助力政府债券发行、引导银行稳固信贷支持力度的同时，也在释放数量型政策工具持续加力的信号，显示货币政策延续支持性立场 [2] - 开年两个月央行显著加大中期流动性净投放力度，意味着短期内降准的可能性较小 [2] - 在央行1月推出一揽子结构性政策后，短期内货币政策处于观察期 [2]

LPR报价与货币政策现状 - 2026年2月，1年期LPR为3%，5年期以上LPR为3.5%，两个品种均较上月保持不变，这是自2025年6月以来连续第9个月按兵不动 [1] - 作为LPR定价锚的7天期逆回购利率自2025年5月下调至1.4%后保持稳定，决定了LPR的定价基础未变 [3] - 2025年四季度末商业银行净息差持续处于1.42%的历史最低位，报价行缺乏主动下调LPR报价加点的动力 [3] 当前政策保持稳定的原因 - 2026年1月，央行已先行推出一揽子结构性货币政策，强化对重点领域的支持，意味着货币政策处于观察期，政策利率和LPR报价有望保持稳定 [3] - 当前稳汇率和稳息差的约束有所缓解，同时2026年有规模较大的长期存款到期重定价并下调了再贷款利率，负债成本下降为降息创造了一定空间 [3] - 考虑到1月结构性降息已落地且股市延续向好，短期降息的必要性不高 [3] - 央行已能灵活运用逆回购、MLF及国债买卖等工具有效满足市场流动性需求并维持利率稳定，因此短期内降准的概率不高 [4] 未来货币政策展望与宽松预期 - 市场对2026年货币政策的宽松空间仍抱有期待，后续降准降息落地可能需要看到经济放缓风险、海外超预期冲击或金融市场异常波动等明确信号 [5] - 分析认为，2026年美国关税政策不确定性升高，其负面影响逐步显现后，二季度宏观经济可能出现下行压力，届时不排除逆周期调节政策全面发力 [5] - 在年初结构性货币政策工具先行降息之后，二季度全面的政策性降息有可能落地，并带动LPR报价跟进下调，进而引导企业和居民贷款利率下行 [6] - 2026年物价水平预计会温和回升但总体涨幅仍偏低，货币政策在适度宽松方向上有充足空间，同时美联储进一步降息将减弱汇率因素对国内政策的掣肘 [6]