[Table_Main] 公司研究|信息技术|技术硬件与设备 证券研究报告 世运电路(603920)公司点评报告 2026 年 05 月 06 日 [Table_Title] 公司盈利短期承压，新增产能开始进入爬坡期 ——世运电路 25 年年报及 26Q1 季报点评 [Table_Summary] 报告要点： 公司 25 年营收 55.77 亿元（YoY+11.05%），归母净利 6.84 亿元 （YoY+1.37%），毛利率和净利率分别为 21.14%和 11.72%。单季度 26Q1，公司营收 13.22 亿元（YoY+8.63%，QoQ-11.77%），归母净利 0.37 亿元（YoY-79.63%，QoQ-37.70%），毛利率和净利率分别为 13.54% 和 2.17%。 原材料涨价和汇率波动等短期因素对公司毛利率形成一定影响，我 们预计 Q2 公司同下游客户的协商调价有利于稳定整体毛利率水平。 展望 2026 年，智能化、域控化、三电 HDI 化及 800V 高压平台带来 的单车价值量提升，有望形成业务增量；随着大客户装机增长，储能业务 仍有望保持较好景气度；AI/算力业务上，公司通过 OEM 模 ...

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告核心观点 - **短期业绩承压，但预期改善**：公司2025年及2026年第一季度盈利因原材料涨价和汇率波动等因素短期承压，但预计第二季度与下游客户的协商调价将有助于稳定毛利率水平 [1] - **长期增长动力明确**：汽车智能化、域控化、三电HDI化及800V高压平台带来的单车价值量提升，以及AI/算力、储能业务的拓展，将构成未来主要业务增量 [2] - **新增高端产能进入释放期**：公司在泰国、鹤山及芯创智载的新增高端产能已进入试生产或即将投产阶段，旨在服务AI、汽车、储能等高增长领域，为未来收入增长奠定基础 [2] - **财务预测显示强劲增长**：报告预测公司2026-2027年营收及净利润将实现高速增长，2026年归母净利润预计同比增长31.7%至9.01亿元，2027年预计同比增长76.7%至15.91亿元 [2][3] 财务表现与估值 - **2025年业绩**：营收55.77亿元，同比增长11.05%；归母净利润6.84亿元，同比增长1.37%；毛利率21.14%，净利率11.72% [1] - **2026年第一季度业绩**：营收13.22亿元，同比增长8.63%，但环比下降11.77%；归母净利润0.37亿元，同比大幅下降79.63%，环比下降37.70%；毛利率和净利率分别降至13.54%和2.17% [1] - **未来两年预测**：预测2026年营收75.71亿元（同比增长35.8%），归母净利润9.01亿元（同比增长31.7%）；预测2027年营收103.80亿元（同比增长37.1%），归母净利润15.91亿元（同比增长76.7%） [2][3] - **估值水平**：基于2026年4月30日收盘价，对应2026年预测市盈率（P/E）为44倍，2027年预测市盈率为25倍 [2][3] 业务与行业展望 - **汽车电子机遇**：汽车智能化、域控化、三电HDI化及800V高压平台等技术趋势，将推动单车PCB价值量提升，为报告研究的具体公司带来业务增量 [2] - **AI/算力业务进展**：报告研究的具体公司已通过OEM模式进入NVIDIA、AMD、Google等公司的供应体系，目前处于订单导入和产能爬坡阶段 [2] - **储能业务前景**：随着大客户装机量增长，储能业务有望保持较好的景气度 [2] 产能扩张计划 - **泰国PCB项目**：规划年产高精密PCB 120万平方米，2026年第一季度已进入试生产，主要服务海外客户及AI、汽车、储能等领域 [2] - **鹤山二期项目**：新增双面板/多层板及HDI产能70万平方米/年，预计2026年中投产，用于满足AI、储能、汽车高阶化等需求 [2] - **芯创智载项目**：设计产能66万平方米/年，产品包括内嵌式PCB和高阶HDI，目前已建成中试线，后续将根据客户验证进展分阶段释放产能 [2]