投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 核心观点 - 基建需求为减水剂业务提供重要支撑，功能性材料增长亮眼，增厚公司收入与业绩 [1][2][4] - 公司盈利水平稳步提升，减值压力持续缓解 [3] - 考虑到地产新开工面积下滑导致民用端需求承压，报告调整了未来盈利预测 [4] 财务表现总结 - **2025年整体业绩**：公司2025年营业收入35.56亿元，同比基本持平，归母净利润1.21亿元，同比增长26.2% [1] - **第四季度业绩**：单Q4收入9.79亿元，同比下降9.3%，归母净利润0.27亿元，同比增长55.6% [1] - **盈利能力**：2025年毛利率33.1%，同比提升0.3个百分点，净利率5.0%，同比提升0.2个百分点 [3] - **现金流**：全年经营性现金流量净额3.7亿元，同比下降36.2%，单Q4为1.9亿元，同比下滑47.7%，主要因购买商品、接受劳务支付的现金增加 [3] - **资产与负债**：截至2025年底，应收款项合计29.3亿元，同比增长0.4%，现金类资产14.8亿元，带息债务23.2亿元 [3] 分业务表现总结 - **高性能减水剂**：2025年收入18.0亿元，同比降低3.0%，销量104.3万吨，同比降低1.0%，单价1730.7元/吨，同比降低2.0%，毛利率29.6%，同比提升2.8个百分点，公司通过参与西部基建重大工程保持量价相对稳定 [2] - **功能性材料**：2025年收入8.0亿元，同比增长19.3%，销量41.1万吨，同比增长31.0%，单价1956.4元/吨，同比降低8.9%，毛利率32.8%，同比提升2.4个百分点，增长势能良好 [2] - **技术服务**：2025年收入6.9亿元，同比下降9.9%，毛利率49.4%，同比降低3.4个百分点，子公司检测中心净利润1.3亿元，同比下降18.6% [2] 未来业绩预测 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为37.6亿元、40.2亿元、43.3亿元 [4] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为1.6亿元、1.9亿元、2.1亿元，三年业绩复合增速12.3% [4] - **估值水平**：对应2026-2028年PE分别为28倍、24倍、22倍 [4] 关键财务数据与比率 - **每股收益**：预计2026-2028年EPS分别为0.38元、0.44元、0.49元 [5] - **净资产收益率**：预计2026-2028年ROE分别为3.7%、4.2%、4.5% [5] - **估值比率**：基于2026年4月15日收盘价10.68元，2025年P/E为37.6倍，P/B为1.0倍 [5][6]