投资评级与核心观点 - 报告对苏博特（603916.SH）维持“买入”投资评级 [1][4] - 核心观点：公司作为减水剂龙头企业，2025年归母净利润同比持续改善，尽管下游需求仍有压力，但看好其未来随地产需求回暖及在基建工程领域的持续拓展，业绩有望持续增长 [4] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营收35.56亿元，同比微增0.02%；实现归母净利润1.21亿元，同比增长26.19% [4] - **2025年第四季度业绩**：实现营收9.79亿元，同比下降9.35%，环比增长8.29%；实现归母净利润0.27亿元，同比大幅增长55.58%，环比下降12.96% [4] - **盈利预测调整**：下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1.62亿元（下调0.42亿元）、2.01亿元（下调0.43亿元）、2.23亿元 [4] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.38元（下调0.10元）、0.47元（下调0.10元）、0.52元 [4] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为28.0倍、22.5倍、20.3倍 [4][8] - **财务比率预测**：预计2026-2028年毛利率稳步提升，分别为33.6%、34.2%、34.5%；净利率分别为4.0%、4.5%、4.6% [8][12] 分业务经营情况 - **2025年第四季度销量与营收**： - 高性能减水剂：销量27.88万吨，同比-9.92%，环比+9.20%；营收4.89亿元，同比-12.04%，环比+8.89%；销售均价1,753元/吨，同比-2.36%，环比-0.29% [5] - 高效减水剂：销量0.48万吨，同比-9.43%，环比+6.67%；营收0.08亿元，同比-41.73%，环比-27.34%；销售均价1,716元/吨，同比-35.66%，环比-31.88% [5] - 功能性材料：销量11.48万吨，同比+19.21%，环比-7.12%；营收2.38亿元，同比+13.02%，环比+8.58%；销售均价2,071元/吨，同比-5.20%，环比+16.90% [5] - **2025年整体业务**：外加剂产品合计收入达26.5亿元，同比增长2.48%，在行业需求收缩背景下实现增长 [5] 市场开拓与增长亮点 - **基建工程领域**：2025年公司参与了川藏铁路、海太长江隧道、张靖皋长江大桥、宁德核电、旭龙水电等多项重大工程，其中西部地区工程项目增长突出 [6] - **商混领域**：公司凭借“三低一高”绿色低碳低成本混凝土关键技术，打造新型顾问式营销的核心竞争力 [6] - **功能性产品**：2025年公司抗裂材料、速凝剂、风电灌浆料等功能性产品增速明显，未来市场潜力较大 [6] - **海外市场**：在菲律宾、新加坡等东南亚地区业务推进顺利，并持续扩充海外产品种类以提升竞争力 [6]

投资评级 - 首次覆盖，给予苏博特“增持”评级 [2][5] 核心观点 - 公司2025年归母净利润同比增长26.2%，主要得益于高毛利产品占比提升，毛利率同比提升0.34个百分点至33.13% [4] - 看好公司在重点工程领域的优势、新材料领域的科研实力以及海外布局，预计将驱动未来增长 [4] 财务业绩总结 (2025年) - 2025年实现营业总收入35.56亿元，同比微增0.02% [4] - 2025年实现归属上市公司净利润1.21亿元，同比增长26.2% [4] - 2025年第四季度实现营业收入9.79亿元，同比下降9.35%；实现归母净利润0.27亿元，同比增长55.6% [4] - 2025年归母净利率同比提升0.7个百分点至3.4% [4] - 2025年经营性现金流净额为3.71亿元，同比少流入2.1亿元 [4] - 2025年收现比同比提升9.1个百分点至109.37%，回款情况改善 [4] 分产品业务分析 - 高性能减水剂：实现营收18.0亿元，同比下降3.0%；均价1731元/吨，同比下降1.97%；毛利率同比提升2.8个百分点 [4] - 高效减水剂：实现营收0.4亿元，同比下降21.7%；均价2259元/吨，同比下降17.11%；毛利率同比提升3.2个百分点 [4] - 功能性材料：实现营收8.0亿元，同比增长19.3%；均价1956元/吨，同比下降8.95%；毛利率同比提升2.4个百分点 [4] - 技术服务：实现营收6.9亿元，同比下降9.9% [4] - 功能性材料增长显著，主要得益于抗裂材料、速凝剂、风电灌浆料等产品在铁路、水电、核电等重点工程领域优势明显 [4] 成本与费用分析 - 主要原材料环氧乙烷/甲醛平均采购价格分别同比下降5.78%/5.55% [4] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为10.57%/7.87%/5.21%/1.82%，期间费用率总体同比上升0.28个百分点 [4] - 资产和信用减值同比少计提0.18亿元至0.94亿元 [4] 增长驱动与公司优势 - 公司参与川藏铁路、海太长江隧道、张靖皋长江大桥、宁德核电、旭龙水电等一批重大工程，有望受益于西部重点工程需求增长 [4] - 公司科研实力突出，旗下重大基础设施工程材料全国重点实验室已重组升级，聚焦高强韧、长寿命、前沿工程材料及智能设计平台 [4] - 公司在菲律宾、新加坡等东南亚地区业务推进顺利，海外布局有望加速 [4] 盈利预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为39.16亿元、41.87亿元、43.92亿元，同比增长率分别为10.13%、6.91%、4.90% [6] - 预计2026-2028年归属母公司净利润分别为1.63亿元、2.01亿元、2.22亿元，同比增长率分别为34.63%、23.62%、10.15% [6] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.38元、0.47元、0.52元 [6] - 预计2026-2028年市盈率（P/E）分别为27.95倍、22.61倍、20.53倍 [6] - 预计2026-2028年毛利率分别为33.20%、33.63%、33.42% [11] - 预计2026-2028年净利率分别为6.19%、7.16%、7.48% [11] 关键财务比率预测 - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为3.67%、4.42%、4.73% [11] - 预计2026-2028年资产负债率分别为41.64%、41.13%、40.25% [11] - 预计2026-2028年市净率（P/B）分别为1.03、1.00、0.97 [6]

投资评级 - 首次覆盖，给予苏博特“增持”评级 [2][5] 核心观点 - 公司2025年归母净利润同比增长26.2%至1.21亿元，主要得益于产品结构改善带动毛利率提升 [4] - 看好公司在重点工程、新材料研发及海外布局方面的优势，认为其有望形成战略性成果并加速打开海外市场 [4] - 预计公司2026-2028年归母净利润将持续增长，分别达到1.63亿元、2.01亿元和2.22亿元 [5][6] 财务表现与业绩分析 - **整体业绩**：2025年公司实现营业总收入35.56亿元，同比微增0.02%；归母净利润1.21亿元，同比大幅增长26.2% [4] - **季度业绩**：2025年第四季度实现营业收入9.79亿元，同比下降9.35%；但归母净利润0.27亿元，同比大幅增长55.6% [4] - **盈利能力提升**：2025年公司整体毛利率同比提升0.34个百分点至33.13%，主要因高毛利的功能性材料营收占比提升 [4] - **分产品表现**： - 高性能减水剂营收18.0亿元，同比下降3.0% - 高效减水剂营收0.4亿元，同比下降21.7% - 功能性材料营收8.0亿元，同比增长19.3%，其中抗裂材料、速凝剂、风电灌浆料等产品增速明显 [4] - **产品价格与成本**：2025年高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料均价同比分别下降1.97%/17.11%/8.95%，但主要原材料环氧乙烷/甲醛采购均价同比分别下降5.78%/5.55%，使得三项主要产品毛利率分别同比提升2.8/3.2/2.4个百分点 [4] - **净利率改善**：2025年归母净利率同比提升0.7个百分点至3.4%，得益于毛利率提升及资产+信用减值同比少计提0.18亿元 [4] - **现金流与回款**：2025年收现比同比提升9.1个百分点至109.37%，回款改善；但经营性现金流量净额同比少流入2.1亿元至3.71亿元 [4] 未来展望与盈利预测 - **收入预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为39.16亿元、41.87亿元和43.92亿元，同比增长率分别为10.13%、6.91%和4.90% [6][11] - **利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.63亿元、2.01亿元和2.22亿元，同比增长率分别为34.63%、23.62%和10.15% [5][6][11] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.38元、0.47元和0.52元 [6][11] - **估值预测**：基于2026/4/15收盘价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为27.95倍、22.61倍和20.53倍；市净率（P/B）分别为1.03倍、1.00倍和0.97倍 [5][6][12] 公司优势与增长驱动 - **重点工程优势**：公司参与川藏铁路、海太长江隧道、张靖皋长江大桥、宁德核电、旭龙水电等一批重大工程，在铁路、水电、核电等重点工程领域优势明显，并有望受益于西部重点工程需求增长 [4] - **科研实力突出**：公司旗下重大基础设施工程材料全国重点实验室已重组升级，聚焦“高强韧工程材料、长寿命工程材料、前沿工程材料、工程材料智能设计平台”研究方向，旨在形成战略性、关键性、原创性成果 [4] - **海外布局加速**：公司在菲律宾、新加坡等东南亚地区业务推进顺利，海外布局有望加速打开新市场 [4] 关键财务数据摘要 - **市值表现**：报告日总市值为45.91亿元，52周股价涨幅为48.96% [4] - **资产负债表**：2025年末总资产83.78亿元，归属母公司股东权益43.38亿元，资产负债率41.38% [7][11] - **盈利能力指标**：2025年净利率5.05%，ROE 2.79%，ROIC 3.57% [11][12] - **营运与偿债能力**：2025年总资产周转率0.44，应收账款周转率1.26，存货周转率5.24；流动比率2.30，速动比率2.02 [11][12]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 2025年度业绩核心表现 - **整体业绩**：2025年公司实现营业收入35.56亿元，同比基本持平，归母净利润1.21亿元，同比增长26.2% [1] - **季度业绩**：2025年第四季度（单Q4）收入9.79亿元，同比下降9.3%，归母净利润0.27亿元，同比增长55.6% [1] - **盈利能力**：2025年公司毛利率33.1%，同比提升0.3个百分点，净利率5.0%，同比提升0.2个百分点 [3] - **现金流**：2025年经营性现金流量净额3.7亿元，同比下降36.2%，其中单Q4为1.9亿元，同比下滑47.7% [3] 分业务板块表现 - **高性能减水剂**：2025年收入18.0亿元，同比降低3.0%，销量104.3万吨，同比降低1.0%，毛利率29.6%，同比提升2.8个百分点 [2] - **功能性材料**：2025年收入8.0亿元，同比增长19.3%，销量41.1万吨，同比增长31.0%，毛利率32.8%，同比提升2.4个百分点 [2] - **技术服务**：2025年收入6.9亿元，同比下降9.9%，毛利率49.4%，同比降低3.4个百分点 [2] 财务状况与资产质量 - **资产与负债**：截至2025年底，应收款项合计29.3亿元，同比增长0.4%，现金类资产合计14.8亿元，带息债务23.2亿元 [3] - **减值情况**：2025年计提资产及信用减值损失合计0.94亿元，同比减少15.7% [3] 未来业绩预测 - **收入预测**：预计2026至2028年营业收入分别为37.6亿元、40.2亿元、43.3亿元 [4] - **利润预测**：预计2026至2028年归母净利润分别为1.6亿元、1.9亿元、2.1亿元，三年业绩复合增速12.3% [4] - **估值水平**：基于预测，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为28倍、24倍、22倍 [4] 核心观点与投资逻辑 - **需求支撑**：基建为减水剂需求提供了重要支撑，公司通过参与基建重大工程，尤其是西部地区项目，保持了减水剂业务量价的相对稳定 [2][4] - **增长动能**：功能性材料业务保持了良好的盈利能力及增长势能，其高增长增厚了公司的收入与业绩 [2][4] - **盈利改善**：公司盈利水平稳步改善，减值对业绩的拖累持续减弱 [3] - **行业背景**：尽管基建提供支撑，但地产新开工面积仍在下滑，民用端需求仍承压 [4]

投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 核心观点 - 基建需求为减水剂业务提供重要支撑，功能性材料增长亮眼，增厚公司收入与业绩 [1][2][4] - 公司盈利水平稳步提升，减值压力持续缓解 [3] - 考虑到地产新开工面积下滑导致民用端需求承压，报告调整了未来盈利预测 [4] 财务表现总结 - **2025年整体业绩**：公司2025年营业收入35.56亿元，同比基本持平，归母净利润1.21亿元，同比增长26.2% [1] - **第四季度业绩**：单Q4收入9.79亿元，同比下降9.3%，归母净利润0.27亿元，同比增长55.6% [1] - **盈利能力**：2025年毛利率33.1%，同比提升0.3个百分点，净利率5.0%，同比提升0.2个百分点 [3] - **现金流**：全年经营性现金流量净额3.7亿元，同比下降36.2%，单Q4为1.9亿元，同比下滑47.7%，主要因购买商品、接受劳务支付的现金增加 [3] - **资产与负债**：截至2025年底，应收款项合计29.3亿元，同比增长0.4%，现金类资产14.8亿元，带息债务23.2亿元 [3] 分业务表现总结 - **高性能减水剂**：2025年收入18.0亿元，同比降低3.0%，销量104.3万吨，同比降低1.0%，单价1730.7元/吨，同比降低2.0%，毛利率29.6%，同比提升2.8个百分点，公司通过参与西部基建重大工程保持量价相对稳定 [2] - **功能性材料**：2025年收入8.0亿元，同比增长19.3%，销量41.1万吨，同比增长31.0%，单价1956.4元/吨，同比降低8.9%，毛利率32.8%，同比提升2.4个百分点，增长势能良好 [2] - **技术服务**：2025年收入6.9亿元，同比下降9.9%，毛利率49.4%，同比降低3.4个百分点，子公司检测中心净利润1.3亿元，同比下降18.6% [2] 未来业绩预测 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为37.6亿元、40.2亿元、43.3亿元 [4] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为1.6亿元、1.9亿元、2.1亿元，三年业绩复合增速12.3% [4] - **估值水平**：对应2026-2028年PE分别为28倍、24倍、22倍 [4] 关键财务数据与比率 - **每股收益**：预计2026-2028年EPS分别为0.38元、0.44元、0.49元 [5] - **净资产收益率**：预计2026-2028年ROE分别为3.7%、4.2%、4.5% [5] - **估值比率**：基于2026年4月15日收盘价10.68元，2025年P/E为37.6倍，P/B为1.0倍 [5][6]

业绩数据 - 2025年高性能减水剂产量104.15万吨、销量104.26万吨、营收180439.40万元[2] - 2025年高效减水剂产量1.72万吨、销量1.72万吨、营收3885.15万元[2] - 2025年功能性材料产量41.20万吨、销量41.08万吨、营收80367.26万元[2] 价格变动 - 高性能减水剂平均销售价格较上年同期下降1.97%[3] - 高效减水剂平均销售价格较上年同期下降17.11%[3] - 功能性产品平均销售价格较上年同期下降8.95%[3] - 环氧乙烷平均采购价格较上年同期下降5.78%[4] - 甲醛平均采购价格较上年同期下降5.55%[4] 其他情况 - 报告期内无重大影响事项[5] - 主要经营数据经立信会计师事务所审计[5]

公司股价与市场表现 - 2月9日，公司股价上涨5.1%，报收13.19元/股，成交额1.47亿元，换手率2.70%，总市值56.23亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为江苏苏博特新材料股份有限公司，位于江苏省南京市江宁区，成立于2004年12月15日，于2017年11月10日上市 [1] - 公司主营业务为混凝土外加剂的研发、生产和销售，其主营业务收入构成为：高性能减水剂51.83%，功能性材料20.74%，技术服务20.21%，其他5.53%，高效减水剂1.15%，其他(补充)0.55% [1] 基金持仓情况 - 招商基金旗下招商量化精选股票发起式A（001917）于2023年第三季度新进成为公司十大流通股东，持有271.22万股，占流通股比例0.65%，按2月9日涨幅计算，该基金当日浮盈约173.58万元 [2] - 招商基金旗下招商中证2000增强策略ETF（159552）于2023年第四季度增持公司股份1.65万股，总持股数达49.09万股，占基金净值比例0.86%，为公司第九大重仓股，按2月9日涨幅计算，该基金当日浮盈约31.42万元 [4] 相关基金产品表现 - 招商量化精选股票发起式A（001917）最新规模36.92亿元，今年以来收益率4.99%，近一年收益率42.96%，成立以来收益率298.7% [2] - 该基金基金经理为王平，累计任职时间15年237天，现任基金资产总规模214.46亿元，任职期间最佳基金回报304.6% [3] - 招商中证2000增强策略ETF（159552）最新规模5.42亿元，今年以来收益率7.82%，近一年收益率55.67%，自2024年6月19日成立以来收益率118.44% [4] - 该基金基金经理为邓童，累计任职时间4年80天，现任基金资产总规模87.31亿元，任职期间最佳基金回报145.96% [5]

公司股价与交易表现 - 2025年2月4日，苏博特股价下跌5.16%，报收12.31元/股，成交额2.39亿元，换手率4.51%，总市值52.48亿元 [1] - 公司股价已连续3天下跌，区间累计跌幅达9.29% [1] 公司基本情况 - 江苏苏博特新材料股份有限公司成立于2004年12月15日，于2017年11月10日上市 [1] - 公司主营业务为混凝土外加剂的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：高性能减水剂51.83%，功能性材料20.74%，技术服务20.21%，其他5.53%，高效减水剂1.15%，其他(补充)0.55% [1] 主要流通股东持仓与损益 - 招商量化精选股票发起式A（001917）于2024年第三季度新进成为公司十大流通股东，持有271.22万股，占流通股比例0.65% [2] - 该基金在2025年2月4日单日浮亏约181.72万元，在连续3天下跌期间累计浮亏约360.72万元 [2] - 招商量化精选股票发起式A最新规模为36.92亿元，基金经理为王平 [2] 基金重仓持股与损益 - 招商中证2000增强策略ETF（159552）在2024年第四季度增持苏博特1.65万股，总计持有49.09万股，占基金净值比例0.86%，为公司第九大重仓股 [3] - 该ETF在2025年2月4日单日浮亏约32.89万元，在连续3天下跌期间累计浮亏约65.29万元 [3] - 招商中证2000增强策略ETF最新规模为5.42亿元，基金经理为邓童 [3]

地方政府工作报告中的石化化工产业重点 - 多个省市将石化化工产业列为2026年重点工作 其中山东省将其纳入工业经济"头号工程"重点推进[1] - 山东省2026年目标是石化化工行业增加值同比增长5%以上 并力争高端化工营收占比达到60%左右[1] - 陕西省提出大力发展精细化工 着力构建功能性材料、可降解材料、工程塑料、特种橡胶、高性能纤维等多元化工产品矩阵[2] - 天津市提出以南港工业区为重要承载地 做实绿色石化科创中心 加快打造绿色化工新材料基地[3] 重大项目建设与产业升级 - 山东省2025年有序实施齐鲁石化鲁油鲁炼、玖德化学新材料等重大项目 山东时代新能源电池基地等项目建成投产 裕龙石化一期稳产达产[1] - 山东省2026年将布局东明石化、东营富海等重大项目 并推进弘润石化转型升级[1] - 陕西省2026年将推进国能煤炭综合利用、陕煤榆林化学二期、中煤煤炭深加工等项目建设 并启动中科洁净能源研究院二期、榆横中试基地二期项目[2] - 天津市2026年将实施中石化催化剂、中海油新材料、燕山石化绿色新材料、金科日化精细化工等重点项目 并推动新和成南港新材料、飞毛腿绿色储能等项目建设[3] 绿色低碳与新能源发展 - 山东省提出加快石化产业转型升级 推动化工等行业绿色低碳发展 并推进万华新一代电池材料等10个绿电产业园建设[1] - 陕西省提出加快榆林、渭南等地氢能产业集群、储能电站、零碳产业园建设[2] - 陕西省提出促进新一代半导体、液晶基板、高端材料、增材制造、民用航空、新型储能等产业做强做大[2] - 陕西省提出培育低空经济产业生态 并谋划布局量子科技、生物制造等未来产业[2] 其他产业与宏观目标 - 山东省提出打造绿色低碳发展高地 抓好新能源消纳利用 拓展绿电直连、虚拟电厂等应用场景 探索源网荷储一体化新模式[1] - 陕西省2026年目标是力争千亿级产业链达到12条 战略性新兴产业在工业中占比30%以上[2] - 陕西省提出深化能源工业"稳控转" 加快释放煤炭优质产能 着力稳定油气产量 促进延长石油千万吨原油稳产 油气当量达到5400万吨[2] - 天津市提出要全面强化科技创新支撑引领 培育新一代信息技术、生物医药、新能源新材料等主导产业[3]

公司近期经营动态 - 公司于2026年2月2日公告中标贵州科筑创品建筑技术有限公司的聚羧酸减水剂母液采购项目，中标金额为263.72万元 [1][2] 公司财务与经营概况 - 2024年公司营业收入为35.55亿元，同比微降0.75%，归属母公司净利润为0.96亿元，同比大幅下降40.24%，净资产收益率为2.26% [2] - 2025年上半年公司营业收入为16.73亿元，同比增长7.03%，归属母公司净利润为0.63亿元，同比增长18.68% [2][3] - 公司主营业务结构清晰，2024年高性能减水剂收入占比52.3%，技术服务占比21.44%，功能性材料占比18.95%，高效减水剂占比1.39%，其他业务占比0.55%，其他类占比5.36% [2][3] 公司行业与产品定位 - 公司属于材料行业，主要产品类型包括电子测试和测量仪器、高分子聚合物、合成纤维、化学试剂、涂料与油漆 [2][3]