核心观点 - 石头科技采取激进的规模扩张战略 通过大幅增加销售费用和研发投入来抢占市场份额 导致利润下滑和经营现金流恶化 但资本市场对其增长潜力给予更高估值 [2][5][7] - 科沃斯采取保守的利润导向战略 严格控制成本和三费支出 维持稳定的盈利能力和现金流表现 但市场增长性相对较弱 [2][5][7] - 行业竞争加剧 大疆新进入市场 中国品牌在全球市场份额持续提升 行业集中度进一步提高 [2][6][7] 财务表现对比 - 2025年中期营收差距缩小：石头营收79亿元同比增长79% 科沃斯营收87亿元 两者差距缩小至史上最小的8亿元 [2] - 利润表现分化：石头利润同比下滑超40% 科沃斯利润总额达到石头的近两倍 [2] - 现金流显著差异：石头经营现金流净额从10.3亿元降至-8.23亿元降幅180% 科沃斯经营现金流同比增长近5倍 [2] - 毛利率变化：科沃斯毛利率微升至49.7% 石头毛利率从53.8%大幅降至44.6% [5] 战略差异 - 石头销售费用达21.65亿元同比大涨145% 接近2021-2024年4年间同期销售费用总和 [5] - 石头推动渠道转型：从经销商模式向直营化模式转变 国内外密集开店拉高销售成本 [5] - 科沃斯严格控制支出：研发和管理费用增速低于营收增幅 保持成本控制 [5] 产品结构影响 - 石头洗地机业务快速增长：2024年洗地机收入增速近100% 扫地机器人增速约34% [6] - 产品毛利率差异：扫地机器人毛利率55% 洗地机毛利率仅33% 产品结构变化拉低整体毛利率 [6] 市场竞争格局 - 全球市场份额变化：2025年第一季度石头市场份额19.3%居首 科沃斯13.6%位居第二 [6] - 行业集中度提升：全球TOP5品牌市场份额从59.9%升至63.4% 中国品牌与iRobot差距拉大 [6] - 新竞争者进入：大疆发布首款扫地机器人ROMO 正式进入智能清洁赛道 [2] 资本市场反应 - 股价表现分化：石头发布中报后4个交易日累计上涨24.5元 科沃斯股价出现微跌 [7] - 估值逻辑差异：投资者更看重增长性和市场份额 愿意为规模扩张策略给予更高估值 [7][8]