投资评级 - 报告对京东集团-SW（09618.HK）维持“强烈推荐”评级，目标价为136.5港元，当前股价为124.4港元 [1][3][5] 核心观点 - 京东集团2025年第三季度实现营业收入2991亿元，同比增长14.9%，超出市场预期 [1][5] - 京东零售收入为2506亿元，同比增长11.4%，零售经营利润148亿元，同比增长27.7%，利润表现超预期 [1][5] - 非美国通用会计准则归母净利润为58亿元，同比下降56%，但高于市场预期的-70% [1][5] - 公司电商业务利润增长超预期，外卖业务亏损环比收窄，但京喜及国际新业务投入扩大导致亏损增加 [1][5] - 长期看好京东自营供应链的坚实壁垒，预计零售收入及利润有望实现双位数增长 [1][5] 财务业绩总结 - 2025年第三季度营业收入2991亿元，同比+14.9%（彭博一致预期+13.1%） [5] - 京东零售收入2506亿元，同比+11.4%（预期+10.3%） [5] - 1P业务中，带电类收入同比+4.9%（预期+8.8%），日百类收入同比+18.8%（预期+13.3%） [5] - 3P平台及广告服务收入同比+23.7%（预期+15.8%），服务总收入达729.7亿元，同比+31% [5] - 毛利率为16.9%（预期16.8%），经营利润率-0.35%（预期0.04%） [5] - 京东零售经营利润148亿元，同比+27.7%（预期+13.6%），OPM为5.9% [5] - 京东物流经营利润13亿元（预期23亿元），新业务经营亏损157亿元（预期-147亿元） [5] 业务板块表现 - 电商业务：活跃用户和购物频次同比增速均超过40%，年度活跃用户数在10月超过7亿人 [5] - 外卖业务：GMV环比实现两位数增长，UE持续改善，亏损环比收窄，新用户转化率逐月提升，最早一批外卖新用户的cohort转化率接近50% [5] - 新业务：京喜及国际业务投入环比扩大，导致新业务亏损超出预期 [5] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年非美国通用会计准则归母净利润分别为318亿元、368亿元、556亿元 [5] - 基于2026年非美国通用会计准则归母净利润10倍市盈率，得出目标价136.5港元/股 [5] - 2025年预期每股收益7.29元，2026年预期10.34元，2027年预期16.01元 [2][5] - 预期营业收入增长率：2025年14%，2026年4%，2027年4% [2][8]