人民财讯12月16日电，据南通发布，12月16日，南通市与京东集团签署新一轮战略合作框架协议。按照 协议，双方将构建长期稳定的战略合作伙伴关系，携手优化现代物流体系、壮大商贸流通、打造品质外 卖、促进城市数字化转型，积极拓展文旅、健康等业务，促进产业链创新链供应链深度融合。 ...

京东在香港市场的投资与扩张 - 公司于12月9日通过投资主体收购位于香港中环的中国建设银行大厦部分办公楼层 物业价值为34.98亿港元 面积约11202平方米[2] - 公司表示始终看好在香港的发展 将围绕供应链持续投资推动零售、物流、技术研发等业务融入香港[2] - 公司于今年8月完成了对香港本地连锁商超佳宝食品超级市场的收购 佳宝在香港拥有超过90家门店 收购旨在促进公司在粤港澳大湾区的生鲜供应链布局并加速拓展香港本地零售市场[2] - 公司在去年9月宣布加码香港市场布局 初期投入15亿元用于商品价格补贴、物流补贴及服务优化[2] - 今年3月 京东快递港岛运营中心正式投入运营 同时当地新增了超过100名快递员[3] - 2023年至今的两年间 京东快递香港日均揽收快递量增长超50倍 内地与香港互寄快递量增长超130倍[3] - 今年3月 公司面向香港本地商家推出零佣金、免年费招商政策以降低商家入驻门槛和运营成本[3] 京东的国际化战略与业务发展 - 行业分析认为 公司布局香港市场一方面因国内电商用户增量见顶需要挖掘新市场 另一方面是以香港为跳板逐步辐射东南亚的供应链和市场[4] - 公司通过收购切入当地实体零售布局 旨在构建零售、物流、技术和金融的多元化业务生态 为后续海外发展铺垫[4] - 公司于12月2日宣布收购德国零售集团CECONOMY约59.8%的股本和表决权 交易价值180亿元人民币 预计将于26年上半年完成 CECONOMY是欧洲消费电子产品零售商 其品牌电商业务覆盖11个国家并拥有1000家零售门店[4] - 今年4月9日 公司宣布其欧洲线上零售业务启动母婴和玩具品类国际品牌和出海品牌招商 并在伦敦地区测试运营欧洲线上零售品牌Joybuy[5] - 今年8月 京东物流迪拜5号仓在阿联酋迪拜的杰巴阿里保税区正式开仓运营[5] - 公司第三季度财报显示 包括海外业务在内的新业务收入同比增长214%至155.9亿元[5] - 行业分析指出 公司的国际化业务已由轻资产试水逐步向重资产深耕的本土运营方向发展 海外业务发展空间较大[5]

核心业绩概览 - 京东营收2990.59亿元，同比增长14.9%，连续四个季度保持两位数增长 [1][3] - 阿里巴巴营收2477.95亿元，同比增长4.77%，剔除已出售业务影响后增长15% [2] - 拼多多营收1082.77亿元，同比增长8.98% [3] - 阿里巴巴归母净利润210.2亿元，同比下降52% [1][4] - 京东归母净利润52.76亿元，同比下降55.03% [1][4] - 拼多多归母净利润293.3亿元，同比增长17.4% [6] 阿里巴巴业务表现 - 阿里云季度收入同比加速增长34%，再创新高 [2] - 电商客户管理收入（CMR）同比增长10% [4] - 即时零售业务收入同比增长60%，单位经济效益自9月以来显著改善 [4] - 截至10月31日，约3500个天猫品牌将其线下门店接入即时零售 [4] - 天猫双11期间，淘宝App实现消费者同比双位数增长，近600个品牌成交破亿，天猫品牌即时零售日均订单环比9月增长198% [4] 京东业务表现 - 京东零售作为核心业务收入2506亿元，占总营收的83.78% [3] - 服务收入成为亮点，同比增长30.8%，占比提升至24.4%的历史新高 [3] - 物流业务收入551亿元，同比增长24.1%，经调整净利润20.2亿元 [3] - 新业务（含外卖、京喜等）收入156亿元，同比大增213.7%，但经营亏损扩大至157亿元 [3] - 截至今年10月，京东年度活跃用户数突破7亿大关，季度活跃用户数同比增长超40%，用户购物频次同步提升40%以上 [5] 拼多多业务表现 - 在线营销服务及其他业务收入为533.5亿元，同比增长8% [3] - 交易服务收入为549.3亿元，同比增长10%，增速相比上季度的0.7%大幅回升 [3] - 研发费用同比增长41.42%至43.32亿元，主要用于提升技术设施能力 [6] - 经营利润同比微增3%至250.3亿元，增长低于净利润主要受“千亿扶持”计划投入影响 [6] 战略投入与行业趋势 - 阿里巴巴对即时零售、用户体验以及科技的投入导致经营利润同比下降85% [4] - 京东为新业务发展，三季度履约开支同比增长35.2%至220亿元，营销开支同比增长110.5%至210.5亿元 [5] - 京东外卖业务投入已实现环比收窄，单位经济模型持续改善，早期外卖用户向其他业务的转化率接近50% [5] - 拼多多通过“百亿减免”“千亿扶持”等惠商举措反哺商家，管理层承诺相关举措长期持续 [6] - 行业竞争从流量争夺迈入硬核能力比拼阶段，技术研发、供应链掌控力、生态协同效应成为核心变量 [7]

财务业绩 - 2025年第三季度公司实现营业收入2991亿元，同比增长14.9%，超过市场预期[1] - 商品收入为2260.92亿元，同比增长10.5%，服务收入为729.67亿元，同比增长30.8%[1] - 非美国通用会计准则下归属于普通股股东的净利润为58亿元，同比下降56%，净利润率为1.9%，同比下降3.2个百分点[1] - 研发费用率为1.9%，销售费用率为7.0%，管理费用率为1.0%，履约费用率为7.4%[1] 京东零售业务 - 2025年第三季度京东零售收入2506亿元，同比增长11.4%，经营利润148亿元，同比增长27.6%，经营利润率同比上升0.8个百分点至5.9%[1] - 电子产品及家用电器品类增速因高基数放缓，但供应链优势巩固，截至季度末3C数码门店突破4000家[1] - 日用百货品类收入同比增长18.8%，增速约为行业平均水平的4倍，商超品类连续7个季度保持双位数增长[1] - 年度活跃用户数于10月突破7亿，购物频次显著增长，“1111”期间下单用户数增长40%，订单量增长近60%[1] 线下网络与全渠道 - 截至三季度末，京东MALL开业超20家，京东电器城市旗舰店突破100家，京东养车门店近3000家[1] 新业务（含外卖） - 2025年第三季度新业务收入同比大幅提升214%，环比加速增长[1] - 外卖业务日单量高速增长，入驻品质餐饮门店超200万家，较第二季度新增50万家[1] 京东物流 - 2025年第三季度京东物流收入551亿元，同比增长24.1%，经调整后净利润达20.2亿元[1] - 一体化供应链收入增长45.8%，海外业务加速拓展，沙特推出自营快递服务JoyExpress，美国海外仓获得eBay认证[1] 未来展望 - 预计2025至2027年收入分别为13399亿元、14631亿元、15865亿元，同比增长15.6%、9.2%、8.4%[1] - 预计2025至2027年经调整净利润分别为291亿元、426亿元、552亿元，当前股价对应市盈率分别为12倍、8倍、6倍[1]

投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收2991亿元，同比增长14.9%，超市场预期，但利润端短期承压，Non-GAAP净利润58亿元，同比下降56% [1] - 全品类渗透率有望持续提升，新业务带来增长动力，预计2025-2027年收入将保持增长，经调整净利润将显著改善，当前估值具吸引力 [4][5] 2025年第三季度业绩表现 - 营收表现强劲，总收入2991亿元，同比增长14.9%，超彭博一致预期；商品收入2260.92亿元，同比增长10.5%；服务收入729.67亿元，同比增长30.8% [1] - 费用结构变化，研发/销售/管理/履约费用率分别为1.9%/7.0%/1.0%/7.4%，其中研发/管理/履约费用率环比分别上升0.4/0.1/1.1个百分点，销售费用率环比下降0.5个百分点 [1] - 盈利能力短期承压，Non-GAAP归属于普通股股东净利润58亿元，同比下降56%，Non-GAAP净利润率1.9%，同比下滑3.2个百分点 [1] 京东零售业务 - 收入与利润双增长，实现收入2506亿元，同比增长11.4%；经营利润148亿元，同比增长27.6%；经营利润率同比上升0.8个百分点至5.9% [2] - 电子产品及家用电器品类增速因高基数放缓，但供应链优势巩固领先地位，截至三季度末京东3C数码门店突破4000家 [2] - 日用百货品类表现突出，收入同比增长18.8%，增速约为行业平均水平的4倍；商超品类连续7个季度保持双位数增长 [2] - 全渠道网络持续完善，截至三季度末京东MALL开业超20家，京东电器城市旗舰店突破100家，京东养车门店近3000家 [2] - 用户规模与活跃度显著提升，年度活跃用户数于10月突破7亿大关；购物频次同比显著增长；“11・11”期间下单用户数增长40%，订单量增长近60% [2] 新业务与京东物流 - 京东外卖等新业务规模高速扩张，收入同比大幅提升214%，环比加速增长；外卖业务日单量保持高速增长，入驻品质餐饮门店超200万家，较第二季度新增50万家 [3] - 京东物流业绩超预期，收入551亿元，同比增长24.1%，高于市场预期；经调整后净利润20.2亿元 [3] - 一体化供应链能力突出，一体化供应链收入增长45.8%，增速领跑行业；海外业务加速拓展，在沙特推出自营快递服务JoyExpress，美国海外仓获得eBay认证 [3] 盈利预测与估值 - 未来收入增长预测，预计2025-2027年收入分别为13399亿元/14631亿元/15865亿元，同比增长15.6%/9.2%/8.4% [4][5] - 未来盈利能力改善预测，预计2025-2027年经调整净利润（Non-GAAP）分别为291亿元/426亿元/552亿元，同比增长-39%/46%/30% [4][5] - 估值水平具吸引力，基于经调整净利润，当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为12倍/8倍/6倍；市净率（P/B）分别为1.3倍/1.2倍/1.0倍 [4][5]

公司收入表现 - 本季度公司实现营业收入2991亿元，同比增长15% [1] - 京东零售收入2506亿元，同比增长11%，主要受益于日百和市场营销收入加速增长 [1] - 自营收入同比增长11%，其中带电品类收入增速5%，商超品类收入增速19% [1] - 京东物流收入521亿元，同比增长15% [1] - 新业务收入同比增长214%，主要由于京东外卖快速增长 [1] - 平台活跃用户数以及购物频次均实现40%以上增长，年度活跃用户在10月突破7亿 [1] 公司盈利能力 - 本季度non-GAAP净利润58亿元，non-GAAP净利率1.9%，同比下降3.2个百分点 [2] - 经调整EBITDA利润率从5.8%降至0.8% [2] - 零售经营利润率从去年同期5.2%提升至5.9%，主要由于毛利率提升和营销费率小幅下降 [2] - 物流经营利润率从去年同期4.7%降至2.3% [2] - 新业务经营亏损从25Q2的148亿元增长至25Q3的157亿元，亏损大头为京东外卖 [2] - 京东外卖Q3单量环比增长、单均亏损收窄，整体亏损绝对值环比收窄 [2] 股东回报与财务预测 - 2025年前三季度公司回购15亿美元，占截至2024年12月31日流通普通股2.8% [2] - 股份回购计划下剩余金额约为35亿美元 [2] - 调整2025-2027年公司收入至13349/14334/15587亿元，调整幅度为+0.0%/+1.0%/+4.7% [2] - 调整2025-2027年公司经调净利分别为300/415/574亿元，调整幅度为+0.8%/+1.7%/+1.2% [2] - 公司对应26年PE约为9x [2]

2025年民企500强榜单排名 - 京东集团以11588.19亿元营收位列榜首，超越阿里巴巴和华为[1] - 阿里巴巴以9817.67亿元营收排名第二[1] - 华为投资控股有限公司以8620.72亿元营收排名第四[1] - 比亚迪股份有限公司以7771.02亿元营收排名第五[17] 京东核心业务战略 - 自建物流体系构建核心竞争力，拥有3600座智能仓库[1] - 配送网络覆盖90%区县实现次日达，紧急订单配送能力突出[1] - 采用"三毛五理论"让利供应商，每赚1元仅留0.35元，剩余0.65元让利给供应商[1] 京东人力资源投入 - 员工总数突破90万人，在互联网寒冬中逆势扩招20万人[1][2] - 年度人力投入达1360亿元[2] - 为15万全职骑手全员缴纳五险一金，每月社保支出达2000元/人[6] - 提供16薪+高额年终奖，为实习生提供北京5000套青年公寓免费住宿[6][8] 京东业务扩张动态 - 外卖业务二季度亏损147亿元，公司认为比在抖音买流量更值得[8] - 依托物流网络拓展30分钟送药、生鲜极速达等即时零售服务[10] - 将国内成熟的"日达"模式复制到中东、欧洲等海外市场[12] 行业竞争格局演变 - 美团净利润暴跌89%，外卖行业"三国杀"竞争白热化[10] - 商业逻辑转向生态竞争，京东打造"从购物车到饭桌"的即时零售生态[14] - 华为构建技术研发生态，比亚迪完善新能源产业链[14] - 腾讯以2227亿元净利润稳居利润榜首[12]

投资评级 - 对京东集团-SW（09618 HK）维持“优于大市”评级 [3][21] 核心观点 - 国补结束后，日百品类和平台模式有望成为公司收入增长新引擎 [3][21] - 公司持续优化供应链效率，毛利率逐步提升，用户体验不断提升 [3][21] - 2025年第三季度收入增长亮眼，日百品类和平台业务快速增长，京东外卖亏损环比小幅减少 [1][9] 2025年第三季度业绩表现 - **收入表现**：本季度实现营业收入2991亿元，同比增长15% [1][9] - 京东零售收入2506亿元，同比增长11%，其中自营收入测算同比增长11% [1][9] - 带电品类收入增速为5%，商超品类收入增速达19% [1][9] - 自营收入增速环比第二季度的23%显著降低，主要受国补高基数及Q3多地国补额度用完影响 [1][9] - 平台活跃用户数及购物频次均实现40%以上增长，年度活跃用户在10月突破7亿 [1][9] - 京东物流收入521亿元，同比增长15% [1][9] - 新业务收入同比大幅增长214%，主要由于京东外卖快速增长导致 [1][9] - **利润表现**：Non-GAAP净利润为58亿元，Non-GAAP净利率为1.9%，较去年同期下降3.2个百分点 [2][10] - 经调整EBITDA利润率从去年同期的5.8%降至0.8% [2][10] - 分业务看，零售经营利润率从去年同期的5.2%提升至5.9%，推测主要由于毛利率提升及营销费率小幅下降 [2][10] - 物流经营利润率从去年同期的4.7%降至2.3% [2][10] - 新业务经营亏损从25Q2的148亿元增长至25Q3的157亿元，亏损大头仍为京东外卖 [2][10] - 京东外卖业务在Q3旺季单量环比增长、单均亏损收窄，整体亏损绝对值环比收窄 [2][10] - 测算本季度京东外卖亏损140亿元，日均单量升至1700万单，UE（单位经济效益）收窄至9.2元 [10] - **其他亮点**：公司在2025年京东全球科技探索者大会上公布人工智能路线图，推出数字人助理APP“他她它”和JoyInside AI代理 [11] 股东回报 - 2025年前三季度公司回购15亿美元股份，占截至2024年12月31日流通普通股的2.8% [2][11] - 股份回购计划下剩余金额约为35亿美元 [2][11] 盈利预测与估值 - **收入预测**：调整2025-2027年公司收入预测至13349亿元（+0.0%）、14334亿元（+1.0%）、15587亿元（+4.7%）[3][21] - **净利润预测**：调整2025-2027年公司经调整净利预测至300亿元（+0.8%）、415亿元（+1.7%）、574亿元（+1.2%）[3][21] - **估值指标**：公司目前对应2026年预测市盈率（PE）约为9倍 [3][21] - **其他财务指标预测（2025E-2027E）** [4] - 营业收入增长率：15.2%、7.4%、8.7% - 经调整净利润增长率：-37.2%、38.1%、38.3% - 每股收益（经调整）：9.42元、13.02元、18.00元 - EBIT Margin：1.4%、2.0%、3.1% - 净资产收益率（ROE）：11.6%、14.2%、18.8% - 市盈率（PE）：12.3倍、8.9倍、6.4倍 - EV/EBITDA：14.3倍、11.4倍、8.1倍 - 市净率（PB）：1.43倍、1.26倍、1.21倍

投资评级 - 报告对京东集团-SW（09618.HK）维持“强烈推荐”评级，目标价为136.5港元，当前股价为124.4港元 [1][3][5] 核心观点 - 京东集团2025年第三季度实现营业收入2991亿元，同比增长14.9%，超出市场预期 [1][5] - 京东零售收入为2506亿元，同比增长11.4%，零售经营利润148亿元，同比增长27.7%，利润表现超预期 [1][5] - 非美国通用会计准则归母净利润为58亿元，同比下降56%，但高于市场预期的-70% [1][5] - 公司电商业务利润增长超预期，外卖业务亏损环比收窄，但京喜及国际新业务投入扩大导致亏损增加 [1][5] - 长期看好京东自营供应链的坚实壁垒，预计零售收入及利润有望实现双位数增长 [1][5] 财务业绩总结 - 2025年第三季度营业收入2991亿元，同比+14.9%（彭博一致预期+13.1%） [5] - 京东零售收入2506亿元，同比+11.4%（预期+10.3%） [5] - 1P业务中，带电类收入同比+4.9%（预期+8.8%），日百类收入同比+18.8%（预期+13.3%） [5] - 3P平台及广告服务收入同比+23.7%（预期+15.8%），服务总收入达729.7亿元，同比+31% [5] - 毛利率为16.9%（预期16.8%），经营利润率-0.35%（预期0.04%） [5] - 京东零售经营利润148亿元，同比+27.7%（预期+13.6%），OPM为5.9% [5] - 京东物流经营利润13亿元（预期23亿元），新业务经营亏损157亿元（预期-147亿元） [5] 业务板块表现 - 电商业务：活跃用户和购物频次同比增速均超过40%，年度活跃用户数在10月超过7亿人 [5] - 外卖业务：GMV环比实现两位数增长，UE持续改善，亏损环比收窄，新用户转化率逐月提升，最早一批外卖新用户的cohort转化率接近50% [5] - 新业务：京喜及国际业务投入环比扩大，导致新业务亏损超出预期 [5] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年非美国通用会计准则归母净利润分别为318亿元、368亿元、556亿元 [5] - 基于2026年非美国通用会计准则归母净利润10倍市盈率，得出目标价136.5港元/股 [5] - 2025年预期每股收益7.29元，2026年预期10.34元，2027年预期16.01元 [2][5] - 预期营业收入增长率：2025年14%，2026年4%，2027年4% [2][8]

公司整体业绩 - 2025年第三季度总收入为2991亿元人民币，同比增长14.9% [1] - 第三季度归属于普通股股东的净利润为53亿元人民币，去年同期为117亿元人民币，同比下降54.7% [1] - 非美国通用会计准则下，第三季度归属于普通股股东的净利润为58亿元人民币，去年同期为132亿元人民币 [1] 各业务分部收入 - 京东零售第三季度收入为2505.77亿元人民币，同比增长11.37%，占总收入的83.78% [2][7] - 京东物流第三季度收入为550.84亿元人民币 [2] - 新业务（含外卖）第三季度收入为155.92亿元人民币，同比大幅增加213.7% [2][4] 外卖业务投入与影响 - 新业务在第三季度亏损高达157.36亿元人民币，去年同期亏损为6.15亿元人民币 [4] - 营销开支由去年同期的100亿元人民币增加110.5%至211亿元人民币，占收入百分比从3.8%提升至7%，主要因新业务投入增加 [3] - 外卖业务商品交易总额环比取得双位数增长，客单价相较于第二季度环比提升 [2] - 公司对外卖业务的整体投入在第三季度环比收窄，单位经济模型逐步改善 [4] 核心业务表现 - 京东零售第三季度经营利润为148亿元人民币，去年同期为132亿元人民币 [7] - 即时零售业务在第三季度的投入环比有所减少，财务模型变得更加健康 [7] 公司战略与未来展望 - 外卖和即时零售是公司的长期战略，目标是推动业务健康发展和可持续增长 [4] - 公司规划在未来三年持续投入人工智能，目标是带动形成万亿规模的人工智能生态 [8] - 国际化业务方面，Joybuy线上零售已在英国、法国、德国、荷兰等国家试运营 [8] - 公司已发布多款人工智能产品，包括数字人助手、行业专属AI应用，并对零售技术基础设施进行升级 [8]