业务展示与创新成果 - 京东集团围绕"数实共链 智享全球"主题展示零售、科技、物流、健康、工业、产发及国际等业务领域创新产品与解决方案 [1] - 七鲜小厨凭借创新供应链和首创"菜品合伙人"模式入选服贸会服务示范案例 [1] - 基于JoyAI大模型的AI面试Agent使招聘效率提升70% 累计服务超10万求职者 [1][4] - 京东本地业务首次亮相服贸会 包括京东外卖、七鲜小厨、七鲜美食MALL、京东旅行、京东家政等板块 [2] 跨境业务拓展计划 - 京东全球购启动"百亿千品新增长计划" 目标三年内引入1000个海外新品牌并实现累计100亿元销售增长 [2] - 该计划包含"百年品牌"、"国家馆"、"全球好物召集令"三大行动 为海外品牌提供全链路解决方案 [2] 技术能力输出 - 京东云作为服贸会官方技术服务商提供数智化技术支持与运营服务保障 [3] - "京办"智能政务协同办公平台覆盖北京16+1个区及全部114家市级单位 支撑50余万人员在线协作 市级单位平均日活率超80% [3] - 京东数字人应用于展区导览、直播、品牌代言及文旅导览等多重场景 [4] - 搭载JoyInside附身智能平台的机器人及AI玩具同步亮相 包括元萝卜AI下棋机器人、火火兔故事机、Unyban机器人等产品 [4] 金融服务创新 - 新一代AI财富管家京小贝依托京东产业大模型底座 集成投研智慧实现市场热点实时分析和基金多维度诊断 [4] - 京东金融全面展示消费金融、支付、个人理财、保险、企业金融及消费者保护等业务板块 [4] 供应链解决方案 - 京东工业展示太璞数实一体化供应链解决方案 通过数智高速公路助力中国工业企业实现"万亿降本" [5] - 京东物流上半年新增超30个海外仓库 构建一体化供应链物流服务网络覆盖全球23个国家和地区 [6] - 京东产发在亚太、欧美、中东等9个国家布局超50个供应链基础设施 致力于成为"中企出海供应链首选品牌" [6] 健康服务生态 - 京东健康展示"医+检+诊+药"闭环服务模式 实现线上线下服务业态协同 [5] - 基于自研医疗大模型"京医千询"推出"AI京医"、"京东卓医"、"康康"等医疗AI产品 覆盖健康管理全链路数智化场景 [5][6] 企业战略定位 - 公司作为新型实体企业以供应链数智化为基础 服务企业管理及研产销服全链路降本 带动全社会降本超万亿 [1] - 与30多个行业、100多座城市、上百家国央企深度合作 实现产业共同高质量发展 [1] - 公司愿景是成为"全球最值得信赖的企业" 通过供应链优势为全球客户提供产品和服务 [6]

京东新业务战略 - 公司推出自营餐饮品牌七鲜小厨 计划投入10亿元现金引入1000道招牌菜 并计划三年内开设1万家门店 [1] - 七鲜小厨采用菜品合伙人模式 由京东把控食材和品控 合伙人负责菜品口味 销量分成上不封顶 [10] - 首家门店首日销量超1000单 用户评分达4.9分 通过自建中央厨房和可追溯供应链解决食品安全痛点 [11][13] 财务表现分析 - 2025年上半年营收6577亿元 同比增长19.28% 但归母净利润170.7亿元同比下降13.68% [2] - 销售毛利率15.89%同比提升0.35个百分点 净利率2.73%同比下降1.07个百分点 [2] - 2024年全年营收1.159万亿元 净利率3.85%创近四年新高 [3] 市值与估值状况 - 当前市值465.8亿美元 显著低于阿里3366亿美元和拼多多1775亿美元 [3] - 市盈率8.69倍 低于阿里16.52倍 拼多多13.07倍和美团19.29倍 [4][6] - 市净率2024年回升至2.3倍 但仍低于2020年峰值7.3倍 [4] 业务拓展影响 - 物流等核心业务分拆上市稀释母公司市值 同时多领域拓展增加运营成本 [6] - 新业务投入影响短期利润 类似2007年自建物流初期持续亏损至2016年 [8][9] - 餐饮业务被视为流量入口 通过高频需求提升客户粘性 目标成为本地生活超级平台 [14] 历史战略参照 - 京东物流通过重投入解决行业痛点 分拣成本降至行业1/6 丢件率低于0.01% [8] - 配送时效从3-7天缩短至48小时内 回款周期从15天压缩至T+1 [8] - 七鲜小厨复制物流战略路径 依托现有物流网点实现配送可控性 [13]

京东产发收购新加坡物流资产 - 京东产发联合瑞士合众集团及高瓴支持的Eza Hill收购新加坡四处物流资产 交易价格为3.06亿新元（约17亿元人民币）[1] - 四处资产包括乌美路工业资产、樟宜南街仓库、裕廊东大厦仓库及班丹大道物流枢纽 其中班丹大道Senkee规模最大 总建筑面积87842平方米 售价1.4亿新元（占交易总额近50%）[1] - 乌美路资产位于电子与精密制造产业聚集区 与京东家电零售业务匹配 樟宜南街仓库临近机场具备航空货运优势 裕廊东仓库位于工业区满足企业原材料配送需求[1][2] 京东全球化收购布局 - 收购欧洲消费电子零售商Ceconomy 要约价格每股4.6欧元 总金额约22亿欧元（约185亿元人民币） 预计2026年上半年完成交易[5][8] - Ceconomy拥有MediaMarkt和Saturn连锁品牌 覆盖10余国超1000家线下门店 收购可快速获取欧洲零售网络及供应链基础设施[8] - 完成收购香港佳宝超市 成立创新零售-佳宝业务部 利用佳宝本地供应链优势完善香港生鲜布局[8][11] 香港市场战略推进 - 2023年9月宣布初期投入15亿元人民币用于香港市场商品价格补贴、物流优化及服务升级 长期投入不设上限[12] - 提供消费满188元包邮服务 覆盖自营全品类 已在观塘、葵青、沙田、元朗建立4个自营快递运营中心[12] - 2024年3月推出"买贵就赔"服务 通过价格优势与物流基建完善加速市场拓展[12][14] 本地生活业务多元化 - 启动自营外卖"七鲜小厨"业务 计划三年内建设10000家门店 通过菜品研发与规模化开店强化供应链[20][22] - 进军酒旅行业 推出酒店PLUS会员计划提供三年0佣金 活动上线30分钟售出北京国际饭店100间房 24小时百万用户涌入会场[25][26][31] - 以年薪90万-140万元招聘短剧人才 月薪45K-70K（20薪制） 布局短剧领域与供应链业务协同[34] 核心战略方向 - 所有业务围绕供应链展开 外卖、酒旅、短剧等创新项目均基于供应链能力构建[34] - 全球化布局应对国内用户增长见顶及核心业务增速放缓 通过资产收购快速建立海外物流与零售网络[1][8][14] - 长期商业模式需十年以上周期验证 坚持供应链核心战略实现业务协同与流量转化[35]

日本消费行业启示 - 日本在"失落的三十年"期间大众工资停滞且老龄化严重但仍涌现出优衣库、宜得利、7-Eleven、唐吉诃德、萨莉亚、明治食品等消费冠军[8][9] - 日本消费行业呈现两大趋势：刚需持续升级（产品丰富度高且性价比突出，便利店餐食仅需10-20元人民币）以及商业业态变革（便利店和折扣店替代超市和百货成为主流）[9] - 平替产品大量出现，消费者从追求奢侈品炫耀转向关注实质，例如优衣库在服装领域和宜得利在家居领域超越宜家[10][11] 中国消费企业学习方向 - 中国企业需学习日本商品的极致性价比、线下零售的全球领先优势以及通过执行效率实现低成本运营[12][13] - 下沉市场将成为中国未来二三十年最主流、最大众、最核心的市场，存在孕育新一代国民品牌和万店连锁的机会[14][15] 京东案例与基础设施变革 - 京东2006年收入仅1亿元且员工百余人的情况下，通过聚焦零售核心（成本、效率和用户体验）实现增长，2014年上市后收入增长16倍，利润从2亿元增至350亿元，成为中国首个万亿零售企业[15][16][17][18] - 2016-2017年中国基础设施（物流、仓储等）升级后，新一代创业者能利用新基建以更快速度实现电商规模化发展[21] 启承资本投资成果 - 启承资本自2016年专注消费投资，已投20余家企业（包括京东物流、万物新生、十月稻田、锅圈食汇等），其中15家营收超10亿元、5家超50亿元、3家零售企业2023年营收预计超100亿元[5][24] - 被投企业线下门店规模显著：社区门店超25000家、购物中心门店超4000家，为线下零售投资最多的消费基金[24] - 2023年投资企业德尔玛（A股）、十月稻田和锅圈（港股）上市，这些企业在疫情期间逆势增长并抓住食品行业机遇[25][26] 中国消费市场结构性机会 - 当前市场存在两大结构性机会：新一代国民品牌和新一代全国连锁，需关注效率提升和经营能力积累而非单纯规模扩张[27][28][43] - 存量时代企业需聚焦细分市场需求，通过产品创新和品牌出海构建竞争力，例如日本品牌通过本土细分+出海策略维持盈利韧性[36][40] 品牌出海与产品创新策略 - 日本品牌出海经验表明：企业需建立国内基本盘（通过产品创新抓细分需求）和海外基本盘（通过品牌输出提升全球价值链位置）[36] - 无印良品通过定义生活方式的产品开发体系实现30年持续创新，优衣库近5年股价增长10倍，索尼80年代股价涨幅超600%[37][38] - 中国品牌出海需解决文化沟通问题，通过本地化叙事建立信任而非单纯卖产品，例如华为在北美市场的信任体系构建经验[41][46]

2025中国民营企业500强榜单排名 - 京东集团以11588.19亿元人民币营收位列榜首 [5][6] - 阿里巴巴以9817.67亿元营收排名第二 [5][6] - 腾讯控股以6602.57亿元营收排名第六 [5][6] 头部企业地域分布特征 - 北京市企业占据榜首（京东集团） [6] - 广东省有三家企业进入前十（华为8620.72亿元、比亚迪7771.02亿元、腾讯6602.57亿元） [6] - 浙江省有三家企业入围（阿里巴巴、浙江荣盛6586.02亿元、吉利5748.26亿元） [6] 零售行业的持续领先地位 - 京东自2022年起连续四年蝉联民营企业500强首位 [7] - 苏宁曾在2013-2014年蝉联榜首 2020年仍保持第二排名 [10] - 零售企业长期占据榜单头部位置 [10] 全球零售巨头对比分析 - 沃尔玛位列2025《财富》世界500强首位 [11][12] - 亚马逊排名世界500强第二位 [11][12] - 两家美国零售巨头营收规模超越能源和科技企业 [12] 零售业态的演进与本质 - 零售是人类最早商业形式 可追溯至公元前7000年 [13] - 现代零售涵盖电商（京东/淘宝）、即时零售（美团）、商超（大润发/永辉）及便利店（美宜佳/7-ELEVEN）等多形态 [14] - 零售本质始终未因技术发展而改变 [14] 头部企业业务模式分析 - 京东核心业务围绕零售展开 延伸至物流与健康等领域 [7][8] - 沃尔玛定位为"科技赋能的全渠道零售商" [11] - 亚马逊商业基础建立在电商与物流体系之上 [11]

公司排名与就业贡献 - 京东集团连续第四年位居中国民营企业500强总榜第一位 并蝉联服务业榜单第一位 [1] - 截至二季度末公司体系人员总数约90万人 较去年同期新增约28万就业岗位 成为新增就业岗位最多的民营企业 [1] 财务表现与业务增长 - 2024年公司收入达11588亿元 零售核心品类保持双位数强劲增长 [3] - 用户体验提升驱动用户活跃度和购物频次持续提升 品牌商家在平台表现更加活跃 [3] 技术创新与业务创新 - 公司围绕供应链加大技术研发投入 推动各项业务创新 [3] - 3月上线的京东外卖定位"品质外卖" 解决行业痛点 [3] - 合营平台七鲜小厨通过供应链创新解决传统餐饮连锁化困难等问题 [3] 物流与乡村振兴 - 物流基础设施网络大幅降低城乡物流成本 让偏远乡村用户享受高品质商品 [4] - 自2021年启动乡村振兴"奔富计划"以来 已开设2000余个农特产馆 帮助2336个农特产地产业带的500余万款农特好物打开市场 [4] 员工福利与人才培养 - 为员工提供有竞争力薪酬和正式劳动合同 缴纳五险一金 [4] - 设立百亿"住房保障基金"提供购房无息贷款 扩充"员工子女救助基金"规模 [4] - 2026校园招聘将开放3.5万个岗位 推出"顶尖青年技术天才计划" [4] - 在北京投入70亿元建设近5000套青年公寓 首批实习生公寓可免费入住 [4] 社会责任与荣誉 - 公司安置就业残疾人已超4000人 间接带动数十万残疾人实现就业创业 [5] - "阳光天使"计划将扩充至1000人 [5] - 在贵州榕江和北京密云等地洪灾中捐赠物资并参与救灾重建 [5]

核心业绩表现 - 2025年第二季度公司实现收入3567亿元人民币，同比增长22.4%，但净利润同比下滑50%至62亿元人民币[4] - 新业务板块收入同比飙升198.8%至138.5亿元人民币，但运营亏损从去年同期的7亿元扩大至148亿元，运营利润率为负106.7%[4][7] - 公司合并经营亏损8.6亿元，去年同期为盈利105亿元[4] 外卖业务发展 - 外卖业务日均单量快速增长：4月超1000万单，5月超2000万单，6月突破2500万单，占据全国外卖市场31%份额[6] - 二季度外卖业务平均每单亏损约8.5元，日均亏损约1.54亿元[10][11] - 全职骑手规模突破15万人，入驻商家超150万家[7] - 管理层强调外卖业务是长期战略，目标建立5-20年的可持续发展模式[5] 零售业务复苏 - 零售业务收入3101亿元，同比增长20.6%，经营利润139亿元，利润率从3.9%提升至4.5%[12] - 商品收入2824亿元同比增长20.7%，其中电子产品及家用电器收入1790亿元增长23.4%，日用百货收入1034亿元增长16.4%[13][14] - 服务收入同比增长29.1%，平台及广告服务收入增长21.7%，物流及其他服务收入增长34.3%[14][16] 战略布局与协同效应 - 外卖业务与核心零售产生协同效应，新用户在商超、生活服务等品类的交叉购买转化率持续提升[4][9] - 公司推出七鲜小厨创新餐饮供应链模式[11] - 物流业务收入516亿元同比增长17%，预计外卖业务将推动物流收入进一步增长[12] 国际化扩张 - 计划以22亿欧元收购德国电子零售商Ceconomy，涉及超过千家欧洲门店[19] - 完成收购香港佳宝食品超市约90家门店[19] - 在欧洲和中东重点布局零售业态、仓储网络和本地运营能力[20] 现金流与资金状况 - 过去12个月自由现金流100亿元，较去年同期556亿元明显下降[16] - 截至二季度末现金及等价物、受限资金及短期投资共计2234亿元，较去年底2414亿元有所减少[16]

核心观点 - 公司25Q2收入明显加速 但利润受外卖补贴拖累不及预期 因阿里进入行业竞争加剧 公司预计将缩短外卖补贴持续时间 因此上调26-27年利润预测及目标价至186.37港元 维持买入评级 [1] 财务表现 - 25Q2商品收入2824.1亿元 其中带电类1789.8亿元同比增长23.4%超预期 增速环比提升6.3个百分点 日百类1034.3亿元同比增长16.4%超预期 增速环比提升1.5个百分点 [2] - 25Q2经调整净利润73.9亿元同比下降48.9% 主要因外卖业务亏损加大产生税盾效应 所得税同比减少20.2亿元 [3] - 25Q2新业务亏损147.8亿元 明显高于预期106.6亿元 对集团利润形成较大拖累 [3] 业务协同效应 - 外卖业务对主站协同效应增强 Q2季度活跃消费者与用户购频均实现40%以上增长 [2] - 外卖配送需求带动京东物流业务提速 25Q2京东物流分部收入515.6亿元同比增长16.6%超预期 环比提速5.1个百分点 [2] - Q3外卖旺季流量增长或进一步增强主站协同效应 回补带电类增速放缓 [2] 业绩预测与估值 - 上调2025-2027年收入预测至13276/13967/14642亿元 原预测为12891/13699/14323亿元 [4] - 调整2025-2027年经调整归母净利润至228/436/520亿元 原预测为233/434/509亿元 [4] - 基于2026年零售与新业务8倍PE估值 加上对外股权投资价值 目标市值5421亿元 对应股价186.37港元 [4] 行业竞争与策略调整 - 阿里进入外卖行业导致竞争极速加剧 公司Q3开始减小外卖补贴力度 [1] - 预计因阿里加入 公司外卖补贴力度及持续时间将缩短 Q4至明年补贴或出现退坡 [1][3] - 尽管2025年外卖亏损幅度上修 但预计亏损改善节奏可能提前 [1][3]

核心观点 - 京东2025年第二季度财报呈现"高增长"与"高亏损"的强烈反差 零售和物流业务表现强劲 但新业务（尤其是外卖）单季亏损达147.77亿元 导致集团整体经营利润由盈转亏 公司通过外卖业务获取高频流量以反哺电商生态的战略需长期验证 [4][7][9][32][42][44] 财务表现 - 集团总营收3567亿元 同比增长22.4% 创历史纪录 [4] - 零售业务收入3101亿元 同比增长20.6% 经营利润率达4.5% 创大促季度历史最高值 [4][10][34] - 带电品类收入同比增长23.4% 日百品类增长16.4% [12][34] - 物流业务收入515.6亿元 同比增长16.6% 经营利润19.6亿元 [15] - 新业务收入138.5亿元 同比增长近200% 但经营亏损147.77亿元 经营利润率为-106.7% [7][17] - 集团整体经营利润从去年同期105亿元转为亏损9亿元 净利润62亿元（同比腰斩） [7][19] 业务板块分析 - 零售业务经营利润139亿元 是核心现金牛业务 毛利率连续13个季度增长 [10][34] - 618大促期间订单量突破22亿单 PLUS会员购物频次同比增幅超50% [15][28] - 外卖业务骑手规模超15万人 入驻商家150万 日订单量达2500万单 但每单平均亏损5-6元 [17][18] - 营销费用同比暴涨127.6%至270亿元 履约成本飙升28.6%至221亿元 [19] - 海外物流布局覆盖23个国家和地区 沙特自营快递品牌"Joy Express"实现当日达 [16] 战略动机 - 外卖业务作为高频消费场景 旨在为京东生态引入流量 40%的外卖用户会交叉购买电商产品 [23][26][30] - 公司认为外卖亏损比从外部平台购买流量更划算 追求5-20年的长期商业模式而非短期盈利 [30][32] - 通过供应链优势（规模化采购、送装一体、以旧换新）和差异化商品避免低价竞争 [36][38][39] 能力支撑 - 零售业务强劲回暖提供输血能力 商超板块连续六个季度双位数增长 [34][35] - 自有物流网络和全球化布局（如京东MALL全国24家门店）支撑线上线下零售协同 [16][42] - 技术系统（如"智狼"秒级拣货）和新模式（七鲜小厨复购率差异达220%）优化运营效率 [46] 市场影响与挑战 - 财报公布后港股连续两日下跌 市值蒸发超5% [19] - 高盛预测未来12个月内京东外卖亏损约260亿元 行业整体面临盈利挑战 [32] - 即时零售行业需重构成本结构 美团深耕十余年才盈利 饿了么仍处亏损状态 [44]

京东商业模式创新 - 公司提出责任型企业范式 强调全员签劳动合同和缴纳五险一金 避免价格内卷 实现利润共享和可持续生态 [3][17] - 推行三毛五利润分配理论：每元收入中三毛五给员工 三毛给合作伙伴 企业保留三毛五 [19][20] - 通过供应链效率降本而非利润挤压 实现三分之二利润让利给品牌商 [12][13] 外卖行业变革 - 设立品质餐厅准入门槛 要求商家具备线下门店 杜绝幽灵外卖 [4][17] - 实施低佣金策略（≤5%）保障商家生存空间 [4][17] - 为全职骑手缴纳五险一金 打破灵活用工模式 [4][17] 供应链体系重构 - 七鲜小厨采用菜品合伙人模式 实现食品全流程可溯源和明厨亮灶 [5][6][7] - 通过合营厨房与冷链直配提升效率 形成外卖版海底捞加华为供应链模式 [6][7][17] - 自建物流体系作为电商生命线 正在向欧洲市场复制中国供应链能力 [8][9][18] 商业生态战略 - 企业聚焦创造增量而非争夺存量 通过价值共创实现共赢 [11][20] - 国际化采用本地建仓与本地发货模式 输出中国供应链能力 [9][18] - 利润合理分配被视为产业健康循环的核心 决定行业生命线走向 [13][14]