报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6] 报告核心观点 - 京东2026Q2收入短期承压，但利润拐点显现，零售利润率创大促季新高，外卖亏损显著收窄 [1] 整体业绩总结 - 京东2026Q2收入3464亿元，同比-2.9%，主要受去年同期高基数影响 [1] - Non-GAAP经营利润55亿元，同比+511%，经营利润率1.6%，同比+1.3pct [1] - Non-GAAP归母净利润89亿元，同比+20%，净利率2.6%，同比+0.5pct [1] - 收入短期承压，但零售盈利稳健、外卖减亏推动集团利润明显改善 [1] 三大业务分部拆解 - 京东零售：Q2收入2954亿元，同比-4.7%；经营利润135亿元，经营利润率4.6%，创大促季度历史新高 [2] - 京东零售中，家电3C收入同比-11.8%，日百同比+5.6%、平台及广告收入同比+8.3% [2] - 京东物流：Q2收入641亿元，同比+24.3%；经营利润23亿元，同比+15.6%，经营利润率3.5% [2] - 京东物流无人配送等自动化能力持续落地 [2] - 新业务：Q2收入73亿元，同比-47.6%；经营亏损99亿元，较去年同期148亿元明显收窄，主要受京东外卖运营效率改善及投入下降推动 [2] AI与投入 - Q2研发费用73亿元，同比+37.7%，研发费用率升至2.1%，AI仍是重点投入方向 [5] - JoyInside已与近200个品牌合作，京东持续将AI应用于库存管理、客服及物流等环节 [5] - 后续重点关注AI对广告收入、履约效率及利润率的实际贡献 [5] 现金流与股东回报 - Q2经营净现金流377亿元，自由现金流318亿元，同比+45% [5] - 截至6月底现金、受限资金及短期投资合计2351亿元 [5] - 2026H1累计回购10亿美元，约占2025年底流通股的2.5% [5] 盈利预测与评级 - 预计公司FY2026-2028营业收入分别为13695、14741、15608亿元，分别同比增长4.62%、7.64%、5.88% [6] - 预计归母净利润分别为273、388、445亿元，分别同比增长39.29%、41.74%、14.86% [6] - 维持“增持”评级 [6]