投资评级 - 维持"增持"评级 [5] 核心观点 - 公司上半年营收及利润超预期 营收148.75亿元(yoy+39.3%) 归母净利润26.93亿元(yoy+42.9%) [2][3] - 茶饮咖啡为外卖大战受益赛道 杯量增长拉动原料收入 开店加速带动服务收入增长 [3] - 成本费用管控良好 毛利率31.6%(yoy-0.2pct) 销售费用率6.1%(同比持平) [3] - 全球门店突破5.3万家 加盟商数量yoy+21.2% 国内下沉市场持续渗透 海外开拓中亚新市场 [4] - 上调盈利预测 FY2025-FY2027归母净利润预计59.53/64.36/71.83亿元 对应PE 27/25/22倍 [5] 业绩表现 - 上半年营收148.75亿元(yoy+39.3%) 归母净利润26.93亿元(yoy+42.9%) [2] - 分业务收入:商品设备销售144.95亿元(yoy+39.6%) 加盟服务3.80亿元(yoy+29.8%) [3] - 历史业绩:2024A营收248.29亿元(yoy+22.29%) 归母净利润44.37亿元(yoy+41.41%) [10] 门店拓展 - 25H1净增门店6535家(国内净增6697家 海外净减162家) [4] - 截至25H1门店总数53014家(国内48281家/海外4733家) [4] - 国内门店分布:一线4.9%(yoy+0.2pct) 新一线18.4%(yoy-1.5pct) 二线19.1%(yoy+0.9pct) 三线及以下57.6%(yoy+0.4pct) [4] - 加盟业务:25H1新开7721家 关闭1187家(24H1新开6480家/关闭799家) [4] 财务预测 - FY2025E营收335.45亿元(yoy+35.11%) FY2026E 362.92亿元(yoy+8.19%) FY2027E 404.06亿元(yoy+11.34%) [10] - FY2025E归母净利润59.53亿元(yoy+34.18%) FY2026E 64.36亿元(yoy+8.11%) FY2027E 71.83亿元(yoy+11.60%) [10] - 盈利能力:预计FY2025E净利率17.7% ROE 28.47% [10][12] 资本结构 - 预计FY2025E货币资金65.08亿元 流动资产179.26亿元(占总资产65.9%) [12] - 资产负债率预计从2024A的23.87%降至FY2025E的22.49% [12] - 每股收益预计从2024A的11.69元升至FY2025E的15.68元 [10]