机构：爱建证券 投资要点： 投资评级与估值：公司作为全球最大的现制饮品企业，凭借端到端供应链体系和5.3 万家门店网络构建 的规模效应，在现制茶饮赛道确立领先地位。预计公司2025/2026/ 2027 年营业收入分别为 335.5/403.0/443.9 亿元，同比增长35.1%/20.1%/10.1%，净利润分别为60.0/74.0/84.1 亿元，同比增长 34.9%/23.6%/13.7%，对应PE 分别24.2X/19.6X/17.3X。 首次覆盖，给予"买入"评级。 行业与公司分析：中国现制饮品行业保持较快增长，2023 年现制茶饮市场规模约2585 亿元，现磨咖啡 市场规模约1515 亿元，下沉市场渗透率提升和消费频次增加驱动行业持续扩容。 公司主营现制茶饮和现磨咖啡的研发、生产与销售，旗下蜜雪冰城定位6-8 元平价茶饮、幸运咖定位5- 10 元平价咖啡，采用加盟模式运营，收入主要来源于向加盟商销售商品设备及提供加盟服务。公司凭 借端到端供应链体系构建的成本优势和雪王IP 的品牌势能，截至25H1全球门店数量达5.3 万家，按2023 年出杯量计市占率约49.6%，稳居中国现制茶饮行业龙头地位。 ...

投资评级与估值 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4] - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为335.5/403.0/443.9亿元，同比增长35.1%/20.1%/10.1% [4] - 预计公司2025/2026/2027年净利润分别为60.0/74.0/84.1亿元，同比增长34.9%/23.6%/13.7% [4] - 对应2025/2026/2027年预测市盈率（PE）分别为24.2X/19.6X/17.3X [4] 核心观点与行业分析 - 公司是全球最大的现制饮品企业，凭借端到端供应链体系和5.3万家门店网络构建的规模效应，在现制茶饮赛道确立领先地位 [4] - 中国现制饮品行业保持较快增长，2023年现制茶饮市场规模约2585亿元，现磨咖啡市场规模约1515亿元，下沉市场渗透率提升和消费频次增加驱动行业持续扩容 [4] - 公司主营现制茶饮和现磨咖啡的研发、生产与销售，旗下蜜雪冰城定位6-8元平价茶饮、幸运咖定位5-10元平价咖啡，采用加盟模式运营 [4] - 收入主要来源于向加盟商销售商品设备及提供加盟服务 [4] - 截至2025年上半年，公司全球门店数量达5.3万家，按2023年出杯量计市占率约49.6%，稳居中国现制茶饮行业龙头地位 [4] 核心竞争力分析 - **供应链优势**：公司凭借端到端供应链体系构建成本优势，产品均价约6-8元，远低于行业主流价格带 [4] - **供应链壁垒**：公司2012年即建立首家中央工厂，是中国现制饮品行业最早布局自有生产体系的企业，目前已形成覆盖采购、生产、仓储、物流的端到端供应链闭环 [4] - **采购网络**：公司建立覆盖全球六大洲38个国家的采购网络，凭借行业领先的采购规模实现源头直采的成本优势 [4] - **自产能力**：五大生产基地实现核心饮品食材100%自产，减少中间加价环节 [4] - **物流体系**：27个自营仓库配合专车直配网络，90%的国内县级行政区可实现12小时内触达，高效物流体系降低门店库存压力并确保产品新鲜度 [4] - **加盟商绑定**：加盟商100%从总部采购食材设备的机制设计，保障了终端品控一致性 [4] - **加盟体系**：截至25H1，公司全球门店数量达5.3万家，2021-2024年门店数复合年增长率（CAGR）达32%，加盟商盈利模型的可持续性是高速扩张的核心支撑 [4] - **利益共享**：公司在行业困难时期主动减免加盟费并下调物料设备价格，与加盟商利益与共的经营理念增强了加盟体系的稳定性 [4] - **自有IP**：蜜雪冰城的“雪王”IP构筑自有流量壁垒，相关话题在主要社交平台累计曝光量超286亿次，实现病毒式传播，无需支付高额外部授权费用 [4][5] 业务与财务预测 - **商品和设备销售**：预计2025/2026/2027年商品和设备销售收入分别为326.8/392.2/431.4亿元，同比增长35.0%/20.0%/10.0% [4] - **商品和设备毛利率**：预计2025/2026/2027年毛利率分别为30.6%/31.0%/31.5% [4] - **加盟和相关服务**：预计2025/2026/2027年营业收入分别为8.7/10.9/12.5亿元，同比增长40.0%/25.0%/15.0% [4] - **加盟和相关服务毛利率**：预计2025/2026/2027年毛利率分别为83.0%/83.3%/83.6% [4] - **整体财务预测**：预计2025/2026/2027年毛利率分别为32.0%/32.4%/33.0%，净利率分别为17.9%/18.4%/19.0%，净资产收益率（ROE）分别为28.6%/26.1%/22.9% [6][21] 增长催化剂 - **国内门店扩张**：公司三线及以下城市门店占比保持在55%以上，下沉市场仍有空间，同时在一二线城市的渗透率仍有提升空间，2025年公司优化开店政策，从区域限制转向市场化选址，门店布局灵活性增强 [7] - **海外市场拓展**：截至25H1，中国内地以外门店数达4733家，主要集中于印尼、越南等东南亚市场，公司已在东南亚4国建立7个自营仓库，通过供应链本地化建设降低跨境物流成本、提升配送时效 [7] - **咖啡第二曲线**：幸运咖定位5-10元平价现磨咖啡，2023-2024年公司通过团队重组、产品线升级、品牌营销强化等举措完成调整，2025年重启扩张，拓展重点转向一二线城市核心点位，幸运咖依托蜜雪冰城供应链体系，在采购成本和配送效率方面形成协同优势 [7]

港股新消费板块深度调整与估值修正 - 今年下半年以来，港股新消费板块经历深度调整，以泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团为代表的“新消费三姐妹”股价较年内高点分别下跌43%、39%、35% [1] - 股价回调本质是对前期过高估值的修正，市场正对商业模式的可持续性进行深度审视 [1] 高估值与回调原因 - 上半年板块估值远超国际同行，老铺黄金动态市盈率一度超过142倍，泡泡玛特一度达到113倍，同期迪士尼市盈率在20-40倍，LVMH在20倍左右 [3] - 高估值推动持仓资金集中离场，多家重仓港股的基金在三季度大幅削减了新消费龙头股的仓位 [3] - 回调源于市场对估值泡沫的挤压和对商业模式的质疑 [3] - 泡泡玛特IP依赖度高，单一爆款热度（如LABUBU）减退难持续；老铺黄金高端定位与高金价抑制消费的需求矛盾凸显；蜜雪集团面临扩张与利润平衡的难题 [3] - 复杂宏观环境下，年轻消费者行为趋于谨慎，更看重性价比，市场对情绪消费和流量驱动的可持续性存疑 [3] - 全球经济不确定性增加，消费者信心和能力受抑制，对主打潮流的泡泡玛特和中高端定位的老铺黄金影响较大 [4] - 茶饮市场竞争白热化，蜜雪集团的商业模式易于被模仿，市场份额面临稀释风险 [4] - 资本市场风险偏好下降，资金从高估值、增长不确定的新消费板块流出，转向更稳健的行业 [4] 公司基本面与第二增长曲线探索 - 尽管股价下滑，公司基本面未恶化，业绩增长依旧强劲 [6] - 蜜雪冰城上半年营业收入、净利润增速分别为39.3%、44.1%；老铺黄金上半年非国际财务报告准则经调整净利润同比增长290.6% [6] - 公司正积极打造“第二增长曲线”，出海、供应链创新、深挖品牌价值成为重要抓手 [6] - **蜜雪集团**：旗下平价咖啡品牌“幸运咖”全球门店数量突破10000家，核心产品定价6-8元，跻身本土咖啡连锁“万店俱乐部” [6] - 幸运咖借助成熟供应链和品牌运营，深耕下沉市场，将成为新的增长引擎 [6] - 海外市场以东南亚为核心，计划提升本地采购以降低成本，按中性测算，东南亚市场仍有230%的开店空间 [6][7] - **泡泡玛特**：近一个月在海外多地密集铺开新店，加速渗透北美、欧洲、中东等核心市场 [7] - 11月中东首店落地卡塔尔多哈哈马德国际机场，12月在英国布里斯托和加拿大温哥华开设新店 [7] - 企业出海正经历从“流量卖货”到“文化和品牌”的升维，需对本土文化进行深度解码与价值共鸣 [7] 长期发展：从“网红”到“长红”的路径 - 当前回调是资本市场对成长逻辑的一次“压力测试”，企业需构建以品牌资产为核心的护城河，从“网红”转变为“长红” [8][9] - 建议企业完成三个维度的蜕变 [9] - **价值升维**：从卖货到卖文化，深耕中华优秀传统文化的现代表达，构建跨文化叙事，让品牌成为情感与生活方式的载体 [9] - **生态构建**：打破单一产品依赖，借鉴IP全生命周期管理，向内容、服务延伸，打造抗周期的商业生态系统 [9] - **信任积累**：通过私域深耕与用户共创，建立深度信任契约 [9] - 深厚的品牌文化是企业穿越周期的重要支撑，需将品牌与消费者的价值观、生活方式紧密相连 [10] - 持续创新是关键，必须在产品研发、营销手段、服务模式等各环节保持创新活力 [10] - 强大的供应链管理不容忽视，需提升供应链协同效率和响应速度，保障品质，降低成本，增强抗风险能力 [10]

港股新消费板块深度调整 - 今年下半年以来，港股新消费板块经历深度调整，以泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团为代表的“新消费三姐妹”股价自年内高点大幅回调，截至12月18日收盘，较今年股价最高点分别下跌43%、39%、35% [1] - 板块回调本质上是市场对前期过高估值的修正，并对新消费商业模式的可持续性进行深度审视 [1] 高估值与回调原因 - 今年上半年，“新消费三姐妹”估值一度远超传统巨头，老铺黄金动态市盈率一度超过142倍，泡泡玛特一度达到113倍，同期迪士尼动态市盈率在20—40倍左右，LVMH动态市盈率在20倍左右 [2] - 较高的估值推动持仓资金集中离场，多家重仓港股的基金在三季度大幅削减了新消费龙头股的仓位 [2] - 市场回调源于对估值泡沫的挤压和对商业模式的质疑 [2] - 泡泡玛特IP依赖度较高，单一爆款（如LABUBU）热度减退难持续 [2] - 老铺黄金定位中高端，高金价抑制消费，其高端定位与性价比之间存在需求矛盾 [2] - 蜜雪集团面向大众市场，面临扩张与利润平衡的难题 [2] - 复杂的宏观环境下，年轻消费者行为趋于谨慎，更看重性价比，市场对情绪消费和流量驱动的可持续性存疑 [2] - 全球经济不确定性增加，消费者信心和消费能力受抑制，对主打潮流消费的泡泡玛特和定位中高端的老铺黄金影响较大 [3] - 蜜雪集团所处的茶饮市场竞争白热化，商业模式易于被模仿复制，市场份额面临稀释风险 [3] - 资本市场整体风险偏好下降，资金从前期估值高、增长不确定的新消费板块流出，转向更为稳健的行业 [3] 公司基本面与第二增长曲线 - 尽管股价下滑，“新消费三姐妹”基本面未恶化，业绩增长依旧强劲 [4] - 蜜雪冰城上半年营业收入、净利润增速分别为39.3%、44.1% [4] - 老铺黄金上半年非国际财务报告准则经调整净利润同比增长290.6% [4] - 公司正积极打造“第二增长曲线”，出海、供应链创新、深挖品牌价值等成为重要抓手 [4] - 蜜雪集团旗下现磨咖啡品牌幸运咖全球门店数量突破10000家，核心产品定价6—8元，跻身本土咖啡连锁“万店俱乐部” [4] - 幸运咖借助蜜雪集团成熟的供应链和品牌运营经验，深耕下沉市场，将成为新的增长引擎 [5] - 蜜雪集团以东南亚为核心海外市场，计划提升本地采购占比以降低成本，按中性测算，东南亚市场仍有230%的开店空间 [5] - 近一个月，泡泡玛特在海外多地密集铺开新店，加速渗透北美、欧洲、中东等核心市场，全球化扩张步伐持续提速 [5] - 11月，泡泡玛特中东首店落地卡塔尔多哈哈马德国际机场；12月6日，在英国布里斯托开设新店；同月，加拿大首店在温哥华列治文中心开业 [5] 行业发展趋势与战略建议 - 新消费企业出海正经历从“流量卖货”到“文化和品牌”的升维，单纯的性价比已无法穿越周期 [6] - 企业需要深度解码本土文化并建立价值共鸣，只有能跨越文化鸿沟、具备真实盈利能力的企业才能在估值重塑中获得新生 [6] - 当前回调是资本市场对成长逻辑的一次“压力测试”，新消费企业急需构建以品牌资产为核心的护城河，从“网红”转变为“长红” [7] - 与国际消费巨头相比，建议新消费企业完成三个维度的蜕变 [7] - 一是价值升维，从卖货到卖文化，深耕中华优秀传统文化的现代表达，构建跨文化叙事，让品牌成为情感与生活方式的载体 [7] - 二是生态构建，打破单一产品依赖，借鉴IP全生命周期管理，向内容、服务延伸，打造抗周期的商业生态系统 [7] - 三是信任积累，通过私域深耕与用户共创，建立深度信任契约 [7] - 深厚的品牌文化是新消费企业穿越周期的重要支撑，需将品牌与消费者的价值观、生活方式紧密相连 [8] - 持续创新是关键，企业必须在产品研发、营销手段、服务模式等各个环节保持创新活力 [8] - 强大的供应链管理不容忽视，企业需提升供应链的协同效率和响应速度，保障产品品质，降低运营成本，增强抗风险能力 [8]

港股新消费板块深度调整与未来展望 - 今年下半年以来，港股新消费板块经历深度调整，以“新消费三姐妹”泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团为例，截至12月18日收盘，三只个股较今年股价最高点分别下跌43%、39%、35% [1] - 市场回调本质上是对前期过高估值的修正，市场正对新消费商业模式的可持续性进行深度审视 [1] - 公司正围绕本土IP出海、强化全球供应链管理、加快产品创新等方式，擘画“第二增长曲线” [1] 高估值后的回调 - 今年上半年，港股“新消费三姐妹”股价涨幅巨大，估值一度远超传统消费巨头和国际同行，例如老铺黄金动态市盈率一度超过142倍，泡泡玛特一度达到113倍，同期迪士尼动态市盈率在20—40倍左右，LVMH动态市盈率在20倍左右 [3] - 较高的估值推动持仓资金集中离场，多家重仓港股的基金在三季度大幅削减了新消费龙头股的仓位 [3] - 股价回调源于市场对估值泡沫的挤压和对商业模式的质疑 [3] - 泡泡玛特IP依赖度较高，LABUBU热度减退暗示单一爆款难持续；老铺黄金高端定位与高金价抑制消费的需求矛盾显现；蜜雪集团面临扩张与利润平衡的难题 [3] - 复杂的宏观环境让年轻消费者行为趋于谨慎，更看重性价比，市场对情绪消费和流量驱动的可持续性存疑 [3] - 全球经济不确定性增加，消费者信心和消费能力受到抑制，对主打潮流消费的泡泡玛特和定位中高端的老铺黄金影响较大 [4] - 蜜雪集团所处的茶饮市场竞争白热化，商业模式易于被模仿复制，市场份额面临稀释风险 [4] - 资本市场整体风险偏好下降，资金开始从新消费板块流出，转向更为稳健、抗风险能力强的传统行业或新兴战略产业 [4] 打造“第二增长曲线” - 尽管股价下滑，“新消费三姐妹”的基本面并未出现恶化迹象，业绩增长依旧强劲，例如蜜雪冰城上半年营业收入、净利润增速分别为39.3%、44.1%；老铺黄金上半年非国际财务报告准则经调整净利润同比增长290.6% [6] - 公司正积极打造“第二增长曲线”，出海、供应链创新、深挖品牌价值等成为重要抓手，若能持续验证收入多元化和成本优化能力，板块有望迈入估值修复阶段 [6] - 蜜雪集团旗下现磨咖啡品牌幸运咖全球门店数量突破10000家，核心产品定价6—8元，跻身本土咖啡连锁“万店俱乐部”，反映了平价咖啡在中国市场的快速渗透 [6] - 幸运咖借助蜜雪集团成熟的供应链体系和品牌运营经验，通过持续的门店扩张和产品创新深耕下沉市场，将成为新的增长引擎 [7] - 蜜雪集团海外市场以东南亚为核心，计划提升本地采购占比以降低运营成本，按中性测算，东南亚市场仍有230%的开店空间 [7] - 泡泡玛特在海外多地密集铺开新店布局，加速渗透北美、欧洲、中东等核心市场，全球化扩张步伐持续提速，例如在卡塔尔多哈、英国布里斯托、加拿大温哥华开设新店 [7] - 新消费企业出海正经历从“流量卖货”到“文化和品牌”的升维，单纯的性价比已无法穿越周期，取而代之的是对本土文化的深度解码与价值共鸣 [8] 从“网红”到“长红” - 当前回调更像是资本市场对其成长逻辑的一次严肃“压力测试”，新消费企业急需构建以品牌资产为核心的护城河，从“网红”转变为“长红” [10] - 同迪士尼等国际消费巨头相比，“新消费三姐妹”在商业模式和时间观上存在巨大认知差异，建议完成三个维度的蜕变 [10] - 一是价值升维，从卖货到卖文化，深耕中华优秀传统文化的现代表达，构建跨文化叙事，让品牌成为情感与生活方式的载体 [10] - 二是生态构建，打破单一产品依赖，借鉴IP全生命周期管理，向内容、服务延伸，打造抗周期的商业生态系统 [10] - 三是信任积累，通过私域深耕与用户共创，建立深度信任契约 [10] - 深厚的品牌文化是新消费企业穿越周期的重要支撑，要将品牌与消费者的价值观、生活方式紧密相连 [11] - 持续创新是企业保持竞争力的关键，必须在产品研发、营销手段、服务模式等各个环节保持创新活力 [11] - 强大的供应链管理不容忽视，在扩张过程中要注重打造坚实的供应链基础，提升协同效率和响应速度，保障产品品质，降低运营成本，增强抗风险能力 [11]

文章核心观点 - 港股新消费板块经历深度调整，以泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团为代表的“新消费三姐妹”股价较年内高点大幅下跌，市场正对前期过高估值进行修正，并深度审视其商业模式的可持续性 [1] - 尽管股价回调，但公司基本面未恶化，业绩增长强劲，并正通过出海、供应链创新、深挖品牌价值等方式积极打造“第二增长曲线” [4] - 新消费企业需从依赖流量和爆款的“网红”模式，转向构建以品牌文化、生态系统和用户信任为核心的“长红”护城河，以实现穿越周期的长期发展 [7][8] 高估值后的回调 - 板块经历显著股价回调，截至12月18日收盘，泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团股价较今年最高点分别下跌43%、39%、35% [1] - 回调源于前期估值过高，上半年老铺黄金动态市盈率一度超过142倍，泡泡玛特一度达到113倍，远高于迪士尼（20-40倍）和LVMH（约20倍）等国际同行 [2] - 市场质疑其商业模式可持续性：泡泡玛特IP依赖度高，单一爆款热度难持续；老铺黄金高端定位与高金价抑制消费存在矛盾；蜜雪集团面临扩张与利润平衡难题 [2] - 宏观环境使年轻消费者行为趋于谨慎，更看重性价比，市场对情绪消费和流量驱动的模式存疑 [2] - 全球经济不确定性增加，抑制消费者信心，对泡泡玛特、老铺黄金等非必需品消费影响较大；蜜雪集团所处茶饮市场竞争白热化，商业模式易被模仿 [3] - 持仓资金集中离场，多家重仓港股的基金在三季度大幅削减了新消费龙头股的仓位 [2] 打造“第二增长曲线” - 公司基本面稳健，业绩增长强劲：蜜雪冰城上半年营业收入、净利润增速分别为39.3%、44.1%；老铺黄金上半年非国际财务报告准则经调整净利润同比增长290.6% [4] - 出海成为重要战略：泡泡玛特近一个月加速全球化扩张，在北美、欧洲、中东等地密集开设新店，包括卡塔尔多哈哈马德国际机场首店、英国布里斯托新店及加拿大温哥华首店 [4] - 业务多元化拓展：蜜雪集团旗下平价咖啡品牌“幸运咖”全球门店数量突破10000家，核心产品定价6-8元，跻身本土咖啡连锁“万店俱乐部” [4] - 新消费企业出海正经历从“流量卖货”到“文化和品牌”的升维，需深度解码本土文化以实现价值共鸣，具备真实盈利能力的企业才能在估值重塑中获得新生 [5][6] - 业内人士认为，若出海、供应链创新等探索能持续验证其收入多元化和成本优化能力，板块有望迈入估值修复阶段 [4] 从“网红”到“长红”的路径 - 当前回调是资本市场对行业成长逻辑的一次“压力测试”，企业需构建以品牌资产为核心的护城河 [7] - 建议完成三个维度的蜕变：一是价值升维，从卖货到卖文化，深耕中华优秀传统文化的现代表达，构建跨文化叙事；二是生态构建，打破单一产品依赖，借鉴IP全生命周期管理，向内容、服务延伸；三是信任积累，通过私域深耕与用户共创建立深度信任 [7] - 深厚的品牌文化是穿越周期的重要支撑，需将品牌与消费者的价值观、生活方式紧密相连，让消费行为成为对文化和生活态度的追求 [8] - 持续创新是关键，企业必须在产品研发、营销手段、服务模式等各环节保持创新活力 [8] - 强大的供应链管理不容忽视，需提升供应链协同效率和响应速度，保障产品品质，降低运营成本，以增强抗风险能力 [8]

公司战略与业务动态 - 蜜雪冰城旗下鲜啤品牌“鲜啤福鹿家”于12月1日宣布全面开放加盟，取消了原有的“老荐新”加盟流程[1] - 为鼓励签约，品牌推出专项激励政策：月底前签约的新加盟商可享受为期三年的加盟费及冬季管理费减免，合计3.45万元[1] - 扣除门店装修与租金后，目前开设一家“鲜啤福鹿家”的初始加盟门槛仅在6万元左右[1] - 蜜雪冰城于今年10月以2.97亿元收购福鹿家53%的股权，实现控股并表[3] - 在旗下四万家蜜雪冰城门店增速放缓的背景下，依托现有体系开发新品类成为必然选择[6] 品牌发展历程与规模 - 福鹿家创立于2021年，最初作为蜜雪冰城体外孵化的项目独立运营[2] - 在被蜜雪集团收购前，福鹿家的实际控制人为田海霞，是蜜雪集团实控人之一、董事兼CEO张红甫的妻子[3] - 该品牌于2023年首次开放全国加盟，于2024年4月突破100家门店，随后仅用14个月时间就扩张至1000店[3] - 截至2025年8月底，福鹿家拥有1200家门店，门店大量集中在蜜雪的大本营河南[3] - 就在鲜啤福鹿家全面开放加盟的两天前，蜜雪旗下咖啡品牌“幸运咖”宣布北京签约门店突破百家，正式踏入“万店俱乐部”[7] 产品定位与商业模式 - 产品延续了蜜雪系一贯的果味、性价比定位[4] - 最便宜的福鹿鲜啤售价5.9元/500ml，价格带最集中的是9.9元/500ml的果啤、奶啤及茶啤系列[5] - 窄门餐眼数据显示，福鹿家客单价仅17元，还不到泰山原浆、海伦司、德伦堡等同类品牌的二分之一[5] - 蜜雪依托强大供应链维持低价，并通过加盟网络实现规模扩张与原料供应盈利[5] - 相比奶茶、咖啡，现打鲜啤聚焦夜间消费场景，细分赛道竞争激烈程度更低、标准化程度却更高[7] 运营与供应链优势 - 在鲜啤福鹿家门店，顾客下单后员工直接从墙上的鲜啤罐中打酒打包，省去了茶饮店复杂的备料、调配流程[7] - 在后端，福鹿家已在河南焦作温县建有万吨级酒厂，并复用蜜雪冰城覆盖全国、深入下沉市场的冷链物流体系[7] - 蜜雪长期积累的加盟商信任与供应链系统优势，为其未来向一线城市拓展奠定了基础[7]

幸运咖门店规模与增长 - 幸运咖全球门店数量已突破10000家，该品牌创立于2017年，由蜜雪冰城股份有限公司全资运营 [1] - 2020年品牌进行改革，坚持低价策略并开放加盟，与华与华合作升级形象，随后进入快速发展阶段 [1] - 2022年至2023年期间，幸运咖新开2800家以上门店，门店总数迅速达到3000家 [1] - 2024年品牌加速国内外布局，8月在马来西亚开设首家海外门店，目前覆盖全国超300座城市，一线市场门店超1000家，北京地区门店达100家 [2] 市场竞争格局 - 瑞幸咖啡以近30000家门店在国内咖啡连锁市场持续领跑，财报显示业绩强劲，通过新品和营销优化占据头部位置 [2] - 库迪咖啡以超过15000家门店位列第二，凭借激进的加盟策略和频繁营销活动实现快速增长 [2] - 咖啡连锁行业竞争白热化，除瑞幸、库迪外，还有肯悦咖啡、挪瓦咖啡、Manner Coffee等品牌，各具特色且赛道高度拥挤 [4] 幸运咖的核心优势 - 背靠蜜雪冰城，拥有强大的供应链整合能力和下沉市场渗透能力，直接复用母品牌的成熟运营体系 [3] - 蜜雪冰城深耕三四线城市及县域经济，构建高效、低成本、高周转体系，幸运咖继承并优化该体系 [3] - 主打高质平价，产品定价在6-8元区间，以超高性价比吸引价格敏感型消费者，尤其是下沉市场和学生群体 [1][3] 幸运咖面临的挑战与未来方向 - 品牌认知度、用户忠诚度及产品创新能力仍显薄弱，在口感、体验、社交属性等方面缺乏差异化亮点 [4] - 门店多为小型档口式设计，强调效率而非体验，产品线缺乏现象级爆品，品牌形象尚未脱离蜜雪附属品标签 [5] - 万店规模后需构建品牌护城河，否则可能因租金、人力成本上涨而面临运营负担，规模优势转化为风险 [5][6] - 需跳出低价换流量逻辑，转向价值创造，借助下沉渠道深耕县域市场，并在产品创新、会员运营、数字化服务等方面投入 [6]

公司发展历程与规模 - 2025年11月24日，公司旗下咖啡品牌全球门店数量突破10000家，从2025年初约4600家到万店规模仅用了约10个月[2] - 公司成为继瑞幸、库迪之后，第三个跻身“万店俱乐部”的本土咖啡连锁品牌[3] - 品牌成立于2017年，早年因定位模糊发展缓慢，2020年由蜜雪冰城总经理张红甫亲自操刀改革后迎来转机[3] - 2022年品牌迎来第一个快速扩张期，当年新增门店579家，总门店数达到1099家[4] - 2025年3月21日，品牌官宣签约门店突破5000家，到7月底门店数已超7000家，过去4个月平均每月新开约500家门店[6] 核心战略与商业模式 - 品牌确立“高质平价”定位，产品价格锁定在6-8元区间，聚焦下沉市场与学生群体[4] - 2024年6月推出“66幸运季”活动，除幸运冰系列外全场饮品6.6元封顶，成功拉动门店营业额[5] - 品牌依托母公司的庞大供应链体系，向加盟商供应的咖啡豆价格不超过70元/公斤，远低于行业平均采购价120元/公斤以上，折价近40%[9] - 2025年5月，蜜雪集团与巴西签署40亿元农产品采购意向协议，大部分为咖啡豆，强化生豆端成本控制[9] - 品牌采用“单店加盟不抽成”模式，总部不参与门店流水分成，单店前期投入约12.7万元，远低于库迪的22万元起和瑞幸的更高加盟门槛[10] 供应链与成本控制 - 母公司在河南温县的烘焙工厂年产能约8000吨，近期投产的海南工厂年产能超2万吨[9] - 品牌共享母公司在全球38个国家的采购网络及覆盖全国的29个仓储中心，形成12小时配送圈[9] - 采用常温奶代替需冷藏的低温奶，降低采购与运输成本，即便一杯美式仅卖5.9元，毛利率仍能达到48%[9] - 2025年针对北京、上海等一线城市推出特定扶持政策，免收加盟商两年加盟费、管理费和培训费，共计减免34000元[10] 市场扩张与竞争态势 - 品牌正加速进军一二线城市，引发咖啡市场新一轮洗牌[7] - 截至2024年，品牌70%左右门店集中在三线及以下城市，一线城市占比仅为0.67%，但到2025年10月，一线市场门店数已超千家，仅北京地区达100家[14] - 瑞幸在一线、新一线及二线城市的门店占比达66%，而品牌仅为29%，优质点位多被瑞幸、库迪占据[14] - 2025年7月，品牌加盟咨询量环比增长超过300%，且来自一线城市的加盟咨询电话激增[10] - 2025年10月，全国咖啡门店总数突破25.4万家，近一年新开8.9万家，净增3.8万家，同时有超5.1万家门店退出市场[16] 行业背景与挑战 - 2024-2025年中国现制咖啡市场规模同比增速分别为18.9%和16%，较此前超30%的增速明显回落[16] - 按门店数计，中国现磨咖啡TOP5品牌市占率为21%，TOP10为23%，同期现制茶饮TOP5市占率仅15%，表明咖啡行业集中度更高[16] - 一线城市门店日销需稳定在300杯左右才能保本，远高于行业平均水平[14] - 美国C型咖啡期货（阿拉比卡）价格近一年涨幅达118.57%，原材料上涨对低价模式构成威胁[19] - 京东携百亿元资金推七鲜咖啡，提出“三年万店”目标，折扣超市好特卖部分上海门店美式咖啡价格低至3.9元，加剧市场竞争[16][20] 产品与品牌力 - 2025年全年品牌推出新品达47款，但除少数外缺乏市场影响力强的产品[19] - 2022年3月推出的“椰椰拿铁”累计销售超1亿杯，截至2025年10月销售额逾10亿元，成为核心爆款[19] - 消费者反馈显示部分产品口感“淡如水”，品质认知弱于瑞幸与库迪[15] - 品牌仍难摆脱“廉价咖啡”标签，尚未打造出类似瑞幸“酱香拿铁”的高热度产品[15][20]

融资动态 - 连锁精品加盟咖啡品牌"比星咖啡"完成数千万元B轮融资，由苏州市农发产业科创基金独家领投，公司产品价格带为15-25元，定位对标Manner，自2022年在苏州开设首店后，目前门店总数已达300家，主要分布于华东和华南地区[4][5] - 消费级3D打印公司"拓竹科技"据传接近完成新一轮融资，腾讯参投，公司估值或达100亿美元，2024年营收预计为55至60亿元，净利润接近20亿元[6] - 冷链物流服务商"瑞云冷链"完成近亿元A+轮融资，由广州产投领投，公司创立于2020年，截至2024年服务终端数量超过10万个门店，订单量同比增长70%[7] - 商业连锁企业智能服务平台"天天百应"完成数千万元A轮融资，投资方为喜岳投资，该平台自2025年2月起客户群持续丰富，已连续七个月实现月环比10%的稳定增长，并为客户降本至少20%[8] - 智能割草机器人厂商"来牟科技"完成数千万元A+轮融资，由九合创投领投，公司专注于面向欧美市场的产品研发制造，自2025年以来已完成第四轮融资，累计金额达数亿元[9] - 消费级外骨骼品牌"极壳科技Hypershell"在数月内完成总计7000万美元的Pre-B及B轮融资，B轮由光合创投与五源资本共同领投，公司投后估值已逼近4亿美元[10] - AI数字人技术研发应用服务商"智慧倍增数字人"获得智元机器人的战略投资[11][12] 公司业绩与市场表现 - 茶饮品牌"霸王茶姬"2025年第三季度全球门店数达到7338家，季度净收入32.08亿元，经调整后净利润为5.03亿元，但总GMV为79.30亿元，同比下降4.5%[13][14] - "霸王茶姬"大中华区第三季度总GMV为76.3亿元，同比下降6.2%，单店月均GMV为37.85万元，同比下滑28.3%，而海外业务成为亮点，海外GMV超3亿元，同比增长75.3%，海外门店数量达262家[14] - 茶饮品牌"茉莉奶白"海外门店数量已超30家，覆盖美国、加拿大等六大市场，其印尼首店开业三日内营业额突破7亿印尼盾（约合人民币28万元），总杯量近1.7万杯[16][17] - 蜜雪集团旗下咖啡品牌"幸运咖"全球门店数量突破10000家，产品定价在6至8元，2025年以来门店数实现翻倍增长，一线市场门店数已超千家，其中北京地区门店数达到100家[18] - 头发健康公司"蔓迪国际"向港交所递交招股书，其系列米诺地尔类产品2024年在中国脱发药物市场份额为57%，在米诺地尔类药物市场份额为71%，公司营业收入从2022年的9.82亿元增长至2024年的14.55亿元，复合年增长率达21.7%[15] 行业趋势与数据 - 即时零售行业规模预计在2026年突破1万亿元，到2030年将达到2万亿元，"十五五"期间年均增速为12.6%，2024年即时零售规模达7810亿元，同比增长20.15%[21] - 2025年全球奢侈品消费规模预计约为1.44万亿欧元，增速介于-1%至1%，个人奢侈品市场预计年底达到3580亿欧元，同比下降约2%，市场预计在2026年重回3%至5%的增长[22] - 高净值人士调查显示，旅行成为"庆祝成功"的首选方式，比例从2024年的50%升至2025年的64%，92%的高净值人士2025年有旅行计划，人均计划消费金额达82058美元[23] 品牌创新与线下拓展 - 身体护理品牌"浴见"在上海开出全国首家线下门店，以"一个人的自由浴室"为主题，将空间划分为四个叙事章节，开业后引发社交媒体大量关注[19] - 创意众筹平台Kickstarter在深圳开设中国首家官方授权门店"INNO100全球创新旗舰店"，提供全年超100场创新交流活动及外骨骼设备租赁等服务[20]