公司战略与市场拓展 - 公司在第八届中国国际进口博览会巴西国家馆推出限定款"巴西莓冰淇淋" 未来将在巴西及南美市场上市 是其布局本土化运营的体现 [1] - 公司受邀参与巴西国家馆 深化咖啡产业合作 旗下"蜜雪冰城"和"幸运咖"品牌均采用来自巴西等核心产区的咖啡豆 [1] - 公司与巴西出口投资促进局签署备忘录 计划未来3-5年在巴西投资采购总值不低于40亿元的咖啡豆、水果制品等农产品 [2] - 公司计划在巴西推进门店拓展和供应链建设 预计创造2.5万个工作岗位 [2] - 公司全球门店超5.3万家 覆盖12个国家 [2] 供应链与生产布局 - 公司旗下"幸运咖"品牌以巴西米纳斯吉拉斯州阿拉比卡豆为主 目前全国门店已突破9500家 [1] - 公司整合全产业链 海南定安智能化供应链工厂拥有两条智能咖啡生产线 年产能达2.2万吨 [1] - 海南工厂日均最高产能近1.2万件 通过精密筛选和高效烘焙保障品质 [1] - 公司采购网络遍及38个国家 [2] 产品与品牌合作 - 公司携手巴西出口投资促进局共同推出新品"巴西莓冰淇淋" 该产品结合巴西特色水果研发 [1] - 巴西是全球最大咖啡生产国 咖啡产量占世界三分之一 且是阿拉比卡咖啡豆主要出口国 [1] - 公司通过"高质平价"产品促进中巴经贸与文化往来 [2]

收购交易概述 - 蜜雪冰城以人民币2.968亿元收购鲜啤连锁品牌福鹿家53%股权[1] - 交易通过增资和股权受让方式完成，福鹿家品牌母公司实控人田海霞持股从60.05%降至29.43%[11][12] - 交易后田海霞股份价值总估值约人民币2.2亿元[11] 福鹿家品牌概况 - 福鹿家成立于2021年，主打现制现饮鲜啤模式，产品覆盖经典原浆、果味鲜啤、小麦精酿等多元品类[1] - 品牌门店布局社区、商圈、夜市等高频消费场景，强调新鲜现制和高性价比大众定位[1] - 2023年5月开放加盟后门店数量突破1200家，覆盖中国28个省份[1] - 2024年品牌税后利润为人民币107万元[1] 蜜雪冰城战略意图 - 收购旨在把握现打鲜啤行业发展机遇，业务版图从茶饮、咖啡延伸至鲜啤微醺赛道[1][3] - 计划将福鹿家门店拓展至2500家，从供应链、品牌运营、加盟体系三大维度推进协同[3] - 尝试复制万店加盟体系及冷链网络资源，在鲜啤市场再造平价之王[3] 福鹿家与蜜雪冰城关联 - 福鹿家实际控制人田海霞为蜜雪冰城CEO张红甫配偶，曾深度参与蜜雪冰城加盟模式打磨[5] - 福鹿家品牌定位、运营模式、门店选址逻辑与蜜雪冰城高度趋同，渗透浓厚蜜雪基因[6][8] - 品牌口号为成年人的奶茶，叫做微醺快乐，直接锚定与蜜雪重叠的年轻客群[6] 鲜啤行业市场前景 - 中国精酿啤酒市场规模从2022年人民币428亿元增长至2024年人民币680亿元，预计2030年突破人民币2000亿元，年复合增长率18.5%[16] - 现打鲜啤主力客群为18-35岁年轻人，与蜜雪冰城奶茶、咖啡用户重合度超过60%[16] - 现打鲜啤赛道已形成传统巨头、新兴连锁、区域品牌三足鼎立竞争格局[16][17][18] 蜜雪冰城竞争优势 - 全球门店网络突破5.3万家，较去年同期43218家增长22.7%，中国内地门店达48281家[19] - 成熟加盟体系及冷链网络可助力福鹿家形成万店复制规模效应，降低鲜啤损耗率[19] - 福鹿家产品价格贯彻平价策略，基础鲜啤人民币5.9元，比多数同赛道品牌低30%-40%[6] 跨界挑战与行业影响 - 鲜啤消费场景具社交属性，与茶饮快消逻辑不同，存在场景适配度不足问题[21] - 酒精饮品消费者对品质敏感度更高，需平衡平价与品质关系[21] - 蜜雪冰城低价策略可能倒逼行业整体降价，加速中小品牌淘汰，推动现打鲜啤普及[21]

公司战略与投资 - 蜜雪集团以总投资约2.8亿元收购鲜啤品牌“福鹿家”53%的股权，正式进军现打鲜啤市场 [1][2][7] - 此次收购旨在开拓现打鲜啤品类，形成“现制茶饮+现磨咖啡+现打鲜啤”的多品类协同格局，以寻求规模扩张与多业务增长 [7] - 公司认为茶饮市场增速放缓且下沉市场密度高，咖啡赛道面临低价内卷，因此选择进入新赛道以实现增长 [7][9] 新业务概况与定位 - 鲜啤福鹿家走平价路线，每500ml单价约为6元至10元，价格优势明显，与蜜雪集团的价值主张相符 [8] - 鲜啤福鹿家在2024年度未经审核除税前净利润为107万元，同比2023年实现扭亏为盈 [10] - 鲜啤是啤酒的品质升级，产品含有更多原始风味物质，口感新鲜且多元 [9] 行业背景与市场前景 - 中国精酿啤酒赛道正步入高速增长、高速发展的消费红利期，未来将向规范化、品牌化、规模化发展 [8] - 中国现打鲜啤市场尚属蓝海，2024年中国规模以上企业啤酒产量为3521.3万千升，行业处于转型关键期 [8] - 对比欧美市场，中国人均啤酒饮用量处于较低水平，存在较大提升空间 [8] - 啤酒消费呈现出品质化、多元化口味和注重消费体验等新趋势 [9] 竞争优势与协同效应 - 蜜雪集团强大的品牌效应、规模效应、粉丝效应及完整供应链，被认为有助于其在精酿赛道跑出 [8] - 公司的供应链和渠道网络优势可降低新业务的采购、物流成本，实现资源共享与协同发展 [9] - 通过收购酒企，公司能覆盖从日间茶饮到夜间酒饮的消费场景，打造全时段消费模式 [9]

投资交易概述 - 蜜雪集团以2.86亿元注资鲜啤福鹿家，并获得其经扩大注册资本51%的股权 [4][6] - 同日通过股权转让协议，蜜雪集团额外获得鲜啤福鹿家2%的股权 [6] - 交易完成后，蜜雪集团将合计持有鲜啤福鹿家53%的股权，正式进军现打鲜啤市场 [6][10] 战略动机与业务布局 - 此次收购旨在开拓现打鲜啤品类，完善品类布局，形成“现制茶饮+现磨咖啡+现打鲜啤”的多品类协同格局 [10] - 茶饮市场增速放缓且下沉市场密度高，增长空间有限，咖啡赛道同样面临低价内卷困境 [10] - 公司寻求开拓新领域以覆盖更多消费场景，从日间茶饮延伸至夜间酒饮，打造全时段消费 [10][14] 目标公司概况与市场定位 - 鲜啤福鹿家走平价路线，每500ml单价约6元至10元，价格优势明显 [13] - 2024年度，鲜啤福鹿家未经审核除税前净利润为107万元，同比2023年实现扭亏为盈 [15] - 其经营理念与蜜雪集团的价值主张相契合，均强调高性价比 [13] 行业前景与市场分析 - 中国现打鲜啤市场被视为蓝海市场，处于发展初期 [14] - 2024年中国规模以上企业啤酒产量为3521.3万千升，行业处于转型关键期 [14] - 对比欧美市场，中国人均啤酒饮用量处于较低水平，存在较大提升空间 [14] - 啤酒消费呈现品质化、多元化趋势，鲜啤作为品质升级产品，含有更多原始风味物质，口感新鲜 [14] - 精酿啤酒赛道被专家认为正步入高速增长、发展的消费红利期，未来将向规范化、品牌化、规模化发展 [12] 协同效应与发展潜力 - 蜜雪集团强大的品牌效应、规模效应、粉丝效应及完整的供应链能力，被认为有助于其在精酿赛道取得成功 [12] - 公司的供应链和渠道网络可降低新业务的采购、物流成本，实现资源共享与协同发展 [14][15] - 公司未来的增长点被分析为蜜雪冰城国内市场加密、幸运咖加盟发力、东南亚市场持续扩张 [11]

涉及的行业与公司 * 行业：消费板块（包括教育培训、酒店、商贸零售、美妆、黄金珠宝、餐饮等）[1][2][4][5][7][11] * 公司：行动教育、首旅酒店、小商品城、永辉超市、珀莱雅、贝泰妮（薇诺娜）、老凤祥、周大生、老铺黄金、蜜雪集团[1][2][4][5][6][7][9][11] 核心观点与论据 教育培训行业 - 行动教育 * 核心观点：积极看好，三季度业绩改善，全年业绩目标明确，高股息率，明年百校计划将贡献营收增量[1][2] * 论据：EMBA培训业务受中美贸易摩擦影响，但三季度报单率和收款明显改善 预计全年业绩超3亿 估值15-16倍 股息率超6% 明年百校计划预计贡献10%以上营收增量[1][2] 酒店行业 - 首旅酒店 * 核心观点：数据逐季改善，开店数量提升，内需消费改善预期带来业绩和估值弹性[1][2] * 论据：国庆和中秋假期行业数据转正 公司推进260万间客房目标 预计今年业绩约9亿 估值17-18倍 明年业绩预计10亿 估值约16倍[1][2] 商贸零售行业 - 小商品城 * 核心观点：市值回调后具布局价值，业绩超预期，新业务增长强劲，上调利润预期[1][4] * 论据：市值从1200亿高峰回调至跌破1000亿 前三季度业绩超预期 三季度归母净利润超17亿 新业务支付与电商保持中高双位数增长 全年利润预期从42亿上调至47-48亿 明年预期上调至58亿甚至更高 当前估值16-17倍[1][4] 商贸零售行业 - 永辉超市 * 核心观点：门店调整见效，日销趋稳，关店拖累减少，自有产品推动流量增长，明年有望扭亏为盈[1][4] * 论据：截至9月底已调整210家门店覆盖75个城市 门店日销逐步稳定在50-60万元左右 早期调整门店已盈利 今年关店计划基本完成 预计明年减亏甚至扭亏为盈[1][4] 美妆行业 - 珀莱雅与贝泰妮（薇诺娜） * 核心观点：受双十一催化，头部品牌表现突出，估值具性价比，薇诺娜改善显著[1][5][6] * 论据：双十一李佳琦直播间美妆首日定金销售额96亿 总销售额105亿 同比增长15%-20% 珀莱雅首日预售额5亿元 薇诺娜首日预售额3.5亿元（去年1.3亿元） 珀莱雅2025年估值不超过20倍 2026年估值16-17倍 薇诺娜更换线上负责人后数据回升 处于反转逻辑[1][5][6] 黄金珠宝行业 - 老凤祥与周大生 * 核心观点：传统品牌基本面恢复，出现财务拐点，低估值值得关注[2][7][8] * 论据：老凤祥在低线城市品牌势能强 实现净增店拐点 上下游延展增强竞争力 目前估值不到12倍 周大生从重加盟转向重自营 计划三年内直营店扩张至1000家 目前估值约15倍出头 明年不到12倍[2][7][8] 黄金珠宝行业 - 老铺黄金 * 核心观点：性价比优势放大，短期流水催化剂确定，估值不贵，长期成长性良好[9][10] * 论据：金价上涨及同行提价拉动流水 国庆中秋活动及新店开业凸显性价比 消费者预期11月中旬新一轮提价 今年业绩增速至少50% 对应不到30倍估值 明年增速至少30% 对应约20倍估值 海外市场刚起步 计划2026年进入日本[9][10] 餐饮行业 - 蜜雪集团 * 核心观点：关注同店表现优于同行，以及在景区和交通枢纽的开店进展[11][12] * 论据：9月同店销售环比降7%但同比升6% 国庆期间同店销售同比增8% 正向交通枢纽和景区延伸 全国约11000个乡镇适合开店已布局6000家 15000个A级景区已开2000家门店 预计年新增4000-5000家门店 收购福禄嘉鲜啤品牌加速开店 幸运咖品牌年底预计突破1万家 2025年经调整净利润预计58亿元 估值26.6倍[11][12] 其他重要内容 * 三峡旅游：客群以消费能力强的老年人为主，游船业务有自主定价权，新增两艘游船将带来5000万以上业绩贡献[3] * 蜜雪集团收购福禄嘉细节：该品牌拥有1200家门店，每500毫升售价6-9元，客单价约30元，日均销售额2600元，加盟商毛利率50%，前期投资约20万元[11][12]

公司市场地位与商业模式 - 蜜雪集团是中国及全球门店数量最大的现制饮品企业，截至2024年9月30日拥有中国内地门店40510家及中国内地以外门店4792家 [4] - 公司采用加盟模式，98%以上的收入来源于向加盟商销售原材料和设备 [4] - 以出杯量计算，蜜雪冰城在2023年中国现制茶饮市场的占有率约为49.6% [5] 行业增长前景 - 中国现制茶饮行业2023年市场规模达到2585亿元，预计2023年至2028年的复合年增长率为17.3% [5] - 中国现磨咖啡店市场2023年市场规模为1515亿元，预计2023年至2028年的复合年增长率为20.4% [5] - 城镇化率提升推动行业增长，经济增速放缓有望促使平价产品规模增速加快 [5] 公司核心竞争力 - 公司商业模式具有选址难度低、客单价低、标准化程度高、加盟门槛低等特点 [6] - 完整的供应链体系带来了显著的低成本优势 [6] - 产品定位高质低价，瞄准下沉市场，实现了需求与供给的匹配 [6] 国内市场发展潜力 - 通过分省测算，预计蜜雪冰城在中国国内的开店空间约为5.3万家 [7] - 2025年公司开店政策优化，将助力国内门店的进一步开拓 [7] - 旗下咖啡品牌幸运咖在2024年重启扩张，2025年门店数量有望实现翻倍 [7] 海外市场拓展机遇 - 海外市场远期开店空间预计为1.3万家，门店主要集中于东南亚地区 [9] - 东南亚现制饮品市场竞争格局高度分散，印尼和越南是公司最大的两个海外市场 [9] - 经过团队和组织架构调整，海外市场开拓已整装待发 [9]

投资交易概述 - 蜜雪集团以2.856亿元人民币增资并1120万元收购福鹿家2%股权，交易完成后合计持股53%，成为其第一大股东 [1] - 福鹿家财务业绩将并入蜜雪集团，公司产品品类将延伸至现打鲜啤 [1] - 交易定价略高于第三方评估的福鹿家股权市场价值上限（2.447亿元至2.766亿元） [1] 目标公司业务情况 - 福鹿家旗下品牌"鲜啤福鹿家"主营每500ml杯装单价6—10元的现打鲜啤产品 [1] - 截至2025年8月31日，福鹿家已布局约1200家门店，覆盖全国28个省区市 [1] - 福鹿家2023年除税后亏损152.77万元，2024年扭亏为盈，实现净利润107.09万元，截至2025年8月31日未经审核净资产约为1952万元 [2] 公司战略与增长点 - 此次投资有助于蜜雪集团丰富产品品类，从现制果饮、茶饮、冰淇淋和咖啡延伸至现打鲜啤 [1] - 鲜啤福鹿家采用与蜜雪冰城、幸运咖相似的加盟模式扩张，推进加盟业务或是本次投资原因之一 [2] - 山西证券研报认为公司未来三大增长点分别为蜜雪冰城国内市场加密、幸运咖加盟发力、东南亚市场持续扩张 [2] 公司财务与运营表现 - 截至2025年6月30日，蜜雪集团全球门店数超过53000家，其中国内门店数为48281家 [3] - 2025年上半年公司录得收入148.7亿元，同比增加39.3% [3] - 2025年上半年商品和设备销售收入为144.9亿元（同比+39.6%），加盟和相关服务收入为3.8亿元（同比+29.8%） [3] - 2025年上半年商品和设备销售毛利率为30.3%，加盟和相关服务的毛利率为82.7% [3]

投资交易概述 - 蜜雪集团于10月1日公告，向鲜啤福鹿家注资2.86亿元人民币并获得其53%的控股权，使其成为非全资附属公司 [4][5] - 此次收购旨在开拓现打鲜啤品类，完善公司“高质平价”的品类布局，形成“现制茶饮+现磨咖啡+现打鲜啤”的多品类协同格局 [6] - 蜜雪集团是全球头部现制饮品企业，截至2025年6月底全球门店数超过53,000家，旗下拥有蜜雪冰城和幸运咖两大品牌 [6] 收购战略动因 - 品牌理念高度一致是收购基础，鲜啤福鹿家产品单价为每500毫升6-10元人民币，与蜜雪集团坚持的“高质平价”价值主张相符 [8] - 鲜啤福鹿家是国内鲜啤业态创新先行者，首个获得国标“鲜啤酒”认证的品牌，截至2025年8月门店数约1,200家，是中国鲜啤连锁门店数量第一品牌 [9][10] - 现打鲜啤是蓝海市场，2024年中国规模以上企业啤酒产量为3,521.3万千升，人均消费量对比欧美国家仍有较大提升空间，品质化升级趋势明显 [11] 标的公司估值与评估 - 交易定价基于独立估值师评估，采用市场法中的可比公司法，评估鲜啤福鹿家所有股权价值介于2.45亿元至2.77亿元人民币之间 [13][14][17] - 估值参考了可比公司倍数，包括蜜雪冰城（企业价值/收入倍数4.61x）、古茗控股（4.31x）及华润啤酒（2.00x）等 [15] - 投资款项由蜜雪集团内部资源拨付，不涉及IPO所得款项，董事会认为交易价格公平合理 [17] 业务协同与整合前景 - 鲜啤福鹿家2024年度实现扭亏为盈，未经审核除税前净利润为107万元人民币，显示出经营质量和运营效率的提升 [18] - 蜜雪集团拥有覆盖全球38个国家的采购网络、国内五大生产基地及29个国内仓库，其端到端供应链体系可深度赋能鲜啤福鹿家 [19] - 协同效应将体现在产品研发、品牌IP、门店运营及供应链优化等方面，有望提升鲜啤福鹿家的产品力与成本优势 [20][21]

行业投资评级 - 强于大市 | 维持 [2] 核心观点 - 蜜雪集团旗下蜜雪冰城与幸运咖双品牌形成茶饮与咖啡赛道互利共振 品牌定位和产品策略存在明确区隔 蜜雪冰城聚焦大众茶饮需求 咖啡仅作为补充品类（非现磨）占比约6% 幸运咖则专注咖啡品类 采用咖啡饮料化策略降低尝试门槛 坚持现磨工艺 咖啡产品占比约35% [3][16][21] - 幸运咖通过7-10元价格带精准卡位下沉市场空白区间 低于瑞幸咖啡10-20元主流价格带 但品质显著优于速溶咖啡 依托蜜雪集团成熟供应链和加盟网络实现轻资产快速复制 [3][22] - 下沉市场潜力广阔 蜜雪冰城国内门店达48,281家 幸运咖门店突破8,000家 全国约3万个乡镇市场中已开发市场不足万家 保守测算蜜雪冰城开店空间达60,954家 幸运咖瞄准低线城市渗透 三线及以下门店占比高达71% [4][16][23] - 海外市场拓展策略分化 蜜雪冰城在越南、印尼市场从快速扩张转向精细化运营 幸运咖马来西亚首店开业标志国际化起步 瑞幸咖啡在海外采取高端差异化路线 美国市场定价25-57元人民币 [4][23][24] - 万辰集团提交港股IPO招股书 印证其作为中国量贩零食赛道龙头地位 按GMV计算好想来市占率28.2%位列行业第一 老婆大人市占率4.2%位列第五 好想来在长三角和山河四省市占率分别高达43%和60.2% [4][6][25] - 万辰集团门店总数突破15,365家 三线及以下低线城市门店占比达60.7% 2025年上半年零食量贩业务毛利率11.49%同比提升0.6个百分点 加盟商闭店率仅1.9% [6][25][26] - 白酒中秋动销本周起速 茅台、汾酒、迎驾、古井部分区域表现超预期 贵州茅台华东渠道9月飞天动销增长超双位数 批价1840-1850元 近一周每日涨幅10元 山西汾酒华东渠道9月动销同比显著增长 7-9月整体动销有望持平或略增 [7][8][9][27][28][29][30] 行业表现数据 - 申万食品饮料行业指数本周涨跌幅-2.49% 跑输沪深300指数3.56个百分点 当前行业动态PE为21.38 [10][31] - 子板块中仅软饮料上涨0.86% 个股涨幅前五分别为养元饮品（+32.49%）、金字火腿（+11.93%）、安琪酵母（+2.30%）、燕京啤酒（+1.74%）、妙可蓝多（+1.32%） [10][32] 公司战略与运营 - 蜜雪集团核心优势包括供应链护城河深厚 2024年农产品采购覆盖全国多省 主要原材料实现规模化采购 下沉市场网络密集 品牌先发优势明显 双品牌协同效应显著 [24] - 万辰集团IPO资金用途包括扩展门店网络、加强门店管理 引入新品扩展品类 加强品牌认知度和消费者运营能力 提升仓储物流建设 潜在业务投资或收购 [7][26] - 白酒企业逐步应对市场压力 部分酒企落地积极举措探索未来消费趋势 动销端和业绩端处于逐步筑底阶段 [7][27]

公司近况与投资者日反馈 - 公司近期举办投资者日活动 一体化供应链能力提升巩固质价比与规模飞轮效应 [1] - 外卖补贴退坡存在潜在扰动但公司有望实现相对稳定增长 [1] - 建议关注幸运咖业务潜力与海外市场调整进展 [1] 一体化供应链能力建设 - 采购端与全球供应商深度合作 基于规模效应降低成本 2024年采购柠檬11.5万吨/鲜橙2.7万吨/茶叶6.1万吨/咖啡豆1.3万吨 [1] - 生产端提升工厂智能化水平 通过工艺升级优化产品口感 [1] - 物流端国内布局29个仓库 在越南/印尼/泰国/马来西亚建立本地化仓储体系 实现中国大陆超90%县级行政区12小时内触达 [1] - 自研智能出液机已推广4000-5000台 单价2万元+ 出餐时间从20秒以上缩短至8-10秒 提升门店效率并降低培训成本 [1] - 一体化供应链使单一原材料价格波动影响可控 通过以销定产和以产定销结合保障健康毛利率水平 [1] 外卖补贴影响与业绩展望 - 外卖补贴带动上半年同店同比增长13% 外卖收入占比提升约10个百分点至接近30% [2] - 7月以来外卖补贴逐月环比走弱 预计下半年单店收入增速较第二季度回落 [2] - 公司将通过产品创新/线下营销/小程序引流应对补贴退坡 整体价格体系保持稳定 [2] 幸运咖业务发展 - 幸运咖利用蜜雪供应链优势强化果咖产品创新 含咖啡产品收入占比过半 [2] - 单店模型较2023-2024年优化 上半年同店增速预计高于公司整体的13% [2] - 通过开店补贴政策吸引加盟商 截至8月27日全国签约门店突破8000家 预计年底实际开业门店达8000家 [2] 海外业务调整 - 海外市场处于调整阶段 业务毛利率高于国内 [2] - 公司存在让利空间 将通过产品迭代强化质价比定位 同时保障加盟商合理盈利能力 [2]