报告投资评级 - 对陕西旅游（603402.SH）的投资评级为“买入”，原评级亦为“买入” [1] - 报告发布时公司市场价格为人民币116.05元 [1] - 所属社会服务（旅游及景区）板块评级为“强于大市” [1] 核心观点与业绩表现 - 报告认为公司业绩阶段性承压，但旺季客流有望实现恢复性增长，外延整合落地有望持续增厚业绩，因此维持“买入”评级 [3] - 2026年第一季度，公司实现营收1.65亿元，同比下降21.47%；归母净利润0.41亿元，同比下降44.57% [3] - 2025年全年，公司实现营收10.30亿元，同比下降18.45%；归母净利润3.84亿元，同比下降24.91% [8] - 业绩下滑主要受2025年客流高基数、西安异常天气频发，以及2026年第一季度核心盈利项目《长恨歌》检修停演的影响 [8] 业务与运营分析 - 分业务看，2025年旅游演艺/旅游索道/客运道路/旅游餐饮营收分别为6.02/3.41/0.37/0.42亿元，同比分别下降18.46%/20.30%/18.08%/1.06% [8] - 2025年各业务毛利率分别为74.84%/64.20%/61.74%/-7.18%，同比分别变动-4.57/-2.06/+5.12/+2.67个百分点 [8] - 尽管外部环境不利，公司积极运营，2025年华山西峰的乘索率达到107% [8] - 2026年清明假期，华山单日接待游客量超2万人次，同比增长超过30% [8] - “五一”期间，西安位列热门客源地前列，华山景区门票预订热度走高，登山套票搜索量翻倍，节假日客流有望带动主业修复 [8] - 公司计划依托华清宫、华山等核心资源，推进区域优质文旅资源的储备与整合，延伸产业链条，培育新增长点 [8] 财务预测与估值 - 报告调整了盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为4.33亿元、4.93亿元、5.44亿元 [5] - 对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为20.7倍、18.2倍、16.5倍 [5] - 预计2026-2028年营收分别为11.37亿元、12.53亿元、13.58亿元，增长率分别为10.4%、10.3%、8.4% [7] - 预计2026-2028年每股收益（最新摊薄）分别为5.60元、6.38元、7.03元 [7] - 相比原先预测，2026年及2027年每股收益预测分别下调了17.9%和15.7% [7] - 报告预计2026-2028年每股股息分别为2.3元、2.6元、2.8元，对应股息率分别为1.9%、2.2%、2.4% [7] - 公司总市值为89.7453亿元人民币，总股本为7733万股，流通股为1933万股 [3]