核心观点 - 利率筑顶回落，10Y国债利率收于1.7059%，较上周下行2.7BP，修复至7月22日水平，10Y-1Y利差收窄1.64BP至33.3BP [3][7] - 利率调整反映三条定价线索变化：外部风险溢价提升、"反内卷"与"再通胀"预期回调、债市数据交易调整 [3][15][20][26] - 利率修复空间有限，难以突破前低，预计维持10bp左右振幅且底部逐步抬升 [2][29] 利率市场表现 - 本周10Y国债利率波动剧烈，周内一度突破1.75%（接近4月3日高点1.752%），最终收于1.7059% [7][8] - 资金面边际宽松，DR001与DR007分别下行7.3BP和0.7BP至1.37%和1.53% [7] - 国债期货主力合约普遍上涨，TL、T、TF、TS分别上涨1.09元、0.25元、0.15元、0.04元，持仓量下降7.95%-14.58% [30] 三条定价线索分析 外部风险溢价 - 中美关税不确定性增加，美方对等关税24%部分展期待定，但大幅提升可能性低（东盟三国转口关税案例40%） [15][16] - 美联储降息预期反复，9月降息概率从60.3%降至38.4%后回升至77.7%，海外定价切换至滞胀逻辑 [17][23] "反内卷"与再通胀预期 - 政治局会议弱化"反内卷"行政化表述，发改委强调避免非理性涨价，微观层面钢厂抵制上游提价 [20][21] - 南华工业品指数周跌3.75%至3680.1，但仍较6月低点高8.7%，风险偏好未显著回落 [22][29] 经济数据交易 - 7月PMI转弱：制造业PMI回落0.4pct至49.3%，新订单指数下降0.8pct，内外需同步走弱 [26][27] - 金融数据显示Q4以来存贷款趋势性修复，经济大幅转弱可能性低，需进一步确认数据 [29] 国债期货技术面 - TL主力合约进入119.1元黄金分割压力位博弈区间，支撑位118.0-117.55元，压力位119.7元 [31] - T主力合约站上108.4元关键点位，5日均线上穿10日均线显示短线动能较强 [32] - 投机度显示三十债活跃度最高（115.32%），但各品种投机度较上周下降1.14-6.43pct [30][37]