报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日贵金属整体大跌,受美联储等利率会议偏鹰信号、伊朗局势及高油价通胀担忧影响,货币政策路径预期变化使股市等资产下跌,流动性紧张给贵金属带来压力,国际金银破位下跌,战争无明显缓和迹象前贵金属或维持弱势运行,金价考验4000美元/盎司位置支撑 [1] - 市场交投逻辑转变,资金高低切换,金银价格高位跳水,铂钯金融溢价收缩,消费端对铂钯价格支撑不足,宏观、资金、基本面均难形成有效利多,盘面跳空下跌,但铂钯成本支撑较强,下方第一支撑可参考矿山高位成本线 [2] 相关目录总结 贵金属市场情况 - 今日贵金属整体大跌,国际金银破位下跌,战争无明显缓和迹象前或维持弱势运行,金价考验4000美元/盎司位置支撑 [1] - 市场交投逻辑从"再通胀"转向"衰退下的弱需求",资金由贵金属及有色金属板块向能化板块高低切换,金银价格高位跳水,铂钯金融溢价大幅收缩,盘面定价向工业金属靠拢 [2] 影响因素 - 上周美联储等利率会议释放偏鹰信号,美联储维持利率不变,支持更大幅度降息官员人数减少,政策路径更保守,鲍威尔讲话称看不到通胀进展不考虑降息,加息可能性被提及,市场预期美联储年内难降息 [1] - 伊朗伊斯兰革命卫队表示若特朗普袭击伊朗发电站威胁实施,将采取系列措施,高油价加剧通胀担忧,货币政策路径预期变化使股市等资产下跌,流动性紧张给贵金属带来压力 [1] - 氢能源规模化应用消费端叙事需时间兑现,电动车替代传统油车趋势延续,消费端对铂钯价格支撑不足 [2] 铂钯成本支撑 - 铂、钯核心供应商基本实现矿冶一体化,成本支撑较强,盘面下方第一支撑可参考矿山高位成本线,当前南非深井矿山铂钯开采成本普遍在1150美元/盎司以上(约254元/克,按汇率6.87折算) [2] 霍尔木兹海峡情况 - 伊朗外交部22日声明霍尔木兹海峡未被封锁,遵守必要措施前提下船舶可航行,美国、以色列等参与侵略国家船只不符合通行条件将依法处理,其他非敌对船只遵守安全规章和措施可协调后安全通过,强调停止针对伊朗军事侵略和威胁、尊重伊朗合法利益以恢复海峡安全稳定 [3]

核心观点 - **市场交易逻辑切换**：市场关注点从交易“通胀”（胀）转向交易“经济停滞”（滞），核心在于对油价高企可能抑制内外需求的担忧 [2][7] - **当前定价场景**：市场定价的宏观场景是内生通胀基础不稳固，央行有较强意愿维持流动性平稳，因此输入性通胀暂未传导至货币政策约束，短端利率承压有限，而长端利率更多反映对中期通胀和名义增长的重新评估 [3][13] - **短期市场展望**：市场处于“胀”与“滞”两种场景的验证期，债市短期或以偏弱震荡为主，直接转向“滞胀”的概率不大 [5][28] 市场情绪与定价切换分析 - **情绪切换的利率表征**：短端利率走势清晰刻画了市场情绪切换：2月27日至3月4日下行（定价风险偏好回落），3月4日至12日上行（定价通胀回升），3月13日后转为下行（定价需求抑制担忧）[2][8] - **国内外政策分化**：3月13日后，国内短端利率下行与海外上行形成分化，反映国内因内生通胀压力偏弱，央行目标多元（稳增长、稳预期、金融稳定），市场未定价货币条件全面收紧 [8] - **关注“滞”的催化剂**：市场提高对“滞”的定价权重，直接催化剂来自资产价格表现（油价高位风险致风险资产回落）、季节性“肌肉记忆”（市场在3月末倾向验证基本面）以及地产链近期表现转弱 [2][11] 当前定价场景的持续性分析 - **短期延续基础**：当前定价场景短期可能延续，原因一是地缘冲突不确定性下，油价持续处于百元上方的尾部风险未排除，市场倾向防御性短久期策略；二是国内流动性环境未收紧，3个月SHIBOR仍处下行通道，宽货币预期甚至有温和升温 [3][16] - **流动性环境信号**：代表性资金利率3个月SHIBOR处于下行形态，DR001周内运行中枢在1.32%，DR007下行至1.43%，显示资金面平稳 [16][29][31] 中期场景假设的潜在风险 - **风险一：资金平稳假设的可靠性**：市场接受短端估值基于流动性持续平稳的假设，但需关注下半年基础货币供给结构变化（如外汇占款扩张可能挤压公开市场操作）对资金利率波动率的潜在挑战 [4][20] - **风险二：向“再通胀”叙事切换**：若油价冲高后回落至温和涨幅区间，当前交易的“滞胀”叙事可能向“再通胀”切换，需跟踪价格传导链条 [4][20] - **传导链条的当前状态**：企业端有初步筑底迹象（企业预期指数企稳、过去3个月中有2个月企业中长贷增速小幅回升、上游工业企业进入主动补库），但整体仍处偏早期阶段，尚未有效传导至居民端（房租同比进一步走弱）[4][21][26] 债券市场策略与表现 - **债市短期形态**：PPI转正时点提前至3月加剧通胀担忧，同时地产“小阳春”不及预期叠加外需风险引发基本面担忧，但通胀上行暂不会明显干扰货币政策，3M shibor维持下行趋势，债市或维持偏弱震荡 [5][28] - **收益率曲线变化**：本周（报告期内）债市曲线陡峭化，1年期国债收益率下行2bp至1.26%，10年期上行2bp至1.83%，10-1年期限利差走阔至57bp [31][34] - **基金久期与情绪**：公募基金久期中位值持平于2.68年（处于过去三年24%分位），久期分歧度指数降至0.52（处于过去三年50%分位）[35] 高频数据与同步指标 - **利率十大同步指标**：本周（3月15日至21日）10项同步指标中8项释放“利空”信号，占主导，较上周变化包括企业中长贷余额增速（升至7.7%）和建材综合指数（升至114.2）发出“利空”信号 [38][41] 地方债发行跟踪 - **本周发行规模上升**：本周（2026W11）地方债发行3422亿，净融资2105亿，较上周（1081亿）明显上升，发行规模环比大幅上升2067亿，主要受新增专项债（升963亿）和特殊再融资债（升891亿）驱动 [39] - **发行期限与利差**：本周地方债加权平均发行期限为15年，较上周的10年明显回升，主要因特殊再融资债平均期限上升5年至17年，发行利差加权平均为-1bp，环比持平 [46][51] - **年内发行情况对比**：2026年1月1日至3月20日，地方债合计发行2.77万亿，较2025年同期的2.23万亿上升约5500亿，净融资上升约3000亿，但特殊再融资债发行规模较去年同期回落2145亿 [55] - **期限结构变化**：今年以来30年期地方债发行7095亿，占比26%（去年同期为23%），10年期发行8627亿，占比31%（去年同期为22%），长端发行占比同比偏高 [59]

核心观点 - 中美市场均在定价再通胀，地缘冲突与油价预期是核心市场变量[3] 国内宏观：生产与需求 - 生产端全面复苏，高炉开工率达78.36%，汽车半钢胎开工率达80.33%[2] - 消费端居民出行扩大，3月前两周电影票房达1.76亿元，同比增长11.7%[3] - 外需方面波罗的海干散货指数(BDI)为2072.1点，周环比下降1.2%但同比仍高35.1%[3] 国内宏观：物价与财政 - CPI受猪肉蔬菜价格下行影响，3月13日当周猪肉批发价环比降2.74%，28个重点监测蔬菜价格环比降2.77%[2] - PPI受原油价格推动，3月13日当周WTI原油价格环比大幅上涨17.2%[2] - 财政发债提速，专项债发行4320亿元，占提前批额度21.6%，进度较上周加快3.7个百分点[6] 货币与流动性 - 国债收益率曲线趋陡，30年期国债收益率上行9个基点至2.3665%[5] - 银行间流动性边际收紧，SHIBOR 007和DR 007利率均上行5个基点，分别至1.4570%和1.4616%[5] 海外宏观 - 美国2月CPI同比上涨3.0%，核心CPI同比上涨3.8%[7] - 地缘冲突加剧推动原油价格，3月以来WTI原油价格上涨约20%[3][7] - 市场开始定价更长期的再通胀，油价回升压制所有风险资产价格[3][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周债市跌幅较多，债市空头逻辑占优，但仍可能有利率下行的“预期差”，利差有收敛空间，维持本轮债市修复10年1.75%、30年2.15%的点位判断 [3][4][8] 各部分总结 本周债市下跌原因 - 油价上行提前PPI转正时间，强化再通胀债熊逻辑 [3][8] - 固收+和二级债基表现一般，缺乏增量资金 [3][8] - 50年国债发行一般，机构增量借空卖券 [3][8] 债市修复来源 - 年初信贷不足，大行1月中旬买债量增，年初至今累计净买入约2500亿元 [9][11] - 资金相对宽松，地方债供给低于去年同期，央行货币净投放呵护，两会前后资金利率低位运行，存单利率下行 [13] 节后市场隐忧 - 季末大行卖OCI老券兑现浮盈影响不大，今年节后净买入斜率放缓，距去年净卖出企稳时点仅剩几个交易日 [15] - 会议落地、同业自律打补丁，资金面有扰动，但银行资负缺口压力不高，存单价格上行风险不大 [17] 个券视角交易策略 - 10Y国开新老券利差走阔，250220和250215利差从2.2BP上行至3.9BP，250220借贷集中度加速上行 [19] - 15年国债表现抗跌，近两周跌幅低于30Y品种，因15年是10年品种延伸且保险对其配置稳定 [21] - 博弈特6与老券价差收敛，特6借贷集中度达48%，但发行换券有不确定性，空券策略有风险 [23][25] - 30年地方债低波，保险配置规模尚可，截至3/13累计净买入2756亿元；50年国债小幅“发飞”，50Y - 10Y利差达74BP，接近历史75%分位数 [30][31] 30Y - 10Y利差与再通胀 - 债市有基本面逻辑，当前通胀叙事为地缘+油价输入型，“输入型”通胀不一定引发债市调整 [34] - 30Y - 10Y利差超2010年以来中位数，达55BP，利差有收敛空间 [34][35]

2026年财政预算报告解读 - 2026年财政预算的核心特征是总量持平、改革深化，解读需规避唯数字论误读，聚焦数字背后的改革内涵[2] - 财政政策从扩总量转向深改革的诱因包括：支出端刚性压力凸显；收入端面临土地财政下降与新旧动能税源错配双重压力；体制端存在央地财权事权失衡与隐性债务风险[3] - 短期改革聚焦资金腾挪与效率提升；中期统筹存量挖掘与增量改革；针对地方财政困难，改革重点是健全地方税体系与推进消费税后移[4] 油价飙升的经济影响 - 油价对PPI和CPI的影响系数分别为3.4%和1.4%，本次油价飙升或使PPI转正时点提前；由于中下游产能利用率偏低，油价对中下游PPI的影响弹性或降低[5] - 油价飙升带动石化链涨价，但利润率与需求量下降幅度更大，总体盈利承压；测算显示油价每上升10美元/桶，或拖累整体工业企业利润增速下滑1.1个百分点[6] - 油价飙升挤压企业盈利，或相应拖累工业增加值增速，但对消费与出口的影响有限；有助于倒逼国内加快能源转型[7] 月度经济数据前瞻与点评 - 由于史上最长春节带来的春节错位效应，预计将推高1-2月经济同比数据、压低3月数据；剔除影响后，实际生产与出口景气改善，内需表现分化[17] - 预计1-2月工业增加值同比6.0%，社会消费品零售同比3.0%，出口同比21.8%，但固定资产投资预计同比-9.5%，其中房地产投资预计同比-31.1%[18] - 2月美国非农新增就业下降9.2万人，失业率上升0.1个百分点至4.4%，主因医疗罢工、寒潮等临时性冲击；短期内就业市场或延续低增长、弱平衡状态[21] - 2月美国CPI同比2.43%，核心CPI同比2.47%，市场关注重心转向油价如何推升未来通胀及美联储如何权衡滞胀风险[32] - 1-2月中国出口（以美元计价）同比21.8%，远超预期的7.3%；进口同比19.8%，远超预期的6.9%[26] - 2月中国CPI同比1.3%，高于前值0.2%和预期0.9%；PPI同比-0.9%，高于前值-1.4%和预期-1.2%[23] 高频数据与政策跟踪 - 地缘摩擦升温导致油价飞速上涨，当周发达与新兴市场股指悉数下跌[19] - 节后国内生产高频跟踪显示工业生产偏弱，建筑业开工有所回升；需求方面港口货运量维持高位，人流出行保持韧性；物价方面能化价格指数冲高[29] - 两会期间，科技部、工信部、国资委阐述重点工作，聚焦十五五规划、现代化产业体系建设、人工智能产业发展及国资国企改革深化[34][35]

文章核心观点 - 近期中东局势扰动导致油价剧烈波动，历史复盘显示，油价的绝对水位与短期上涨斜率对判断市场情绪切换具有参考意义 [1] - WTI原油80美元/桶是关键情绪分水岭：升破后，若短期（20个交易日）涨幅不足20%（“缓升”），风险资产表现分化，新兴市场股指率先承压；若涨幅超过20%（“急涨”），则出现流动性冲击特征，股债双跌且美元走强 [1] - 若油价进一步升破100美元/桶，即便短期涨幅不足20%，风险资产也会遭遇无差别普跌，美元与VIX指数大幅飙升 [1] - 映射至当前，3月6日WTI油价已突破90美元/桶，3月9日一度破百，近二十个交易日涨幅超过40%，但3月10日又跌回90美元以下，波动巨大，后续仍待观察 [1] 油价上穿“经验阈值”后的主要资产表现 框架构建 - 构建双维观测框架界定油价经验阈值 [3] - 第一维：绝对水位。基于WTI原油自1973年1月至今的历史长周期分布，其70%、85%和95%分位数分别对应约63美元、82美元和100美元/桶。设定80美元/桶为核心观察基准，60美元/桶为常态对照组，100美元/桶为极端风险观测阈值 [3][15] - 第二维：上涨斜率。以20%作为区分“缓升”与“急涨”的基准阈值，历史上油价单月涨幅超过20%的交易日占比约为4%左右 [3][15] 复盘结论 - **第一档：温和复苏（WTI油价上穿60美元/桶）**：市场呈复苏交易特征。无论短期涨幅是否超过20%，大类资产整体偏向“股债双牛”格局——除日本国债下跌外，各类股指、美债及欧债指数普遍上涨，同时VIX指数回落 [4][16][21] - **第二档：情绪分化（WTI油价上穿80美元/桶）**：宏观逻辑向“通胀担忧升温、高弹性资产承压”切换，油价短期上涨斜率成为关键分水岭 [6][16][21] - 若短期涨幅<20%（缓升）：风险资产表现分化，除MSCI新兴市场股指下跌外，其余股指维持上涨但涨幅收敛；美元指数涨幅扩大，VIX指数小幅回落；美债与欧债上涨，日本及新兴市场国债走弱 [6][16][21] - 若短期涨幅≥20%（急涨）：市场逻辑突变，风险资产与固收资产双双转入普跌格局；美元指数涨幅进一步扩大，成为统计的11类资产中表现最优的标的，整体显露避险交易属性 [6][16][21] - **第三档：危机模式（WTI油价上穿100美元/桶）**：宏观交易逻辑转向恐慌与流动性冲击。即便油价短期涨幅不足20%，风险资产亦遭遇普跌，美元指数与VIX指数大幅飙升。值得注意的是，美债与欧债指数仍录得小幅上涨，或反映市场开始对潜在的经济衰退隐忧进行定价 [6][22][24] 典型油价上涨周期复盘：关键“阈值”在哪 周期划分与资产表现 - 梳理历史上12次典型油价大幅上涨周期，划分为两类：7轮由“供给与地缘冲击”驱动，5轮由“需求与流动性”驱动 [7][30] - **“供给与地缘冲击”主导的周期**：风险资产普遍承压下跌，VIX指数大幅飙升，美元指数小幅走弱；固收类资产表现分化（涨跌互现），即便上涨涨幅也十分有限 [8][31] - **“需求与流动性”驱动的周期**：市场呈现典型的“股债双牛”格局，美元指数显著走弱，同时VIX指数大幅回落 [9][32] - 无论油价上涨的驱动力为何，黄金在两种情境下均录得上涨 [10][33] 触发市场恐慌的油价阈值 - 重点聚焦于“供给与地缘冲击”背景下的油价上涨周期，以股债收益率相关性及VIX指数表现作为观测指标 [11][36] - 当WTI油价（样本中值）突破59~60美元/桶区间时，股债收益率相关系数开始趋势性上行（负相关性逐渐减弱）[11][37] - 当油价达到72~73美元/桶区间时，相关性接近转正（“股债跷跷板”面临失效）[11][37] - 当油价进一步升至75~80美元/桶时，相关系数触及高点 [11][37] - 触发VIX指数波动中枢抬升的油价阈值相对更低，约在WTI原油50美元/桶左右 [11][37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油价格对中国PPI走势影响显著，相关性达0.78，对CPI传导远弱于PPI，相关性仅0.21 [1][7] - 若油价维持高位，中国PPI同比可能3月转正；国际原油价格同比每涨10%，中国PPI同比平均升约0.66%；若油价均值升至100 - 150美元/桶，PPI同比预计升至2.3% - 6.7% [1][11] - 分两种情形探讨宏观政策走向：油价持续上涨，宏观调控应转向供给侧成本纾解和结构优化，财政政策起关键作用；油价冲高回落，政策聚焦提振有效内需，灵活运用结构性货币政策工具可能性更大 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 相比于CPI，原油价格对中国PPI走势影响更大 - 原油行业链条在PPI中合计权重约14%，虽权重不大但价格波动大，对PPI边际贡献不容小觑 [7] - 2005年以来，布伦特原油价格同比与中国PPI同比相关系数约0.78，为强相关；CPI与油价弱正相关，相关系数0.21，仅2005 - 2008年相关性稍强为0.45 [7] - 油价对CPI存在传导时滞，且食品价格特别是猪肉波动对CPI影响大，所以油价对CPI传导远弱于PPI [7] 油价对中国PPI影响的初步测算 - 按影响PPI的五大板块价格变化估算，以3月6日价格为基准，预计3月PPI为0.09%，全年PPI均值0.68%；若霍尔木兹海峡影响原油外运致油价升高，通胀读数将进一步升高 [10] - 按2005年以来PPI同比与布伦特油价同比回归计算，油价每涨10%，我国PPI大约上涨0.66个百分点；未来原油价格均值升至100 - 150美元/桶，对应PPI读数升至2.3% - 6.7% [11] “再通胀”魅影如何影响宏观政策 情形一：原油价格持续上涨，国内外通胀压力显著上行 - 油价大幅上涨对全球经济和货币政策影响深远，美国可能重演“滞涨”，外需受抑制，出口有压力，美联储加息推升美元指数，人民币有贬值压力 [2][15] - 我国内部经济面临化债、房地产市场调整影响，输入性通胀带动物价修复但有损居民消费能力，“滞”风险大于“胀” [2][15] - 宏观调控应从需求侧刺激转向供给侧成本纾解和结构优化，财政政策起关键作用，“反内卷”力度或减轻，财税政策对部分企业或宽松 [16] - 货币政策配合性宽松，避免财政赤字货币化，稳汇率角度人民银行宽松空间受限，再贷款再贴现及定向结构性货币政策工具运用更活跃，全面降准降息空间受约束 [17] 情形二：原油价格冲高回落，政策仍然主要聚焦于对有效内需的提振 - 基于目前商品价格，4月PPI可能转正至1%以上，全年PPI温和上涨 [3][18] - 政策核心聚焦提振消费和投资内需，财政政策保障支出力度，货币政策适度宽松，灵活运用结构性货币政策工具可能性大于全面降准降息 [3][18]

核心观点 文章核心观点围绕地缘政治冲突（中东变局）对全球市场、美国通胀及宏观政策的影响展开[117]。具体表现为：地缘摩擦升温导致油价飞速上涨，引发全球风险资产价格回调与通胀交易升温[117]；美国2月非农就业数据意外走弱，显示劳动力市场降温，但ISM服务业PMI仍维持高位，表明经济存在分化[4][91]；美国财政赤字规模同比收窄，但美债净发行规模上升[4][65]；文章分析了油价飙升对美国通胀的传导路径及对美联储政策的潜在影响[118][120]。 大类资产表现 - **全球股市普遍下跌**：当周，发达市场与新兴市场股指悉数下跌。法国CAC40、德国DAX、英国富时100分别下跌6.8%、6.7%、5.7%[5]。韩国综合指数、南非富时综指、泰国SET指数分别下跌10.6%、9.2%、7.7%[5] - **美股行业多数下跌**：标普500行业指数中，材料、日常消费、医疗保健分别下跌7.2%、4.9%、4.6%，仅能源行业上涨1.0%[9]。欧元区行业也多数下跌，仅能源上涨4.1%[9] - **港股市场悉数下跌**：恒生科技、恒生指数、恒生中国企业指数分别下跌3.7%、3.3%、2.6%[13]。行业方面，原材料、非必需性消费跌幅居前，能源、公用事业小幅上涨[13] - **全球国债收益率上行**：发达国家10年期国债收益率悉数上行，美国10年期国债收益率上行18.0个基点至4.15%，德国、英国、法国、意大利分别上行15.0、13.77、29.5、35.8个基点[19]。新兴市场10年期国债收益率也悉数上行，土耳其上行幅度最大，达307.5个基点至31.28%[25] - **美元走强，非美货币承压**：美元指数上涨1.3%至98.96[31]。欧元、英镑、日元兑美元分别贬值1.7%、0.5%、1.1%[31]。主要新兴市场货币兑美元悉数下跌，韩元、墨西哥比索、埃及镑贬值幅度较大[31]。人民币兑美元贬值，美元兑在岸、离岸人民币汇率分别变动至6.8981和6.9093[41] - **大宗商品价格分化，油价飙升**：布伦特原油价格当周大幅上涨27.9%至92.7美元/桶，WTI原油价格上涨35.6%至90.9美元/桶[47]。贵金属价格下跌，COMEX金、COMEX银价格分别下跌2.7%、11.0%[47][53]。有色金属价格多数下跌，LME铜下跌4.8%，但LME铝上涨6.2%[53] 美国财政与债务 - **TGA余额下降，美债净发行上升**：截至2026年3月4日，美国财政部一般账户（TGA）余额降至8470亿美元，较2月初明显下降[65]。美债15日滚动净发行规模升至167.33亿美元[65] - **财政赤字规模同比收窄**：截至2026年2月28日，美国2026日历年累计财政赤字规模为3933亿美元，低于去年同期的4910亿美元[71]。累计财政支出为15131亿美元，高于去年同期的14328亿美元；累计税收收入为8506亿美元，高于去年同期的7090亿美元[71] 美国经济数据与事件 - **就业市场显著走弱**：美国2月非农就业人数减少9.2万人，大幅弱于预期，失业率上升至4.4%[89]。1月私人部门时薪环比增长0.4%，劳动参与率为62%[89] - **PMI数据表现分化**：美国2月ISM非制造业PMI指数为56.1，创2022年7月以来最高水平，超市场预期，显示服务需求强劲[91]。2月ISM制造业PMI指数为52.4，维持高位，但新订单和产出指数有所回落，且价格指数大幅上升至70.5，显示成本压力抬头[91] - **零售销售环比转负**：1月美国零售销售环比下降0.2%，为去年10月以来首次负增长，汽车与零部件、加油站、电子产品及服装销售下滑是主要拖累因素[94] - **高频就业数据**：截至2月28日当周，美国初请失业金人数为21.3万人，低于市场预期；截至2月21日当周，续请失业金人数为186.8万人，高于市场预期[100] - **美联储褐皮书与官员观点**：褐皮书显示美国经济活动整体呈现轻微至温和增长，就业市场总体稳定，工资温和增长，通胀整体温和上涨[96]。多位美联储官员就中东局势对经济和政策的影响发表看法，普遍认为目前判断影响为时过早，观点在鸽派、中性、鹰派间存在分歧[99] 热点专题：中东变局的影响分析 - **对全球能源与通胀的冲击**：中东局势骤变导致霍尔木兹海峡航道受阻，冲击全球石油和天然气供给，对日韩等能源进口国及波兰、土耳其、泰国等新兴国家通胀影响较大[117][118] - **对美国通胀的传导测算**：美国能源CPI权重为6.4%，历史数据显示原油价格波动的30%可传导至能源CPI[118]。综合测算，油价每上涨10%，美国整体CPI同比或提升24-28个基点，核心CPI同比或提升4-7个基点[118][119]。若油价分别达到90、110、130美元/桶，对应CPI同比可能达到3.0%、3.7%、4.4%[119] - **对美联储政策的潜在影响**：若油价冲击是暂时的，对美联储政策影响有限；若冲击持续（如2021-2022年），则会增强降息的不确定性[120]。当前美国经济与俄乌冲突时期存在本质不同，财政扩张力度更弱、货币政策周期不同、居民超额储蓄更少[120]

物价数据概览 - 2月CPI环比上涨1.0%，为近两年最高；同比上涨1.3%，为近三年最高[1][3] - 2月核心CPI环比上涨0.7%，同比上涨1.8%，同比涨幅创2020年以来新高[1][3] - 2月PPI环比上涨0.4%，连续5个月上涨；同比增速为-0.9%[1][13] 消费者价格指数 (CPI) 驱动因素 - 食品项CPI环比上涨1.9%，但整体涨幅小于季节性水平[1][5] - 服务价格环比上涨1.1%，对CPI环比上涨贡献约0.54个百分点，其中在外餐饮、家庭服务和旅游价格涨幅突出[1][5] - 能源价格环比上涨3.1%，而消费品价格环比下降1.2%[1][5] 生产者价格指数 (PPI) 与地缘冲突影响 - 大宗商品价格上涨是PPI修复的主要驱动，中东地缘局势对大宗商品涨价链有重大影响[1][13] - 分行业看，原油化工相关价格环比上涨5.1%，有色金属相关价格环比上涨7.1%[1][15] - 地缘冲突推高原油风险溢价，即使冲突缓和，其对供给端的影响仍具持续性，若油价维持高位，全球及中国物价中枢可能上移[2][18] 未来展望 - 受母猪繁育周期影响，猪价有望在2026年下半年逐步进入上行通道[5] - 报告提示需关注价格型工具的运用[2][19]

通胀数据概览 - 2月全国居民消费价格同比上涨1.3%，环比上涨1.0%[4] - 2月全国工业生产者出厂价格同比下降0.9%，降幅较上月收窄0.5个百分点，环比上涨0.4%[4] 消费者价格指数驱动因素 - 2月CPI环比上涨1.0%创近两年最高，主要受春节错位因素扰动[4] - 核心CPI同比攀升至1.8%，环比上涨0.7%，环比增速为2013年以来新高[4] - 春节超长假期拉动服务消费，国际金价上行带动金饰品价格环比上涨6.2%，国内汽油价格上涨3.1%[2][4] 生产者价格指数驱动因素 - PPI同比降幅收窄至-0.9%，主要受国际油价上涨及“反内卷”政策推动[4] - “涨价”正从上游向下游传导，2月PMI数据显示下游出厂价格指数表现优于上游原材料购进价格指数[4] 宏观趋势与展望 - 2026年政府工作报告隐含的GDP平减指数已悄然回升[1] - 随着需求回稳及供给优化，二季度PPI同比有望迎来由负转正的关键转折[1]