由分析师Ohsung Kwon带领的团队表示，现阶段看好高收益债、高beta股、高AI资本支出中小型股以及 再通胀等交易主题，并点出五大看多理由：落后股反弹；AI资本支出将再度带来惊喜；美国最高法院 预计将审理对《国际紧急经济权力法(IEEPA)》下对等关税措施的挑战案件；《大而美法案》退税刺 激；政府重启效应，历史上标普500指数在政府重启后一个月平均上涨2.6%。 格隆汇10月29日｜富国银行预测，美股年底前将迎来一波全面上涨行情，各类风险资产可望同步走高， 受惠于多项市场利多。该行预估标普500指数将在今年底达到7100点，主要受到季节性效应、人工智能 (AI)投资动能、政策利多与消费刺激等因素推动。 ...

展望"十五五"开局之年，于翔认为，政策的"精准度"与"新渠道"远比单纯的"规模"更值得关注。 在构建可持续内需动力方面，除补贴外，更根本的制度性改革在于"增收减负"；而对于外资回流， 除了基本面边际改善，中国能否成功实现"再通胀"、重塑名义增长，将是更具决定性的因素。 经济观察报：党的二十届四中全会于10月20日至23日在北京召开，全会审议通过了《中共中央关 于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》。"十五五"规划建议强调"提质增效"与"高 质量发展"，而非单纯追求增速。当前市场对"逆周期调节"的期待，似乎仍聚焦于地产、基建等传 统抓手。资本市场应如何准确理解"十五五"期间"高质量发展"的内涵？ 理解下一阶段的宏观调控，关键在于认识到"精准滴灌"正在系 统性地取代"大水漫灌"。近期设立的消费再贷款、科技创新再 贷款以及5000亿元投向数字经济、人工智能等八大领域的新 型政策性金融工具，正是这种新范式的体现。 作者： 王雅洁 封图：图虫创意 当市场仍在传统"逆周期"工具箱中寻找强刺激信号时，宏观调控的政策已然呈现新的逻辑。 他表示，近期设立的消费再贷款、科技创新再贷款以及5000亿元投向数字经济、人工智 ...

当市场仍在传统"逆周期"工具箱中寻找强刺激信号时，宏观调控的政策已然呈现新的逻辑。 中信证券研究部政策研究首席分析师于翔认为，理解下一阶段的宏观调控，关键在于认识到"精准滴灌"正在系统性地取代"大水漫灌"。 他表示，近期设立的消费再贷款、科技创新再贷款以及5000亿元投向数字经济、人工智能等八大领域的新型政策性金融工具，正是这种新范式的体现。 于翔表示，推动房地产市场"止跌回稳"是当前逆周期调节的明确诉求与底线，这与中长期的结构性转型目标并不矛盾。"房地产是周期之母"，其稳定可为改 革和转型赢得至关重要的时间和空间。 记者 王雅洁 展望"十五五"开局之年，于翔认为，政策的"精准度"与"新渠道"远比单纯的"规模"更值得关注。 在构建可持续内需动力方面，除补贴外，更根本的制度性改革在于"增收减负"；而对于外资回流，除了基本面边际改善，中国能否成功实现"再通胀"、重塑 名义增长，将是更具决定性的因素。 经济观察报：党的二十届四中全会于10月20日至23日在北京召开，全会审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建 议》。"十五五"规划建议强调"提质增效"与"高质量发展"，而非单纯追求增速。当前 ...

日本股市表现与政治背景 - 10月21日早间，日经225指数和韩国KOSPI指数均上涨约1.5%，再度创下历史新高 [1] - 自民党新任党魁高市早苗支持扩大财政刺激和放宽货币政策，其当选首相几乎已成定局，市场曾兴起押注日股上涨、日元下跌的“高市交易” [3] 宏观经济与政策环境 - 日本政策框架稳固，促进经济增长、企业改革及再通胀的政策预计将延续，对经济正常化进程产生影响的可能性偏低 [4] - 日本已摆脱通缩，转向温和通胀，2025年初日本平均核心通胀率超过3%，明年底预计将下降到2%左右 [4] - 日本央行正以审慎步伐推进货币政策正常化，在维持相对宽松立场下逐步加息，以平衡通胀目标和经济增长风险 [5] - 日本春季劳资薪酬谈判带来更高加薪幅度，企业提高销售价格，通胀驱动力越来越依赖工资增长和政策协调 [4][5] 企业治理与改革趋势 - 东京证券交易所敦促股价低于账面价值的企业改善治理以提升估值，企业改革转型步伐自2023年起显著加快 [8] - 企业越来越关注资本效率，撤出低回报业务，加强与投资者沟通，提升透明度 [8] - 2024财年日本市场股份回购金额按年增长近90%，势头延续至2025财年，企业增加派息的意愿也日益提升 [8] - 子母公司齐上市的情况逐渐减少，有助于提高透明度、治理水平和股东一致性 [9] - 日企平均股本回报率预计将从2000年代至2010年代的6%-8%提升至2026财年的10%和2028财年的11% [9] 行业投资机会分析 - 金融、建筑、工业及公用事业等领域受益于数字化转型和基建需求带动的订单增长，以及劳动力短缺带来的稳定议价能力，对美国关税政策敏感度较低 [9] - 银行业是再通胀和企业改革的受益者，在强劲净息差、较低借贷成本和成本控制推动下盈利能力显著提升，股本回报率改善增强股东回报预期 [10] - 建筑业承建商采取选择性投标策略，专注于大型高生产力项目并具备提价能力，议价权回归使利润率改善，私营投资增加和供不应求提升盈利水平 [10] - 数字化转型是关键结构性增长主题，企业为应对人口老龄化挑战加快工作流程自动化，日本软件公司受益于强劲本地需求，具备防御性 [11]

核心观点 - 市场风格正从TMT板块转向资源、消费、制造等顺周期板块 这一转变被称为“冰火转换时刻” [1] 市场风格转换的驱动因素 - 美联储重启降息将驱动跨境资本加速回流中国 打破“通缩—出口—再通缩”的负循环 推动中国资产进入“再通胀”时代 [5][7][8] - 资本回流将推动大众消费迎来牛市 并使消费板块从“后周期”转向“早周期” 迎来估值修复与盈利双击 [5][11] - 反内卷政策开始修复高端制造业企业的自由现金流 结合国民财富回流 将推动其股价与估值中枢系统性上升 [9][10][11] 四季度风格切换的信号 - 中证2000指数相对沪深300指数的走势已达到历史极端高位 [14] - 公募基金对TMT板块的持仓比例超过30% 达到历史极值 难以继续加仓 [14] - A股微观结构拥挤 成交额前1%的公司占比达20% 历史罕见 通常伴随市场主线切换 [14] 行业配置方向 - 配置方向为“有、新、高” 即有色（黄金、白银、铜）、新消费/大众消费、高端制造 [12][14] - 反内卷政策修复现金流及外资回流将增配中国优势资产 如新能源、化工、医药、国产算力等 [12] - 逆全球化背景下 美元信用裂痕扩大 黄金及类黄金资产将系统性重估 [14]

文章核心观点 - 9月份CPI同比仍处低位但降幅收窄，核心CPI同比涨幅19个月来首次回到1%，显示内需持续修复 [1][2][3] - PPI同比降幅收窄，环比连续两个月持平，工业需求出现边际改善迹象，部分行业价格在“反内卷”政策引导下企稳回升 [1][2][9] - 分析认为年内CPI同比有望转正，PPI同比仍处在改善阶段，政策引导下的供需结构改善是重要驱动因素 [2][7][10] 居民消费价格指数（CPI）分析 - 9月CPI环比上涨0.1%，同比下降0.3%，同比降幅较上月收窄0.1个百分点 [2][4] - 核心CPI（扣除食品和能源）同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月以来首次回到1% [2][3][4] - 非食品价格是推动CPI改善的主要动力，金饰品和铂金饰品价格同比分别大幅上涨42.1%和33.6%，家用器具、家庭日用杂品和通信工具价格分别上涨5.5%、3.2%和1.5% [4] - 食品价格同比下降4.4%，是拖累CPI的主要因素，其中猪肉、鲜菜和鸡蛋价格同比分别下降17.0%、13.7%和13.5% [6] - 羊肉价格在连续下降44个月后首次转涨，同比上涨0.8%，牛肉价格同比上涨4.6% [6] 工业生产者出厂价格指数（PPI）分析 - 9月PPI环比持平，同比下降2.3%，同比降幅比上月收窄0.6个百分点 [2][9] - 煤炭加工价格环比上涨3.8%，煤炭开采和洗选业价格上涨2.5%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.2%，均连续两个月上涨 [9] - 光伏设备及元器件制造价格由上月下降0.2%转为上涨0.8% [9] - 同比来看，煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业等6个行业价格降幅显著收窄，对PPI同比的下拉影响比上月减少约0.34个百分点 [9] - PPI改善得益于国内整治市场无序竞争、加强产能治理的政策导向，结束了前期的持续下跌局面 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月CPI和PPI同比降幅收窄通胀延续修复 CPI受食品和能源分项拖累核心CPI同比重回1%消费品价格修复 PPI同比延续修复环比有所放缓 结构上是上游好于下游 [2][4][5] - 9月价格延续修复之势除输入型因素与部分农产品拖累内生的“再通胀”动能持续且传导 从商品期货合约定价看市场对后续“再通胀”预期仍较强 叠加四季度政策对基本面与预期的提振价格有望延续修复 [6] - 对债市来说内生“再通胀”与政策交易逻辑压制利率下行空间 海外风险事件对债市有短期影响 若“再通胀”兑现实际利率的下行或“等效”降息效果市场不宜对货币宽松抱有太高期待 [6] 根据相关目录分别进行总结 CPI情况 - 食品和能源继续拖累CPI同比 猪肉、鲜菜、鸡蛋、鲜果价格下降拖累CPI同比降0.78pct 能源价格下降拖累CPI同比降0.2pct [2] - 扣除食品和能源后的核心CPI同比加速上涨时隔一年半后再次回到1% 服务价格保持稳定同比增长0.6%增速持平上月 [2] - 9月消费品价格同比降幅相比上月收窄0.2pct 是6月以来首次收窄 [3] - 9月CPI同比为 -0.3% 降幅较上月收窄0.1pct 略低于WIND同比的市场一致预期（-0.14%） [5] PPI情况 - PPI同比延续修复环比有所放缓 部分受原油等输入型因素影响 结构上是上游好于下游 [4] - 生产资料出厂价格同比全面修复 采掘、原材料、加工业同比分别为 -9%、 -2.9%和 -1.7% 增速分别较上月 +2.5pct、 +1.2pct、 +0.5pct 采掘业修复强于原材料行业强于加工行业 国内煤炭、黑色金属等行业出厂价格同比连续上涨 国际油价下跌影响国内原油、化工等下游行业出厂价格 [4] - 生活资料出厂价格同比保持稳定 日用品价格修复 耐用品价格拖累 9月食品、衣着、日用品和耐用品同比分别为 -1.7%、 -0.3%、 0.7%和 -3.9% 增速较上月分别持平、 -0.3pct、 +0.3pct和 -0.2pct [4] - 绿色和高端产业出厂价格同比上涨 飞机制造价格同比上涨1.4% 电子专用材料制造价格上涨1.2% 废弃资源综合利用业价格上涨0.9% 可穿戴智能设备制造价格上涨0.1% [4] - 9月PPI同比为 -2.3% 降幅较上月收窄0.6pct 略高于预期（-2.41%） [5]

新能源及有色金属日报 | 2025-10-15 绝对价格回落海内外升贴水走强 重要数据 铝现货方面：SMM数据，华东A00铝价20900元/吨，较上一交易日变化100元/吨，华东铝现货升贴水0元/吨， 较上一交易日变化50元/吨；中原A00铝价20840元/吨，现货升贴水较上一交易日变化30元/吨至-60元/吨；佛山 A00铝价录20820元/吨，较上一交易日变化90元/吨，铝现货升贴水较上一交易日变化40元/吨至-80元/吨。 铝期货方面：2025-10-14日沪铝主力合约开于20885元/吨，收于20860元/吨，较上一交易日变化0元/吨，最高 价达21035元/吨，最低价达到20845元/吨。全天交易日成交126426手，全天交易日持仓159179手。 库存方面，截止2025-10-14，SMM统计国内电解铝锭社会库存65.0万吨，较上一期变化0.1吨，仓单库存63176 吨，较上一交易日变化25吨，LME铝库存503950吨，较上一交易日变化-2050吨。 氧化铝现货价格：2025-10-14SMM氧化铝山西价格录得2905元/吨，山东价格录得2870元/吨，河南价格录得 2930元/吨，广西价格录得 ...

报告行业投资评级 - 单边：谨慎偏多 [5] - 套利：中性 [5] 报告的核心观点 - LME库存小幅回升绝对值仍低，仓单风险发酵致海外升水突破200美元/吨，国产矿TC与进口TC背道而驰，国内冶炼利润收窄但不影响冶炼季节性，供给压力仍在，出口窗口打开使空配逻辑扭转，沪锌价格对海外宏观利好更敏感，内外联动性加强，关税贸易战短期波动，长期降息预期不改，消费韧性及再通胀背景下无需对关税影响过度悲观 [4] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水201.60美元/吨，SMM上海锌现货价22210元/吨较前一交易日涨10元/吨，升贴水-55元/吨；SMM广东锌现货价22210元/吨较前一交易日持平，升贴水-55元/吨；天津锌现货价22220元/吨较前一交易日涨10元/吨，升贴水-45元/吨 [1] - 期货方面：2025-10-14沪锌主力合约开于22330元/吨，收于22220元/吨较前一交易日跌65元/吨，全天成交124307手，持仓95194手，日内最高22335元/吨，最低22210元/吨 [2] - 库存方面：截至2025-10-14，SMM七地锌锭库存总量16.31万吨较上期变化1.29万吨，LME锌库存38600吨较上一交易日变化1125吨 [3]

东吴证券近日发布有色金属行业跟踪周报：本周行情（10月3日-10月10日），有色板块 本周上涨4.44%，在全部一级行业中排名第一。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行 业中工业金属板块上涨5.35%，小金属板块上涨4.64%，金属新材料板块上涨4.44%，贵金属 板块上涨4.00%，能源金属板块上涨1.29%。 以下为研究报告摘要： 黄金：实际利率下行趋势叠加海外财政与关税压力推升避险情绪，贵金属叙事良好本周 续创新高。截至10月10日，COMEX黄金收盘价为4035.50美元/盎司，周环比上涨3.15%； SHFE黄金收盘价为901.56元/克，周环比上涨5.48%。美国9月纽约联储1年通胀预期录得 3.4%，高于前值的3.2%；美国9月纽约联储3年通胀预期录得3%，环比持平。美国联邦政府 因两党预算谈判破裂，于2025年10月1日零时起正式"停摆"，市场经济数据大多延期发布， 10月8日，美联储9月会议纪要显示"降息共识"已达成，10月降息进一步提升，再通胀的持续 性以及降息预期的延续成为了本轮中期宏观叙事的核心逻辑，实际利率下行通道内贵金属将 持续受益。本周五，美国总统特朗普再次威胁自11月1日起， ...