业绩回顾 3Q25 业绩低于我们预期 公司公布3Q25 业绩： 1-3Q25 实现营业收入122.84 亿元，同比-3.20%；归母净利润8.41 亿元，同比 +7.13%；对应3Q25 营业收入44.81 亿元，同比-9.78%；归母净利润2.98 亿元，同比-13.05%。由于外销 代工业务短期承压，公司业绩低于我们预期。 由于公司外销承压，我们下调2025/2026 年净利润3%/4%至11.0/11.8 亿元。当前股价对应11.3/10.5 倍 2025/2026 年市盈率。维持跑赢行业评级。基于盈利预测下调，我们下调目标价3%至18.10 元，对应 13.4/12.4 倍2025/2026 年市盈率，较当前股价有18.1%上涨空间。 外销受关税影响持续承压，内销进入复苏周期。1Q/2Q/3Q25 外销收入同比分别+15.8%/-7.7%/-11.9%， 自2Q25 以来外销业务需求持续受到美国关税影响，制造端公司推进产能转移至印尼工厂以抵消部分关 税的直接影响。1Q/2Q/3Q25 内销收入同比分别-4.9%/-2.6%/+1.5%，在行业需求有所复苏的背景下，公 司业务呈现企稳回升态势。分品牌看， ...