报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度业绩略低于市场预期，主要因德尔玛品牌家居环境类产品行业竞争加剧 [2][6] - 公司聚焦“德尔玛”和“飞利浦”双品牌驱动，2025年飞利浦品牌下的水健康、个护健康品类收入保持增长，是业务亮点 [6] - 尽管2026年第一季度营收下滑，但净利率同比改善，盈利能力呈现稳步改善趋势 [6] - 基于2026年第一季度业绩情况，报告小幅下调了公司2026-2027年的盈利预测，但新增2028年预测，并预计未来三年归母净利润将保持双位数增长 [4][6] 财务与业绩表现总结 - **2025年全年业绩**：实现营收34.32亿元，同比下降3%；归母净利润1.30亿元，同比下降9%；扣非归母净利润0.78亿元，同比下降40% [2][6] - **2025年第四季度业绩**：实现营收10.47亿元，同比下降7%；归母净利润0.41亿元，同比增长7%；扣非归母净利润-0.02亿元，同比转负 [6] - **2026年第一季度业绩**：实现营收6.49亿元，同比下降17%；归母净利润0.22亿元，同比下降8%；扣非归母净利润0.17亿元，同比下降19% [2][6] - **盈利预测调整**：预计2026-2028年归母净利润分别为1.49亿元、1.70亿元、1.91亿元，同比增长率分别为15.1%、14.2%、11.8% [4][6] - **估值水平**：基于盈利预测，报告给出公司2026-2028年对应市盈率分别为29倍、26倍和23倍 [4][6] 业务与品类分析总结 - **双品牌战略**：“德尔玛”品牌主要覆盖家居环境类产品，“飞利浦”品牌主要覆盖水健康类、个护健康类产品 [6] - **品类表现（2025年）**： - 家居环境类：营收12.34亿元，同比下降11%；毛利率20.70%，同比下降3.84个百分点 [6] - 水健康类：营收14.32亿元，同比增长3%；毛利率39.20%，同比提升4.49个百分点 [6] - 个护健康类：营收7.47亿元，同比增长2%；毛利率32.18%，同比下降2.65个百分点 [6] - **市场区域表现（2025年）**：国内市场营收26.82亿元，同比下降5%；海外市场营收7.50亿元，同比增长7% [6] 盈利能力与费用分析总结 - **2026年第一季度毛利率**：为29.77%，同比下降0.61个百分点 [6] - **2026年第一季度期间费用率**： - 销售费用率16.86%，同比下降0.59个百分点 [6] - 管理费用率5.44%，同比上升1.41个百分点 [6] - 财务费用率0.32%，同比上升0.70个百分点 [6] - **2026年第一季度净利率**：为3.55%，同比提升0.60个百分点 [6] - **预测毛利率趋势**：报告预测公司毛利率将从2025年的30.9%逐步提升至2028年的31.8% [4]