报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7][10] 报告的核心观点 - 考虑节庆送礼消费市场承压和公司上半年净利润减少，下调蛋糕与中西式糕点等核心品类销售增速预期，修正新开门店放量节奏、销售费用率改善幅度等关键假设，调整盈利预测，预计公司2025–2027年EPS分别为0.81/0.94/1.12元（前次预测2025/2026年EPS为1.41/1.52元） [4][10] - 公司多品牌、多渠道布局持续推进，盈利修复具备较强确定性，参考可比公司估值水平，给予公司2025年18倍PE，对应目标价14.58元 [4][10] 公司现状与发展 - 半年报业绩下降，2025年1–6月归母净利润100–148万元，同比下降96–97%；扣非净利-2,980至-4,400万元，同比减少236–301%，主要因南部市场投入租金和人工，收入尚处爬坡期，同时优化关闭部分效益不佳门店 [9] - 1H25扣非净利环比1Q25明显收窄，25Q2扣非净利回正，预计因收入降幅缩窄、关店减少、营销发力等带动；截止25年7月门店已达770余家，全年开店有望略加速、预计超过去年 [9] - 历史Q3收入占比约4成、利润占比约9成，2022–2024年公司第三季度营收为10.8/10.84/9.42亿元，占全年营收41%左右，归母净利润贡献占比在88.7%–91.7%之间，全年利润高度依赖中秋节，消费市场有压力、行业竞争加剧，回暖仍需时间 [9] - 全资子公司元祖高新公司自24年10月起正式投产，产能逐步释放；坚持产品创新升级，端午节推出新品粽子和蛋糕；加大线上推广投入，通过短视频、社交媒体等进行精准广告投放，现有会员规模已突破1,300万，正深化会员体系驱动业绩增长 [9] 财务信息 主要财务指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 2,659 | 2,314 | 2,267 | 2,426 | 2,620 | | 同比增长 (%) | 2.8% | -13.0% | -2.0% | 7.0% | 8.0% | | 营业利润(百万元) | 357 | 343 | 274 | 314 | 369 | | 同比增长 (%) | 3.2% | -3.9% | -20.1% | 14.7% | 17.3% | | 归属母公司净利润(百万元) | 276 | 249 | 195 | 227 | 269 | | 同比增长 (%) | 3.7% | -10.0% | -21.5% | 16.0% | 18.6% | | 每股收益（元） | 1.15 | 1.04 | 0.81 | 0.94 | 1.12 | | 毛利率(%) | 62.1% | 63.3% | 62.8% | 63.3% | 63.8% | | 净利率(%) | 10.4% | 10.8% | 8.6% | 9.3% | 10.3% | | 净资产收益率(%) | 16.8% | 15.0% | 11.9% | 13.9% | 16.0% | | 市盈率 | 10.9 | 12.1 | 15.5 | 13.3 | 11.2 | | 市净率 | 1.8 | 1.8 | 1.9 | 1.8 | 1.8 | [6] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表涵盖货币资金、应收票据及应收账款、存货等项目；利润表包含营业收入、营业成本、销售费用等项目；现金流量表涉及净利润、折旧摊销、财务费用等项目 [12] - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属于母公司净利润有不同程度的增减变动；获利能力上，毛利率、净利率、ROE等指标有相应变化；偿债能力指标如资产负债率、净负债率等呈现一定趋势；营运能力指标包括应收账款周转率、存货周转率等 [12] 可比公司估值 | 公司 | 代码 | 最新价格(元) | 每股收益（元） | | | | 市盈率 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 2025/7/31 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | 广州酒家 | 603043 | 15.81 | 0.87 | 0.98 | 1.10 | 1.21 | 18.21 | 16.13 | 14.43 | 13.09 | | 桃李面包 | 603866 | 5.49 | 0.33 | 0.33 | 0.35 | 0.38 | 16.82 | 16.62 | 15.61 | 14.42 | | 五芳斋 | 603237 | 17.28 | 0.72 | 0.85 | 0.94 | 1.03 | 23.96 | 20.23 | 18.43 | 16.78 | | 安井食品 | 603345 | 73.80 | 4.46 | 4.82 | 5.33 | 5.86 | 16.57 | 15.32 | 13.84 | 12.60 | | 立高食品 | 300973 | 44.90 | 1.58 | 1.98 | 2.37 | 2.76 | 28.37 | 22.65 | 18.93 | 16.29 | | 调整后平均 | | | | | | | | 17.66 | 16.16 | 14.60 | [11]