文章核心观点 - 多晶硅平台公司的成立标志着行业“反内卷”进入新阶段，但并非终点，真正的考验在于企业能否维持自律以稳定价格 [6][7] - 在终端需求走弱、高库存的背景下，多晶硅现货价格极度脆弱，行业自律（限售、减产）是维持价格和利润的关键 [2][3][21] - 组件降价无法有效刺激国内装机需求，电价对电站收益率的影响远大于组件成本，因此组件价格对上游多晶硅的价格约束效应不强 [8][10][12] - 分析认为，只要多晶硅行业维持限售自律，企业就能掌握定价权，终端困境难以显著利空现货价格，短期期货价格有上涨空间，但大批量仓单生成后可能见顶 [3][13][25] - 策略上建议短期逢低买入多晶硅期货，价格区间参考48000至65000元/吨，并在仓单大批量生成后逢高沽空；套利策略建议做多多晶硅同时做空工业硅 [4][5][31] 市场现状与价格脆弱性 - 从已公示的18省市机制电价竞价结果看，大部分省份实际竞价结果低于地方文件上限，且低于脱硫煤电价格和存量机制电价，直接影响电站收益 [8][9] - 电价变化对电站收益率的影响远超组件，在相同电价下，组件价格上涨10%对电站收益率影响不到1%，因此组件降价不会刺激装机需求增加 [10][11] - 2026年国内新增光伏装机量预计在220-240GW，同比2025年下降50-70GW，国内终端需求走弱是大概率事件 [12] - 11月以来硅片和电池价格大幅下调，截至12月中旬，硅片现货价格环比10月底已降低12%，电池价格跌幅接近10% [15][16] - 12月硅片排产环比11月下调8GW至45GW，电池排产环比下调8GW至48GW，多晶硅月度需求已降低至9万吨 [15] - 拉晶厂原料总库存约15万吨，行业平均库存天数接近50天，个别企业库存天数可能超过65天，库存较低的企业也超过30天 [21] - 多晶硅中游库存超过4万吨，现货价格下跌可能引发期现负反馈 [3][26] 行业自律与供需分析 - 多晶硅平台公司（北京光和谦成科技有限责任公司）已注册成立，注册资本30亿元，但产能收储等具体方案尚未落实 [6][7] - 严格执行销售约束会导致厂家累库并增加现金压力，最合理的行为是自发性减产 [2][22] - 若多晶硅企业保持12月排产11.4万吨不变，预计2026年1-2月月度平均需求量仅8万吨，全行业三个月将累库9万吨，现金占用接近40亿元 [22][24] - 多晶硅价格变动对组件成本的边际影响有限，多晶硅价格由5万元/吨上涨至6万元/吨，组件现金成本变动不超过3.5% [13][14] - 只要多晶硅行业限售自律不变，企业就可掌握定价权，终端困境很难对现货造成显著利空 [2][13] - 全行业利润存在刚性约束，厂家联合提价的高点约束在6万元/吨附近，短中期期货价格极限高点可参考6.3-6.5万元/吨 [3][25] 期货价格逻辑与策略推演 - 在需求走弱、高库存格局下，多晶硅现货价格极度脆弱，但平台公司成立反映了行业自律决心，现货价格难降低 [3][25] - 当前仓单数量偏少，近月合约逢低买入更有性价比 [3][25] - 未来三个月下游采购意愿较差，多晶硅企业交仓单是缓解现金压力的途径，大批量仓单生成后，期货价格可能见顶，并围绕现货价格呈正弦函数走势 [3][25] - 小概率事件是现货价格下跌，可能引发期现负反馈，届时期货价格可能重新定价至4万元/吨 [3][26] - 单边操作策略：价格区间参考（48000， 65000）元/吨，逢低买入，仓单大批量生成后逢高沽空；若现货价格下跌，则操作逆转，价格区间参考（40000， 55000）元/吨 [4][31] - 套利策略：多晶硅自律推进必然伴随减产，建议做多多晶硅、做空工业硅 [5][31]