光伏：反内卷扎实推进，Q4 价格有望上涨 20250915 摘要 光伏行业反内卷初见成效，工信部多次座谈强调治理低价竞争。9 月初 棒状硅报价小幅上涨至 55,000 元，头部企业盈利能力改善，下游硅片、 电池组件价格也逐步上涨。华润和华电组件集采招标价格显著提升，组 件厂积极备货。 取消出口退税预期推动海外组件价格调整，组件期货商讨亦有助价格传 导。行业发展围绕产能治理、限制产销和价格端推进，双并购方案或于 10 月落地，若市场化效果不佳，将加强法治化管控，如修订多晶硅能耗 标准。 各硅料企业已于 9 月实施减产计划，预计产量约束将常态化。预计到 2026 年，行业总产能将从 350 万吨降至 200 多万吨，对应 600GW 以 上装机需求，供过于求局面有望通过开工率控制和能耗约束改善。 四季度在政策支持下，光伏产业链价格有望进一步上涨。国内需求受 136 号文细则推动逐步重启，海外市场在欧洲假期后恢复，组件排产环 比增长明显，共同推动组件价格上涨。 Q&A 光伏行业反内卷的背景和进展如何？ 光伏行业的反内卷行动自今年六月底开始，已经持续了两个多月。其政治高度 毋庸置疑，得到了高层的明确支持。七月份财经委 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅基本面偏空，需求持续低迷，库存增加，预计在8610 - 8880区间震荡；多晶硅基本面中性，需求表现为持续恢复，成本支撑持稳，预计在52580 - 54640区间震荡 [6][7][9] - 市场利多因素为成本上行支撑和厂家停减产计划，利空因素为节后需求复苏迟缓、下游多晶硅供强需弱，主要逻辑是产能错配导致供强需弱，下行态势较难改变 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 工业硅 - 供给端上周供应量9万吨，环比持平，排产有所增加，处于历史平均水平附近 [6][7] - 需求端上周需求7.8万吨，环比减少3.70%，多晶硅库存低位，硅片、电池片亏损，组件盈利；有机硅库存高位，生产亏损，开工率72.71%，环比持平；铝合金锭库存高位，进口亏损，再生铝开工率55.5%，环比增加0.36% [6] - 成本端新疆地区样本通氧553生产亏损3237元/吨，丰水期成本支撑有所走弱 [6] - 基差方面，09月12日，华东不通氧现货价9000元/吨，11合约基差为255元/吨，现货升水期货 [6] - 库存方面，社会库存53.9万吨，环比增加0.37%，样本企业库存173950吨，环比增加1.84%，主要港口库存11.9万吨，环比增加1.71% [6] - 盘面MA20向下，11合约期价收于MA20上方 [6] - 主力持仓净空，空减 [7] 多晶硅 - 供给端上周产量31200吨，环比增加3.31%，9月排产12.67万吨，较上月产量环比减少3.79% [9] - 需求端硅片、电池片、组件产量均有增加，硅片、电池片生产亏损，组件生产盈利 [9] - 成本端多晶硅N型料行业平均成本为35620元/吨，生产利润为14430元/吨 [9] - 基差方面，09月12日，N型致密料50050元/吨，11合约基差为 - 2060元/吨，现货贴水期货 [9] - 库存方面，周度库存21.9万吨，环比增加3.79%，处于历史同期低位 [9] - 盘面MA20向上，11合约期价收于MA20上方 [9] - 主力持仓净多，多减 [9] 基本面/持仓数据 工业硅行情概览 - 各合约期货收盘价有涨有跌，部分现货价持平 [15] - 周度社会库存、样本企业库存、主要港口库存均有增加 [15] - 周度样本企业产量增加，部分地区开工率有变化 [15] - 部分产品成本、利润有变动，有机硅DMC产量增加，产能利用率持平 [15] 多晶硅行情概览 - 各合约期货收盘价有涨有跌，硅片、电池片、组件部分价格持平，部分有变动 [17] - 周度硅片产量增加，库存减少，光伏电池月度产量增加，出口增加，组件月度产量、出口增加，库存减少 [17] - 多晶硅行业平均成本持平，氯化法、硅烷法现金成本有增加 [17] 工业硅相关走势 - 价格 - 基差和交割品价差走势展示了华东不通氧553硅均价、收盘价、基差以及421 - 553价差走势 [19][20] - 盘面价格走势展示了多晶硅主力合约的成交量、开盘价、最高价、最低价、收盘价及各周期移动平均线走势，以及主力合约基差走势 [23][24] - 库存走势展示了交割库及港口库存、SMM样本企业工业硅周度库存、注册仓单量的变化 [26] - 产量和产能利用率走势展示了SMM样本企业周度产量、工业硅月度产量（按规格）、SMM样本企业开工率的变化 [28][29][30] - 成本 - 样本地区走势展示了四川421、云南421、新疆通氧553的成本利润走势 [36] - 周度供需平衡表展示了工业硅周度产量、进口、出口、消费及平衡情况 [38] - 月度供需平衡表展示了工业硅月度产量、进口、出口、实际消费量及供需平衡情况 [41] 工业硅下游相关走势 有机硅 - DMC价格和生产走势展示了DMC日度产能利用率、山东有机硅DMC利润成本走势、DMC周度产量走势、DMC价格走势 [44] - 下游价格走势展示了107胶、硅油、生胶、D4的均价走势 [46] - 进出口及库存走势展示了DMC月度出口量、进口量及库存走势 [50] 铝合金 - 价格及供给态势展示了废铝回收量、废铝社会库存、铝破碎料进口量、中国未锻压铝合金进出口态势、SMM铝合金ADC12价格走势、进口ADC12成本利润走势 [53] - 库存及产量走势展示了原铝系铝合金锭、再生铝合金锭月度产量走势，原生、再生铝合金周度开工率，铝合金锭社会库存走势 [56] - 需求（汽车及轮毂）展示了汽车月度产量、销量及铝合金轮毂出口走势 [57][59] 多晶硅 - 基本面走势展示了多晶硅行业成本、价格、总库存、月产量、月度开工率、月度需求走势 [63] - 供需平衡表展示了多晶硅月度供应、进口、出口、消费及平衡情况 [66] - 硅片走势展示了硅片价格、周度产量、周度库存、月度需求量走势，以及单/多晶硅片净出口走势 [69] - 电池片走势展示了单晶P/N型电池片价格走势、电池片排产及实际产量走势、光伏电池外销厂周度库存、光伏电池开工率、电池片出口走势 [72] - 光伏组件走势展示了组件价格走势、国内/欧洲光伏组件库存、组件月度产量、组件出口走势 [75] - 光伏配件走势展示了光伏镀膜价格、胶膜进出口、玻璃产量、出口、高纯石英砂价格、焊带进出口走势 [78] - 组件成分成本利润走势（210mm）展示了210mm双面双玻组件硅料成本、硅片利润成本、电池片利润成本、组件利润成本走势 [80] - 光伏并网发电走势展示了全国新增发电装机容量、发电构成及总量、光伏电站新增并网容量、分布式光伏电站新增并网容量、太阳能月度发电量走势 [82]

股价表现与资金流向 - 9月15日盘中下跌2.11%至5.57元/股 成交额6.19亿元 换手率1.09% 总市值557.29亿元 [1] - 主力资金净流出6203.17万元 大单买入占比28.59% 卖出占比38.62% [1] - 年内股价累计下跌21.66% 近5日跌8.54% 近20日跌1.24% 近60日涨14.14% [1] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入318.31亿元 同比减少32.63% [2] - 归母净利润亏损29.09亿元 同比下滑342.38% [2] 股东结构与机构持仓 - 股东户数7.42万户 较上期微增0.89% 人均流通股134,811股 减少0.88% [2] - 香港中央结算持股4.38亿股 较上期增加5720.66万股 为第二大流通股东 [3] - 华夏上证科创板50ETF持股2.20亿股 减少573.67万股 位列第四大股东 [3] - 易方达科创板50ETF持股1.66亿股 增加470.99万股 位列第七大股东 [3] 公司基础信息 - 主营业务为太阳能光伏组件、电池片、硅片研发生产销售 收入100%来自产品销售 [1] - 所属申万行业为电力设备-光伏设备-光伏电池组件 [1] - 概念板块涵盖BIPV、BC电池、HJT电池、碳中和及光伏回收 [1] 分红记录 - A股上市后累计派现33.55亿元 近三年累计派现31.25亿元 [3]

工业硅周报 多晶硅限产预期强化，工业硅低位反 弹 核心观点及策略 ⚫ 上周工业硅低位反弹，主因近期美联储降息预期高涨，国 内光伏行业反内卷情绪延续，市场传言多晶硅四季度将严 格实现产量配额制。供应来看，新疆地区开工率升至66%， 川滇地区丰水期开工率偏低，供应端维持小幅收缩态势； 从需求侧来看，多晶硅企业实际减产力度不及预期甚至出 现部分提产；硅片市场排产有所上调与电池市场共同形成 紧平衡预期；光伏电池备货需求持续释放，电池片短期价 格涨幅较为明显；组件端主流成交维持0.7元/瓦，下游采 买意愿偏弱，终端集中式和分布式电站项目开工稀少，下 游光伏玻璃新单价格落地成品库存有所上升，下游对整体 中游价格上行程度仍需要时间消化，工业硅社会库存回升 至53.9万吨，工业硅现货市场因盘面宽幅震荡总体运行平 稳。 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh ...

公司股价表现 - 9月15日股价上涨5.29%至4.38元/股 成交额1.14亿元 换手率1.10% 总市值105.76亿元 [1] 主营业务构成 - 硅片业务占比36.93% 电力业务占比36.00% 硅棒业务占比16.94% 脱硝催化剂占比4.84% 设备业务占比0.03% [1] 机构持仓动态 - 南方中证1000ETF二季度增持255.18万股 总持股达1339.61万股 占流通股比例0.55% [2] - 该基金当日浮盈约294.71万元 最新规模649.53亿元 [2] 基金业绩表现 - 南方中证1000ETF今年以来收益率25.92% 近一年收益率67.73% 成立以来收益率11.43% [2] - 基金经理崔蕾管理规模949.76亿元 任职期间最佳回报率147.61% [3]

股东减持计划 - 控股股东晶科能源投资及其一致行动人计划通过询价转让方式合计减持4亿股 占总股本4% [1] - 按9月12日收盘价5.69元/股计算 减持总价款或达20亿元 [2][6] - 减持原因为股东自身资金需求 所持股份无质押冻结情况 [2][8] 财务表现恶化 - 2025年上半年营业收入318亿元 同比下降32.63% [3][11] - 归母净利润亏损29亿元 同比下降342.38% 为2016年以来首次中期亏损 [3][11][12] - 三大主营业务毛利率全部转负 核心产品光伏组件毛利率为-0.98% 较去年同期下降9.65个百分点 [12][13] 行业环境与经营状况 - 光伏行业面临供需矛盾突出 组件价格持续下行 海外贸易保护政策加剧 [10] - 公司资产负债率达74.07% 有息负债379亿元高于货币资金297亿元 [13] - 经营现金流净额为-38亿元 同比下降135.4% [13] 市场表现与公司行动 - 近三年股价区间跌幅约68% 市值从超1900亿元缩水至569亿元 [9] - 组件出货量41.84GW同比增长14.9% 继续位列行业第一 [12] - 拟出售晶科新材料80%股权作价8000万元 加快资产结构优化 [13]

报告行业投资评级 - 工业硅：震荡；多晶硅：震荡 [5] 报告的核心观点 - 新疆大厂复产节奏影响工业硅基本面，包头会议对工业硅能耗讨论暂无定论，短期价格或在8200 - 9200元/吨运行，关注区间操作机会 [4][19] - 多晶硅盘面在政策预期和集中注销间交易，期货在5 - 6万元/吨宽幅震荡，推荐关注11合约反弹后卖出虚值看涨期权机会及PS2511 - PS2512反套机会 [4][19] 根据相关目录分别进行总结 1、工业硅/多晶硅产业链价格 - 工业硅Si2511合约环比-75元/吨至8745元/吨，华东通氧553环比+100元/吨至9200元/吨，新疆99环比+100元/吨至8600元/吨 [10] - 多晶硅PS2511合约环比-3125元/吨至53610元/吨 [10] - 有机硅DMC现货均价环比+50元/吨至10700元/吨，99硅粉现货均价环比+250元/吨至9800元/吨等 [11] 2、能耗落地仍需时间，硅片再度涨价传导压力 工业硅 - 本周期货主力合约先跌后涨，新疆新增开炉7台，南方开工基本稳定，10月底或少量减产 [12] - SMM工业硅社会库存环比+0.2万吨，样本工厂库存环比+0.32万吨，下游刚需采购无囤货 [12] - 若新疆大厂开工不变，9 - 10月或累库约3万吨，11 - 12月枯水期有望去库约10万吨；若全面复产，枯水期难去库 [2][12] 有机硅 - 本周价格基本持稳，部分装置停车，周度开工率变化不大，企业总体开工率73.92% [12] - 周产量4.89万吨，环比+0.62%，库存4.73万吨，环比-2.27%，预计价格低位震荡运行 [12][13] 多晶硅 - 本周期货主力合约震荡回落，一线厂家致密料报价55元/千克，二三线厂家52元/千克，颗粒料新单报价提至50元/千克 [3][14] - 拉晶厂家拉货疲弱，致密料主流成交价格50 - 52元/千克，9月排产约12.8万吨，限销已执行 [3][14] - 截至9月11日，工厂库存21.9万吨，环比+0.8万吨，下游硅片厂库存2 - 2.5个月，分布不均 [3][14] - 受销量配额影响供需趋紧，硅料价格或持平略涨，新能耗指标修订超预期，执行尚需时间 [3][14] 硅片 - 本周站稳新一轮报价，M10/G12R/G12型号主流成交价格1.30/1.40/1.65元/片，M10/G12提涨0.05元/片 [15] - 9月排产57.5GW，环比+1.5GW，截至9月11日，库存16.55GW，环比-0.3GW，价格或进一步上行 [15] - 9月14日头部企业上调报价，M10/G12R/G12型号分别涨至1.35/1.45/1.7元/片 [15][20] 电池片 - 本周价格进一步上涨，M10/G12型号主流成交价格涨至0.31/0.3元/瓦，G12R型号维持0.285元/瓦 [16] - 印度下调光伏电池等GST税率，海外需求带动M10价格走高，G12受益于国内旺季 [16] - 截至9月8日，外销厂库存4.62GW，环比-3.19GW，9月排产60GW，环比+1.8GW，预计短期价格稳定 [16] 组件 - 本周价格基本维持稳定，集中式组件执行前期订单，分布式项目大客户交付价格有区间 [17] - 部分项目低价抢单、出清库存，9月排产50GW，环比+1GW，部分企业有减产计划 [17] - 2025年4 - 8月组件招标量同比-73%，预计影响10月后订单需求，“反内卷”后中标均价上涨 [17] - 上游涨价传导不顺利，组件价格终将上涨，但终端需求不乐观，短期震荡运行，关注需求侧政策 [17][18] 3、投资建议 - 工业硅关注8200 - 9200元/吨区间操作机会 [4][19] - 多晶硅关注11合约反弹后卖出虚值看涨期权机会及PS2511 - PS2512反套机会 [4][19] 4、热点资讯整理 - 印度将可再生能源组件GST税率从12%下调至5%，预计使项目资本成本降约5%，加速转型 [20] - 9月14日头部企业上调硅片报价，183mm涨价大概率被下游接受，其余尺寸关注成交情况 [20] - 9月12日国家发改委、能源局发布通知明确就近消纳项目费用标准 [20] 5、产业链高频数据跟踪 5.1、工业硅 - 涉及中国通氧553、99硅现货价格，全国及新疆、云南、四川工业硅周度产量，社会及样本工厂库存等图表 [22][25][29] 5.2、有机硅 - 涉及中国DMC现货价格、周度利润、工厂库存、周度产量等图表 [31][33] 5.3、多晶硅 - 涉及中国多晶硅现货价格、周度毛利润、工厂周度库存、企业周度产量等图表 [34][38] 5.4、硅片 - 涉及中国硅片现货价格、环节平均净利润、工厂周度库存、企业周度产量等图表 [40][42] 5.5、电池片 - 涉及中国电池片现货价格、环节平均净利润、外销厂周度库存、企业月度产量等图表 [44][52] 5.6、组件 - 涉及中国组件现货价格、环节平均净利润、工厂库存、企业月度产量等图表 [54][59]

光伏产业链价格走势 - 近期光伏产业链多个环节价格维持上涨趋势 云南市场硅片P型M10价格9月12日报1.2元/片 与9月11日持平 高于9月10日的1.03元/片 内蒙古市场多晶硅P型致密料价格9月12日报36元/千克 与9月11日持平 高于9月10日的31元/千克 [1] - 截至9月10日 多晶硅N型复投料 N型致密料 N型颗粒硅一周内平均价格分别同比增长2.13% 2.22% 4.65% 硅片N型183单晶硅片 N型210单晶硅片 N型210R单晶硅片一周内平均价格分别同比增长4% 3.12% 1.45% [2] - 光伏玻璃价格涨幅明显 截至9月10日 2.0mm双层镀膜 3.2mm双层镀膜 2.0mm背板玻璃一周内平均价格分别同比增长6.12% 5.26% 9.09% [2] 反内卷政策成效 - 工业和信息化部7月3日召集14家光伏企业及行业协会负责人座谈 明确提出依法依规综合治理光伏行业低价无序竞争 引导企业提升产品品质 推动落后产能有序退出 [2] - 中国光伏行业协会发布倡议呼吁行业良性竞争 在反内卷政策持续加码与市场机制双重作用下 光伏行业反内卷初见成效 [2] - 部分环节产能出清 供需关系有所缓和 价格呈现上涨趋势 但持续性仍需观察 [3] 多晶硅与硅片市场预期 - 市场普遍预期10月份枯水期将致四川 云南基地大幅减产 后市供给量将大幅降低 库存进入消耗期 供需过剩得到有效缓解 [3] - 预计第四季度减产兑现前看涨氛围持续升温 价格维持上涨态势 硅片价格继续维持易涨难跌的坚挺格局 [3] - 电池片涨幅预计比上游更温和谨慎 [3] 组件市场供需状况 - 截至9月10日 182mmTOPCon双面双玻组件报0.68元/瓦 210mmHIT双面双玻组件报0.72元/瓦 价格与此前一周持平 [4] - 上游涨价给组件企业带来压力 终端价格未明显上涨 上游涨价持续性需看反内卷执行情况 终端价格走势取决于接受度 [4] - 组件环节成本持续增加 部分成交重心稍有上移 但下游电站环节收益偏低 对涨价接受程度不高 买卖双方略显僵持 [4] 组件价格展望 - 短期需求阶段性好转但整体量值有限 持续性仍需观察 组件价格持续上涨支撑不足 预计短期价格大势维稳 部分存在小幅上涨空间 [4] - 第四季度作为传统旺季 叠加反内卷政策对价格的支撑预期 市场看涨共识正在加强 [5] - 成本和需求为价格提供坚实底部 但考虑到终端接受能力 组件价格大幅上涨不易 下跌则更为困难 [5]

行业投资评级 - 超配（维持）电力设备及新能源行业 [2] 核心观点 - 两部门印发《新型储能规模化建设专项行动方案》提出2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上，带动项目直接投资约2500亿元，新型储能技术路线仍以锂离子电池储能为主 [5][36][39] - 推进新型储能规模化建设有利于提高电网对清洁能源接纳、配置和调控能力，建议关注受益于新型储能发展、技术和规模领先的逆变器头部企业 [5][39][40] 行情回顾 - 截至2025年9月11日，近两周申万电力设备行业上涨11.64%，跑赢沪深300指数9.75个百分点，在申万31个行业中排名第1名 [5][12] - 本月申万电力设备行业上涨8.26%，跑赢沪深300指数7.12个百分点，在申万31个行业中排名第1名 [5][12] - 年初至今申万电力设备板块上涨28.39%，跑赢沪深300指数12.81个百分点，在申万31个行业中排名第7名 [5][12] - 子板块近两周表现：电池板块上涨19.50%，光伏设备板块上涨13.34%，电机板块上涨7.68%，电网设备板块上涨2.27%，风电设备板块上涨0.35%，其他电源设备板块下跌3.15% [5][16] - 个股表现：先导智能、杭可科技和天际股份涨幅排名前三，分别达103.21%、86.48%和76.24%；中环海陆、电气风电和欧陆通跌幅较大，分别跌40.66%、27.35%和19.14% [5][20][21] 电力设备板块估值及行业数据 - 截至2025年9月11日，电力设备板块PE(TTM)为31.61倍，子板块估值分别为电机Ⅱ61.67倍、其他电源设备Ⅱ52.97倍、光伏设备25.19倍、风电设备35.50倍、电池32.44倍、电网设备26.69倍 [5][25] - 多晶硅致密料价格环比上涨4.17%至5.00万元/吨，N型182硅片均价环比上涨4.00%至1.300元/片，182TOPCon电池片均价环比上涨3.33%至0.310元/W，组件价格总体持平 [31][33] 产业新闻 - 工业和信息化部等部门印发《电力装备行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，提出提高装备供给质量和扩大国内有效需求 [36] - 吉林省发展改革委征求意见推动新能源参与电力市场，国家发改委发布输配电价征求意见稿明确新型储能成本不计入输配电定价成本 [39] - 三峡阳江16MW海上漂浮式风机基础交付，金风科技、西电新能等公司发布相关业务进展公告 [39] 投资建议 - 建议关注标的包括国电南瑞（特高压柔直换流阀、虚拟电厂解决方案）、阳光电源（光伏逆变器、储能系统、氢能技术）、东方电缆（海陆缆系统）、金风科技（风电整机解决方案）、隆基绿能（HPBC 2.0电池技术） [41]

新能源及有色金属日报 | 2025-09-12 受消息端扰动，工业硅多晶硅偏强运行 工业硅： 市场分析 2025-09-11，工业硅期货价格偏强运行，主力合约2511开于8715元/吨，最后收于8740元/吨，较前一日结算变化（210） 元/吨，变化（2.46）%。截止收盘，2511主力合约持仓287771手，2025-09-11仓单总数为50093手，较前一日变化 48手。 供应端：工业硅现货价格小幅上涨。据SMM数据，昨日华东通氧553#硅在9100-9300（100）元/吨；421#硅在9400-9600 （100）元/吨，新疆通氧553价格8500-8700（100）元/吨，99硅价格在8500-8700（100）元/吨。昆明、黄埔港、西 北、天津、新疆、四川、上海地区硅价小幅上涨。97硅价格小幅上调。 SMM统计9月11日工业硅主要地区社会库存共计53.9万吨，较上周环比增加0.2万吨。其中社会普通仓库11.9万吨， 较上周增加0.2万吨，社会交割仓库42万吨（含未注册成仓单及现货部分），较上周环比持平。（不含内蒙、甘肃等 地）。 消费端：据SMM统计，有机硅DMC报价10600-10800（0）元 ...