投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 核心观点 - 公司正处于深度调整阶段，短期业绩显著承压，但主动降速换挡以蓄势长远发展 [1][2][3] - 中长期来看，公司通过调整经营节奏、强化大本营市场、梳理产品价格体系及扩展省外市场，静待需求修复重拾增长 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营收180.9亿元，同比下降34.3%；归母净利润39.8亿元，同比下降53.7% [1] - 2025年第三季度单季营收33.0亿元，同比下降29.0%；归母净利润为-3.7亿元，同比由盈转亏 [1] - 盈利能力承压，2025年前三季度毛利率同比下降2.7个百分点至71.1%，归母净利率同比下降9.2个百分点至22.0% [2] - 2025年第三季度单季毛利率为53.5%，同比下降12.7个百分点；归母净利率为-11.2%，同比下降24.8个百分点 [2] 费用与现金流 - 公司维持费用投放力度，2025年前三季度销售费用率为18.8%，同比上升4.6个百分点；管理费用率为7.2%，同比上升2.0个百分点 [2] - 2025年第三季度单季销售费用率大幅升至38.0%，同比上升10.2个百分点；管理费用率为13.0%，同比上升2.8个百分点 [2] - 2025年第三季度销售收现46.6亿元，同比下降27.4%；经营性现金流净额3.5亿元，同比下降75.3% [2] - 截至2025年第三季度末，公司合同负债余额64.2亿元，同比增长29.4% [2] 公司战略与业务动态 - 产品端推陈出新，发布洋河国宾、金梦九（M9）、超级足球、微分子等四款场景化新品，覆盖宴席、成功人士、体育文创、年轻群体等细分市场 [3] - 渠道端采用“固定返利+过程奖+综合评价奖励”利润模式重构经销商利润体系，并深化与京东等电商平台合作 [3] - 推出定价59元的“100%三年陈”洋河大曲高线光瓶酒，布局大众消费赛道 [3] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为37.9亿元、44.3亿元、54.4亿元 [3] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.51元、2.94元、3.61元 [3] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为28倍、24倍、20倍 [3]