投资评级 - 买入-A投资评级 对应2025年21.22倍PE 六个月目标价41.79元[4][5] 核心观点 - 2025年二季度业绩深度调整 单季度营收同比减少48.48%至7.21亿元 归母净利润同比减少70.91%至1.05亿元[1] - 中高档白酒产品收入大幅下滑 低档酒保持增长 直销渠道表现亮眼[2] - 行业处于深度调整期 渠道去库与价格竞争延续 公司聚焦市场结构和品牌升级[3] - 预计2025-2027年收入增速分别为-21.0% +4.3% +7.0% 净利润增速分别为-28.6% +7.2% +7.3%[4] 财务表现 - 2025H1营业收入25.31亿元（同比-20.07%） 归母净利润7.15亿元（同比-24.63%）[1] - 2025Q2毛利率65.18%（同比-9.86pct） 净利率14.51%（同比-11.18pct）[3] - 销售费用率同比-0.59pct 管理费用率同比+4.57pct（主要因营收大幅降低但刚性支出难以削减）[3] 业务分拆 - 分产品：2025H1高档白酒营收23.85亿元（同比-19.8%） 中档白酒0.32亿元（同比-10.8%） 低档白酒0.68亿元（同比-2.6%）[2] - 分区域：2025H1省内营收21.01亿元（同比-19.3%） 省外营收3.84亿元（同比-19.2%）[2] - 分渠道：2025H1直销渠道营收1.33亿元（同比+44.6%） 批发代理营收23.52亿元（同比-21.3%）[2] - 经销商数量1082家（较期初净增34家） 其中省内536家（净增3家） 省外546家（净增31家）[2] 估值与预测 - 当前股价34.11元 总市值204.02亿元 流通市值204.02亿元[5] - 预计2025年每股收益1.97元 2026年2.11元 2027年2.27元[8] - 可比公司2025年平均市盈率21.22倍[9]