投资评级 - 维持"买入"评级 [5][6] 核心观点 - 信用与自营业务双轮驱动业绩高增 25Q2单季调整后营收85亿元同比+29.1% 归母净利润39亿元同比+29.4% 25H1调整后营收159亿元同比+28.7% 归母净利润75亿元同比+42.2% [1] - 资本市场交投活跃度提升推动经纪业务增长 25Q2经纪收入18.2亿元同比+33.1% 25H1经纪收入37.5亿元同比+37.8% 同期股基日均成交额16135亿元同比+63.9% [2] - 再融资与债券承销规模扩张带动投行业务复苏 25Q2投行收入6.3亿元同比+76.4% 25H1投行收入11.7亿元同比+25.4% 其中再融资规模730.5亿元同比+357.2% 债券承销规模6558.7亿元同比+22.3% [2] - 资管业务因出售子公司致基数效应承压 25Q2资管收入4.7亿元同比-57.9% 25H1资管收入8.9亿元同比-59.8% 但子公司非货保有规模显著增长 南方基金7427亿元同比+34.2% 华泰柏瑞基金6202亿元同比+65.3% [3] - 信用业务受益两融市场活跃与利息支出下降 25Q2信用收入10.7亿元同比+123.0% 25H1信用收入20.4亿元同比+186.6% 6月末两融余额18504亿元同比+25.0% [4] - 自营业务投资收益率提升驱动收入增长 25Q2自营收入38.7亿元同比+66.0% 25H1自营收入66.3亿元同比+57.3% 投资收益率3.32%较同期上升1.51Pct 金融资产规模4412.7亿元同比-0.1% [4] - 上调盈利预测反映成交量回暖预期 25年归母净利润预测从161亿元上调至184亿元 预计25-27年归母净利润同比增速+19.7%/+2.0%/+9.4% [5][10] 财务表现 - 盈利能力持续改善 25H1 ROE为8.6%较24年同期+2.2Pct 杠杆率3.48x较同期下滑0.31x [1] - 营收结构优化 25H1手续费及佣金收入中经纪业务占比最高达96.3亿元（预测值） 投资净收益201.9亿元（预测值） [10][11] - 资产规模稳健 25年预测总资产8118.6亿元 融出资金1351.5亿元 交易性金融资产2742.0亿元 [11] 估值指标 - 当前股价21.08元 对应25年预测市盈率10.65倍 市净率1.12倍 [6][7][10] - 每股指标提升 25年预测每股净利润2.04元 每股净资产19.41元 [10]