核心观点 报告核心探讨在地缘冲突（以假设的美伊冲突为背景）导致油价见顶后，全球大类资产的历史演绎规律与未来展望[5] 报告认为，油价见顶后通常呈现“高位磨顶”或“快速回落”两种形态，不同形态下权益、美元、黄金、工业金属及能源品的表现路径不同[5][16] 当前，部分权益资产已收复冲突以来跌幅，但市场分化明显，报告后续对各类资产给出了具体展望，并强调了围绕高景气赛道进行配置的重要性[5][55] 分章节关键要点总结 一、美伊冲突最新进展 - 近期美伊局势曲折，导致全球资产价格，特别是油价剧烈波动[5][10] 4月17日，黎以停火生效，伊朗外长宣布开放霍尔木兹海峡，导致市场油价暴跌，但随后伊朗革命卫队予以否认，局势再现不确定性[10][11] - 市场对利空消息感知钝化，主要计价战争结束和海峡开放的利好，但周末利空消息使局势再度紧张[12] 二、油价见顶后大类资产的演绎规律 - **油价见顶的两种典型形态**：1) 见顶后保持高位磨顶状态；2) 见顶后迅速回落至战前水平[5][16] - **权益市场**：两种形态下市场最终都会出现反弹，但高位磨顶形态下反弹所需时间更长[5][19] 反弹的核心拐点信号是通胀（CPI同比）确认见顶回落，而非油价见顶[20] 若通胀受控且存在强劲产业景气（如科索沃战争期间的互联网科技），可完全对冲高油价的扰动[25] - **美元指数**：油价磨顶下美元指数震荡偏强；油价快速下跌下美元指数偏弱，但两者整体相关性有限[5][29] - **黄金**：在油价高位磨顶形态下，因滞胀预期增强，黄金中长期涨幅较大且更有确定性（如第一、二次石油危机）[5][33] 在油价快速下跌形态下（如海湾战争、俄乌战争），黄金能够回补因加息预期造成的跌幅缺口[33] - **工业金属（以铜为例）**：磨顶形态下，铜价因通胀预期先涨，后因衰退预期而下跌；快速下跌形态下，铜价前期震荡，待经济复苏信号明确后出现修复[5][36] - **能源品（以LNG为例）**：磨顶型油价下，LNG价格持续上涨；快速下跌型油价下，LNG价格同样快速跟跌[5][41] 三、战后发达经济体的逆周期调控 - **宏观政策取向**：战后修复周期中，发达经济体宏观政策总体偏积极[5][44] 高油价高通胀持续状态下，常见“先加息抗通胀，后降息防衰退”的政策组合；油价与通胀快速回落情形下，货币政策倾向于直接降息[5][44] - **政策案例**：第一次石油危机后，美联储初期宽松加剧了通胀，被迫转向激进紧缩；海湾战争后，面对经济衰退风险，美联储政策重心迅速转向降息[49] - **长期结构性政策**：能源政策聚焦新能源开发与能源多样化，产业政策聚焦高附加值产业升级与高耗能产业减排，以从根本上增强经济对能源冲击的韧性[5][44][53][54] 四、冲突至今大类资产修复进程与后续展望 - **修复进程**：截至报告时点，标普500（涨3.59%）、纳斯达克综指（涨7.94%）、创业板指（涨11.12%）、日经指数已全额收复开战以来跌幅[5][55][58] 而上证指数（跌2.68%）、恒生科技（跌1.85%）、韩国KOSPI、10年期美债及黄金（跌8.35%）尚未完成跌幅收复[5][55][58] - **权益资产展望**： - **美股**：基本面仍然优异，AI产业趋势处于上行阶段，但短期已进入技术性超买区间[5][57] - **港股**：估值已处低位，或借停战利好出现强势反弹[5][57] - **A股**：创业板指因锂电、光模块等高景气赛道业绩爆发而相对跑赢[58] 配置上应“结构重于仓位”，建议围绕四条高景气线索：①储能锂电；②国产AIDC（包括半导体）；③海外AI Infra链；④AI短剧漫剧[5][58] - **黄金展望**：中长期看多趋势强化，逻辑转变为美伊冲突后若美国丧失海峡控制权可能导致美元边际走弱，同时央行购金提供支撑，技术面也显示黄金在积蓄动能[5][60] 五、本周全球资金流动 - **A/H股市场**：北向资金本周（4月13日-17日）日均成交额为3640.08亿元，较上周日均增加1556.66亿元[67] 南向资金本周净流入59.93亿港元[67] 外资流向方面，A股和H股外资均由前周的净流出转为更大幅度的净流出（A股净流出29.87亿美元，H股净流出7.65亿美元）[72] - **海外市场**：美股主被动资金保持净流入（主动流入46.72亿美元，被动流入126.78亿美元）[77] 日本市场资金转为净流出44.19亿美元，发达欧洲市场资金转为净流出47.48亿美元[80] - **其他大类资产**：黄金市场资金净流入增加至124.83亿美元，加密货币市场资金净流入增加至12.98亿美元[83]