全球大豆供应格局 - 2025年美国大豆产量预计达到1.15亿吨以上，接近上一年度1.188亿吨的历史高位，单产创下历年最高水平 [8][9] - 阿根廷政府于9月23日至10月31日期间暂停征收大豆及制品出口关税，刺激了超过500万吨大豆的出口销售，其中约340万吨为10-11月船期，预计基本全部发往中国 [4] - 2025年1-9月中国大豆进口总量达8619万吨，同比增长5.3%，创历史同期新高，供应充足 [3] 中国大豆进口结构变化 - 中国进口来源高度集中于巴西，1-9月累计进口巴西大豆6370万吨，占总进口量的73.9%，而美国大豆进口量为1680万吨，占比19.5% [3] - 对于2025/26年度，中国油厂已完成采购量3705.4万吨，其中巴西大豆占比78.4%，阿根廷和乌拉圭大豆占比21.6%，美国大豆采购量为0 [3] - 自2019年以来，中国对美国大豆的进口依赖度从最高40%持续下降，近两年稳定在20%左右，采购行为完全基于压榨利润，巴西大豆因综合进口榨利最好而成为首选 [3][5][6] 美国大豆出口与市场表现 - 2025年美国大豆出口销售呈现“淡季不淡，旺季不旺”的特点，7-9月的销售量为近五年来最低水平，8-9月单周销售仅达到去年同期的六成左右 [7] - 由于最主要的出口路径（对中国）受阻，美豆出口需求锐减，被迫以更具竞争力的FOB价格在全球寻找市场，但需求端缺乏有效增量，导致期末库存或将维持中性偏高水平 [6][9] - 美国大豆期货价格面临压力，若进口关税维持现状，新豆上市后的收割压力可能使CBOT美豆价格重回1000美分/蒲式耳以下 [8] 四季度市场焦点与价格展望 - 四季度市场交易重点在于需求预估，核心关注点包括中美关系变化能否重新打开美豆进口利润窗口，以及美国生物柴油政策对压榨需求前景的影响 [10] - 中国四季度大豆到港量预计为2453万吨，同比增加140万吨，豆粕高供应格局将延续至年底，但需求端因生猪等价格低迷存在不确定性 [10] - 国内豆粕市场受高库存压力及成本支撑，预计四季度将保持区间宽幅震荡，下跌空间有限 [10]