特朗普上台后，采取了强硬的对华贸易政策。2025年10月中旬，他公开批评中国停止购买美国大豆，认为这是经济上的敌对行为。当时，美国的大豆市场乱 作一团，价格大幅下跌，尤其是中西部的农民压力山大。特朗普在社交媒体上发文指责中国不遵守承诺，并表示应该加征关税来反击。同时，南美大豆的供 应量增多，中国转向南美购买大豆，导致美国的大豆出口量急剧下降。欧盟和日本看到机会，纷纷推动联合声明，批评中国的贸易方式，还试图说服美国一 起采取多边制裁。特朗普政府内部也在进行评估，因为大豆库存堆积，经济压力越来越大。 10月下旬，特朗普与中方举行会谈，并达成了一项临时协议。根据协议，中国承诺在2025年最后两个月购买1200万吨美国大豆，同时美国也暂时暂停了部分 关税。美国贸易代表格里尔在媒体上表示，中国的采购进度已经达到了三分之一，符合协议要求。财政部长贝森特也表示，中国的采购步伐稳步推进，并将 考核期延长至2026年2月底。然而，欧盟对此并不满意，认为美国单方面行动削弱了西方国家的团结。日本外务省则表示，必须采取集体行动才能有效应对 这一问题。特朗普坚持认为双边协议优先，且认为中国履约的表现非常值得称赞。他多次在公开场合表示， ...

商 品 研 究 2025 年 12 月 15 日 豆粕：美豆收跌，连粕或跟随调整 豆一：调整震荡 吴光静 投资咨询从业资格号：Z0011992 wuguangjing@gtht.com 【基本面跟踪】 豆粕/豆一基本面数据 【宏观及行业新闻】 12 月 12 日 CBOT 大豆日评：巴西新豆即将收获，大豆跌至六周低点。北京德润林 2025 年 12 月 13 日消息：周五，芝加哥期货交易所（CBOT）大豆期货收盘下跌，主要反映了市场担心美国大豆出口需求放 缓，巴西大豆即将迎来丰收，引发一轮多头平仓热潮。由于交易商担心美国大豆出口窗口即将关闭，而巴 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 期货研究 | | | 收盘价 （日盘） | 涨 跌 收盘价 | （夜盘） 涨 跌 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | DCE豆一2601 （元/吨） | 4138 -29 | （-0.70%） 4122 | -29 （-0.70%） | | 期 货 | DCE豆粕2605（元/吨） | 2770 | +16（+0.58%） 2765 | -8（-0.29 ...

中美最高层通话，就美国大豆进口问题达成了怎样的共识？中方给出两年来最大订单，这背后又传递出怎样的特殊信号？ 11月24日晚，中美最高层进行通话，特朗普随后在社交媒体上宣布，中方"大致同意"了加快并扩大对美国大豆的采购。 美国《财富》杂志网站爆料称，在冷落美国豆农数月之后，中国下了两年来最大的一笔美国大豆订单，给农民们带来了希望。 随后美国交易商也对媒体透露，中国签署了至少10船、总值约3亿美元的美国大豆新采购合同。 就在中美最高层通话后，英国路透社也报道称，目前已有2艘货轮正在开往路易斯安那州新奥尔良市附近的粮食出口码头，预计本周就会装载大豆开往中 国，这也是5月以来，首批向中国出口的美国大豆。 对于特朗普政府而言，大豆出口不仅仅是重要的外汇收入来源，美国农民、农场主更是特朗普和共和党的重要票仓，如果不能保证这部分人的利益，特朗普 政府很有可能在明年的中期选举落败。 因此在大豆进口的问题上，美国的心态明显是更加急切的一方，在中美经贸磋商取得共识后，特朗普政府就早早地给美国农民画饼。白宫声称，中国已同意 本季至少购买1200万吨美国大豆，并在未来三年内每年至少采购2500万吨美国大豆。 但是相关消息并没有获得中 ...

中国大豆采购进度与贸易协议执行情况 - 近期中国采购美国大豆步伐再度放缓 上周五仅确认对华销售46.2万吨美国大豆[2] - 自10月底以来 确认的对华大豆销售量累计达到270万吨 仅相当于1200万吨采购目标的22.5%[2] - 美国财政部长表示中国正按“正确节奏”履行贸易协议义务 但将采购完成期限从2025年12月底延至2026年2月底[2] 全球大豆市场价格对比与采购动因 - 当前美国大豆价格高于巴西供应 是导致中国采购缓慢的主要原因[2] - 截至12月3日 阿根廷上河大豆报价为每吨433美元 美湾大豆报价为每吨446美元 巴西帕拉纳瓜港口大豆报价为每吨451美元[2] 中国大豆进口与国内生产预测 - 美国农业参赞报告预测 中国2025/26年度大豆进口量预计为1.06亿吨 与9月报告预测一致[2] - 该预测进口量较上一年度的1.07亿吨小幅减少100万吨[2] - 进口增长趋势受政策限制与国内压榨需求放缓影响[2] - 中国2025/26年度大豆产量预计达到1990万吨 反映出政府提升自给率的持续努力[3] 中国油籽进口政策与市场影响 - 中国持续推动进口替代、优化饲料配方及稳定油脂供给的政策基调 影响大豆进口需求[2] - 2025年8月中国对加拿大油菜籽施加反倾销税 直接抑制了进口需求[3] - 美国农业参赞预计 中国2025/26年度油菜籽进口量将从上年度的450万吨骤降至310万吨[3]

宏观经济指标预测 - 2025年11月制造业PMI预测为49.2%，较10月微升0.2个百分点，但连续第八个月处于收缩区间[4][6] - 11月工业增加值同比增速预测为5.0%，与10月的4.9%基本持平[4][5][8] - 11月社会消费品零售总额同比增速预测为2.8%，略低于10月的2.9%[4][5][9] - 11月固定资产投资累计同比增速预测为-2.0%，较10月的-1.7%进一步下滑，其中房地产开发投资预测为-15.0%[4][5][9] - 11月出口（美元值）同比增速预测为3.0%，较10月的-1.1%显著回升；进口同比增速预测为2.5%[4][5][16] - 11月CPI同比预测为0.7%，PPI同比预测为-2.1%[4][5][19] 行业与需求结构分析 - 制造业呈现“供强需弱”格局，生产指数为50.0%重回临界点，但新订单指数为49.2%，大型企业PMI受益于基建托底，中小型企业尤其房地产供应链下游行业表现较差[4][6] - 工业生产内部分化剧烈：汽车、电子、通信设备及航空航天制造业预计保持高增；而黑色金属冶炼、非金属矿物制品等行业受房地产拖累，处于负增长或零增长边缘[4][8] - “双十一”全网销售额达1.619万亿元，同比增长12.3%，但社零整体增速疲软，乘用车零售销量预计同比下降7.0%[4][9] 固定资产投资拖累因素 - 房地产是核心拖累，百强房企11月单月销售额同比大幅下降36%，房企策略聚焦“保交楼”，无力拿地和新开工[4][9] - 基建投资预计维持低速，10万亿元化债计划核心是“置换存量债务”而非“新增债务”拉动，地方政府对新项目审慎[4][9] - 制造业投资预计维持相对较高增速，但受整体需求不足和企业利润下滑制约[4][9] 价格与财政 - CPI回升主要受鲜菜鲜果价格同比大幅上涨及金价贡献支撑，但猪肉价格同比深跌、能源价格拖累扩大[19] - PPI同比持平，原油价格走弱形成拖累，但螺纹钢、有色金属及多晶硅、碳酸锂等部分工业品价格同比改善形成支撑[19][23] - 11月一般公共预算收入累计同比预测为0.9%，支出累计同比预测为2.2%[4][5][26] 国际资本流动 - 11月人民币升值预期或带动债市外资流入进一步扩大，预计港股通资金流入约1200亿港元[32]

大豆采购交易 - 中国在三天内采购了接近160万吨美国大豆 创下两年来单周最高记录 并带动大豆价格上涨 [1] - 中粮集团采购的美国大豆价格比芝加哥期货市场价格高出2.15到2.40美元每蒲式耳 远高于巴西大豆的溢价（巴西大豆溢价为1.25美元每蒲式耳）[3] - 此前有消息称 中国同意在明年1月前购买1200万吨美国大豆 尽管该消息未获中方确认 [5] 美国政策与承诺履行 - 从11月中旬起 特朗普政府取消了不少农产品进口关税 以控制通货膨胀并消除贸易障碍 [8] - 特朗普政府宣布取消了10%的芬太尼关税 该政策自11月10日起生效 但仍有10%的芬太尼关税未被取消 [8] - 美国农业部长预计将在未来两周内宣布农民援助计划及中国购买美国大豆的协议 并称中国可能在本周或下周签署协议 [12] 中美互动与谈判信号 - 美国财政部长贝森特否认中美正在进行软性战争 表示中方会履行承诺购买大豆并出售稀土 并希望在感恩节前完成协议签署 [12] - 特朗普透露与中方进行了电话交流 讨论大豆采购问题 [12] - 通过系列交易互动传达出信号 即中美可能达成一项相对公平的大协议 特朗普开始认识到中国经济实力及全球重要性 [12] 交易背景与潜在影响 - 对于特朗普政府而言 未来两个月内购买1200万吨美国大豆是其中期选举的一项重要任务 [10] - 为达成协议 美国可能需付出相当代价 交易可能涉及安世半导体 日本问题或台海问题等敏感议题 [10] - 中美利益冲突和摩擦仍不可避免 未来几年双方将在全球多项议题上博弈 特朗普的妥协意在竞争而非完全让步 [12]

贸易协议执行情况 - 中方已开始按照承诺进口美国大豆 美国财政部长贝森特表示中方正按计划履行承诺 预计在明年2月前完成1200万吨大豆的采购[1] - 根据中美元首10月底达成的协议 中国将在今年底前购买1200万吨大豆 并承诺未来三年每年进口至少2500万吨 总量超过8700万吨[3] - 从美方航运信息看 已有6艘船只计划在本月中旬前抵达墨西哥湾装载大豆 尽管当前采购量仍低于关税战前的约2000万吨水平[3] - 美国豆农因关税战遭受损失 但特朗普政府提供了补贴 加上中国未来三年的进口承诺 情况有所缓和[3] - 贝森特提到的采购数据尚未得到中方官方确认 且在稀土问题上 双方仍未达成正式协议 尽管中国已解除部分稀土出口限制[3] 美国对台政策动向 - 特朗普正式签署了《台湾保证实施法案》 要求美国国务院审查美台交往准则并解除官方交往限制 旨在推动美台高层互动常态化[5] - 该法案突破了美国长期对华承诺的底线 严重冲击一个中国原则 特朗普在签署法案前曾致电中方表示理解台湾问题的重要性 但随后态度反转[5] - 法案签署的根本原因在于美国意图借机挑起事端 在实际操作中推进“以台遏华”战略 并利用地区紧张局势加速其涉台战略[6] - 法案支持可能促使美国将其在台机构“美国在台协会”更名为“美国驻台代表处” 并放宽美台官员交往限制 台当局对此表示兴奋[8] 中方立场与反应 - 台湾问题是中国底线 任何挑衅都会遭到坚决反制 中国外交部明确反对美国与中国台湾地区进行任何形式的官方往来[1][8] - 中国海事局发布了多条禁航公告 中国海军在渤海多地开展实弹射击训练 进一步表明在台湾问题上的坚定立场[10] - 中方在履行贸易协议时态度谨慎 旨在防范美方政策多变 通过拖延时间观察美国是否真心履行承诺[5] - 如果美方执意触碰台湾问题这一红线 中方的反击也将随之而来[10] 美方政治动机分析 - 特朗普急于通过中国在关税问题上的承诺来挽救支持率 并为明年的中期选举加分[10] - 为了迎合美国鹰派的要求 特朗普不得不在台湾问题上加大施压[10] - 特朗普的执政风格多变 存在朝令夕改的特点[5]

大豆及豆粕市场 - CBOT大豆期货呈现技术性反弹，1月合约收涨3-3/4美分至每蒲式耳11.19-1/2美元，交易商等待更多中国采购迹象 [1] - 大连豆粕期货主力2605合约弱势下跌，收于2824元/吨，较开盘价下跌9元 [1] - 国内豆粕现货价格维持稳定，市场关注中美大豆贸易合作，美国大豆出口协会称大豆贸易可成为两国关系改善的示范 [1] - 截至10月30日当周，美国2025/26年度大豆净销售124.85万吨，其中销往中国23.2万吨 [1] - 美国财长表示中国正按节奏履行贸易协议，包括采购1200万吨美国大豆，预计所有采购将在2026年2月底前完成 [1] - 巴西大豆播种进度达预期面积的89%，低于去年同期的91%，最终产量取决于年末至明年初的天气 [1] - 部分分析机构下调巴西大豆产量预估至1.72-1.78亿吨，调查显示12月巴西大豆出口量估计为281.4万吨 [1] - 阿根廷大豆播种进度显著延迟，截至11月26日进度为49%，同比落后5% [1] - 进口大豆到港量高位下降，海关抽检趋严，油厂开机率止降企稳，预计本周大豆压榨量在195万吨左右 [1] - 豆粕现货供应高位下降，终端按需提货，市场成交放量后回落，油厂库存回升后趋降，南美丰产预期强，远期期货市场看空情绪较浓 [1] 玉米市场 - 大连玉米期货2601合约强势上涨，收于2295元/吨，较开盘上涨8元，最高触及2310元/吨，刷新合约新高 [2][5] - CBOT玉米期货收高，3月合约上涨3-3/4美分至每蒲式耳4.47-1/4美元，受技术性买盘、现货坚挺及出口需求旺盛支撑 [3] - 国内玉米价格震荡上涨，东北地区价格偏强运行，因中储粮全面启动收购，叠加中粮贸易、中小贸易商及华北地区积极采购，多方抢粮 [5] - 东北基层农户看涨情绪高，惜售心理强，部分深加工企业如嘉吉生化、内蒙古伊品提价20元/吨收购 [5] - 山东地区深加工企业晨间到货1000余辆，处于一个月高位，因前期价格上涨促使基层潮粮上市及东北粮源调入增加，部分企业如诸城兴贸、沂水大地压价收购，价格下跌4至20元 [5] - 玉米期货价格上涨提振市场情绪，后续需关注基层上量及下游消费情况 [5] 行业会议 - 行业近期举办中国氨基酸与饲料原料应用研讨会 [7] - 行业近期举办中国维生素产业发展高层论坛 [9]

行业与市场地位 - 中国是全球最大的大豆进口市场，对美国大豆而言至关重要，因此中国市场对美国大豆行业是“最不可替代”的 [1] - 全球农业链存在巨大的需求，关键在于双方如何合作以满足需求并确保供应链畅通 [1] 双边贸易与合作前景 - 大豆贸易可以成为美中两国合作、改善关系、朝着正确方向前进的良好示范 [1] - 美中双方需要继续沟通、合作，并在两国元首达成的共识基础上不断推进关系 [1] - 美中之间有机会在绿色、低碳、可持续方面更紧密合作，并为全球树立典范，因为中国关注绿色低碳转型，而美国大豆是全球碳足迹最低的大豆 [2] 高层互动与政策环境 - 美国大豆出口协会对两国元首釜山会晤的成果感到高兴，并乐见相关内容正在落实 [1]

采购协议概述 - 2025年10月底中美元首会晤后，中美达成一项突破性大豆贸易协议，中国承诺在2025年底前采购1200万吨美国大豆，并在未来三年（2026-2028年）每年保底采购2500万吨，三年总量达8700万吨，相当于美国未来三年约四分之一的大豆出口份额 [1] - 具体采购行动于2025年11月17日至19日启动，中国买家在三天内集中采购美国大豆约160万吨，创下2023年11月以来单周最高纪录，其中11月17日单日采购量达79.2万吨，为2022年以来最高 [1] - 此次采购由国有企业主导，中粮集团一次性签下84万吨（约14船），其余采购主要来自美国墨西哥湾及太平洋西北港口，计划于2025年12月至2026年1月发运 [1] 协议执行调整 - 截至11月底，中国实际采购美豆约200万吨，仅完成原定1200万吨年度目标的16%，若强行在12月底前集中发运，需动员逾150艘货轮，远超美西港口吞吐能力 [2] - 中国港口大豆库存已达1033万吨历史高位，加之巴西新豆将于2026年1月底上市，短期过度采购可能加剧压榨企业亏损 [2] - 面对现实挑战，美方在11月24日同意中方将2025年1200万吨采购目标部分推迟至2026年执行，同时确认未来三年每年保底采购2500万吨的长期协议不变 [2] 价格与市场竞争力 - 美国大豆在价格上存在明显劣势，当前美国大豆到岸完税成本约为4419-4465元/吨（含13%关税），而巴西大豆同期成本约为3817元/吨（仅需缴纳3%的基准关税），两者价差高达600-650元/吨 [3] - 以此次采购的160万吨计算，中国买家采购美豆需比采购巴豆多支出约9.6亿至10.4亿元 [3] - 价格劣势主要源于中美关税差异，美国大豆目前面临13%的进口关税（含3%基础税和10%加征关税），而巴西大豆仅需缴纳3%的基础税 [3] 地缘政治博弈 - 美方积极推动大豆协议有国内政治考量，农业州是关键票仓，大豆出口恢复直接关系到其选举前景，此前中国暂停进口期间，美国豆农面临库存压力，中国订单迅速推动了芝加哥大豆期货价格涨至17个月新高 [4] - 对中国而言，大豆采购已成为一种精准的外交工具，在同意采购美国大豆的同时，中国海关总署“暂停”了从五家巴西出口商进口大豆，原因是检验发现货物中掺杂了经农药处理的小麦 [5] - 中方通过政策性采购仅通过中储粮等国企执行，规模严格受限，既履行了协议框架，又避免冲击国内市场，本质上是对美方“极限施压”的软性破解 [6] 全球供应链格局 - 巴西仍是中国主要大豆供应国，2025年1月至10月，巴西共出口大豆9400万吨，其中约7300万吨销往中国，巴西官员预计今年对华大豆出口量将突破1亿吨 [7] - 中国大豆进口格局已发生根本性变化，2025年1-9月，中国大豆进口量达9567万吨，创历史新高，其中巴西占比约70%，而美国大豆占比大幅下降 [8] - 中国通过扩大南美采购、推动国产大豆增产（2025年预计达2300万吨），并实施饲用豆粕减量替代行动，推广低蛋白日粮技术，利用其他粕类替代豆粕，从而减少大豆进口，提升议价能力和供应链韧性 [8] 未来挑战与趋势 - 8700万吨采购协议的实施面临多重挑战，价格差距是最大障碍，若美国维持当前关税水平，商业采购难以持续活跃 [9] - 中国大豆需求增长已放缓，随着饲粮减量技术推广和国产大豆产量提升，进口需求可能见顶，同时物流瓶颈也不容忽视，截至11月下旬，中国已确认的美豆采购量仅约200万吨，不足年度目标的20% [9] - 大豆贸易将成为中美整体贸易关系的晴雨表，若美方将大豆关税降至与巴西持平的3%水平，商业采购自然会回流；若坚持将农产品贸易作为政治筹码，则目标恐难实现 [10]