报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕方面，地缘冲突加剧商品价格波动，成本支撑与供需宽松矛盾下现货与盘面走势倒挂，整体价格处于成本底部，虽充分交易供需宽松预期，但国际局势、地缘冲突背景下价格向上突破概率较大，建议逢低偏多[6] - 油脂方面，短期受中东局势影响国际原油强势上涨，带动国内植物油偏强震荡，其中豆油表现预计强于棕菜油；中长期需关注中东局势、美国生物柴油政策等因素，虽有回落风险，但整体大方向偏强运行，建议逢低多豆油及棕油[69][222][223] 各部分总结 豆粕部分 - **期现端**：截至2月27日，华东现货报价3030元/吨，月度下跌30元/吨；M2605合约收盘至2833元/吨，月度上涨66元/吨；基差报价05 + 200元/吨，下跌100元/吨，国内2 - 3月供需宽松，盘面上行使基差及现货价格走弱[6][8] - **供应端**：美伊冲突推动原油价格上涨，预计带动美豆油和国际运费上涨，支撑美豆价格和升贴水；美豆受中国采购预期和生物柴油支撑价格偏强；巴西升贴水维持在100美分附近，库存低位，2月发船量低于预期；阿根廷干旱影响，大豆优良率下滑，预计产量小幅下滑，但南美整体供需宽松；国内进入季节性去库阶段，3 - 4月供应压力或不及预期[6] - **需求端**：国内生猪存栏维持高位但进入季节性淡季，禽类存栏高位，玉米、小麦价格上涨使豆粕性价比突出，添加比例稳中有增，整体需求维持高位；2026年第8周，全国油厂大豆库存增加至519.54万吨，豆粕库存小幅增加至84.25万吨[6] - **成本端**：巴西2025/26年度大豆成本在950美分/蒲，计算出国内5 - 8月豆粕成本为2600元/吨，7 - 9月为2730元/吨；下半年美豆种植成本在1000美分/蒲，国内进口成本在2970元/吨；巴西大豆压榨利润上涨至100元/吨附近，处于历史同期较好水平[6] - **全球供需**：美豆种植面积减少使全球大豆产量下调至4.26亿吨，需求高位下产量消费差缩小至254万吨[16] - **美豆情况**：库销比上调至8.22%；出口销售进度偏慢，但月度压榨量维持高位，叠加中国采购预期，需求良好；截至2026年02月20日一周，压榨利润为2.74美元/蒲式耳，环比增幅5.38%，同比增幅30.48%[24] - **巴西情况**：出口销售进度良好，截至最新MT销售进度达49.49%；截至02月21日当周，收割进度为32.3％，较上周增加7.6%，去年同期为36.4%[29] - **阿根廷情况**：截至最新，大豆优良率下滑至25%，上周为32%，受持续干旱影响优良率持续下滑[30] - **天气情况**：巴西降水充沛阻碍收割，阿根廷降水改善利于生长，美国降水良好改善土壤墒情，需关注后期降水情况[35] - **美豆种植利润**：25/26年度美豆种植成本为1148美分/蒲，底部价格预计在1000美分/蒲附近，受种植成本和国际植物油价格支撑，底部支撑较强[42] - **进口压榨利润**：美豆价格偏强，巴西升贴水近期走弱，截至3月报价100美分/蒲；受人民币升值和国内豆粕强势影响，2月船期巴西大豆进口压榨利润在30元/吨附近[47] - **进口成本测算**：给出不同假设下巴西大豆和不同美豆价格对应的豆粕理论成本等数据[48] - **买船进度**：受进口压榨利润支撑，国内买船推进较快，3月船期采买进度达96.6%，但1月后国内到港减少[50][51] - **季节性到港**：国内大豆买船进度情况显示季节性到港减少，全国大豆库存和豆粕表观消费量有相应变化[57][59] - **大豆豆粕库存**：国内大豆和豆粕进入季节性去库阶段[63] 油脂部分 - **期现端**：截至2月27日，棕榈油主力05合约较上月底跌460元/吨至8780元/吨，广州24度棕榈油较上月底跌480元/吨至8780元/吨，基差跌20元/吨至0元/吨；豆油主力05合约较上月底跌56元/吨至8226元/吨，张家港四级豆油较上月底跌140元/吨至8630元/吨，基差跌84元/吨至404元/吨；菜油主力05合约较上月底跌195元/吨至9185元/吨，防城港三级菜油较上月底跌510元/吨至9620元/吨，基差跌315元/吨至435元/吨；本月国内油脂集体下跌，豆油相对偏强，棕油最弱，菜油强度中等[69][71] - **棕榈油情况**：中东局势刺激国际原油上涨带动植物油走强，马棕油减产季持续，但减产幅度处于历史正常范围，2月1 - 25日出口量环比下降12.11 - 16.05%，去库幅度受限，05合约上方压力位暂看4100 - 4200；国内2月棕油到港量预计大幅增加，需求一般，库存持续累积，截至2月20日当周维持72.67万吨高位[69] - **豆油情况**：中东局势、美国生物燃料政策及市场消息推动美豆油上涨，美豆受带动，05合约短期预计震荡上行；国内2 - 3月大豆到港量季节性下滑，海关延长南美豆通关时间，利好豆油去库，截至2月20日当周库存略微下降至94.49万吨，但3月后南美大豆到港增加，去库幅度有限[69] - **菜油情况**：中东局势带动国内菜油短期走强，但2月27日加菜籽反倾销调查落地，关税下调至15%，预计刺激国内采买，3 - 5月加菜籽和澳菜籽到港，国内菜系供需将转宽松，截至2月20日当周，沿海菜籽库存和菜油库存已开始增长，后续将继续累库[69] - **油脂价差**：展示了豆棕油、豆油、菜油等不同合约间的价差情况[76][77][78][79][80][81][82] - **油脂仓单**：截至2月27日，棕榈油注册仓单0手，较上月底减少450；豆油注册仓单26305手，较上月底增加345手；菜油注册仓单625手，较上月底不变[84] - **棕油供需（马来）**：MPOB1月报告显示，马来1月棕油产量环比下降14%，出口环比增长12%，库存环比下降8%，报告影响偏多[93] - **棕油供需（印尼）**：GAPKI10月报告显示，印尼10月棕油产需双增，需求增幅大于产量增幅，期末库存下跌至233万吨，预计2025年全年维持低位[95][96] - **棕油供需（印度）**：2026年1月印度豆油和葵油进口量环比减少，棕油进口量环比增加，植物油总进口量环比减少3.7%；截至2月1日当周油脂总库存环比增加7.76%，同比减少19.62%；目前处于斋月，需求提升受限[113] - **棕油供需重点数据**：展示了马来高频出口和产量数据、豆棕油BOPO价差、棕柴油POGO价差、印尼毛棕油综合出口税、印尼国内FFB价格、马棕油参考价格及出口税、马棕外劳签证数量等数据[114][119][120][121][122][125] - **豆油供需（美豆及全球）**：USDA2月报告维持美豆数据不变，25/26年度美豆供需双弱，需求下滑大于产量下滑，期末库存及库销比同比增长，供需转宽松；全球大豆产需双增，需求增幅大于产量增幅，库销比略微降至20.50%，供需同比略微收紧但仍处近五年高位[132] - **豆油供需（美豆需求）**：截至2月19日当周，25/26年度美豆出口销售3565万吨，同比下降18.77%，完成目标83.18%，出口中国1066万吨，同比下降49.12%；NOPA称2026年1月美豆压榨2.21564亿蒲，环比下降1.52%但同比增长10.57%；美国生物柴油政策利好美豆油生柴需求[139] - **豆油供需（南美）**：巴西25/26年度大豆已收割32.3%，低于去年同期和五年均值，市场维持1.78 - 1.8亿吨产量预估，2月后进入出口高峰期；阿根廷遭遇南旱北涝，截至2月18日当周大豆优良率33%，若后续降雨仍差，产量预估有下调风险[148] - **豆油供需重点数据**：展示了美国农业部月度大豆压榨量、美豆旧作当周装船量、净销售量、累计出口销售量、对中国累计出口销售量、美豆油旧年度累计出口销售、阿根廷大豆相关数据、巴西 - 美湾FOB价差、美豆及美豆油非商业净多持仓、美国生物燃料相关产能、产量、消费量、库存等数据[150][151][152][153][154][155][156][158][159][160][161][163][165][168][169][170][171][172][174][175][176][177][178][179][180][182] - **菜油供需（全球及加菜籽）**：USDA2月报告预估25/26年度全球菜籽产量9502.2万吨，同比+10.49%，需求端国内消费9239.2万吨，同比+4.74%，出口下降至1822.2万吨，同比 - 7.82%，供需明显转宽松；但中国下调加菜籽出口税至15%，利好其出口，后续全球菜籽供需有望收紧[183] - **成本情况**：截至2月27日当周，近月巴西豆盘面榨利较上月底跌56元/吨至 - 55元/吨，美湾大豆盘面榨利较上月底涨107元/吨至 - 846元/吨，加拿大菜籽盘面榨利较上月底跌184元/吨至267元/吨；近月阿根廷豆油盘面进口利润较上月底涨70元/吨至 - 1792元/吨，近月马来西亚棕榈油盘面进口利润较上月底涨121元/吨至 - 428元/吨[195] - **国内棕油情况**：2026年1 - 2月国内棕油到港量预估合计39.5万吨，同比增加79.54%，消费较差，库存维持高位，截至2月20日当周为70.64万吨，环比减少5.35%，同比增长62.33%；目前进口利润亏损严重，3 - 4月买船少，有助于去库[202] - **国内豆油情况**：2025年12月国内大豆进口804万吨，2026年1月大豆压榨883.71万吨，豆油成交55.22万吨；预估2026年1 - 5月国内大豆到港量一季度季节性下滑明显，春节前备货使大豆及豆油库存下滑，截至1月23日当周，国内豆油库存95.6万吨，较上月底跌12.21%[210] - **国内菜油情况**：2025年12月国内菜籽进口6万吨，菜油进口22万吨；2026年2月菜油提货量1.01万吨；目前国内菜籽库存低位，菜油库存去库，现货供需紧张，但3 - 5月加菜籽到港且税率下调，预计3月开始供需紧张格局将边际改善[211] - **驱动总结**：短期油脂偏强震荡，豆油偏强；中长期先跌后涨，虽有回落风险，但整体大方向偏强运行[222][223] - **估值情况**：目前棕油05合约价格处于历史高位，豆油及菜油05合约价格处于历史中位；截至2月27日，广州棕榈油05基差较上月底跌20元/吨至0元/吨，张家港豆油05基差较上月底跌84元/吨至404元/吨，防城港菜油05基差较上月底跌315元/吨至435元/吨[224]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周美豆盘面大幅上涨，受生柴政策和宏观因素带动，但出口前景虽有改善但增量空间有限，后续美月度供需报告或有影响 [5][13] - 国内豆粕盘面下行压力增加，后续供应或好转，中长期供应压力可能较大；菜粕同样下行，需求受豆粕影响，后续需求可能较好 [6] - 策略上单边观望，套利推荐MRM价差扩大，期权采用卖出宽跨式策略 [7] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - 美豆盘面本周大幅上涨，受生柴政策和宏观因素影响，出口减少、压榨稳定，后续影响因素主要是阿根廷天气和出口不确定性 [5] - 国内豆粕盘面下行压力增加，后续供应或好转，库存可能下降，中长期供应压力较大；菜粕下行幅度大于豆粕，需求受豆粕影响，后续需求可能较好 [6] - 策略上单边观望，套利推荐MRM价差扩大，期权采用卖出宽跨式策略 [7] 核心逻辑分析 宏观影响增加，美豆大幅上行 - 美豆盘面大幅上涨，受宏观和生柴政策带动，出口销售数据下降，需求增速放缓，后续需求不确定因素多，出口空间取决于价格竞争力 [13] - 美豆盘面上涨反映出口前景乐观预估，但难以持续驱动，美国月度供需报告或有影响 [13] 巴西报价维持坚挺，阿根廷天气仍有扰动 - 巴西报价本周下行，但整体价格仍维持高位，旧作压力有限，新作市场压力明显，后续可能有卖压，出口装运速度加快 [16] - 阿根廷市场主要受产区天气影响，产量基本正常，但部分机构下调产量预估，价格变化有限 [16] 盘面压力增加，成交继续偏强 - 国内豆粕盘面下行，受压榨利润修复和大豆供应紧张考虑减少影响，成交下降，远期基差成交降幅较多，预计本周豆粕小幅去库 [19] - 粕类市场不确定因素增多，总体偏下行可能较大，但因阿根廷天气影响和后续降库限制，可能偏震荡运行 [19] 供应压力增加，菜粕整体下行 - 国内菜粕盘面下行，受豆粕影响和后续供应好转影响，需求一般，供应有所好转，库存维持低位，国际市场供应偏宽松，价格有压力 [22] 基本面数据变化 国际市场 - 展示美豆周度销售、出口检验量、月度压榨量、周度压榨利润等数据 [26] - 展示巴西月度出口量、月度压榨量，阿根廷出口量、月度压榨量等数据 [29] 国外贴水 - 展示美湾FOB、巴西FOB、阿根廷FOB、菜籽CNF等离岸基差数据 [32] 宏观：汇率&国际海运 - 展示美元兑人民币、美元兑雷亚尔、美元兑比索汇率数据 [37][45] - 展示美湾 - 大连、巴西 - 大连海运路线巴拿马级货船海运费价格及涨跌情况 [40][44] 供应 - 展示大豆进口量、周度压榨量，菜籽月度进口量、周度压榨量等数据 [50] 需求端 - 展示豆粕提货量、菜粕提货量数据 [53] 库存 - 展示大豆库存、菜籽库存、豆粕库存、菜籽 + 菜粕库存数据 [57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 报告利用卫星遥感、气象数据和深度学习模型，评估南半球作物生长期热点品种的长势、环境指标和产量预期，认为巴西大豆、玉米及阿根廷大豆维持丰产格局，但需关注巴西第二季玉米和阿根廷布宜洛斯艾利斯南部区域降水风险 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 全球重点农产品产量预估 产量预估品种、时间窗口和方法 - 监测品种为巴西大豆、巴西玉米、东南亚棕榈，监测窗口为1月，时间周期覆盖2005 - 2025年共20年的当期和历史同期数据 [6] - 监测通过卫星遥感、气象数据和实地观测等数据，追踪24个关键指标，包括植被指数、叶面积指数等 [7] - 构建自有产量模型，利用多光谱和高光谱遥感数据，结合气象信息和历史产量数据，通过深度学习模型训练和优化 [12] 产量预估结果 - 巴西大豆单产上调至3.68吨/公顷，总产量预计达1.80688亿吨，创历史新高，叠加种植面积增加，维持丰产格局 [2][13] - 巴西玉米单产稳定在6.05吨/公顷，总产量1.3673亿吨，第一季占比仅27%，需关注第二季动态 [2][13] - 阿根廷大豆虽1月降水偏少，但长势未受明显影响，产量预估4.818亿吨，单产2.92吨/公顷，与前期基本持平 [2][13] 全球重点农产品长势监测 马来和印尼棕榈油产区状况 - 2026年1月马来西亚和印尼棕榈油主产区作物长势指标呈现区域分化，马来半岛长势强劲，沙捞越和沙巴整体稳健，加里曼丹小幅提升，苏门答腊长势相对承压 [20] - 各产区温度均处于棕榈油生长适宜区间，与前20年平均相比小幅波动，无极端温度胁迫 [22] - 各产区降水均较前20年平均明显偏少，土壤水分随降水同步走低 [25][26] 巴西大豆产区状况 - 2026年1月巴西大豆各主产区作物长势指标均较前20年同期均值提升，区域整体长势向好且无明显承压产区 [31] - 各产区温度均处于适宜生长区间，与前20年同期均值相比小幅波动，无极端温度胁迫，南部产区低温小幅回落更利于作物干物质积累 [33][35] - 巴西大豆产区降水除米纳斯吉拉斯州外均较前20年同期均值下降，土壤水分随降水同步波动，各产区土壤湿度虽有小幅回落但均处于适宜区间，未形成干旱胁迫 [39] 巴西玉米产区状况 - 1月巴西第一季玉米各主产区长势指标整体呈向好态势，多数产区EVI、LAI、NDVI较前20年同期均值实现提升，仅皮奥伊州长势偏弱、米纳斯吉拉斯州LAI略有回落 [40] - 各产区温度均处于适宜生长区间，无极端温度胁迫，南部产区最高温、最低温普遍回落，昼夜温差更适配作物干物质积累，仅皮奥伊州温度小幅走高，其余产区温度较前20年均值及2025年水平多为小幅波动 [44] - 除米纳斯吉拉斯州外，其余产区降水均较前20年同期均值及2025年水平下降，皮奥伊州降水降幅最为显著，土壤水分变化与降水趋势高度同步，多数产区土壤含水小幅回落但仍处于适宜区间，仅皮奥伊州土壤湿度大幅走低 [45][46] 阿根廷大豆产区状况 - 1月阿根廷大豆各产区核心指标较2025年枯水期的弱势状态均有不同程度修复，圣地亚哥 - 德尔埃斯特罗省恢复幅度最为显著 [51] - 各产区温度均处于适宜生长区间，无极端高温胁迫，整体温度较前20年同期均值小幅波动，较2025年的偏高状态明显回落，低温同步走低形成的温差条件更适配大豆干物质积累 [52][53] - 阿根廷大豆产区降水呈现除单一产区超均值外其余均偏低，但较2025年枯水期全面提升，土壤水分变化与降水趋势高度同步，各产区较2025年的干旱状态明显缓解 [54] 南美天气状况 南美历史天气状况 - 自2025年10月末进入拉尼娜模式以来，Nino3.4区域海温异常持续处于 - 0.6℃左右，强度整体偏弱，但持续时间较预期有所延长，对南美季风系统产生一定扰动，巴西南部和阿根廷北部区域出现阶段性的降水不足 [62] - 此次干旱为典型的拉尼娜扰动，但近期西风暴发，拉尼娜迅速开始瓦解，后期干旱难以为继，难以形成持续性影响 [64] 南美未来天气走势 - 短期来看，未来14天南美的巴西南部和阿根廷北部区域将出现多次降水过程，对当前干旱有极大的缓解作用，但阿根廷布宜诺斯的南部区域累计降水依然偏少，可能会持续偏干，需重点关注 [65] - 长期来看，南美降水依然较为分化，巴西中北部区域持续性的偏干，有利于收获；阿根廷中北部区域和巴西南部区域未来降水较为丰富，作物后期有较大的修复空间 [69] - 整体来看，南美降水虽然空间分布不均，但不同区域作物生长阶段不同，短期存在一定风险，长期风险较小，对各阶段的作物整体较为有利，维持丰产预期不变 [69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕短期缺乏利多驱动，价格围绕区间运行，中期受巴西大豆上市影响或进入全年低点，长期价格或小幅抬升但上方受限；油脂短期走势转为高位震荡，棕油和豆油表现预计相对偏强，菜油表现相对偏弱，建议逢低回调多思路并注意控制持仓风险 [9][80] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 期现端 - 截至2月6日，华东现货报价3020元/吨，月度报价下跌40元/吨；M2605合约收盘至2735元/吨，周度下跌32元/吨；基差报价05 + 280元/吨，基差报价下跌10元/吨；美豆价格上涨突破1100美分/蒲，巴西升贴水大幅走弱至110美分/蒲；豆粕05合约围绕【2700，2800】区间波动 [9][11] 供应端 - 月度美豆单产维持53蒲/英亩，需求不足下美豆库销比上移；巴西进入收割阶段，丰产预期较强，但巴西南部及阿根廷面临阶段性高温干旱影响；国内2 - 3月到港减少，大豆、豆粕库存进入季节性去库阶段，但前期大豆库存高位以及国内3月拍卖大豆改善下，供需维持紧平衡态势 [9] 需求端 - 当前豆粕需求维持高位，生猪及禽类存栏高位，叠加豆粕性价比良好，配方添比较好，支撑豆粕需求；全国油厂大豆库存继续去库至635.5万吨，较上周减少23.49万吨，减幅3.56%，同比去年增加196.52万吨，增幅44.77%；全国油厂豆粕库存逆势增长至93.04万吨，较上周增加3.18万吨，增幅3.54%，同比去年增加44.98万吨，增幅93.59% [9] 成本端 - 巴西2025/26年度大豆成本在950美分/蒲，5 - 8月豆粕成本为2600元/吨，7 - 9月进口成本上涨至2730元/吨；下半年美豆2025/26年度种植成本在1000美分/蒲，国内进口成本在2970元/吨；巴西大豆压榨利润上涨至100元/吨附近，压榨利润水平处于历史同期较好水平 [9] 行情小结 - 短期美豆及豆粕缺乏利多驱动，上方价格承压，但种植成本及进口成本支撑下方价格，预计继续围绕区间运行；中期巴西大豆上市，销售压力下升贴水价格预计承压，进口成本下滑拖累豆粕价格，5 - 7月预计豆粕价格进入全年低点；长期随着进口成本上涨以及美豆种植生长阶段面临阶段性天气扰动，价格小幅抬升，上方依旧受限 [9] 油脂 期现端 - 截至2月6日当周，棕榈油主力05合约较上周跌214元/吨至9026元/吨，广州24度棕榈油较上周跌180元/吨至9080元/吨，棕榈油05基差较上周涨34元/吨至54元/吨；豆油主力05合约较上周跌180元/吨至8102元/吨，张家港四级豆油较上周跌150元/吨至8620元/吨，豆油05基差较上周涨30元/吨至518元/吨；菜油主力05合约较上周跌236元/吨至9144元/吨，防城港三级菜油较上周跌410元/吨至9720元/吨，菜油05基差较上周跌174元/吨至576元/吨 [80][82] 棕榈油 - MPOB即将发布1月报告，预计当月库存降至289 - 291万吨，2月印马两国棕油产量和库存将继续下滑，国际豆棕价差反弹，棕油性价比强于豆油，利好出口需求；但12月马棕油库存高达305万吨，库存压力庞大，中国春节前备货结束，进口需求下滑，压制上方空间；国内2月棕油到港量将大幅增加，冬季市场需求一般，限制去库速度，截止1月30日当周，国内棕油库存小幅去化至70.14万吨 [80] 豆油 - 中美元首通话后中国计划提高美豆采购目标，美国财政部发布45Z拟议规则，利好美豆油生柴需求；南美部分咨询机构下调阿根廷25/26年度大豆产量；但美国生柴政策存在3月落地后不及市场预期的风险，巴西25/26年度大豆预计创纪录产量且2月后逐步上市，阿根廷未来1 - 2周降雨预计改善；国内大豆和豆油库存仍高，但外资油厂库存偏少，市场担心1 - 3月大豆到港季节性减少，利好库存去化，截至1月23日当周，豆油库存降至94.68万吨 [80] 菜油 - 中国在中加谈判后购买了10船约65万吨加菜籽，3 - 5月将陆续到达，3月降低加菜籽进口关税的可能性较大，若落实加菜籽压榨利润将好转；之前到港的两船澳菜籽也开始进厂压榨；国内目前菜系现货供需紧张，但随着澳菜籽进厂压榨、加菜籽到港以及继续采购俄菜油，预计2月开始供需紧张格局将边际递减，施压菜油价格，截至1月30日当周，国内菜油库存24.6万吨，向下继续去库的空间有限 [80] 周度小结 - 短期油脂前期利多消息被市场消化，国内春节前备货结束，上涨动力减弱，预计走势转为高位震荡；棕油受1月马来去库存预期、印尼减产风险和美国生柴政策利多外溢；豆油受美豆出口和生柴消费端强劲、美国生物柴油政策发布和阿根廷干旱风险支持，表现相对偏强；菜油因加菜籽买船增加和国内开始压榨澳菜籽改善供需紧张现状，表现相对偏弱；关注本周发布的USDA及MPOB报告数据 [80] 策略建议 - 短期三大油脂预计高位震荡，建议逢低回调多思路，春节前注意控制持仓风险 [80]

USDA 2月供需报告前瞻 - 报告将于北京时间2月11日凌晨1点公布，核心调整将集中在需求端的压榨和出口，美豆供应数据通常不变 [1] - 市场关注焦点为南美大豆产量调整，尤其是巴西丰产预期与阿根廷干旱影响的博弈 [2][4] 南美大豆产量预期 - **巴西大豆生长形势良好，丰产预期强烈**：多家咨询机构平均预估2025/2026年度巴西大豆产量为1.78亿吨，较上年度增长约4% [2] - 咨询机构AgResource依据初步收获数据，预计巴西大豆单产有望创历史新高，总产量将超过1.84亿吨 [10] - **巴西收割进度快于去年**：截至1月24日，巴西大豆收获进度为6.6%，高于一周前的2.3%和去年同期的3.2%，但略低于五年均值7% [2] - **巴西出口预期强劲**：巴西谷物出口商协会预计2月大豆出口量为1142万吨 [5][8] - **阿根廷大豆面临干旱压力**：自2025年12月以来，阿根廷中部核心产区降水不均遭遇干旱，目前大豆播种已完成98% [4] - 罗萨里奥商品交易所报告显示，有20%的豆田处于干旱状态，65%长势一般，大豆优良率有所下降 [4] - 近期已有机构将阿根廷大豆产量预估下调200万吨至4700万吨，市场担忧产量可能进一步下调 [4] - 阿根廷大豆产量占全球约10%，其豆油、豆粕出口量全球最大，但大豆出口量远少于美国和巴西 [4] 美国大豆供需展望 - **美豆出口面临竞争与不确定性**：1月报告中，2025/2026年度美豆出口已下调146万吨至4286万吨 [3] - 尽管巴西大豆上市带来竞争，但在出口增速未大幅放缓前，预计USDA在2月报告中不会继续下调出口 [3] - 美国农业部出口数据显示，最新一周美豆出口净销售43.69万吨，创市场年度低位，其中对中国大陆净增23.3万吨 [8] - 有期货机构认为，随着中国完成采购承诺，美豆出口销售不佳，出口预估可能在2月报告中继续下调 [6] - **潜在需求支撑**：有消息称中美可能达成额外800万吨美豆采购协议，若落地将对美豆价格形成明显支撑 [5][6][9] 全球及主要国家期末库存前瞻（路透调查均值） - **全球大豆库存**：预计2025/26年度为1.2530亿吨，预估区间1.2180-1.2700亿吨，USDA 1月预估为1.2441亿吨 [11] - **全球玉米库存**：预计为2.9048亿吨，预估区间2.845-2.931亿吨，USDA 1月预估为2.9091亿吨 [11] - **全球小麦库存**：预计为2.7824亿吨，预估区间2.771-2.790亿吨，USDA 1月预估为2.7825亿吨 [11] - **美国大豆库存**：预计2025/26年度为3.47亿蒲式耳，预估区间2.65-3.75亿蒲式耳，USDA 1月预估为3.50亿蒲式耳 [12] - **美国玉米库存**：预计为22.27亿蒲式耳，预估区间21.77-23.15亿蒲式耳，USDA 1月预估为22.27亿蒲式耳 [13] - **美国小麦库存**：预计为9.18亿蒲式耳，预估区间8.79-9.26亿蒲式耳，USDA 1月预估为9.26亿蒲式耳 [13] 南美主要国家产量前瞻（路透调查均值） - **阿根廷大豆产量**：预计2025/26年度为4838万吨，预估区间4700-5050万吨，USDA 1月预估为4850万吨 [15] - **阿根廷玉米产量**：预计为5292万吨，预估区间5150-5500万吨，USDA 1月预估为5300万吨 [14] - **巴西大豆产量**：预计2025/26年度为1.7939亿吨，预估区间1.7800-1.8160亿吨，USDA 1月预估为1.78亿吨 [16] - **巴西玉米产量**：预计为1.3258亿吨，预估区间1.3100-1.3550亿吨，USDA 1月预估为1.31亿吨 [16] 中国市场与价格动态 - **国内豆粕供应充裕**：临近春节，油厂压榨开机率逐步回落，豆粕库存处于93万吨高位，下游饲料集团物理库存约12天 [5][9] - **内外盘走势背离**：美豆价格上涨，但国内连粕涨幅小于外盘，因国内供应充足且巴西升贴水在美豆上涨过程中明显下调 [8][9] - **远期结构承压**：豆粕期货3-5月差和9-1月差连续下跌，市场结构传递出后续基差压力 [9] - **巴西丰产预期限制涨幅**：巴西大豆产量或超过1.8亿吨的预期，限制了美豆价格的上涨空间 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际大豆市场供需偏宽松后续压力将继续反应，价格受巴西大豆收获推进和美豆出口一般影响 [55] - 国内豆粕后续供需或偏强但市场对供应紧张反应有限，中长期受国际市场压力影响价格有压力 [55] - 国内菜粕供需变化有限供应偏紧，国际市场宽松后续进口空间大价格有压力 [56] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 - 美豆本月走势偏强，前期受报告利空有下行压力，后因出口和需求良好及宏观支撑上涨 [3] - 国内豆粕盘面下行后上涨，前期下跌后成本端抬升且供应端不确定因素提供支撑 [3] - 国内菜粕盘面有压力，宏观好转但不确定因素多，供应端有所改善 [3] 市场展望 - 美豆近期上涨受阶段性利多影响，排除阿根廷大幅减产国际市场供需仍偏宽松，压力后续或反应但因美元走强反应缓慢 [4] - 国内豆粕近期走势偏强受成本和供需带动，但市场对供应减少反应充足，后续或有压力 [4] - 国内菜粕不确定性在宏观，供应端偏紧，近端菜籽和菜粕增加压力明显 [4] 策略推荐 - 单边：豆菜粕跟随宏观和基本面压力逐步抛空，谨慎操作 [5] - 套利：MRM 价差扩大 [5] - 期权：海鸥看跌期权 [5] 国际大豆基本面情况 供应端 - 美豆产量因种植面积增加上修为 42.62 亿蒲，较上月增 0.09 亿蒲，2025 年 12 月 1 日结转库存 32.90076 亿蒲处于高位，虽产量调整不大但需求下降，市场压力增加但无明显卖压 [9] - 南美巴西大豆开始收获，截止 1 月 24 日收获进度 6.6%，预计产量维持高位，conab 预估 1.76124 亿吨，USDA 评估 1.78 亿吨，新作卖货进度慢后续压力明显 [11] - 阿根廷新旧作供应偏紧，旧作库存低位价格偏强，新作种植面积下降预计产量减 260 万吨左右，播种基本完成但产区降雨少作物优良率一般，市场预估产量或下调 [14] 需求端 - 美豆需求良好，新增出口销售量均值 180 万吨左右，主要增加在中国及其他国家，但因巴西大豆价格优势后续出口竞争力或有限，12 月压榨量预计 2.25 亿蒲，生柴政策落地美豆压榨或表现良好 [17] - 巴西 12 月大豆压榨量预计小幅下降但维持高位，旧作出口良好，预计 1 月出口 379 万吨，后续出口有支撑但卖货积极性不高 [19] - 阿根廷需求下行，12 月出口量 87 万吨，预计年度总出口 1300 万吨，1 月或继续下滑，12 月压榨量降至 310 万吨左右，压榨利润下滑，库存下降影响需求，短期或继续下降 [22] 综合分析 - 短期国际市场供需宽松压力不明显，因美元下行限制出口国价格、提高美豆需求竞争力和进口国压榨利润，巴西产量高但卖货不积极、结转库存不高，阿根廷等国压力有限，美豆库存高但卖货和需求有支撑 [23][25] - 中长期南美丰产、美豆高库存，需求支撑有限，价格压力将继续反应 [25] 国内粕类基本面情况 成交表现良好 豆粕逐步去库 - 国内豆粕现货市场偏强，基差维持在 +300 以上，高基差与供需不匹配，1 月 23 日当周油厂大豆库存 658.99 万吨、豆粕库存 89.86 万吨处于高位，反应对后续供应紧张的考虑 [27] - 1 月国内豆粕日均成交量 38.09 万吨，远期基差成交量大，盘面 59 价差低、绝对价格低市场接受度增加，油厂买船和卖货动力强，现货成交有限以提货为主 [27] - 1 月国内大豆进口量预计 700 - 800 万吨，油厂大豆压榨量下降，需求良好提货量增加，大豆和豆粕库存逐步下行 [31] 供应继续下降 现货逐步收紧 - 后续大豆到港量或下降，供应收紧，油厂开机率或下行，养殖需求好、杂粕少豆粕需求好，豆粕将去库但盘面 35 价差高后续上涨动力有限 [35] 国内菜籽菜粕库存维持低位 供应端不确定较多 - 宏观因素使市场认为国内进口加拿大菜籽和菜粕可能性增加，盘面有反应但表现一般以宽幅震荡为主 [38] - 1 月 23 日当周国内油厂菜籽库存 6 万吨，菜粕基本 0 库存，货源供应量低，月内无油厂压榨菜籽数据，压榨菜粕数量有限 [38] - 进口菜粕库存高位，提货正常，供需变化不大库存小幅去化，供应来源丰富但买货积极性一般数量有限 [38] - 市场供需变化有限，新增影响在后续菜籽和进口菜粕供应，菜籽到港充足但压榨不确定大，菜粕成交量增加供需变化或增加，国际市场宽松后续进口压力大，豆粕偏强菜粕价格优势或体现 [39] 综合分析与后市展望 综合分析 - 国际大豆市场供需偏宽松后续压力将反应，价格受巴西收获和美豆出口影响，阿根廷不减产供应仍宽松 [55] - 国内豆粕现货转强，后续供需或偏强但市场对供应紧张反应有限，中长期国际市场压力在成本端反应，豆粕价格压力明显 [55] - 国内菜粕供需变化有限，供应偏紧需求一般，菜籽菜粕库存低，国际市场宽松后续进口空间大价格有压力 [56] 策略分析 - 单边：豆菜粕跟随宏观和基本面压力逐步抛空，谨慎操作 [58] - 套利：MRM 价差扩大 [58] - 期权：海鸥看跌期权 [58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕供需收紧兑现前价格上方承压，近强远弱格局延续；油脂受生柴和贸易政策扰动走势分化，预计低开后偏弱震荡 [2][7][77][78] 各部分内容总结 豆粕部分 期现端 - 截至1月16日，华东现货报价3070元/吨，周度下跌30元/吨；M2605合约收盘至2727元/吨，周度下跌59元/吨；基差报价05 + 340元/吨，基差报价上涨30元/吨 [7][9] - 周度美豆低位震荡，生柴政策及成本刺激下价格下方支撑较强，但销售压力下上方空间有限；国内豆粕周度下跌，抛储兑现、现货宽松、中加关系改善及南美丰产预期影响价格 [7][9] 供应端 - 南美天气良好，大豆优良率高，丰产预期强烈；1 - 3月国内大豆到港减少，进入去库周期，月度到港量不足700万吨；4 - 7月到港维持在900万吨以上高位，供应压力大；7 - 9月到港同比或略有下调 [7] 需求端 - 当前豆粕需求维持高位，生猪及禽类存栏高位，豆粕性价比好，配方添比较好；2026年第2周，全国油厂大豆库存713.12万吨，较上周小幅增加2.87万吨，增幅0.40%，同比去年增加108.56万吨，增幅17.96%；全国油厂豆粕库存大幅下滑至104.4万吨，较上周减少12.62万吨，减幅10.78%，同比去年增加43.94万吨，增幅72.68% [7] 成本端 - 巴西2025/26年度大豆成本在950美分/蒲，5 - 8月国内豆粕成本为2580元/吨；7 - 9月进口成本上涨至2760元/吨；下半年美豆2025/26年度种植成本在1000美分/蒲，国内进口成本在3000元/吨；巴西大豆压榨利润上涨至100元/吨附近 [7] 行情小结 - 近月去库预期及成本支撑下03合约走势偏强，但供需收紧兑现前上方空间有限，偏强震荡；南美丰产预期下05合约偏弱对待，本周阿根廷干旱预计支撑较强，近强远弱格局延续 [7] 油脂部分 期现端 - 截至1月16日当周，棕榈油主力05合约较上周跌8元/吨至8674元/吨，广州24度棕榈油较上周涨20元/吨至8700元/吨，棕榈油05基差较上周涨28元/吨至26元/吨；豆油主力05合约较上周涨22元/吨至8016元/吨，张家港四级豆油较上周涨30元/吨至8520元/吨，豆油05基差较上周涨8元/吨至504元/吨；菜油主力05合约较上周涨21元/吨至9063元/吨，防城港三级菜油较上周涨80元/吨至10000元/吨，菜油05基差较上周涨59元/吨至937元/吨 [78][79] - 本周国内油脂大幅波动，棕油因印尼取消B50表现偏弱，豆油和菜油受国内现货偏紧、美国生柴政策即将落地支撑表现相对偏强 [78] 棕榈油 - 1月1 - 15日马棕油产量环比下降18.24%，出口环比增长17.70 - 18.64%，减产及出口增加幅度收窄，当月去库存幅度可能收窄；印尼2026年不实施B50生柴计划，棕油出口税上调部分兑现预期，无法提供更多利多；马盘下方支撑较强，04合约短期在3950 - 4200区间内震荡 [78] - 中国在印尼增税前加速买船，2月到港预估大幅增加，冬季需求一般，限制棕油去库速度；截止1月9日当周，国内棕油库存小幅累库至73.6万吨 [78] 豆油 - USDA 1月供需报告及12月季度库存报告利空，中国采购美豆情况及南美丰产预估影响美豆出口；市场消息称川普政府计划3月敲定2026年生物燃料配额，生物柴油配额高于2025年，利好美豆油生柴需求；美豆03合约在1050附近低位震荡 [78] - 国内大豆豆油库存仍高，但1 - 3月大豆到港季节性减少，油厂开机率下降，部分区域提货紧张，利好库存去化；截至1月9日当周，豆油库存下降至102.51万吨 [78] 菜油 - 中加谈判后中国计划3月前将加菜籽进口关税降至15%，预计政策落地后国内将大量进口加菜籽，叠加澳菜籽和俄菜油，远月菜籽供需将转宽松，预计政策利空导致本周菜油低开 [78] - 当前国内菜系供需紧张，11月菜籽进口量为0，菜油进口量处于历史中偏低水平，已到港的澳菜籽未进厂压榨，俄菜油进口进度慢，国内菜籽和菜油库存维持极低位置；截至1月9日当周，国内菜油库存下降至25万吨，现货紧张限制近月合约下跌幅度 [78] 周度小结 - 短期来看，菜油政策利空或拖累油脂整体下跌，但各油脂基本面仍有支撑，预计低开后低位震荡；菜油表现预计相对偏弱，豆油和棕油表现预期相对较强 [78] 策略建议 - 三大油脂预计低开后偏弱震荡，套利可关注菜棕及菜豆05价差收窄策略 [78]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 元旦前后美豆期价因中方采购有限、出口数据偏弱和南美天气压力下跌；节前国内豆粕期价冲高回落、豆一期价偏强上涨；节后预计连豆粕和豆一期价震荡，豆粕关注美豆出口需求和南美天气，豆一关注后续国储情况 [1][4] 国际大豆市场基本面情况 - 中方持续采购美豆但数量有限影响中性，12月29日 - 1月2日当周美豆销往中国和未知目的地约36.7万吨、埃及10万吨 [1] - 截至2025年12月18日当周中国采购2025/26年度美豆约603万吨，该周美豆出口装船同比降46%、累计出口装船同比降47% [1] - 巴西大豆进口成本周环比下降，2026年2月巴西大豆CNF升贴水均值周环比略升、进口成本均值周环比下降、盘面榨利均值周环比上升 [1] - 截至12月31日当周，2025/26年阿根廷大豆种植进度约82%落后去年同期，逐步进入尾声 [1] - 未来两周巴西大豆主产区降水略少、气温先低后高，阿根廷降水偏少但1月8日开始好转、气温偏低，市场以偏空交易为主 [1] 国内豆粕现货情况 - 成交方面，截至12月31日当周主流油厂豆粕日均成交量约20万吨，周环比上升 [2] - 提货方面，截至12月31日当周主要油厂豆粕日均提货量约18.2万吨，周环比略减 [2] - 基差方面，截至12月31日当周豆粕（张家港）基差周均值约356元/吨，周环比略升 [2] - 库存方面，截至12月26日当周主流油厂豆粕库存约103万吨，周环比增约3%、同比增约65% [2] 国内豆一现货情况 - 豆价稳中偏强，东北部分地区收购价涨40 - 60元/吨，销区东北食用大豆销售价涨40 - 80元/吨，关内部分地区持平 [3] - 国储拍卖成交较好但溢价降低，12月29日中储粮网拍卖约19万吨，成交约15.59万吨，溢价较前两次降低 [3] - 销区大豆成交缓慢，随着春节临近有补库需求和价格补涨可能 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 元旦前后美豆期价下跌，国内豆粕期价冲高回落、豆一期价偏强上涨，节后预计连豆粕和豆一期价震荡 [1][5] - 豆粕关注美豆出口需求和南美天气，豆一关注后续抛储情况 [5] 根据相关目录分别进行总结 期货价格表现 - 元旦前后（2025.12.29 - 2026.01.02）美豆主力 03 月合约周跌幅 2.4%，美豆粕主力 03 月合约周跌幅 3.74% [1] - 节前（2025.12.29 - 2025.12.31）豆粕主力 m2605 合约周跌幅 1.47%，豆一主力 a2605 合约周涨幅 2.74% [1] 国际大豆市场基本面 - 中方持续采购美豆数量有限影响中性，12 月 29 日 - 1 月 2 日当周美豆销往中国和未知目的地约 36.7 万吨、销往埃及 10 万吨 [1] - 截至 2025 年 12 月 18 日当周，中国采购 2025/26 年度美豆约 603 万吨，2025/26 年美豆出口装船同比降约 46%、累计出口装船同比降约 47% [1] - 巴西大豆进口成本周环比下降影响偏空，2026 年 2 月巴西大豆 CNF 升贴水均值周环比略升、进口成本均值周环比下降，盘面榨利均值周环比上升 [1] - 截至 12 月 31 日当周，2025/26 年阿根廷大豆种植进度约 82%，落后去年同期且逐步进入尾声 [1] - 未来两周（1 月 3 日 - 1 月 17 日）巴西大豆主产区降水略偏少、气温“先低后高”，阿根廷大豆主产区降水偏少（1 月 8 日开始好转）、气温偏低 [1] 国内豆粕现货情况 - 截至 12 月 31 日当周，主流油厂豆粕日均成交量约 20 万吨，周环比上升 [3] - 截至 12 月 31 日当周，主要油厂豆粕日均提货量约 18.2 万吨，周环比略减 [3] - 截至 12 月 31 日当周，豆粕（张家港）基差周均值约 356 元/吨，周环比略升 [3] - 截至 12 月 26 日当周，主流油厂豆粕库存约 103 万吨，周环比增幅约 3%，同比增幅约 65% [3] 国内豆一现货情况 - 东北部分地区大豆净粮收购价 4160 - 4260 元/吨，较前周涨 40 - 60 元/吨；关内部分地区持平前周；销区东北食用大豆销售价 4580 - 4740 元/吨，较前周涨 40 - 80 元/吨 [4] - 12 月 29 日中储粮网计划竞价销售 2022 年产国产大豆约 19 万吨，实际成交约 15.59 万吨，溢价较前两次拍卖降低 [4] - 销区市场成交缓慢，但春节临近各环节有补库需求，价格可能补涨 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年12月22 - 26日美豆期价涨跌互现、重心略微上移，国内豆粕期价偏强震荡，豆一期价小幅上涨，预计2025年12月29 - 31日连豆粕和豆一期价震荡，需规避元旦假期风险 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 期货价格表现 - 12月26日当周美豆主力03月合约周涨幅1.16%，美豆粕主力03月合约周涨幅2.02%，豆粕主力m2605合约周涨幅2.01%，豆一主力a2605合约周涨幅1.08% [1] 国际大豆市场基本面情况 - 中方采购美豆数量有限，12月22日中方采购美豆39.6万吨 [1] - 截至12月26日当周，2026年2月巴西大豆CNF升贴水均值周环比略降、进口成本均值周环比下降，盘面榨利均值周环比上升 [1] - 巴西部分地区开始收获大豆，AgRural上调2025/26年度巴西大豆产量预估值至1.804亿吨 [1] - 截至12月24日当周，2025/26年阿根廷大豆种植进度约75.5%，去年同期约85%；优良率为67%，去年同期62% [1] - 未来两周巴西大豆主产区降水基本正常、气温“先高后低”，阿根廷大豆主产区降水偏少、气温“先高后低” [1] 国内豆粕现货情况 - 截至12月26日当周，主流油厂豆粕日均成交量约16万吨，前一周日均成交约12万吨 [2] - 截至12月26日当周，主要油厂豆粕日均提货量约18.3万吨，前一周日均提货量约18万吨 [3] - 截至12月26日当周，豆粕（张家港）基差周均值约353元/吨，前一周约347元/吨，去年同期约263元/吨 [3] - 截至12月19日当周，主流油厂豆粕库存约100万吨，周环比基本持平，同比增幅约89% [3] - 截至12月26日当周，国内大豆周度压榨量约206万吨，开机率约57%；下周油厂大豆压榨量预计约184万吨，开机率51% [3] 国内豆一现货情况 - 东北部分地区大豆净粮收购价格较前周上涨20元/吨，关内部分地区持平，销区东北食用大豆销售价格较前周上涨0 - 20元/吨 [4] - 12月24日中储粮多个库点收购价格和标准均有所调整，收购价格较前期上调 [4] - 国储大豆周内两次拍卖成交良好，部分库点溢价较高对现货有支撑，市场观望后续投放情况 [4] - 山东及以北市场东北大豆成交尚可，高蛋白豆源走货速度略快，南方销区成交一直偏慢 [4]