报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 超级厄尔尼诺年棕榈油减产预期强烈，植物油应逢低买进、长线看涨，当前是布局棕榈油的最佳窗口 [4][9][10] - 供应压力下蛋白整体保持低位振荡格局，豆粕单边低位振荡，可关注豆粕7 - 3和9 - 1正套机会 [16][25][34] 各部分总结 棕榈油相关 - 2026年5月将正式进入厄尔尼诺状态，夏秋季形成中等及以上强度事件，至少持续至年底，国际机构一致预测，5 - 7月形成概率62%，秋冬季强厄尔尼诺概率33% [4] - 超强厄尔尼诺下棕榈油平均涨幅超30%，期货价格领先现货1 - 2季度反应 [9] - 当前处于“还没启动但可能爆发”的最佳布局窗口，后续不同阶段特征为5月厄尔尼诺正式形成、Q3 - Q4干旱影响显现、下半年减产数据落地期货加速上行 [10] - 宏观不确定性下国际原油在高位，CFCT豆油净多持仓达14.6万手，超级厄尔尼诺对棕榈油有减产预期 [14] 大豆相关 - 厄尔尼诺下单产上调概率美国约67%、巴西高达86%、阿根廷100%，历史增产幅度美国平均8% - 13%、巴西平均10% - 28%、阿根廷平均25% - 56%，2023/24年度美豆单产显著下调、巴西产量预估创纪录但部分地区降雨或影响单产、阿根廷产量预计翻倍 [15] - 大豆进口进入高峰，每月到港约1100万吨，油厂库存因停机回升，后续开机率将回升，按季度3300万吨压榨豆粕产出约2300万吨，生猪养殖亏损，饲料厂提货少、采购意愿低 [24] 油菜籽相关 - 油菜籽进口逐步回升，4月20万吨、5月20万吨、6月50万吨，菜粕进口量稳定每月约24万吨 [32] 豆粕策略相关 - 局部冲突使国际原油价格高企抬升大宗商品成本，二季度巴西丰产保障供应，国内到港预计3100万吨，油厂开机旺季豆粕供应充足，但下游养殖利润差、可替代蛋白增多，豆粕现货走货不佳，油厂有累库风险，基差有望负基差 [38] - 贸易商一口价为主少买基差，饲料厂降低物理库存动态库存在7 - 10天滚动采购 [38] - 盘面可低买高卖，预计豆粕2609合约2945 - 3100，豆粕2701合约3000 - 3100左右 [38] - 豆粕5 - 9反套机会结束，关注7 - 3和9 - 1正套机会 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内豆粕对利空反应多，预计下行空间有限、阶段性偏强；菜粕近月压力明显，远月有支撑；套利观望；期权采用卖出宽跨式策略 [6] - 美豆盘面震荡运行，月度供需报告变化有限，美豆对平衡表完成情况良好，后续调整空间有限，受美豆油和宏观影响明显 [6] - 南美市场变化有限，价格震荡，巴西大豆供应压力渐显、出口量大，阿根廷大豆后续供应或好转，总体盘面偏震荡 [6] - 国内豆粕现货基差有压力，供应偏紧但后续或好转，库存下行，成交低位，需求一般，盘面阶段性稳定 [6] - 国内菜粕盘面震荡，受豆粕影响，基本面变化有限，供应改善，需求一般，库存先降后稳，价格坚挺，性价比高或支撑需求 [6] 根据相关目录分别进行总结 第一章 综合分析与交易策略 - 单边策略上国内豆粕预计进一步下行空间有限、阶段性偏强，菜粕近月压力大、远月有支撑；套利策略为观望；期权策略是卖出宽跨式策略 [6] - 美豆盘面震荡，因美伊战争好转原油和豆油价格下行带动美豆下行，但不确定性多致震荡；USDA月度供需报告对美豆出口下调、压榨量上调，结转库存不变，美豆对平衡表完成好、后续调整空间有限，受美豆油和宏观影响大 [6] - 南美市场变化有限，巴西大豆供应压力显现、出口量大，阿根廷大豆后续收获供应或好转，总体盘面偏震荡 [6] - 国内豆粕现货基差有压力，供应偏紧但后续或好转，大豆压榨量和提货量低致库存下行，成交低位，生猪价格下行致需求一般，盘面阶段性稳定 [6] - 国内菜粕盘面震荡，受豆粕影响且自身基本面变化有限，供应改善、需求一般，库存先降后稳，价格坚挺，性价比高或支撑需求 [6] 第二章 核心逻辑分析 1.月度供需报告变化有限 美豆继续窄幅震荡 - 美豆盘面震荡，美伊停战谈判使原油带动美豆油及美豆价格下行，但谈判结果不确定使下行幅度有限 [13] - USDA月度供需报告调整幅度有限，美豆出口量下调至15.4亿蒲、压榨量上调至26.1亿蒲，结转库存维持3.5亿蒲左右，报告基本中性，出口下调合理、后续下调幅度有限，压榨增量明显但缺乏上调动力，旧作市场反应充分，压榨受美豆油影响大、出口受宏观影响大 [13] 2.总体供应偏宽松 价格仍有一定压力 - 巴西大豆价格偏强，需求和卖货进度好，压力有限；收获进度加快但仍偏慢，4月出口量预计达1578万吨，压榨利润高，需求好支撑价格 [16] - 阿根廷大豆价格有支撑但低位运行，后续进入收获状态，产量变化有限，后续供应压力或使价格有压力；南美丰产但需求好，阿根廷供应压力未完全反应，价格有支撑 [16] 3.供应压力增加 现货持续下行 - 国内各地区豆粕现货基差下行，价格压力明显，后续大豆供应量大使价格承压 [19] - 国内现货供应偏紧但提货量下降，供需偏紧情况有限，库存下降幅度有限，成交低位，远期成交少，需求一般，因生猪价格下行，后续供应预计宽松，盘面前段时间下行对利空反应充分，后续或阶段性拉升后震荡且幅度有限 [19] 4.供应情况好转 菜粕压力增加 - 国内菜粕盘面震荡，跟随豆粕走势，豆菜粕价差小幅震荡，自身基本面变化有限 [22] - 国内菜粕库存增加但仍低位，供应增加、需求一般，压力渐显；颗粒菜粕库存高位下行，现货坚挺；菜粕性价比高或增加买货积极性，供应增加也有支撑，但单边价格受豆粕影响大，近期豆粕有支撑预计菜粕震荡运行 [22] 第三章 基本面数据变化 国际市场 - 展示美豆周度销售、出口检验量、月度压榨量、周度压榨利润等数据 [26] - 展示巴西月度出口量、月度压榨量，阿根廷出口量、月度压榨量等数据 [29] 国外贴水 - 展示美湾FOB、巴西FOB、阿根廷FOB、菜籽CNF的离岸基差数据 [32] 宏观：汇率&国际海运 - 展示美元兑人民币、美元兑雷亚尔、美元兑比索汇率数据 [40][44] - 展示巴拿马级货船美湾 - 中国、巴西 - 中国、阿根廷 - 中国的海运费价格及涨跌情况 [46] 供应 - 展示大豆进口量、周度压榨量，菜籽月度进口量、周度压榨量等数据 [49] 需求端 - 展示豆粕、菜粕提货量数据 [52] 库存 - 展示大豆、菜籽、豆粕、菜籽 + 菜粕库存数据 [56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际及国内市场存在压力，预计整体偏下行，单边操作以偏下行为主，套利建议观望，期权可选择看跌海鸥期权 [6] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - 美豆盘面本周下行，新作种植面积或减少对价格有支撑，但旧作结转库存高位，需求带动有限，后续美豆仍有压力 [5] - 国内豆粕现货基差有压力，供应偏紧，需求下行，预计油厂开机率低位，价格有压力；国内菜粕受豆粕和供应预期影响有压力，不过养殖需求好转或使价格有一定表现 [6] 核心逻辑分析 - 美豆市场消息多但对盘面影响有限，种植面积报告利多，预计26/27年度种植面积8470万英亩低于预估；旧作结转库存高位，截止3月1日为21.04803亿蒲，近期需求无明显改善，后续美豆或因近端基本面宽松有压力 [13] - 巴西大豆价格坚挺，收获进度加快，截止3月28日当周达74.3%，出口加快，预计3月出口1600万吨，国内压榨需求良好；阿根廷大豆开始收获，后续价格或有压力，南美大豆整体丰产，价格有压力 [16] - 国内豆粕现货基差下行，供应偏紧但库存高，需求支撑弱，盘面预计低位震荡 [19] - 国内菜粕下行压力放大，受进口预期影响，库存低位但后续供应前景好转，价格有压力，但性价比优势改善或有支撑 [22] 基本面数据变化 国际市场 - 展示美豆周度销售、出口检验量、月度压榨量、周度压榨利润等数据 [26] - 展示巴西月度出口量、月度压榨量，阿根廷出口量、月度压榨量等数据 [29] 国外贴水 - 展示美湾FOB、巴西FOB、阿根廷FOB、菜籽CNF等离岸基差数据 [32] 宏观：汇率&国际海运 - 展示美元兑人民币、美元兑雷亚尔、美元兑比索汇率及巴拿马级货船海运费价格数据 [38][42][44] 供应 - 展示大豆进口量、周度压榨量，菜籽月度进口量、周度压榨量等数据 [47] 需求端 - 展示豆粕提货量、菜粕提货量数据 [50] 库存 - 展示大豆库存、菜籽库存、豆粕库存、菜籽+菜粕库存等数据 [53]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 棕榈油油价扰动持续，高位震荡运行；豆油豆系驱动不大，上方空间有限 [1] 各目录总结 基本面跟踪 - 期货方面，棕榈油主力日盘收盘价9718元/吨，跌0.80%，夜盘收盘价9724元/吨，涨0.06%；豆油主力日盘收盘价8628元/吨，涨0.14%，夜盘收盘价8640元/吨，涨0.14%；菜油主力日盘收盘价9876元/吨，涨0.22%，夜盘收盘价9860元/吨，跌0.16%；CBOT豆油主力收盘价65.53美分/磅，涨0.18% [1] - 成交和持仓方面，棕榈油主力昨日成交407410手，减少83790手，持仓319450手，减少11646手；豆油主力昨日成交225724手，减少25297手，持仓594096手，减少398手；菜油主力昨日成交201004手，增加8249手，持仓237433手，增加2919手 [1] - 现货方面，棕榈油（24度：广东）现货价格9750元/吨，减少120元；一级豆油（广东）现货价格8940元/吨，减少50元；四级进口菜油（广西）现货价格10180元/吨，减少50元；马棕油FOB离岸价（连续合约）1215美元/吨，增加15美元 [1] - 基差方面，棕榈油（广东）基差32元/吨，豆油（广东）基差312元/吨，菜油（广西）基差304元/吨 [1] - 价差方面，菜棕油期货主力价差158元/吨，豆棕油期货主力价差 -1090元/吨，棕榈油59价差60元/吨，豆油59价差80元/吨，菜油59价差133元/吨 [1] 宏观及行业新闻 - ITS数据显示，马来西亚3月1 - 20日棕榈油出口量为1191962吨，较上月同期增加38.06% [2] - Mysteel调查显示，2026年第12周（3月14 - 20日）国内油厂大豆实际压榨量199.05万吨，较上一周增2.11万吨，较预估压榨量低6.10万吨，实际开机率54.81% [2] - 海关数据显示，中国1 - 2月进口美国大豆149万吨，较上年同期大降83.7%；从巴西进口大豆同比激增82.8%，达656万吨；从阿根廷进口大豆从上年同期的111603吨激增至327万吨 [3] - 加拿大谷物委员会数据显示，截至3月15日当周，加拿大油菜籽出口量较前周增加157.4%至29.21万吨 [3] - 马来西亚适逢开斋节假期，BMD棕榈油期货市场3月20日和3月23日休市，3月24日恢复交易 [3] 趋势强度 棕榈油趋势强度为1，豆油趋势强度为1 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周美豆盘面偏强运行，受宏观及生柴表现带动，但基本面支撑有限，出口一般且南美市场有压力，不过压榨表现良好 [5] - 国内豆粕现货市场压力明显，成交下降且基差下行，中长期南美市场压力或影响价格，近期盘面偏强受宏观影响 [6] - 国内菜粕近期偏强，受豆粕和国际菜系带动，基本面需求一般，供应改善，整体压力仍存 [6] - 策略上单边建议观望，套利推荐MRM09价差缩小，期权建议近月合约卖出看涨期权 [7] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - 美豆盘面偏强受宏观和生柴带动，基本面出口一般、南美有压力但压榨有支撑；南美巴西供应充足、价格有下行压力，阿根廷供应有限、价格偏强 [5] - 国内豆粕现货压力明显，成交和基差下降，后续大豆到港减少但前期成交多；菜粕受豆粕和国际菜系带动偏强，需求一般、供应改善但压力仍存 [6] - 策略方面，单边观望，套利为MRM09价差缩小，期权是近月合约卖出看涨期权 [7] 核心逻辑分析 - 美豆盘面受宏观和天气因素上涨，出口一般、压榨强劲，但产量未变、库存高、出口有不确定性 [13] - 巴西产区大豆价格下行，受美豆上涨和供应宽松影响；天气影响产量和收获进度，出口加快，预计月内出口1609万吨左右；阿根廷天气影响有限，价格偏强 [16] - 国内豆粕盘面受宏观影响大幅上涨，现货冷清，成交下降，库存高、需求低，基差下行，预计震荡运行 [19] - 国内菜粕盘面偏强，受豆粕和国际市场影响；需求一般，供应宽松，库存高，国际菜籽偏强但进口利润亏损，预计菜粕进口量或增加、压力仍存 [22] 基本面数据变化 - 国际市场展示美豆周度销售、出口检验量、月度压榨量、周度压榨利润，以及巴西、阿根廷月度出口量和压榨量等数据 [26][29] - 国外贴水展示美湾、巴西、阿根廷FOB和菜籽CNF的离岸基差数据 [32] - 宏观方面展示汇率（美元兑人民币、雷亚尔、比索）和国际海运（美湾 - 中国、巴西 - 中国、阿根廷 - 中国海运费价格及涨跌幅）数据 [38][44] - 供应方面展示大豆、菜籽进口量和周度压榨量数据 [50] - 需求端展示豆粕、菜粕提货量数据 [53] - 库存方面展示大豆、菜籽、豆粕、菜籽 + 菜粕库存数据 [57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕成本抬升推动价格偏强运行，地缘冲突加剧商品价格波动，成本支撑与供需宽松矛盾下现货与盘面走势倒挂，整体价格处于成本底部，国际局势、地缘冲突背景下价格向上突破概率较大，建议逢低偏多[8] - 油脂受地缘主导，期价高位偏强震荡，中东战争持续，地缘政治风险主导下原油价格大幅上涨，支撑油脂继续偏强震荡，建议多豆棕油思路，已有多单滚动持有[72][73] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 期现端 - 截至3月6日，华东现货报价3050元/吨，周度上涨20元/吨；M2605合约收盘至2915元/吨，周度上涨82元/吨；基差报价05 + 150元/吨，基差报价下跌50元/吨，国内现货供需宽松延续，基差价偏弱，05合约跟随美豆成本抬升，价格偏强运行[8][10] 供应端 - 美伊冲突推动原油价格上涨，预计带动美豆油价格上行，支撑美豆价格，美豆新作种植成本受近期化肥价格上涨影响，支撑美豆重心价格抬升；原油价格上行带动国际运费上涨，支撑升贴水价格，巴西大豆FOB报价下滑，但CNF价格走弱不明显 - 地缘局势推动美豆价格上涨，若伊朗战争持续，美豆价格预计继续抬升；巴西升贴水维持在100美分附近，海运费大幅上涨，巴西升贴水价格下跌幅度有限；阿根廷干旱持续影响，大豆优良率下滑，预计产量小幅下滑，但整体南美供需宽松不变；国内4 - 5月到港逐步增加，供需宽松延续[8] 需求端 - 国内生猪存栏维持高位，但阶段性进入季节性淡季，生猪存栏量环比下滑；禽类存栏高位，蛋鸡、肉鸡存栏维持高位；配方看，玉米、小麦价格上涨，豆粕性价比突出，豆粕添加比例稳重有增，整体豆粕需求维持高位 - 近期豆粕价格上涨，下游采买情绪好转，成交转好；2026年第9周，全国油厂大豆库存增加至596.69万吨，较上周增加77.15万吨，增幅14.85%，同比去年增加181.29万吨，增幅43.64%；全国油厂豆粕库存则下降至70.12万吨，较上周减少14.13万吨，减幅16.77%，同比去年增加7.19万吨，增幅11.43%[8] 成本端 - 按照当前美豆1200美分价格、100美分升贴水、3.0油粕比，计算出豆粕理论价格在2940元/吨；7 - 9月按照140美分升贴水计算，巴西大豆进口成本上涨至3020元/吨；当前公布美豆2026/27年度种植成本在1218美分/蒲，若原油价格继续上涨，参照2021年俄乌战争后化肥价格走势，种植成本预计继续抬升 - 进口压榨利润来看，连盘大幅上涨，进口压榨利润走好，巴西大豆压榨利润100元/吨附近，压榨利润水平处于历史同期较好水平[8] 行情小结 - 地缘冲突加剧商品价格波动，成本支撑与供需宽松矛盾下现货与盘面走势倒挂，整体豆粕价格处于成本底部，充分交易供需宽松预期，但国际局势、地缘冲突背景下，价格向上突破概率较大，逢低偏多为主[8] 油脂 期现端 - 截至3月6日当周，棕榈油主力05合约较上周涨438元/吨至9218元/吨，广州24度棕榈油较上周涨420元/吨至9200元/吨，棕榈油05基差较上周跌18元/吨至 - 18元/吨 - 豆油主力05合约较上周涨186元/吨至8412元/吨，张家港四级豆油较上周涨90元/吨至8720元/吨，豆油05基差较上周跌96元/吨至308元/吨 - 菜油主力05合约较上周涨481元/吨至9666元/吨，防城港三级菜油较上周涨420元/吨至10040元/吨，菜油05基差较上周跌61元/吨至374元/吨 - 本周受中东战争的影响原油价格快速提升，带动国内植物油偏强震荡，其中和原油联系最紧密的棕油以及国内供需偏紧张的菜油表现相对偏强[73][75] 棕榈油 - 2月马来继续减产，SPPOMA及MPOA数据显示2月1 - 28日马棕油产量环比下降16.24 - 19.35%，降幅较1 - 20日有所扩大；不过受印尼出口挤占，航运机构称2月1 - 28日马棕油出口量环比下降21.5 - 25.46%，出口数据较差限制去库幅度，市场预估的2月库存263万吨虽然环比下降但仍然偏高 - 印尼方面，随着原油价格上涨，GAPKI表示2026年可能重新考虑B50，产量端则面临2025年种植园收归国有导致的减产风险，都影响利多 - 短期预计在原油拉涨带动下，马棕油05合约继续偏强震荡，关注4400 - 4460前期压力位附近表现 - 国内方面，中国2月棕油到港量预计将大幅增加，加上市场需求也较为一般，供强需弱下棕油库存持续累积，截止2月27日当周，国内棕油库存上涨至78.67万吨高位；不过目前3 - 4月棕油到港预估较低，后续关注供应端减量后3 - 4月能否开始去库[73] 豆油 - USDA将在3月10日发布3月报告，市场预估25/26年度美豆期末库存有望下调，主要因为美国生柴政策利多有望在3月下旬落地利好美豆压榨需求，以及中国采购提振美豆出口需求 - 南美方面，USDA3月报告预计小幅下调25/26年度巴西及阿根廷大豆产量至1.78亿吨及4810万吨，不过巴西整体仍是丰产预估，预计在二季度会大量上市并冲击美豆的出口需求 - 美豆油因为美国生柴政策利多和国际原油上涨而强势上行，对美豆有强支撑 - 整体来看，国际原油和美豆油上涨，美豆需求转好及南美小幅减产带动，美豆05合约短期继续偏强震荡，突破1200后关注1250压力位 - 国内方面，2 - 3月大豆到港量季节性下滑，加上有市场消息称海关延长南美豆通关时间，利好豆油的库存去化，截至2月27日当周，豆油库存略微下降至91.33万吨；但是3月后创纪录的南美大豆将进入国内，豆油库存继续去化的幅度有限[73] 菜油 - 中东战争推高国际原油价格及海运费，国内进口菜籽成本端支撑增强；此外霍尔木兹海峡关闭阻碍迪拜菜油运输到中国，加剧菜油供需偏紧的强现实，共同带动国内菜油走强 - 2月27日加菜籽反倾销调查最终落地，中国对加菜籽综合进口税15%，较之前需要支付75.8%的保证金明显下调；虽然目前中国进口加菜籽的榨利亏损抑制买船，但是两国贸易通道已经重新打开，后续只要榨利合适国内就可以大量进口加菜籽；加上前期购买的10船加菜籽将在3 - 5月期间陆续到达国内，预计3月之后国内菜系供需紧张的局面将出现明显的转宽松 - 截至2月27日当周，沿海地区菜籽库存15.1万吨已经开始增长，国内菜油库存也略微增加至27.1万吨，库存拐点已出现且后续都将继续累库[73] 周度小结 - 短期来看，中东战争持续，地缘政治风险主导下原油价格大幅上涨，支撑油脂继续偏强震荡；不过仍需要注意如果中东局势出现缓解后带来的油脂高位调整风险 - 品种上，与国际原油联系最紧密且受印尼减产和B50有望重新开启的棕油，以及受到美国生柴政策利多、南美小幅减产风险以及国内豆油去库支撑的豆油表现相对偏强；而受到3 - 5月国内菜系供应压力较大，供需紧张改善预期压制的菜油表现相对偏弱；此外关注在10日发布的USDA及MPOB报告[73] 策略建议 - 油脂短期偏强震荡，建议多豆棕油思路，已有多单滚动持有[73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕方面，地缘冲突加剧商品价格波动，成本支撑与供需宽松矛盾下现货与盘面走势倒挂，整体价格处于成本底部，虽充分交易供需宽松预期，但国际局势、地缘冲突背景下价格向上突破概率较大，建议逢低偏多[6] - 油脂方面，短期受中东局势影响国际原油强势上涨，带动国内植物油偏强震荡，其中豆油表现预计强于棕菜油；中长期需关注中东局势、美国生物柴油政策等因素，虽有回落风险，但整体大方向偏强运行，建议逢低多豆油及棕油[69][222][223] 各部分总结 豆粕部分 - **期现端**：截至2月27日，华东现货报价3030元/吨，月度下跌30元/吨；M2605合约收盘至2833元/吨，月度上涨66元/吨；基差报价05 + 200元/吨，下跌100元/吨，国内2 - 3月供需宽松，盘面上行使基差及现货价格走弱[6][8] - **供应端**：美伊冲突推动原油价格上涨，预计带动美豆油和国际运费上涨，支撑美豆价格和升贴水；美豆受中国采购预期和生物柴油支撑价格偏强；巴西升贴水维持在100美分附近，库存低位，2月发船量低于预期；阿根廷干旱影响，大豆优良率下滑，预计产量小幅下滑，但南美整体供需宽松；国内进入季节性去库阶段，3 - 4月供应压力或不及预期[6] - **需求端**：国内生猪存栏维持高位但进入季节性淡季，禽类存栏高位，玉米、小麦价格上涨使豆粕性价比突出，添加比例稳中有增，整体需求维持高位；2026年第8周，全国油厂大豆库存增加至519.54万吨，豆粕库存小幅增加至84.25万吨[6] - **成本端**：巴西2025/26年度大豆成本在950美分/蒲，计算出国内5 - 8月豆粕成本为2600元/吨，7 - 9月为2730元/吨；下半年美豆种植成本在1000美分/蒲，国内进口成本在2970元/吨；巴西大豆压榨利润上涨至100元/吨附近，处于历史同期较好水平[6] - **全球供需**：美豆种植面积减少使全球大豆产量下调至4.26亿吨，需求高位下产量消费差缩小至254万吨[16] - **美豆情况**：库销比上调至8.22%；出口销售进度偏慢，但月度压榨量维持高位，叠加中国采购预期，需求良好；截至2026年02月20日一周，压榨利润为2.74美元/蒲式耳，环比增幅5.38%，同比增幅30.48%[24] - **巴西情况**：出口销售进度良好，截至最新MT销售进度达49.49%；截至02月21日当周，收割进度为32.3％，较上周增加7.6%，去年同期为36.4%[29] - **阿根廷情况**：截至最新，大豆优良率下滑至25%，上周为32%，受持续干旱影响优良率持续下滑[30] - **天气情况**：巴西降水充沛阻碍收割，阿根廷降水改善利于生长，美国降水良好改善土壤墒情，需关注后期降水情况[35] - **美豆种植利润**：25/26年度美豆种植成本为1148美分/蒲，底部价格预计在1000美分/蒲附近，受种植成本和国际植物油价格支撑，底部支撑较强[42] - **进口压榨利润**：美豆价格偏强，巴西升贴水近期走弱，截至3月报价100美分/蒲；受人民币升值和国内豆粕强势影响，2月船期巴西大豆进口压榨利润在30元/吨附近[47] - **进口成本测算**：给出不同假设下巴西大豆和不同美豆价格对应的豆粕理论成本等数据[48] - **买船进度**：受进口压榨利润支撑，国内买船推进较快，3月船期采买进度达96.6%，但1月后国内到港减少[50][51] - **季节性到港**：国内大豆买船进度情况显示季节性到港减少，全国大豆库存和豆粕表观消费量有相应变化[57][59] - **大豆豆粕库存**：国内大豆和豆粕进入季节性去库阶段[63] 油脂部分 - **期现端**：截至2月27日，棕榈油主力05合约较上月底跌460元/吨至8780元/吨，广州24度棕榈油较上月底跌480元/吨至8780元/吨，基差跌20元/吨至0元/吨；豆油主力05合约较上月底跌56元/吨至8226元/吨，张家港四级豆油较上月底跌140元/吨至8630元/吨，基差跌84元/吨至404元/吨；菜油主力05合约较上月底跌195元/吨至9185元/吨，防城港三级菜油较上月底跌510元/吨至9620元/吨，基差跌315元/吨至435元/吨；本月国内油脂集体下跌，豆油相对偏强，棕油最弱，菜油强度中等[69][71] - **棕榈油情况**：中东局势刺激国际原油上涨带动植物油走强，马棕油减产季持续，但减产幅度处于历史正常范围，2月1 - 25日出口量环比下降12.11 - 16.05%，去库幅度受限，05合约上方压力位暂看4100 - 4200；国内2月棕油到港量预计大幅增加，需求一般，库存持续累积，截至2月20日当周维持72.67万吨高位[69] - **豆油情况**：中东局势、美国生物燃料政策及市场消息推动美豆油上涨，美豆受带动，05合约短期预计震荡上行；国内2 - 3月大豆到港量季节性下滑，海关延长南美豆通关时间，利好豆油去库，截至2月20日当周库存略微下降至94.49万吨，但3月后南美大豆到港增加，去库幅度有限[69] - **菜油情况**：中东局势带动国内菜油短期走强，但2月27日加菜籽反倾销调查落地，关税下调至15%，预计刺激国内采买，3 - 5月加菜籽和澳菜籽到港，国内菜系供需将转宽松，截至2月20日当周，沿海菜籽库存和菜油库存已开始增长，后续将继续累库[69] - **油脂价差**：展示了豆棕油、豆油、菜油等不同合约间的价差情况[76][77][78][79][80][81][82] - **油脂仓单**：截至2月27日，棕榈油注册仓单0手，较上月底减少450；豆油注册仓单26305手，较上月底增加345手；菜油注册仓单625手，较上月底不变[84] - **棕油供需（马来）**：MPOB1月报告显示，马来1月棕油产量环比下降14%，出口环比增长12%，库存环比下降8%，报告影响偏多[93] - **棕油供需（印尼）**：GAPKI10月报告显示，印尼10月棕油产需双增，需求增幅大于产量增幅，期末库存下跌至233万吨，预计2025年全年维持低位[95][96] - **棕油供需（印度）**：2026年1月印度豆油和葵油进口量环比减少，棕油进口量环比增加，植物油总进口量环比减少3.7%；截至2月1日当周油脂总库存环比增加7.76%，同比减少19.62%；目前处于斋月，需求提升受限[113] - **棕油供需重点数据**：展示了马来高频出口和产量数据、豆棕油BOPO价差、棕柴油POGO价差、印尼毛棕油综合出口税、印尼国内FFB价格、马棕油参考价格及出口税、马棕外劳签证数量等数据[114][119][120][121][122][125] - **豆油供需（美豆及全球）**：USDA2月报告维持美豆数据不变，25/26年度美豆供需双弱，需求下滑大于产量下滑，期末库存及库销比同比增长，供需转宽松；全球大豆产需双增，需求增幅大于产量增幅，库销比略微降至20.50%，供需同比略微收紧但仍处近五年高位[132] - **豆油供需（美豆需求）**：截至2月19日当周，25/26年度美豆出口销售3565万吨，同比下降18.77%，完成目标83.18%，出口中国1066万吨，同比下降49.12%；NOPA称2026年1月美豆压榨2.21564亿蒲，环比下降1.52%但同比增长10.57%；美国生物柴油政策利好美豆油生柴需求[139] - **豆油供需（南美）**：巴西25/26年度大豆已收割32.3%，低于去年同期和五年均值，市场维持1.78 - 1.8亿吨产量预估，2月后进入出口高峰期；阿根廷遭遇南旱北涝，截至2月18日当周大豆优良率33%，若后续降雨仍差，产量预估有下调风险[148] - **豆油供需重点数据**：展示了美国农业部月度大豆压榨量、美豆旧作当周装船量、净销售量、累计出口销售量、对中国累计出口销售量、美豆油旧年度累计出口销售、阿根廷大豆相关数据、巴西 - 美湾FOB价差、美豆及美豆油非商业净多持仓、美国生物燃料相关产能、产量、消费量、库存等数据[150][151][152][153][154][155][156][158][159][160][161][163][165][168][169][170][171][172][174][175][176][177][178][179][180][182] - **菜油供需（全球及加菜籽）**：USDA2月报告预估25/26年度全球菜籽产量9502.2万吨，同比+10.49%，需求端国内消费9239.2万吨，同比+4.74%，出口下降至1822.2万吨，同比 - 7.82%，供需明显转宽松；但中国下调加菜籽出口税至15%，利好其出口，后续全球菜籽供需有望收紧[183] - **成本情况**：截至2月27日当周，近月巴西豆盘面榨利较上月底跌56元/吨至 - 55元/吨，美湾大豆盘面榨利较上月底涨107元/吨至 - 846元/吨，加拿大菜籽盘面榨利较上月底跌184元/吨至267元/吨；近月阿根廷豆油盘面进口利润较上月底涨70元/吨至 - 1792元/吨，近月马来西亚棕榈油盘面进口利润较上月底涨121元/吨至 - 428元/吨[195] - **国内棕油情况**：2026年1 - 2月国内棕油到港量预估合计39.5万吨，同比增加79.54%，消费较差，库存维持高位，截至2月20日当周为70.64万吨，环比减少5.35%，同比增长62.33%；目前进口利润亏损严重，3 - 4月买船少，有助于去库[202] - **国内豆油情况**：2025年12月国内大豆进口804万吨，2026年1月大豆压榨883.71万吨，豆油成交55.22万吨；预估2026年1 - 5月国内大豆到港量一季度季节性下滑明显，春节前备货使大豆及豆油库存下滑，截至1月23日当周，国内豆油库存95.6万吨，较上月底跌12.21%[210] - **国内菜油情况**：2025年12月国内菜籽进口6万吨，菜油进口22万吨；2026年2月菜油提货量1.01万吨；目前国内菜籽库存低位，菜油库存去库，现货供需紧张，但3 - 5月加菜籽到港且税率下调，预计3月开始供需紧张格局将边际改善[211] - **驱动总结**：短期油脂偏强震荡，豆油偏强；中长期先跌后涨，虽有回落风险，但整体大方向偏强运行[222][223] - **估值情况**：目前棕油05合约价格处于历史高位，豆油及菜油05合约价格处于历史中位；截至2月27日，广州棕榈油05基差较上月底跌20元/吨至0元/吨，张家港豆油05基差较上月底跌84元/吨至404元/吨，防城港菜油05基差较上月底跌315元/吨至435元/吨[224]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周美豆盘面大幅上涨，受生柴政策和宏观因素带动，但出口前景虽有改善但增量空间有限，后续美月度供需报告或有影响 [5][13] - 国内豆粕盘面下行压力增加，后续供应或好转，中长期供应压力可能较大；菜粕同样下行，需求受豆粕影响，后续需求可能较好 [6] - 策略上单边观望，套利推荐MRM价差扩大，期权采用卖出宽跨式策略 [7] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - 美豆盘面本周大幅上涨，受生柴政策和宏观因素影响，出口减少、压榨稳定，后续影响因素主要是阿根廷天气和出口不确定性 [5] - 国内豆粕盘面下行压力增加，后续供应或好转，库存可能下降，中长期供应压力较大；菜粕下行幅度大于豆粕，需求受豆粕影响，后续需求可能较好 [6] - 策略上单边观望，套利推荐MRM价差扩大，期权采用卖出宽跨式策略 [7] 核心逻辑分析 宏观影响增加，美豆大幅上行 - 美豆盘面大幅上涨，受宏观和生柴政策带动，出口销售数据下降，需求增速放缓，后续需求不确定因素多，出口空间取决于价格竞争力 [13] - 美豆盘面上涨反映出口前景乐观预估，但难以持续驱动，美国月度供需报告或有影响 [13] 巴西报价维持坚挺，阿根廷天气仍有扰动 - 巴西报价本周下行，但整体价格仍维持高位，旧作压力有限，新作市场压力明显，后续可能有卖压，出口装运速度加快 [16] - 阿根廷市场主要受产区天气影响，产量基本正常，但部分机构下调产量预估，价格变化有限 [16] 盘面压力增加，成交继续偏强 - 国内豆粕盘面下行，受压榨利润修复和大豆供应紧张考虑减少影响，成交下降，远期基差成交降幅较多，预计本周豆粕小幅去库 [19] - 粕类市场不确定因素增多，总体偏下行可能较大，但因阿根廷天气影响和后续降库限制，可能偏震荡运行 [19] 供应压力增加，菜粕整体下行 - 国内菜粕盘面下行，受豆粕影响和后续供应好转影响，需求一般，供应有所好转，库存维持低位，国际市场供应偏宽松，价格有压力 [22] 基本面数据变化 国际市场 - 展示美豆周度销售、出口检验量、月度压榨量、周度压榨利润等数据 [26] - 展示巴西月度出口量、月度压榨量，阿根廷出口量、月度压榨量等数据 [29] 国外贴水 - 展示美湾FOB、巴西FOB、阿根廷FOB、菜籽CNF等离岸基差数据 [32] 宏观：汇率&国际海运 - 展示美元兑人民币、美元兑雷亚尔、美元兑比索汇率数据 [37][45] - 展示美湾 - 大连、巴西 - 大连海运路线巴拿马级货船海运费价格及涨跌情况 [40][44] 供应 - 展示大豆进口量、周度压榨量，菜籽月度进口量、周度压榨量等数据 [50] 需求端 - 展示豆粕提货量、菜粕提货量数据 [53] 库存 - 展示大豆库存、菜籽库存、豆粕库存、菜籽 + 菜粕库存数据 [57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 报告利用卫星遥感、气象数据和深度学习模型，评估南半球作物生长期热点品种的长势、环境指标和产量预期，认为巴西大豆、玉米及阿根廷大豆维持丰产格局，但需关注巴西第二季玉米和阿根廷布宜洛斯艾利斯南部区域降水风险 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 全球重点农产品产量预估 产量预估品种、时间窗口和方法 - 监测品种为巴西大豆、巴西玉米、东南亚棕榈，监测窗口为1月，时间周期覆盖2005 - 2025年共20年的当期和历史同期数据 [6] - 监测通过卫星遥感、气象数据和实地观测等数据，追踪24个关键指标，包括植被指数、叶面积指数等 [7] - 构建自有产量模型，利用多光谱和高光谱遥感数据，结合气象信息和历史产量数据，通过深度学习模型训练和优化 [12] 产量预估结果 - 巴西大豆单产上调至3.68吨/公顷，总产量预计达1.80688亿吨，创历史新高，叠加种植面积增加，维持丰产格局 [2][13] - 巴西玉米单产稳定在6.05吨/公顷，总产量1.3673亿吨，第一季占比仅27%，需关注第二季动态 [2][13] - 阿根廷大豆虽1月降水偏少，但长势未受明显影响，产量预估4.818亿吨，单产2.92吨/公顷，与前期基本持平 [2][13] 全球重点农产品长势监测 马来和印尼棕榈油产区状况 - 2026年1月马来西亚和印尼棕榈油主产区作物长势指标呈现区域分化，马来半岛长势强劲，沙捞越和沙巴整体稳健，加里曼丹小幅提升，苏门答腊长势相对承压 [20] - 各产区温度均处于棕榈油生长适宜区间，与前20年平均相比小幅波动，无极端温度胁迫 [22] - 各产区降水均较前20年平均明显偏少，土壤水分随降水同步走低 [25][26] 巴西大豆产区状况 - 2026年1月巴西大豆各主产区作物长势指标均较前20年同期均值提升，区域整体长势向好且无明显承压产区 [31] - 各产区温度均处于适宜生长区间，与前20年同期均值相比小幅波动，无极端温度胁迫，南部产区低温小幅回落更利于作物干物质积累 [33][35] - 巴西大豆产区降水除米纳斯吉拉斯州外均较前20年同期均值下降，土壤水分随降水同步波动，各产区土壤湿度虽有小幅回落但均处于适宜区间，未形成干旱胁迫 [39] 巴西玉米产区状况 - 1月巴西第一季玉米各主产区长势指标整体呈向好态势，多数产区EVI、LAI、NDVI较前20年同期均值实现提升，仅皮奥伊州长势偏弱、米纳斯吉拉斯州LAI略有回落 [40] - 各产区温度均处于适宜生长区间，无极端温度胁迫，南部产区最高温、最低温普遍回落，昼夜温差更适配作物干物质积累，仅皮奥伊州温度小幅走高，其余产区温度较前20年均值及2025年水平多为小幅波动 [44] - 除米纳斯吉拉斯州外，其余产区降水均较前20年同期均值及2025年水平下降，皮奥伊州降水降幅最为显著，土壤水分变化与降水趋势高度同步，多数产区土壤含水小幅回落但仍处于适宜区间，仅皮奥伊州土壤湿度大幅走低 [45][46] 阿根廷大豆产区状况 - 1月阿根廷大豆各产区核心指标较2025年枯水期的弱势状态均有不同程度修复，圣地亚哥 - 德尔埃斯特罗省恢复幅度最为显著 [51] - 各产区温度均处于适宜生长区间，无极端高温胁迫，整体温度较前20年同期均值小幅波动，较2025年的偏高状态明显回落，低温同步走低形成的温差条件更适配大豆干物质积累 [52][53] - 阿根廷大豆产区降水呈现除单一产区超均值外其余均偏低，但较2025年枯水期全面提升，土壤水分变化与降水趋势高度同步，各产区较2025年的干旱状态明显缓解 [54] 南美天气状况 南美历史天气状况 - 自2025年10月末进入拉尼娜模式以来，Nino3.4区域海温异常持续处于 - 0.6℃左右，强度整体偏弱，但持续时间较预期有所延长，对南美季风系统产生一定扰动，巴西南部和阿根廷北部区域出现阶段性的降水不足 [62] - 此次干旱为典型的拉尼娜扰动，但近期西风暴发，拉尼娜迅速开始瓦解，后期干旱难以为继，难以形成持续性影响 [64] 南美未来天气走势 - 短期来看，未来14天南美的巴西南部和阿根廷北部区域将出现多次降水过程，对当前干旱有极大的缓解作用，但阿根廷布宜诺斯的南部区域累计降水依然偏少，可能会持续偏干，需重点关注 [65] - 长期来看，南美降水依然较为分化，巴西中北部区域持续性的偏干，有利于收获；阿根廷中北部区域和巴西南部区域未来降水较为丰富，作物后期有较大的修复空间 [69] - 整体来看，南美降水虽然空间分布不均，但不同区域作物生长阶段不同，短期存在一定风险，长期风险较小，对各阶段的作物整体较为有利，维持丰产预期不变 [69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕短期缺乏利多驱动，价格围绕区间运行，中期受巴西大豆上市影响或进入全年低点，长期价格或小幅抬升但上方受限；油脂短期走势转为高位震荡，棕油和豆油表现预计相对偏强，菜油表现相对偏弱，建议逢低回调多思路并注意控制持仓风险 [9][80] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 期现端 - 截至2月6日，华东现货报价3020元/吨，月度报价下跌40元/吨；M2605合约收盘至2735元/吨，周度下跌32元/吨；基差报价05 + 280元/吨，基差报价下跌10元/吨；美豆价格上涨突破1100美分/蒲，巴西升贴水大幅走弱至110美分/蒲；豆粕05合约围绕【2700，2800】区间波动 [9][11] 供应端 - 月度美豆单产维持53蒲/英亩，需求不足下美豆库销比上移；巴西进入收割阶段，丰产预期较强，但巴西南部及阿根廷面临阶段性高温干旱影响；国内2 - 3月到港减少，大豆、豆粕库存进入季节性去库阶段，但前期大豆库存高位以及国内3月拍卖大豆改善下，供需维持紧平衡态势 [9] 需求端 - 当前豆粕需求维持高位，生猪及禽类存栏高位，叠加豆粕性价比良好，配方添比较好，支撑豆粕需求；全国油厂大豆库存继续去库至635.5万吨，较上周减少23.49万吨，减幅3.56%，同比去年增加196.52万吨，增幅44.77%；全国油厂豆粕库存逆势增长至93.04万吨，较上周增加3.18万吨，增幅3.54%，同比去年增加44.98万吨，增幅93.59% [9] 成本端 - 巴西2025/26年度大豆成本在950美分/蒲，5 - 8月豆粕成本为2600元/吨，7 - 9月进口成本上涨至2730元/吨；下半年美豆2025/26年度种植成本在1000美分/蒲，国内进口成本在2970元/吨；巴西大豆压榨利润上涨至100元/吨附近，压榨利润水平处于历史同期较好水平 [9] 行情小结 - 短期美豆及豆粕缺乏利多驱动，上方价格承压，但种植成本及进口成本支撑下方价格，预计继续围绕区间运行；中期巴西大豆上市，销售压力下升贴水价格预计承压，进口成本下滑拖累豆粕价格，5 - 7月预计豆粕价格进入全年低点；长期随着进口成本上涨以及美豆种植生长阶段面临阶段性天气扰动，价格小幅抬升，上方依旧受限 [9] 油脂 期现端 - 截至2月6日当周，棕榈油主力05合约较上周跌214元/吨至9026元/吨，广州24度棕榈油较上周跌180元/吨至9080元/吨，棕榈油05基差较上周涨34元/吨至54元/吨；豆油主力05合约较上周跌180元/吨至8102元/吨，张家港四级豆油较上周跌150元/吨至8620元/吨，豆油05基差较上周涨30元/吨至518元/吨；菜油主力05合约较上周跌236元/吨至9144元/吨，防城港三级菜油较上周跌410元/吨至9720元/吨，菜油05基差较上周跌174元/吨至576元/吨 [80][82] 棕榈油 - MPOB即将发布1月报告，预计当月库存降至289 - 291万吨，2月印马两国棕油产量和库存将继续下滑，国际豆棕价差反弹，棕油性价比强于豆油，利好出口需求；但12月马棕油库存高达305万吨，库存压力庞大，中国春节前备货结束，进口需求下滑，压制上方空间；国内2月棕油到港量将大幅增加，冬季市场需求一般，限制去库速度，截止1月30日当周，国内棕油库存小幅去化至70.14万吨 [80] 豆油 - 中美元首通话后中国计划提高美豆采购目标，美国财政部发布45Z拟议规则，利好美豆油生柴需求；南美部分咨询机构下调阿根廷25/26年度大豆产量；但美国生柴政策存在3月落地后不及市场预期的风险，巴西25/26年度大豆预计创纪录产量且2月后逐步上市，阿根廷未来1 - 2周降雨预计改善；国内大豆和豆油库存仍高，但外资油厂库存偏少，市场担心1 - 3月大豆到港季节性减少，利好库存去化，截至1月23日当周，豆油库存降至94.68万吨 [80] 菜油 - 中国在中加谈判后购买了10船约65万吨加菜籽，3 - 5月将陆续到达，3月降低加菜籽进口关税的可能性较大，若落实加菜籽压榨利润将好转；之前到港的两船澳菜籽也开始进厂压榨；国内目前菜系现货供需紧张，但随着澳菜籽进厂压榨、加菜籽到港以及继续采购俄菜油，预计2月开始供需紧张格局将边际递减，施压菜油价格，截至1月30日当周，国内菜油库存24.6万吨，向下继续去库的空间有限 [80] 周度小结 - 短期油脂前期利多消息被市场消化，国内春节前备货结束，上涨动力减弱，预计走势转为高位震荡；棕油受1月马来去库存预期、印尼减产风险和美国生柴政策利多外溢；豆油受美豆出口和生柴消费端强劲、美国生物柴油政策发布和阿根廷干旱风险支持，表现相对偏强；菜油因加菜籽买船增加和国内开始压榨澳菜籽改善供需紧张现状，表现相对偏弱；关注本周发布的USDA及MPOB报告数据 [80] 策略建议 - 短期三大油脂预计高位震荡，建议逢低回调多思路，春节前注意控制持仓风险 [80]