报告行业投资评级 - 震荡 [3] 报告的核心观点 - 目前上游供给进入减产期，原料价格支撑较强，中游库存累库进入尾声，节后下游需求逐步回升，期现价差有所扩大，短期或偏强震荡 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给偏多，国内产区停割，泰国产区部分停割、产出收缩，越南产区基本停割 [3] - 需求偏多，上周全钢和半钢轮胎样本企业产能利用率环比上升，预计下周期仍有提升 [3] - 库存中性，2026年2月23日中国天然橡胶社会库存环比增加7万吨，增幅5.4% [3] - 基差/价差偏空，RU - 混合价差和RU - NR价差小幅扩大 [3] - 利润中性，泰国标胶利润小幅改善但仍亏损，海南浓乳利润分析停更 [3] - 估值中性，目前绝对价格处于中等偏上位置 [3] - 外围因素中性，商品整体转震荡调整，节后资金风险偏好回升 [3] - 投资观点为震荡，建议单边暂时观望，套利多NR空RU [3] 主要周度数据变动回顾 - RU主力收盘价17155元/吨，周度涨5.15%；NR主力收盘价13765元/吨，周度涨4.44% [5] - RU总持仓238035手，周度涨14.61%；NR总持仓105322手，周度涨8.18% [5] - 泰国标胶利润 - 472元/吨，周度涨 - 28.16%；泰国乳胶利润76.84元/吨，周度涨 - 77.35% [5] - 全钢胎开工率29.17%，周度涨105.42%；半钢胎开工率34.56%，周度涨142.70% [5] 期货及现货行情回顾 - 节后橡胶大幅上涨，RU主力合约重上17000元/吨关口，供应季节性收紧与宏观情绪共振推动胶价上涨 [7] - 截至2月27日收盘，RU主力收17155元/吨，周度上涨840元/吨（+5.15%），20号胶主力收13765元/吨，周度上涨585元/吨（+4.44%） [7] - 现货价格大幅上涨 [10] - RU持仓和NR持仓均增加 [24] - RU - NR价差小幅扩大，RU2609 - RU2605价差缩窄 [27] 橡胶供需基本面数据 - 产区降水偏少 [33] - 原料价格偏强 [40] - 2025年ANRPC累计产量1139万吨（ - 1.57%） [52] - 2025年ANRPC累计出口量968.4万吨（ - 0.79%） [55] - 2025年中国进口天然橡胶667.51万吨（+17.94%） [59][65] - 2026年2月23日，中国天然橡胶社会库存136.6万吨，环比增加7万吨，增幅5.4% [81] - 节后轮胎厂开工率大幅提升，预计下周期仍有提升 [82] - 2026年1月，汽车产销分别完成245万辆和234.6万辆，产量同比增长0.01%，销量同比下降3.2%，环比分别下降25.7%和28.3% [102] - 2026年1月份国内重卡市场销售10万辆左右，环比基本持平，同比增长约39% [102] - 2025年12月，中国橡胶轮胎出口总量82万吨，同比增长1.6%；2025年全年累计出口965万吨，同比增长3.6% [103]

报告行业投资评级 - 看空 [3] 报告的核心观点 - 上游产区天气有转好趋势，供给端成本支撑走弱，中游库存去化缓慢，下游需求有走弱预期，整体仍将偏空看待 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给偏空，国内产区降雨影响新胶生产，泰国产区原料供应稳定但胶水价格下跌，越南产区进入增产周期 [3] - 需求偏空，本周中国全钢胎和半钢胎样本企业产能利用率环比和同比均下降，预计下周期将恢复性提升 [3] - 库存中性，截至2025年6月29日，中国天然橡胶社会库存环比增加，深色胶库存增加，浅色胶库存下降 [3] - 基差/价差偏多，本周RU - 混合价差小幅扩大，RU - NR主力合约价差环比小幅波动 [3] - 利润偏多，标胶和乳胶生产利润改善，全乳交割利润仍倒挂 [3] - 估值中性，目前绝对价格处于中等偏下位置，RU相对NR估值较低 [3] - 宏观及政策偏多，受国储收储政策和国内宏观政策情绪扰动 [3] - 交易策略为单边反弹抛空，套利多RU2601空NR2509套利，逢高做空1 - 9价差 [3] 期货及现货行情回顾 - 宏观消息扰动商品市场，橡胶维持震荡表现，截至7月4日收盘，RU主力收13900元/吨，周度下跌40元/吨（-0.28%），20号胶主力收12095元/吨，周度下跌135元/吨（-1.10%） [6] - 现货价格持稳 [9] - 盘面持仓下降，RU + NR总持仓减少 [18][24] - RU - NR价差反弹，关注反套机会 [31] 橡胶供需基本面数据 - 产区降雨减少 [40] - 5月份ANRPC累计产量369.9万吨（+1.11%） [62] - 5月份ANRPC累计出口量390.2万吨（+8.20%） [72] - 1 - 5月份中国进口天然橡胶266.2万吨（+25.28%），5月进口量环比减少13.35%，符合季节性进口预期 [85][101] - 截至2025年6月29日，中国天然橡胶社会库存129.3万吨，环比增加0.7万吨，增幅0.6% [108] - 本周中国全钢胎样本企业产能利用率为61.53%，环比 - 0.70个百分点，同比 - 0.96个百分点；半钢胎样本企业产能利用率为64.13%，环比 - 6.27个百分点，同比 - 15.85个百分点，预计下周期将恢复性提升 [117] - 山东地区全钢轮胎库存小幅下降 [118] - 5月汽车产销同比增长，1 - 5月产量增速较1 - 4月收窄，销量增速扩大；6月重卡市场销量环比上涨4%，同比上涨约29%，1 - 6月累计销量同比增长约6% [136] - 5月份中国橡胶轮胎出口86万吨，同比增长11.5%，1 - 5月累计出口389万吨，同比增长7.3% [144] - 泰标和泰国乳胶生产利润回落 [146] - 混合期现价差反弹 [157]