报告行业投资评级 - 棉花、纸浆、苹果、20号胶、丁二烯橡胶操作评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会；白糖、木材、天然橡胶评级处未明确表述处均衡状态需观望 [1] 报告的核心观点 - 各品种走势不一，郑棉短期或偏震荡，糖价预计维持弱势，苹果价格偏高利多不足，20号胶等期货市场情绪谨慎，纸浆后市信心欠佳，原木期价弱势运行 [2][3][4] - 各品种投资操作多建议暂时观望，部分可短线操作，同时关注20号胶等跨品种套利机会 [2][3][4] 各品种情况总结 棉花&棉纱 - 郑棉小幅上涨，现货销售基差持稳，北疆机采棉销售基差在CF01+900 - 1000，北疆收购基本结束，南疆仍在进行且收购价高于北疆，截至11月1号全国累计检验量184.4万吨 [2] - 上周现货成交一般，下游纯棉纱跟涨乏力，市场交投平淡，纺企顺价走货，贸易商谨慎采购，织厂新增订单不佳，备货意愿差，外销高支纱情况较好 [2] 白糖 - 上周美糖震荡，10月上半月巴西中南部生产数据偏中性，甘蔗压榨量同比基本持平，制糖比环比回落同比小幅增加 [3] - 郑糖走势相对偏强，有消息称国内可能管制糖浆进口，下方有支撑，市场交易重心转向下榨季估产，广西降雨好，食糖产量预期较好 [3] 苹果 - 期价偏强运行，交易逻辑由冷库入库量转向销售预期，山东入库进度偏慢，新季度冷库苹果期初库存不确定 [4] - 今年苹果质量差价格高，果农和贸易商惜售，或影响后期去库速度，去库情况是主要交易点 [4] 20号胶&天然橡胶&合成橡胶 - RU震荡，NR小跌，BR大跌，期货市场情绪谨慎，国内天然橡胶现价稳中有涨，合成橡胶现价下跌，外盘丁二烯塔口价和泰国原料市场价格跌多涨少 [6] - 全球天然橡胶供应进入高产期，中国云南产区将进入停割期，国内丁二烯橡胶装置开工率回落，上游丁二烯装置开工率回升 [6] - 10月中国重卡市场销售约9.3万辆，环比降12%同比增40%，依赖以旧换新政策，上周国内轮胎开工率微幅回升，产成品库存增加 [6] - 上周青岛地区天然橡胶总库存降至43.22万吨，中国顺丁橡胶社会库存增至1.48万吨，上游中国丁二烯港口库存大幅回升至3.2万吨 [6] 纸浆 - 纸浆期货大幅上涨，针叶浆和阔叶浆现货报价持稳，截至10月30日中国纸浆主流港口样本库存量206.1万吨，较上期累库0.6万吨，环比涨0.3% [7] - 9月份国内进口纸浆295.25万吨，同比增加27.25万吨，港口库存同比偏高，供给相对宽松，需求一般，下游原纸市场旺季预期不强，终端订单释放有限 [7] 原木 - 期价弱势运行，现货主流报价持稳，11月份新西兰辐射松报价上调，国内现货价格弱势，贸易商进口意愿下降 [8] - 外盘报价高，国内现货价格难改弱势，贸易商压力增加，预计短期内进口不会大幅增加，国内供应量维持低位 [8] - 港口出库量维持在6万方以上，需求对价格有支撑，原木库存总量偏低，库存压力较小 [8]

南华期货天然橡胶产业周报 第一章 核心矛盾及策略建议 ——宏观利好情绪消退，基本面担忧主导胶价 1.1 核心矛盾 边舒扬（投资咨询证号：Z0012647） 研究助理： 黄超贤（期货从业证号：F03147169） 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2025年11月3日 上周橡胶持续走高后，周四周五又大幅回踩。由于前期橡胶尤其RU估值偏低，上游利润低，干胶显性库存维 持去库，盘面存在一定支撑。且前期交易重心倾向宏观预期。美联储如期降息、国内"十五五规划"一系列政 策、中美领导人会面和中美经贸磋商结果等因素助暖宏观氛围。地缘关系紧张有所减退，带来市场整体风险 偏好恢复，从而推高宏观情绪。但随着宏观利好预期兑现，情绪消退使得橡胶回归基本面定价，而国内10月 PMI数据表现不容乐观，为历史10年低位。而从产业来看，下游汽车配套产销与出口表现良好， 近期雪地胎 等部分缺货支撑下游开工，但橡胶进一步上涨抑制采购需求，但库存压力仍存 ，导致下游交投意愿弱。海内 外天气扰动不大的情况下，市场对于天胶供应上量预期较强，而合成胶的供给宽松与成本端疲弱进一步拖累 橡胶系整体价格。整体来看，RU估值不高且成本端存在支撑 ...

国内期货市场整体表现 - 11月3日国内期货主力合约多数下跌 [1] 涨幅显著的期货品种 - 菜粕期货价格上涨超过4% [1] - 豆粕 LU燃油 原油 烧碱 双胶纸 淀粉期货价格均上涨超过1% [1] 跌幅显著的期货品种 - 甲醇 BR橡胶 集运欧线 纯碱 铁矿石期货价格下跌超过2% [1] - 20号胶 棕榈油 焦炭 苹果 乙二醇 生猪 原木期货价格下跌超过1% [1]

变化 0.1 8 3 -25 0.00 7.36 -5.0 0 35 0.1 0.0 4512 0 0.00 PTA现货成交 日均成交基差2601(-70）。 PTA装置变化 独山能源300万吨投料。 近端TA部分装置降负，开工小幅下行，聚酯负荷环比提升，库存小幅累积，基差环比走强，现货加工费小幅修复；PX国内开 工回升，海外检修落地，PXN环比走扩，歧化效益走弱而异构化效益持稳，美亚芳烃价差收缩。后续来看，TA低加工费水平 持续已较久，且终端数据环比好转对聚酯开工延续性形成支撑，关注额外检修情况，远月投产有限，加工费中枢或逐步修 芳烃橡胶早报 研究中心能化团队 2025/11/03 P T A 日期 原油 石脑油日 本 PX CFR 台湾 PTA内盘现 货 POY 1 50D/4 8F 石脑油裂 解价差 PX加工差 PTA加 工差 聚酯毛利 PTA平衡 负荷 PTA负 荷 仓单+有 效预报 TA基差 产销 2025/1 0/27 65.6 578 824 4505 6400 96.64 246.0 49 -3 80.6 77.6 52151 -82 0.70 2025/1 0/28 64.4 569 814 ...

期货市场整体表现 - 国内期货主力合约大面积收跌 [1] 上涨品种表现 - 多晶硅期货价格涨幅超过2% [1] - 沪银、豆粕、沪金期货价格涨幅超过1% [1] 下跌品种表现 - 碳酸锂期货价格跌幅超过3% [1] - 20号胶、橡胶、集运欧线、甲醇期货价格跌幅超过2% [1] - 玻璃、氧化铝、PVC、国际铜、沪铜、丙烯、硅铁、BR橡胶期货价格跌幅接近2% [1]

商品期货市场整体表现 - 10月31日国内商品期货主力合约大面积收跌 [2] - 多晶硅涨幅超过2% 表现突出 [2] - 碳酸锂跌幅超过3% 领跌市场 [2] 涨幅居前品种 - 沪银和豆粕及沪金涨幅均超过1% [2] - 多晶硅涨超2% 成为当日涨幅最大品种 [2] 跌幅显著品种 - 20号胶和橡胶及集运欧线和甲醇跌幅均超过2% [2] - 玻璃和氧化铝及PVC和国际铜及沪铜和丙烯及硅铁和BR橡胶跌幅接近2% [2]

国内期货市场整体表现 - 国内期货主力合约出现大面积收跌行情 [1] 商品期货涨幅表现 - 多晶硅期货价格涨幅超过2% [1] - 沪银期货价格涨幅超过1% [1] - 豆粕期货价格涨幅超过1% [1] - 沪金期货价格涨幅超过1% [1] 商品期货跌幅表现 - 碳酸锂期货价格跌幅超过3% [1] - 20号胶期货价格跌幅超过2% [1] - 橡胶期货价格跌幅超过2% [1] - 集运欧线期货价格跌幅超过2% [1] - 甲醇期货价格跌幅超过2% [1] - 玻璃期货价格跌幅接近2% [1] - 氧化铝期货价格跌幅接近2% [1] - PVC期货价格跌幅接近2% [1] - 国际铜期货价格跌幅接近2% [1] - 沪铜期货价格跌幅接近2% [1] - 丙烯期货价格跌幅接近2% [1] - 硅铁期货价格跌幅接近2% [1] - BR橡胶期货价格跌幅接近2% [1]

化工期货市场整体表现 - 10月31日国内期市化工板块大面积下跌，20号胶主力合约跌幅最大，达2.42%[1] - 橡胶主力合约下跌1.84%，报15210.00元/吨，20号胶主力合约报12290.00元/吨，PVC主力合约下跌1.38%，报4721.00元/吨[1] - 原木是为数不多的上涨品种，主力合约微涨0.51%，报792.00元/吨[1] 主要化工期货合约价格行情 - 橡胶合约昨结价为15495.00元，开盘价15400.00元，低于昨结价[2] - 20号胶合约昨结价为12595.00元，开盘价12510.00元，同样低开[2] - PVC合约昨结价为4787.00元，开盘价4762.00元，显示市场开盘情绪偏弱[2] - 多个重要化工品合约如PTA、短纤、甲醇、乙二醇等昨结价均高于其开盘价，表明日内交易价格普遍承压[2] 商品市场仓单数据变化 - 天然橡胶期货仓单为121670吨，环比减少1220吨，显示现货供应可能趋紧[3] - 20号胶期货仓单为44857吨，环比增加604吨，暗示供应压力有所增加[3] - PTA期货仓单大幅增加12716张，至63067张，反映市场供应显著增长[3] - 纸浆期货仓库仓单减少486吨至218942吨，而甲醇、玻璃、纯碱仓单也出现小幅减少[3][4] 期现价差与基差表现 - 纸浆、丁二烯橡胶、玻璃等品种出现期现倒挂，现货价格高于期货价格[4] - 20号胶基差率为5.49%，现货价格13252元高于期货价格12525元，基差达727元[5] - 烧碱基差率高达10.58%，现货价格838元远低于期货价格2341元，但基差为277元（现货-期货）[5] - 天然橡胶、PTA、聚氯乙烯等品种期货价格高于现货，其中聚氯乙烯基差率为-5.09%[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对PTA关注额外检修情况，远月投产有限，加工费中枢或逐步修复 [3] - 对MEG关注煤制成本附近的卖看跌机会 [9] - 对涤纶短纤关注逢低做扩机会以及仓单情况 [9] - 对天然橡胶和20号胶建议观望 [9] 根据相关目录分别进行总结 PTA - 装置变化独山能源300万吨投料，近端TA部分装置重启，开工延续回升，聚酯负荷环比持稳，库存小幅累积，基差偏弱维持，现货加工费再度走低；PX国内开工回升，海外装置运行平稳，PXN环比收缩，歧化效益与异构化效益持稳，美亚芳烃价差收缩 [3] - 2025年10月24 - 30日，原油从65.9变为65.0，石脑油日本从581变为573，PX CFR台湾从815变为817，PTA内盘现货从4450变为4535，POY 150D/48F维持6400，石脑油裂解价差从97.79变为96.18，PX加工差从234.0变为244.0，PTA加工差从32变为119，聚酯毛利从43变为 - 2，PTA平衡负荷和PTA负荷均维持80.6和78.8，仓单 + 有效预报从50945变为63067，TA基差从 - 82变为 - 72，产销从0.80变为0.40 [2] - PTA现货成交日均成交基差2601(-69） [2] MEG - 装置变化福炼40万吨重启，近端国内油制检修落地且存部分意外，负荷环比回落，海外运行平稳，到港回升下周初港口库存延续小幅累积，周内到港预报回落，基差环比走强，煤制效益与比价反弹 [9] - 2025年10月24 - 30日，东北亚乙烯维持765，MEG外盘价格从491变为489，MEG内盘价格从4187变为4147，MEG华东价格从4202变为4160，MEG远月价格从4170变为4141，MEG煤制利润从 - 45变为 - 176，MEG内盘现金流（乙烯）从 - 560变为 - 596，MEG总负荷、煤制MEG负荷、MEG港口库存、非煤制负荷均维持不变 [9] - MEG现货成交基差对01（+80）附近 [9] 涤纶短纤 - 近端端装置运行平稳，开工维持在94.3%，产销环比改善，库存延续去化；需求端涤纱端开工持稳，原料备货回升而成品库存去化，效益小幅走弱 [9] - 2025年10月24 - 30日，1.4D棉型从6400变为6430，低熔点短纤维持7420，原生中空从6955变为7010，仿大化纤维持5400，纯涤纱维持12100，涤棉纱维持16300，原生短纤负荷、再生棉型负荷、涤纱开机均维持不变，短纤利润从175变为146，纯涤纱利润从0变为 - 10，棉花 - 涤短从8155变为8115，粘胶 - 涤短维持6600 [9] - 现货价格6356附近，市场基差对12 - 30附近 [9] 天然橡胶 & 20号胶 - 主要矛盾为全国显性库存持稳，绝对水平不高；泰国杯胶价格持稳，降雨影响割胶 [9] - 2025年10月24 - 30日，美金泰标现货从1855变为1845，美金泰混现货从1840变为1850，人民币混合胶从14960变为14900，上海全乳从14635变为14700，上海3L维持15200，泰国胶水维持55.0，泰国杯胶维持53.4，云南胶水维持14300，海南胶水维持16000，顺丁橡胶从11100变为10850，RU主力从15335变为15400，NR主力从12505变为12525 [9] - 2025年10月24 - 30日，混合 - RU主力从 - 375变为 - 500，美金泰标 - NR主力维持519，RU09 - RU01维持 - 955，RU主力 - NR主力从2830变为2875，胶水 - 杯胶维持1.7，全乳 - 混合从 - 325变为 - 200，3L - 混合从240变为300，混合 - 顺丁从3860变为4050，泰标加工利润维持15，混合内外价差维持 - 100，上期所RU仓单从124020变为121670 [9] 苯乙烯 - 2025年10月24 - 30日，乙烯（CFR东北亚）维持750，纯苯（CFR中国）维持677，纯苯（华东）从5540变为5400，加氢苯（山东）从5200变为5200，苯乙烯（CFR中国）从800变为790，苯乙烯（江苏）从6545变为6430，苯乙烯（华南）从6640变为6575，EPS(华东普通料）维持7450 [12] - 2025年10月24 - 30日，PS（华东透苯）、ABS（0215A）维持不变，亚洲价差纯苯 - 石脑油从95变为87，苯乙烯国产利润维持 - 357，EPS国产利润从335变为355，PS国产利润从 - 150变为 - 31，ABS国产利润维持 - 926 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对PTA关注额外检修情况，远月投产有限，加工费中枢或逐步修复 [3][4] - 对MEG关注煤制成本附近的卖看跌机会 [8] - 对涤纶短纤关注逢低做扩机会以及仓单情况 [8] - 对天然橡胶&20号胶建议观望 [8] 各产品相关总结 PTA - 2025年10月23 - 29日，原油从66.0降至64.9，石脑油日本从573涨至571，PX CFR台湾从812涨至818，PTA内盘现货从4425涨至4535，POY 150D/48F从6360涨至6415，石脑油裂解价差从89.42降至95.27，PX加工差从239.0涨至247.0，PTA加工差从24涨至141，聚酯毛利从29降至 - 3，PTA平衡负荷和PTA负荷均维持80.6和78.8，仓单 + 有效预报从50945增至56821，TA基差从 - 85升至 - 78，产销从1.00降至0.40 [2] - 独山能源300万吨投料，近端TA部分装置重启，开工延续回升，聚酯负荷环比持稳，库存小幅累积，基差偏弱维持，现货加工费再度走低；PX国内开工回升，海外装置运行平稳，PXN环比收缩，歧化效益与异构化效益持稳，美亚芳烃价差收缩 [3] MEG - 2025年10月23 - 29日，东北亚乙烯不变，MEG外盘价格从491降至490，MEG内盘价格从4173降至4152，MEG华东价格从4188降至4165，MEG远月价格从4160降至4147，MEG煤制利润从1降至 - 171，MEG内盘现金流（乙烯）从 - 647降至 - 590，MEG总负荷、煤制MEG负荷、MEG港口库存、非煤制负荷均无变化 [8] - 福炼40万吨重启，近端国内油制检修落地且存部分意外，负荷环比回落，海外运行平稳，到港回升下周初港口库存延续小幅累积，周内到港预报回落，基差环比走强，煤制效益与比价反弹 [8] 涤纶短纤 - 2025年10月23 - 29日，1.4D棉型从6390涨至6440，低熔点短纤从7330涨至7410，原生中空从6945涨至6995，仿大化纤维持5400，纯涤纱维持12100，涤棉纱维持16300，原生短纤负荷和再生棉型负荷均维持94和51，涤纱开机维持66，短纤利润从191降至154，纯涤纱利润从10降至 - 20，棉花 - 涤短从8185降至8095，粘胶 - 涤短从6660降至6600 [8] - 近端端装置运行平稳，开工维持在94.3%，产销环比改善，库存延续去化；需求端涤纱端开工持稳，原料备货回升而成品库存去化，效益小幅走弱 [8] 天然橡胶&20号胶 - 2025年10月23 - 29日，美金泰标现货从1830涨至1845，美金泰混现货从1835涨至1845，人民币混合胶从14880涨至14950，上海全乳从14545涨至14660，上海3L从15100涨至15200，泰国胶水从54.1涨至55.0，泰国杯胶从50.5涨至53.4，云南胶水从13800涨至14300，海南胶水从15400涨至16000，顺丁橡胶从11100降至10850，RU主力从15245涨至15625，NR主力从12430涨至12720 [8] - 全国显性库存持稳，绝对水平不高；泰国杯胶价格持稳，降雨影响割胶 [8] 苯乙烯 - 2025年10月23 - 29日，乙烯(CFR东北亚)从780降至750，纯苯（CFR中国）从692降至676，纯苯（华东）从5555降至5405，加氢苯（山东）从5320降至5160，苯乙烯（CFR中国）从805降至800，苯乙烯（江苏）从6585降至6460，苯乙烯（华南）从6660降至6580，EPS(华东普通料)维持7450，PS （华东透苯）维持6950，ABS （0215A)维持8600，亚洲价差纯苯 - 石脑油从104降至91，苯乙烯国产利润从 - 467降至 - 421，EPS国产利润从290降至275，PS国产利润从 - 194降至 - 110，ABS国产利润维持 - 926 [11]