核心观点 - 委内瑞拉东部沿海拥有大量未开发的近海天然气田，是快速开发该国资源的最佳机遇之一，但地缘政治挑战、美国制裁以及与邻国特立尼达和多巴哥的关系恶化严重阻碍了其开发进程 [1][4][14] 资源禀赋与开发现状 - 委内瑞拉多数天然气田位于东部沿海，靠近特立尼达和多巴哥边境，早在几十年前被发现，但因国家长期专注于石油而基本未被开发 [4][14] - 该国生产的天然气大量被浪费，通过泄漏或燃烧加剧气候变化，2024年其天然气放空燃烧量几乎与全球最大油气生产国美国相当，尽管其能源产量远低于美国 [9][20] - 在靠近哥伦比亚的西部，意大利埃尼和西班牙雷普索尔已在开采天然气供委内瑞拉国内发电使用 [10][20] 主要开发项目与潜在价值 - “龙气田”是最接近开发的项目之一，委内瑞拉在2023年同意由壳牌开采，计划通过短管道连接特立尼达现有基础设施以降低成本 [5][15] - 前美国炼油企业西图戈石油公司董事长估算，若龙气田顺利投产，每年可创造约5亿美元收入，其中至少45%将以税收和特许权使用费形式归委内瑞拉所有 [6][16] - 壳牌首席执行官表示，这些机会有可能在数月内启动，未来几年有望带来数十亿美元投资与产量 [7][17] - 莱斯大学专家指出，龙气田及附近另一个项目是委内瑞拉未来五年少数有较大希望开发的新气田 [6][16] - 另一家能源公司英国石油正寻求美国许可，推进第二个名为“科奎伊纳”的天然气项目 [6][16] 主要参与方与利益诉求 - 壳牌等国际石油公司对开发委内瑞拉天然气兴趣浓厚，这与它们对进入该国油田普遍持谨慎态度形成对比，部分原因是委内瑞拉在天然气领域更愿意向外国企业开放 [4][14] - 特立尼达和多巴哥拥有将天然气上岸并出口的基础设施，但其本国天然气产量持续下滑，因此迫切希望获得委内瑞拉气田的开采权以支撑其依赖燃料出口的经济 [9][20] - 意大利埃尼公司表示，只要能重新获得付款，公司愿意扩大在委内瑞拉的开采活动 [10][20] 面临的主要障碍 - 美国对委内瑞拉政府及其国有石油公司PDVSA的制裁是提升天然气产量的最大障碍之一 [4][14] - 委内瑞拉与特立尼达和多巴哥关系持续恶化，两国仅隔7英里海域但语言不同，委方对特立尼达在马杜罗政府问题上与美国站在一起感到不满 [4][5][14][15] - 2023年10月，因特立尼达和多巴哥总理称赞美国在该地区的军事行动，委内瑞拉宣布其总理为“不受欢迎的人”，并威胁切断谈判、取消天然气合同 [9][19] - 特朗普重新上台后美国收紧制裁，阻断了委内瑞拉用石油支付给埃尼等公司以换取天然气的交易，尽管美国已放宽部分贸易限制，公司仍无法接受委内瑞拉付款 [10][20] - 即便在西部，天然气产量的增长也受限于委内瑞拉国内消费能力，且一条连接委内瑞拉与哥伦比亚的管道已废弃，必须修复才能使用 [11][21] 地缘政治与外部态度 - 美国特朗普政府表示正与委内瑞拉临时当局合作，以确保油气企业能在该国进行前所未有的投资 [7][17] - 美国能源部长公开支持开发委内瑞拉天然气，称这对特立尼达和多巴哥、全球液化天然气市场及委内瑞拉是真正的双赢 [8][18] - 项目进展受美国政策影响，壳牌首席执行官提醒，即便已较为成熟的项目，也可能在特朗普总统卸任前都无法投产 [7][17]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为天然气勘探开发行业，特别是煤层气与致密气领域[1] * 纪要涉及的公司为首华燃气[1] 核心观点与论据 业绩与产量 * 2025年公司业绩显著提升，扭转了2024年巨额亏损的局面[2] * 2025年天然气开发板块产量超过9亿立方米，并在12月18日首次突破300万立方米/天的产气量，是公司开发17年以来的历史性突破[3] * 管道板块超额完成目标，达到9亿多立方米[3] * 预计2026年年产能将超过10亿立方米，目标维持在12亿立方米左右[2][3] * 预计2027年天然气产量目标为14-15亿立方米[4] * 远期目标预计在2031-2033年间达到20-25亿立方米的产量[5] 资源储备与开发潜力 * 公司所在区块资源条件良好，煤层气储量备案为887亿立方米，并计划在2026年再报一块储量[4] * 公司现有致密气储量为1,200亿立方米[5] * 产量增长潜力取决于资本开支规模[2][5] * 从油田开发规律看，一般会维持3-5年或5-7年的稳产期，后期随着技术发展和成本下降，存在继续增长的可能性[6] * 到2039年区块到期前两三年，如果静态投资无法回收，将不会有新增井投入，老井会逐步递减，产量一定会下降[6] 成本控制与效率 * 2025年成本控制和施工效率符合预期，包括钻井效率和成本下降[3] * 成本下降主要源于技术发展、商务合同优化以及产量和工作量增加带来的摊薄效应[12] * 新井投入会逐步降低老井沉淀在账上的高成本资产折旧，从而进一步降低整体成本[12] * 2024年数据显示，每方气折耗约为0.85元[12] * 2025年新井资本开支约为2,900万元，预计累产5,500万立方米，每方投资约为0.53元[12] * 公司目标在新的会计年度内将天然气生产成本再下降10%左右，使得最终目标达到每方1.2元至1元左右[2][12] 重点项目与技术进展 * 引黄工程整体按照计划进行，目前正在探讨临时引黄加正式引黄的方式，以尽早运用洪水[7] * 冬季无法施工，处于方案优化过程中，开春便可施工[7] * 致密气与煤层气合采实验已进行约10口井以内的合采实验，包括致密气与煤层气、不同煤层之间以及致密砂岩与煤层之间的合采，总体上取得了一些不错成果[8] * 是否值得全面推广仍需谨慎评估[8] * 永和45-43-1定向井是2023年的钻探成果，日产30余万立方米，但作为直井其可持续生产能力较弱，大约能维持五年左右[9] 供应商与财务结算 * 第一大供应商是中石油煤层气公司，提供煤层气相关业务[10][11] * 第二大供应商是一家钻井公司，可能是中石油长城钻探或其他提供石油钻井服务的公司[11] * 前几大供应商主要以油服为主[11] * 公司在报表中确认的收入已经剔除了与中石油的分成，到账收入不再需要考虑分成问题[11] 价格与市场展望 * 公司认为全球天然气价格将在触底徘徊[14] * 中国约40%的天然气依赖进口，从进口LNG到岸价推测国内天然气价格支撑逻辑仍然通畅[14] * 目前LNG到岸价基本在2.45-2.56元/立方米，加上管输和接驳码头费用后东部沿海地区接气价可能达到3元/立方米左右[14] * 相比之下，公司的井口价加管输费仍具竞争优势，因此国内天然气价格下探空间有限[14][15] * 预计2025年天然气价格会趋于稳定，从而使得未来资产减值风险降低[17] 业务扩张与股权结构 * 公司在天然气领域及其他资源领域存在外延发展的想法，2024年进行了管道公司的并购交易[16] * 2025年放弃了铝土矿项目，原因是成交价格高[16] * 提高与中石油分成比例基本不现实，因为这是基于产量分成合同[16] * 提高持股比例则取决于少数股东愿意以合理价格出售股份，若谈妥可进一步增加持股比例以提升上市公司权益价值[16] * 公司在2025年9月和10月曾公告可能存在股权变更，未来控股权有提升空间[4][18] * 股东持股比例不高，后续可能会有措施增厚控股权[18] 历史亏损与减值原因 * 2023年和2024年的主要亏损来源于资产减值[16] * 2023年涉及收购子公司时产生的商誉减值，计提了将近2亿元[17] * 2024年的减值主要涉及商誉和合同权益，将剩余的商誉全部计提完毕，并计提了一块合同权益（类似收购溢价，放在无形资产科目中）[17] * 导致减值的直接原因是天然气价格的下降，从2023年到2024年整体呈下行趋势[17] * 目前公司账面上与天然气开发子公司相关的商誉已经没有了，剩下的无形资产每年摊销，账面价值会逐步降低[17] 历史产量下降原因 * 2019年至2023年天然气产量持续下降，一方面是因为三年的风控措施对依赖人员、物资和设备流动的外部施工产生重大影响[19] * 另一方面，2019年至2022年的致密气开发效果不如预期，且没有新的工作量接续[19] * 2022年底公司进行了深层煤层气实验，并在2023年下半年通过两口深层煤层气水平井获得实验性高产突破，使得产量从2024年底较2024年初翻了一倍[19] 政策影响 * 煤层气增值税退税取消对公司没有任何影响[13] * 由于近几年资本开支规模较大，增值税进项较多，截至2025年半年报，公司留底未抵扣增值税约3,000多万元，因此并未享受过增值税退税政策[13] 未来发展展望 * 从2025年开始，公司迎来了质的突破，产量提升过程中成本也有所改善[20] * 从2026年起，公司可能会迎来产量提升、成本下降以及潜在股权比例提高等多重因素共振[20] * 在低基数背景下，公司盈利弹性非常大[20] * 地缘政治波动印证了资源的重要性，油气将成为各国长期争夺的重要资产[20]

文章核心观点 - 中东地区天然气产业正迎来高景气周期，沙特和卡塔尔计划大幅提升天然气产量，内需与出口共振将驱动全产业链投资增长 [1] - 天然气产业链从“开采-处理-储运-应用”各环节均存在投资机会，涉及EPC工程及多种核心设备 [2] - 报告建议关注在相关领域渠道布局完善、产能存在短缺环节的受益公司 [3] 中东天然气供需前景 - **产量大幅提升计划**：沙特和卡塔尔计划到2030年将天然气产量分别提升60%和44%，Jafurah、North field等大型气田正在开发中 [1] - **内需结构强劲**：中东天然气下游80%供给区域经济内需，20%用于净出口 [1] 内需中45%用于发电（中东七成电力来自天然气发电），其余用于工业、氢能等 [1] - **经济增长拉动需求**：中东核心国家未来几年经济增长有望保持在3%以上，非石油产业和基础设施投资建设将提升电力需求，进而拉动天然气需求 [1] - **出口市场潜力巨大**：中东天然气主要出口亚太地区，该地区2030年天然气年需求量预计达到1186bcm，相比2023年增长32%，其中中国和印度需求预计分别增长47%和60% [1] 亚太地区81%的天然气进口以LNG形式进行 [1] - **卡塔尔扩产动力**：LNG出口是卡塔尔经济命脉，其拥有全球最低的LNG生产成本，正在大幅扩张产量和液化产能 [1] 产业链投资机会分析 - **EPC工程市场高增长**：2024年中东&北非石油天然气、化工项目合同金额达1012亿美元，相对2022年提升112% [2] 中资企业2024年在中东能源项目承包金额同比增长116.7% [2] 市场目前主要由头部油服公司占据，国产厂商提升空间大 [2] - **天然气压缩机需求旺盛**：1亿立方米/年的天然气压缩量需要价值1731.6万元人民币的压缩机组 [2] 海外头部成撬商如Enerflex的ES板块2024年收入达12.4亿美元，国产厂商包括杰瑞股份等 [2] - **阀门行业持续成长**：全球阀门市场2025-2033年复合年增长率预计为6%，其中油气市场占比约14% [2] 全球竞争格局分散，龙头艾默生市占率仅6.8%，国产厂商正逐步渗透高端市场 [2] - **深冷装置市场空间广阔**：预计2026年天然气液化领域深冷工艺系统海外市场空间约为50亿美元 [2] 全球龙头查特工业热交换部门2024年末在手订单达到当年收入的2倍，2025年第三季度该部门经营利润率同比增长9.8个百分点 [2] - **燃气轮机需求增加**：全球龙头西门子能源、GEV等与沙特签署大量燃气轮机供货协议，在EMEA地区收入明显提升，国产供应链企业正加紧开拓中东市场 [2] 相关公司关注建议 - 报告建议关注在中东天然气产业链中渠道布局完善、产能存在短缺环节的受益公司，具体提及杰瑞股份、中泰股份、应流股份 [3]