投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 核心观点 - 公司2025年业绩大超预期，归母净利润同比增长39%至16.01亿元，显著高于Wind一致预测的15亿元 [1][2] - 业绩高增长主要受五大因素驱动：中东油气全产业链投资增加、FPSO/LNG船订单及交付维持高位、在大客户（如沙特阿美）处新品扩批且份额提升、新兴核电与水处理等板块增速良好、结构优化与精益管理共同推进 [2] - 公司海外业务引领增长，海外营收同比增长39%至53亿元，而国内营收仅同比增长2%至24亿元 [2] - 盈利能力显著提升，2025年销售毛利率和净利率分别达到39.3%和20.9%，同比提升1.2和2.2个百分点，第四季度毛利率更是环比提升6.6个百分点至45.4% [2][3] - 报告认为中东冲突对公司影响“短空长多”，短期虽影响订单与交付，但中长期将刺激全球油气产业资本开支上行，且公司作为全球前十大工业阀门供应商，产能与渠道全球化程度高，能受益于非中东区域（如非洲、南美）为填补能源缺口的投资提速 [3] - 公司正主动向电力、水处理阀门等市场进行平台化拓展，该市场规模不输油服，有望打开新的成长空间 [3] 财务表现与预测 - **2025年实际业绩**：营业总收入77.68亿元，同比增长24.53%；归母净利润16.01亿元，同比增长38.54% [1][2] - **2026-2028年盈利预测**：报告上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为19.47亿元、23.54亿元、28.39亿元，同比增长21.62%、20.89%、20.62% [1][4][9] - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为94.01亿元、113.05亿元、135.35亿元，同比增长21.03%、20.25%、19.73% [1][9] - **盈利能力指标预测**：预计2026-2028年毛利率维持在38.1%-38.6%区间，归母净利率从20.71%稳步提升至20.98% [9] - **估值水平**：基于当前股价，对应2025-2028年市盈率（P/E）分别为24.80倍、20.39倍、16.86倍、13.98倍 [1][9] 运营与财务健康度 - **费用控制**：2025年期间费用率为12.5%，同比下降0.6个百分点，规模效应摊薄销售、管理、研发费用 [3] - **汇兑影响**：2025年全年汇兑损失约0.3亿元，同比减少0.9亿元，但第四季度单季汇兑损失约0.6亿元，同比减少约1亿元 [3] - **资产负债表**：2025年末资产负债率为55.60%，预测显示该比率将逐年下降，至2028年降至39.81% [7][9] - **回报率**：2025年摊薄净资产收益率（ROE）高达34.51%，投入资本回报率（ROIC）为27.13%，预测显示未来几年回报率将保持较高水平但略有下降 [9]

事件概述 - Quantedge Capital于2026年2月17日清仓了其在DNOW的全部头寸，共计卖出351,310股，导致其季度末持仓价值减少536万美元 [1][2] 公司基本情况 - DNOW是一家领先的能源和工业产品分销商，通过广泛的网络为能源价值链的客户提供服务，其战略核心是为主要行业参与者提供定制化的集成供应链解决方案和增值服务 [5] - 公司提供广泛的产品组合，包括管道、阀门、管件、仪器仪表、安全用品以及用于下游、中游和上游领域的原始设备 [7] - 公司收入主要来源于为能源和工业客户分销维护、修理和运营物资，以及提供供应链和材料管理解决方案，客户群包括钻井承包商、石油天然气公司、炼油厂、石化及化学品加工商、公用事业和工业制造商，市场覆盖美国、加拿大及国际市场 [7] - 截至近期周一，公司股价为11.79美元，市值约为22亿美元，过去十二个月（TTM）营收为28亿美元，但净亏损为8900万美元 [4][6] 财务与市场表现 - 公司过去十二个月（TTM）营收为28亿美元，调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）超过2亿美元，但录得8900万美元的净亏损，主要与收购MRC Global相关的交易成本和整合问题有关 [8] - 公司股价在过去一年下跌约27%，而同期标普500指数上涨约15%，表现显著弱于大盘，进入2026年以来股价已进一步下跌12% [6][8] - 首席执行官David Cherechinsky指出，公司已实现连续第五年收入增长并创下调整后EBITDA历史新高，但承认在美国MRC Global ERP系统于第三季度上线后，相关的过渡工作带来了挑战 [9] 投资机构行为分析 - Quantedge Capital此次清仓的DNOW头寸此前占其资产管理规模（AUM）的2.9% [6] - 清仓后，Quantedge Capital的前五大持仓变更为：PVH（3150万美元，占AUM 15.0%）、HLF（2900万美元，占AUM 13.8%）、BWA（1637万美元，占AUM 7.8%）、ADNT（1473万美元，占AUM 7.0%）、YELP（731万美元，占AUM 3.5%） [6] - 与Quantedge投资组合中其他更稳定、能产生现金流的公司相比，DNOW因与能源周期挂钩且目前叠加了执行风险而显得风险更高，这可能是该基金选择退出的原因 [10]

海外半导体零部件环节市场表现 - 2026年以来海外半导体零部件公司股价涨幅显著领先于其他半导体资产 截至2026年2月22日 UCT MKS VAT 大和热磁年初以来涨幅分别为134% 62% 38% 28% 而同期存储核心资产SK海力士 LAM KLA涨幅为55% 43% 23% 零部件环节领涨行情明确[3] - 近60个交易日内 UCT MKS等零部件公司股价表现同样强劲 涨幅分别达到166%和80% 显著跑赢同期设备与晶圆厂资产[4] - 海外零部件龙头公司2025年第四季度业绩及指引普遍超预期 印证行业高景气上行 例如MKS半导体收入达4.35亿美元超指引高端 AE半导体收入已回升至历史第二高水平 且客户均表示下半年需求将继续走高[16][17] 领涨的底层驱动逻辑 - AI驱动下全球半导体产业持续高强度资本开支 带动零部件需求进入上行拐点 台积电将2026年资本开支上调至520-560亿美元 同比增幅达27%-37% SK海力士 三星 美光等巨头也大幅提升资本开支计划[6][7] - 半导体零部件作为典型重资产行业 固定资产周转率普遍低于设备商 例如UCT MKS 富创精密2024年固定资产周转率分别为6.4次 4.6次和1.1次 低于AMAT LAM的9.0次和7.4次 这使得其稼动率提升时利润释放弹性更大[12] - 复盘历史周期 零部件公司业绩波动性极大 但在上行周期中利润呈现数倍增长弹性 例如2016年和2019年周期中表现显著[12] 中国大陆半导体零部件产业机遇 - 自主可控叠加全球存储周期驱动 中国大陆先进存储与逻辑制程扩产强度预计将强于海外 仅存储端 预计2026年长江存储与长鑫存储合计扩产10-11万片/月 对应资本开支约140-180亿美元[20][22] - 中国大陆存储芯片供需存在巨大静态缺口 2024年本土供给仅占全球产能约10.6% 但需求占全球市场37% 供需缺口高达27.6个百分点[21] - 供应链自主可控需求迫切 美 日 荷等国持续加强对华半导体设备及技术出口管制 推动国产零部件替代进程加速[30][32] - 国内龙头设备商存货周转天数已处于历史较低水平 例如2025年第三季度末北方华创 中微公司存货周转天数分别为463天和420天 随着扩产订单落地 有望开启快速补库周期 拉动零部件需求[23][24] 市场规模与竞争格局 - 半导体零部件市场空间广阔但高度细分 预计2026年中国大陆市场规模将超过1600亿元人民币 按功能可分为机械类 电气类 机电一体类 气液路类 仪器仪表类和光学类等 其中机械类市场规模最大 约497亿元[39][40] - 全球市场目前由美日企业主导 根据2020年数据 美系企业数量占比达46% 日系占36% 从收入体量看 2025年全球前十大供应商中 美日企业占据六席 如美国的UCT MKS 日本的Ebara Horiba等[47][49] - 不同细分赛道特征各异 1 气液路系统 如真空泵 阀门 市场规模大且有一定技术壁垒 易孕育大体量公司 2 电气类 如射频电源 和光学系统 市场规模相对小但技术壁垒极高 行业集中度高 3 金属结构件 市场规模大但加工壁垒较低 竞争激烈[51] 国产化率现状与核心选股思路 - 机械类零部件国产化进展相对较好 其中金属结构件和工艺件在成熟制程国产化率已接近50% 但非金属件 如硅 石英 陶瓷件 仍为日企优势赛道 国产化率普遍低于10%[54][56] - 电气类与仪器仪表类国产化难度大 但正处于加速替代阶段 例如陶瓷加热器 静电卡盘国产化率约10% 射频电源低于10% MFC 质量流量计 低于5%[58][59] - 气液路类处于加速替代阶段 但美日企业优势突出 例如真空泵 阀门 喷淋头等国产化率多低于10% 气体输送系统作为晶圆厂“毛细血管” 主要由美国UCT Ichor主导 国产化率低于20%[60][64] - 机电一体类部分产品已实现较好国产替代 如温控装置 废气处理装置国产化率超过30% 但机械手 EFEM 双工台等产品国产化率仍在10-20%或更低[67][69] - 当前板块核心选股思路在于“赛道天花板+国产化率” 优先选择市场规模大 远期国产化率提升空间显著的细分赛道 如陶瓷件 射频电源 气体输送系统 真空泵等[71] 重点公司分析 - **富创精密**：国内半导体零部件平台化龙头 产品覆盖机械及机电组件 气体传输系统等 是全球少数能量产应用于7nm及以上先进制程的零部件供应商 2018-2024年营收复合年增长率达54% 通过收购Compart Systems深化在气体传输领域布局 公司固定资产规模至2025年第四季度末已达约49亿元 产能布局领先 有望深度受益于先进制程扩产浪潮[74][77][80] - **珂玛科技**：国内先进陶瓷零部件龙头 主营陶瓷结构件 陶瓷加热器和静电卡盘 2019-2024年归母净利润复合年增长率高达90% 陶瓷加热器已在国内晶圆厂批量出货 技术壁垒高 远期市场空间广阔 仅陶瓷加热器在NAND DRAM产能达70万片/月时 潜在需求空间超130亿元[87][93][104] - **恒运昌**：国内射频电源系统龙头 首家支持7-14nm先进制程的国产射频电源供应商 2022-2024年营收和归母净利润复合年增长率分别为85%和132% 下游客户包括拓荆科技 中微公司 北方华创等头部设备商 在3D堆叠技术驱动下 射频电源需求有望量价齐升[111][115] A股半导体零部件板块估值分析 - 与海外同业相比 A股零部件板块在涨幅和估值上存在一定低估 截至2026年2月22日 A股零部件板块年初至今平均涨幅为23% 近120日涨幅为42% 而海外零部件公司同期涨幅分别接近70%和翻倍以上[33] - 估值方面 海外头部零部件公司2026年预测市盈率均值达89倍 而A股对应板块2026年预测市盈率均值为51倍 但A股公司2025-2027年营收和利润预测复合年增长率分别为33%和214% 成长性显著强于海外[33][36]

文章核心观点 - 山东省济宁市微山县制造业企业在春节后迅速复工复产，开足马力赶订单、保交付，呈现出产销两旺的态势，全力冲刺第一季度“开门红” [1][2] 制造业生产状况 - 微山县兄弟玻璃制品有限公司车间设备全速运行，日产量提升至**300吨**，订单已排产到**5月份**，春节期间坚持不停产 [1] - 山东锦源阀门科技有限公司生产线满负荷运转，工人们加紧赶制铸造配件与阀门订单 [1] - 山东锦源阀门科技有限公司生产线全面开动，由于市场需求旺盛，订单已排至**数月之后** [2] 企业信心与市场表现 - 兄弟玻璃制品有限公司经理表示公司订单饱满、产销两旺，全体员工干劲十足，有信心实现首季开门红 [1] - 山东锦源阀门科技有限公司总经理表示将严把质量关口、提速生产进度，在稳住产能的同时积极拓展市场 [2] - 微山县制造企业以“订单就是底气、质量就是生命”的共识，在复工复产中跑出加速度 [2]

公司基本面与业务概况 - 公司全称为浙江万得凯流体设备科技股份有限公司，位于浙江省台州市玉环市，成立于2016年10月31日，于2022年9月19日上市 [2][6] - 公司主营业务为水暖器材、阀门、管件、建筑金属配件、智能家居及环保节能控制系统的研发、制造、销售与服务 [2][6] - 公司主营业务收入构成为：阀门57.70%，管件40.79%，其他1.17%，其他(补充)0.34% [6] - 公司是国家级专精特新“小巨人”企业，专注于细分市场、创新能力强、市场占有率高、掌握关键核心技术 [2] - 公司2025年1-9月实现营业收入6.16亿元，同比减少16.85%；归母净利润8358.51万元，同比减少27.80% [6] - 公司A股上市后累计派现1.20亿元 [7] 市场表现与交易数据 - 截至2月25日，公司股价微跌0.03%，成交额3098.09万元，换手率3.92%，总市值31.02亿元 [1] - 公司所属申万行业为机械设备-通用设备-金属制品，所属概念板块包括微盘股、精装修、小盘成长、小盘等 [6] - 截至9月30日，公司股东户数为1.03万，较上期减少5.82%；人均流通股2421股，较上期增加6.18% [6] 资金与筹码分析 - 2月25日主力资金净流入26.43万元，占比0.01%，在行业中排名78/245，无连续增减仓现象，主力趋势不明显 [3] - 所属行业主力资金净流出9.44亿元，连续3日被主力资金减仓 [3] - 近期主力资金净流入情况：近3日-190.47万元，近5日-202.07万元，近10日-650.65万元，近20日-973.25万元 [4] - 主力没有控盘，筹码分布非常分散，主力成交额806.79万元，占总成交额的5.9% [4] - 筹码平均交易成本为30.07元，近期有吸筹现象但力度不强 [5] 业务亮点与发展动态 - 公司海外营收占比高达82.39%，显著受益于人民币贬值 [2] - 公司业务涉及智能家居概念 [2] - 公司3D打印业务主要为航天航空客户提供非金属打印产品，目前处于研发送样阶段，尚未产生实质性销售 [2] 技术面分析 - 当前股价在压力位31.24元和支撑位30.46元之间，可做区间波段操作 [5]

公司经营与业绩 - 公司为福建省规模领先的铸件专业生产企业，主导产品包括发电设备高端零部件、汽轮机缸体、阀门等核心产品 [1] - 公司现有主要生产设备80余台，年铸钢件产能达2万吨，单件最大吨位约60吨 [1] - 公司2023年产值达4.3亿元人民币，创历史新高 [1] - 公司产品不仅畅销国内市场，出口量更是连年攀升 [1] 二期项目概况 - 二期项目为大型高效发电装备核心零部件智能制造项目，总投资5.5亿元人民币 [2] - 项目规划建设5万平方米单体厂房及配套设施，新增一条年产2万吨高端精密绿色铸件生产线 [2] - 项目投产后，公司将具备生产最大单体铸件150吨高端铸钢零件的能力 [2] - 项目当前处于设备安装的最后调试阶段，目标在2月底完成调试，3月初进行试生产 [2] 项目预期效益与战略意义 - 二期项目是公司抢抓行业发展机遇、拓展高端市场的关键举措 [1] - 项目投产后，预计2026年产值达到5亿元人民币，2027年达到7亿元人民币左右 [2] - 项目将帮助公司进一步拓宽产品应用场景 [2] - 项目的推进进度直接关系到公司未来的产能提升、产品升级与发展布局 [1] 行业与市场背景 - 近年来，随着国内能效等级提升、火电升级、核电发展，公司业务订单量逐年增多，生产任务十分饱和 [1] - 行业发展趋势是公司抓紧工期、争取二期项目尽早投入运行的重要原因 [1]

展会概况与规模 - 第二十二届南安国际水暖泵阀暨消防器材交易会于农历大年初三开幕，吸引逾600家全国水暖泵阀和消防器材企业、数万名供销商和行业精英参与 [1] - 展会作为福建省开春第一展，以“产业双循环，国潮新质造”为主题，设置1400个国际标准展位、三大专业展区、十大主题展馆 [1] - 展会覆盖从阀门、消防器材、铜阀门、管材管件到泵类产品、智能制造的全产业链，贯通研发、生产、应用的全场景产业生态 [1] 行业发展与转型 - 南安水暖产业从20世纪70年代的家庭作坊起步，现已发展成为享誉全国的“中国水暖之乡” [1] - 行业正以科技创新为引领，向高端化、智能化、绿色化转型，并加快向“世界建材之都”迈进 [1] - 展会已从地方性展会成长为规模宏大、名企云集的国际性行业顶级盛会，成为展示产业魅力、引领行业风向的重要平台 [2] 展会特色与活动 - 展会现场融合新春元素与科技趣味，设有机器人表演、智能机器狗展示和科技互动体验区 [2] - 展会结合“马上小成功”IP和春节文旅主题活动，并设置“南安优品”特色展区展示本土农特产品 [2] - 展会期间将举办2026全国阀门精英供需对接会，吸引新疆、内蒙古、山东等多地商会及数百名专业采购商现场洽谈 [3] - 通过“云展会”和“直播看展”实现线上线下联动，打破时空壁垒，方便海内外客商对接商机 [3] 产业网络与影响 - 自2005年起，每年正月初三利用南安商人返乡时机举办交易会，已成为行业惯例和风向标 [2] - 天津市福建南安商会组织十多家南安籍企业“回家”参展，旨在借助CNPV平台链接全球市场，提升家乡企业知名度 [2] - 展会见证了无数本土品牌的崛起，链接了广泛的合作伙伴 [2]

投资评级 - 报告对富创精密(688409)维持“买入”评级 [5][10] 核心观点 - 报告认为富创精密作为国内半导体设备精密零部件的领军企业，正积极把握半导体行业增长、先进制程国产化与国产替代加速的多重机遇 [3][10] - 公司当前利润出现阶段性承压，主要系持续加大关键资源、先进产能及人才储备等前瞻性投入所致，预计2025年归母净利润为-1,200万元到-600万元，扣非归母净利润为-6,000万元到-4,000万元 [3] - 随着南通、北京及新加坡基地产能逐步释放，叠加规模效应显现，公司边际成本有望降低，盈利水平有望提升 [3][10] - 公司已完成全球化产能布局，并新增聚焦先进制程的五大专项产品线，有望深度受益于零部件国产化趋势 [4][10] 公司基本情况与财务数据 - 公司最新收盘价为88.70元，总市值272亿元，市盈率为112.28，资产负债率为43.8% [2] - 公司预计2025/2026/2027年分别实现收入37.53/50.10/70.04亿元，归母净利润分别为-0.08/3.04/6.60亿元 [5][9] - 预计2025至2027年营业收入增长率分别为23.48%、33.49%、39.80%，归母净利润增长率在2025年承压后，2026年预计大幅增长3948.49% [9] - 截至报告期末，公司固定资产规模约49亿元，较2022年累计增长约35亿元；折旧费用较2022年增加约2.7亿元 [4] - 截至报告期末，公司研发费用约2.7亿元，较2022年增长约1.5亿元 [4] 业务发展与战略 - 公司已顺利完成沈阳、南通、北京及新加坡的国内外产能布局 [3][4] - 为把握先进制程迭代机遇，公司新增匀气盘、特殊涂层、加热盘、静电卡盘及阀门五大专项，全部聚焦先进制程，其中匀气盘、特殊涂层两条专线已完成客户验证并实现量产 [4] - 全球半导体发展趋势下，国内设备零部件行业迎来“双轮驱动”：海外头部晶圆厂资本开支重回扩张周期带动需求增长；国内下游客户加速供应链本土化，提升对国产零部件的需求 [10] 估值分析 - 报告参考A股半导体设备零部件可比公司（华亚智能、新莱应材、江丰电子、神工股份）进行相对估值分析，可比公司2025年一致预期PS均值为13.02倍 [10][11] - 基于中邮证券预测，富创精密2025/2026/2027年对应的PS分别为7.24倍、5.42倍、3.88倍 [11]

股价与交易表现 - 公司股价在上一交易日上涨3.4%，收于319.22美元，成交量高于平均水平 [1] - 此次上涨与过去四周股价累计上涨7.9%形成对比 [1] 增长动力与催化剂 - 收购产生的协同效应是关键催化剂，I-CON和EasyWater的收购在第三季度为美洲地区收入额外贡献了1100万美元 [2] - 公司近期完成了多项收购，包括紧急安全与饮水解决方案供应商Haws Corporation、利雅得铸件制造商Saudi Cast以及定制蒸汽和热水锅炉制造商Superior Boiler [2] - 公司上调了2025年全年业绩指引，报告销售额预计增长7%–8%（此前指引为2%–5%），有机销售额预计增长4%–5%（此前指引为持平至增长3%） [3] - 对于2025年第四季度，报告销售额预计增长9-13%，有机销售额预计增长4-8% [3] 盈利能力与成本控制 - 积极的成本削减措施持续带来效益，2025年调整后运营利润率预计为19.1%–19.2%，提升了140–150个基点 [4] 区域市场表现与挑战 - 欧洲市场表现疲软，预计2025年销售额将下降5%至6% [4] - 欧洲市场的疲软、关税影响以及激烈竞争仍是需要关注的问题 [4] 即将发布的财报与预期 - 公司将于2月11日公布2025年第四季度财报 [4] - 预计第四季度每股收益为2.36美元，同比增长15.1% [5] - 预计第四季度营收为6.113亿美元，同比增长13.1% [5] - 过去30天内，市场对该公司季度每股收益的共识预期上调了1.4% [6] 行业与同行对比 - 公司属于Zacks制造业-通用工业行业 [6] - 同行业公司Gates Industrial (GTES) 在上一交易日股价上涨4.4%，收于26.81美元，过去一个月回报率为14.2% [6] - Gates Industrial对即将发布报告的每股收益共识预期在过去一个月维持在0.37美元不变，这较去年同期增长2.8% [7] - Gates Industrial目前的Zacks评级为4（卖出） [7]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5][8][10] 报告核心观点 - 公司作为国内半导体设备精密零部件的领军企业，正面临半导体行业增长、先进制程国产化与国产替代加速的多重机遇 [3][4][10] - 公司利润出现阶段性承压，预计2025年归母净利润为-1,200万元到-600万元，扣非归母净利润为-6,000万元到-4,000万元，主要系持续加大关键资源、先进产能及人才储备等前瞻性投入所致 [3] - 随着南通、北京及新加坡基地产能逐步释放，叠加规模效应显现，公司边际成本有望降低，盈利水平有望提升 [3][10] - 公司已完成全球化产能布局，并新增聚焦先进制程的五大专项，有望深度受益于零部件国产化趋势 [4][10] 公司基本情况与财务数据 - 公司为富创精密(688409)，最新收盘价88.70元，总市值272亿元，市盈率112.28，资产负债率43.8% [2] - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为37.53亿元、50.10亿元、70.04亿元，同比增长率分别为23.48%、33.49%、39.80% [9][12] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为-0.079亿元、3.04亿元、6.60亿元 [5][9] - 预计2025/2026/2027年每股收益(EPS)分别为-0.03元、0.99元、2.16元 [9][12] 战略布局与产能建设 - 公司已顺利完成沈阳、南通、北京及新加坡的国内外产能布局 [3][4] - 截至报告期末，公司固定资产规模已达约49亿元，较2022年累计增长约35亿元 [4] - 固定资产规模扩张带动折旧费用增长，报告期末折旧费用较2022年增加约2.7亿元 [4] - 为把握先进制程机遇，公司新增匀气盘、特殊涂层、加热盘、静电卡盘及阀门五大专项，全部聚焦先进制程 [4] - 其中匀气盘、特殊涂层两条专线已完成客户验证并实现量产 [4] 研发投入与行业机遇 - 公司坚持创新驱动，聚焦核心技术研发与前瞻技术储备 [4] - 截至报告期末，公司研发费用约2.7亿元，较2022年增长约1.5亿元 [4] - 当前国内设备零部件行业迎来“双轮驱动”：海外头部晶圆厂资本开支重回扩张周期带动需求增长；国内下游客户加速供应链本土化，对国产零部件需求快速提升 [10] 估值分析 - 参考A股半导体设备零部件可比公司（华亚智能、新莱应材、江丰电子、神工股份）2025年一致预期PS均值为13.02倍 [10][11] - 基于中邮证券预测，公司2025/2026/2027年对应PS分别为7.24倍、5.42倍、3.88倍 [11] - 基于盈利预测，公司2026/2027年对应市盈率(P/E)分别为89.38倍、41.13倍 [9]