投资评级 - 报告对深圳燃气维持“买入”评级 [2] 核心观点 - 公司2025年1-9月实现营业收入225.28亿元，同比增长8.63%，实现归母净利润9.18亿元，同比减少13.08%，基本符合预期 [7] - 城燃气量延续增长趋势，但Q3电厂销气量受政策及电力供需变化影响出现下滑，而气电容量电价提升将对业务形成较大补偿 [7] - 天然气批发业务快速增长，9M25气量达11.18亿方，同比大增167%，1H25毛利同比高增281%，预计全年将贡献重要增量业绩 [7] - 光伏胶膜业务景气度提升，子公司斯威克1-9月出货量同比增长48%，智慧服务业务对利润的拖累在下半年边际减弱 [7] - 结合气电销量下滑及所得税占比提升影响，下调2025-2027年归母净利润预测至14.19亿元、17.71亿元、19.10亿元 [7] 财务数据与预测 - 2025年1-9月营业总收入225.28亿元，同比增长8.6% [3] - 2025年1-9月归母净利润9.18亿元，同比减少13.1% [3] - 预测2025年全年营业总收入317.50亿元，同比增长12.0%，归母净利润14.19亿元，同比减少2.6% [3] - 预测2026年归母净利润17.71亿元，同比增长24.8%，2027年归母净利润19.10亿元，同比增长7.9% [3] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.49元、0.62元、0.66元，对应市盈率分别为14倍、11倍、10倍 [3] 市场与基础数据 - 报告日收盘价6.77元，一年内最高价7.77元，最低价6.15元 [4] - 市净率1.2倍，股息率2.36% [4] - 流通A股市值194.76亿元，总股本28.77亿股 [4] - 截至2025年9月30日，每股净资产5.49元，资产负债率59.94% [4] 业务表现分析 - 9M25公司天然气总销售量50.30亿立方米，同比增长18.49% [7] - 分用户类型看，大湾区城市燃气销量10.75亿m³，同比增长4.98%；其他地区城市燃气销量15.85亿m³，同比增长2.32%；电厂销量12.52亿m³，同比下降0.16% [7] - 光伏胶膜业务通过技术研发和设备改造提升效率，子公司斯威克出货量增长强劲 [7] - 公司已实现天然气全产业链贯通，深圳市天然气储备与调峰库二期扩建工程项目投产后将进一步提升接收和储备能力 [7]