投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司是光伏胶膜龙头企业，有望通过全系列产品品类、优秀成本控制能力及海外产能扩张平稳穿越光伏行业周期 [3][4] - 胶膜业务盈利阶段性承压，但受益于9-10月胶膜价格持续上涨，盈利有望改善 [1][2] - 电子材料业务受益于消费电子复苏和AI应用加速，即将进入高速发展期 [3] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业收入117.88亿元，同比下降22.32%；归母净利润6.88亿元，同比下降45.34% [1] - 2025年第三季度营业收入38.29亿元，同比下降13.18%，环比下降11.65%；归母净利润1.92亿元，同比下降41.79%，但环比大幅增长102.74% [1] 胶膜业务分析 - 原材料EVA粒子价格自8月初波动上涨，10月22日价格达11750元/吨，较8月初上涨约16% [2] - 光伏胶膜价格跟随上涨，9月底透明EVA和白色EVA胶膜价格分别较8月底上涨12%和11%，至6.17元/平米和6.67元/平米；10月22日价格进一步上涨至6.26元/平米和6.76元/平米 [2] - 预计2025年第四季度胶膜业务盈利将继续改善 [2] 公司发展战略与优势 - 公司致力于为XBC、TOPCon、HJT、0BB、薄膜电池、钙钛矿等新技术提供最佳封装方案 [3] - 加快海外光伏胶膜产能扩张以满足新兴市场需求，稳定全球市场份额 [3] - 通过差异化产品开发和提升海外销售占比，降低行业周期性影响 [3] 电子材料业务展望 - 电子材料事业部主导产品包括感光干膜、FCCL和感光覆盖膜 [3] - 受益于消费电子需求复苏和AI应用演变，PCB行业将进入新增长周期 [3] - 业务已实现核心原材料自供、华东华南双基地布局、海内外分切基地建设，并成功导入全球头部PCB企业供应链，即将进入高速发展期 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为166.82亿元、191.28亿元、220.02亿元，对应增速分别为-12.9%、14.7%、15.0% [4][5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.01亿元、16.24亿元、22.60亿元，对应增速分别为-23.5%、62.3%、39.2% [4][5] - 以10月31日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率分别为41倍、25倍、18倍 [4][5] - 预计毛利率将从2025年的12.25%提升至2027年的15.99%，净利润率从6.00%提升至10.27% [11]

转债周策略 20251102 11 月十大转债 2025 年 11 月 02 日 ➢ 11 月十大转债 崧盛股份/崧盛转债: 切入机器人赛道打造新的业务增长曲线 华特气体/华特转债: 公司特种气体产品在半导体等高端应用领域推动国产替代 和邦生物/和邦转债：草甘膦供需改善，公司相关产品盈利水平上升 友发集团/友发转债：新一轮供给侧改革中，公司预计加快完善焊接钢管全国布局 和海外布局 兴瑞科技/兴瑞转债：服务器业务向液冷关键零部件领域延伸 天能重工/天能转债：风电塔筒行业的国内龙头企业之一 福斯特/福 22 转债：光伏胶膜产品全球市场占有率长期保持 50%左右，大幅领 先于竞争对手 深信服/信服转债：AI 算力平台帮助用户快速迭代和落地 AI 业务 环旭电子/环旭转债：服务器产品应用于云计算、数据中心等领域 新凤鸣/凤 21 转债：随着环保政策趋严和化纤聚酯行业整合加速，尾部企业预计 维持出清趋势 ➢ 周度转债策略 从投资策略来看，"反内卷"预期定价下的上、中游细分赛道可能也有补涨的空 间，包括新能源汽车、光伏、钢铁方向。另外，部分景气度较高的科技赛道转债 也可短期博弈弹性。 中长期来看，我们认为固收类资金流入转 ...

公司基本情况 - 公司是国内大型能源化工企业，具备"油头、煤头、气头"全覆盖优势，在石化及化工新材料、聚酯化纤领域地位领先 [1] - 公司主营业务为民用涤纶长丝的研发、生产和销售，以及电力、热能、平台贸易 [1] - 2025年三季度主营业务构成中，其他石化及化工新材料收入371.84亿元，占比61.04%，炼油产品收入114.62亿元，占比18.82%，涤纶丝收入107.7亿元，占比17.68% [2] 经营业绩表现 - 2025年三季度公司营业收入921.62亿元，在行业中排名第5，高于行业中位数880.24亿元，但低于行业平均数4939.04亿元 [2] - 2025年三季度公司净利润1.1亿元，在行业中排名第6，低于行业平均数180.48亿元和中位数1.76亿元 [2] - 2025年上半年公司实现营业收入609.16亿元，同比减少16.36%，净利润3.86亿元，同比增加21.24%，扣非净利润2.72亿元，同比大增166.21% [5][6] 财务指标与同业比较 - 2025年三季度公司资产负债率为82.26%，较去年同期的83.92%有所下降，但高于行业平均的62.74% [3] - 2025年三季度公司毛利率为9.92%，较去年同期的8.58%有所提升，但低于行业平均的13.42% [3] 产能扩张与技术突破 - 2025年上半年公司EVA新增40万吨/年产能，总产能达90万吨/年，行业龙头地位稳固 [5][6] - 公司10万吨的POE工业化装置预计2025年三季度建成投产 [5] - 公司对丁腈胶乳产品技术工艺突破创新，转化率达96%以上 [6] 股东结构与机构观点 - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为7.33万，较上期减少11.60%，户均持有流通A股数量为9.01万，较上期增加13.12% [5] - 国海证券预计公司2025-2027年营业收入分别为1242.00亿元、1316.52亿元、1369.18亿元，归母净利润分别为7.96亿元、11.34亿元、15.32亿元，维持"买入"评级 [5] - 光大证券预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.65亿元、14.04亿元、20.62亿元，维持"买入"评级 [6]

业绩简评 10 月29 日公司披露2025 年三季报，前三季度实现营收117.88亿元，同比-22%，实现归母净利润6.88 亿 元，同比-45%。其中Q3实现营收39.29 亿元，同比-13%、环比-12%，实现归母净利润1.92亿元，同 比-42%、环比+103%。 盈利预测、估值与评级 根据我们对产业链价格及盈利的最新判断，调整公司2025-2027 年归母净利润预测至10.9、18.2、26.5 亿元，公司胶膜盈利优势显著、竞争格局持续优化，反内卷推动光伏行业景气修复，同时感光干膜等电 子材料业务进入高速增长期，维持"买入"评级。 风险提示 下游需求不及预期、国际贸易恶化、新材料放量不及预期。 Q3 出货环比略降，原材料及胶膜产品价格波动影响盈利。Q3公司实现营业收入39.3 亿元，环比下降 12%，主要因Q2 光伏抢装背景下胶膜出货较多，Q3 组件排产有一定回落，测算公司Q3 胶膜出货7.22 亿平、环降5%，市占率稳中有升。此外，7-8 月胶膜价格处于较低水平，Q3 公司销售毛利率8.89%，环 比下降2.5 PCT。 8 月底原材料EVA 树脂价格上涨带动胶膜价格上调，8-9 月胶膜实现三次提价 ...

核心观点 - A股市场在多重利好因素共振下呈现震荡上行态势，慢涨行情有望延续[11][12][13][14] - “十五五”规划建议明确了科技自立自强和现代产业体系建设方向，为市场提供了清晰投资路径[11][13][14] - 建议均衡配置，在科技成长与红利价值之间寻求平衡，兼顾进攻与防御[12][13][14] 宏观经济 - 2025年前三季度中国国内生产总值（GDP）为101.5万亿元，同比增长5.2%，超过全年经济增长目标[8] - 2025年前三季度河南省实现地区生产总值（GDP）48867.57亿元，同比增长5.6%，高于全国0.4个百分点[9] - 河南省外贸进出口总值同比增长18.7%，工业生产增势强劲，但消费与投资在三季度边际放缓[9] 市场表现 - 周三A股市场高开高走、小幅震荡上行，上证指数收于4,016.33点，上涨0.70%[3][11] - 深证成指收于13,691.38点，上涨1.95%，创业板指收于2,022.77点，下跌0.47%[3] - 两市周三成交金额22909亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方[11] - 当前上证综指平均市盈率为16.34倍，创业板指数平均市盈率为50.24倍，处于近三年中位数平均水平上方[11] 行业聚焦 工程机械与高端装备 - 10月中信机械板块下跌0.32%，跑输沪深300指数1.94个百分点，在30个中信一级行业中排名第19名[17] - 矿山冶金机械、核电设备、船舶制造子行业涨幅靠前，分别上涨8.2%、6.05%、4.92%[17] - 建议关注工程机械、高铁设备、矿山冶金设备龙头，以及人形机器人、AIDC配套设备、半导体设备等主题[17][18] 新能源与光伏 - 10月光伏行业指数下跌1.39%，跑输沪深300指数（同期收益率1.62%）[19] - 2025年9月国内新增光伏装机容量9.66GW，环比增长31.25%，但同比下滑53.76%[20] - 1-9月国内累计新增光伏装机240.27GW，同比增长64.73%，光伏组件出口量25.63GW，环比下降6.01%[20] - 建议关注储能逆变器、BC电池、钙钛矿电池、光伏胶膜、光伏玻璃、多晶硅料领域领先企业[21] 汽车行业 - 9月汽车行业产销数据创历史同期新高，分别完成327.58万辆和322.64万辆，同比分别增长17.15%、14.86%[41] - 9月新能源汽车产销分别完成161.69万辆和160.4万辆，同比分别增长23.67%、24.65%，新能源渗透率达到49.72%[42] - 全球汽车内外饰市场规模预计2031年将增至2242.3亿美元，中国市场占全球比例超30%[24] - 建议重点关注智能化、全球化方面具备领先布局的车企及产业链上下游企业[42] 电力及公用事业 - 10月中信电力及公用事业指数上涨4.71%，跑赢沪深300指数3.09百分点，火电、燃气、水电为涨幅领先子行业[29] - 2025年9月我国规上工业发电量同比增长1.5%，水电由降转增，太阳能发电增速加快[29] - 截至2025年9月底，风电、太阳能装机占比45.96%，超过火电占比40.45%[29] - 三峡来水情况明显好转，10月以来三峡入、出库日均流量较2024年同期日均流量分别增加143%、172%[31] 科技与软件 - 2025年1-8月软件业务收入9.64万亿元，同比增长12.6%，连续6个月呈现回升态势[43] - 华为鸿蒙操作系统5的终端数量突破2000万，鸿蒙6升级即将带来系统能力较大提升[43] - AI服务器市场需求更加集中在互联网领域，芯片国产化趋势给国内服务器市场竞争格局带来较大影响[44] 电解液产业 - 10月以来电解液价格2.55万元/吨，较10月初上涨25.62%，六氟磷酸锂价格9.80万元/吨，较10月初上涨63.33%[27] - 锂电池板块估值28.30倍，显著低于2013年以来44.19倍的行业中位数水平[27] 新型储能 - 2024年全球新增投运新型储能项目装机规模达到74.1GW/177.8GWh，同比增长62.5%/61.9%[47] - 截至2025年上半年末，中国新型储能装机规模达94.91GW/222GWh，较2024年底增长近29%，占全球新型储能装机总量40%以上[48] - 河南省2025年新型储能装机目标为超过500万千瓦，2030年装机目标为1500万千瓦以上[49] 投资策略建议 - 操作上宜均衡配置，在科技成长与红利价值之间寻求平衡，兼顾进攻与防御[12][13][14] - 短期建议关注光伏设备、能源金属、电网设备以及证券等行业的投资机会[12] - 中长期可关注通信设备、电子元件、半导体以及有色金属等行业[14] - 建议从长期投资视角，持续关注盈利能力稳健的大型水电企业[31]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩基本符合预期，1-9月实现营业收入225.28亿元，同比增长8.63%，但归母净利润为9.18亿元，同比减少13.08% [6] - 天然气销售量整体增长，但电厂销气量受政策及市场因素影响出现下滑，而天然气批发业务和光伏胶膜业务表现强劲，成为重要增长点 [6] - 结合气电销量下滑及所得税占比提升影响，报告下调了公司2025-2027年的盈利预测，但当前估值水平（PE分别为14、11和10倍）仍具吸引力 [6] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营业总收入为225.28亿元（22,528百万元），同比增长8.6% [3][6] - 2025年前三季度归母净利润为9.18亿元（918百万元），同比减少13.1% [3][6] - 盈利预测调整：2025年归母净利润预测下调至14.19亿元（前值15.65亿元），2026年下调至17.71亿元（前值18.57亿元），2027年下调至19.10亿元（前值20.45亿元） [3][6] - 预测2025年营业收入为317.50亿元（31,750百万元），同比增长12.0% [3] - 预测2025年每股收益为0.49元，2026年为0.62元，2027年为0.66元 [3] 业务板块分析 - 天然气销售：9M25总销售量为50.30亿立方米，同比增长18.49% [6] - 城市燃气：大湾区销量10.75亿立方米，同比增长4.98%；其他地区销量15.85亿立方米，同比增长2.32% [6] - 电厂销气：销量12.52亿立方米，同比下降0.16%，主要因Q3受广东气电成本补偿取消、容量电价新规执行及电力供需变化影响 [6] - 天然气批发：销量11.18亿立方米，同比大幅增加167%，1H25该业务毛利同比高增281%，预计全年将贡献重要业绩增量 [6] - 光伏胶膜：子公司斯威克1-9月出货量同比增长48%，环比上半年的41%进一步提升 [6] - 智慧服务：利润下降拖累整体业绩，但受深圳地区“瓶改管”项目收尾影响，下半年该影响环比弱化 [6] 关键驱动因素与行业动态 - 广东省自8月1日起提升气电机组容量电价（如9E及以上机组调整为每年每千瓦264元，同比提升164元），对公司气电业务形成较大补偿 [6] - 公司已实现天然气全产业链贯通，拥有LNG长协、船舶及接收站资产，深圳市天然气储备与调峰库二期扩建工程项目投产后将进一步增强接收和储备能力 [6] - 光伏胶膜业务通过技术研发（如快固EVA胶膜）和设备改造提升效率 [6]

投资评级 - 报告对深圳燃气维持“买入”评级 [2] 核心观点 - 公司2025年1-9月实现营业收入225.28亿元，同比增长8.63%，实现归母净利润9.18亿元，同比减少13.08%，基本符合预期 [7] - 城燃气量延续增长趋势，但Q3电厂销气量受政策及电力供需变化影响出现下滑，而气电容量电价提升将对业务形成较大补偿 [7] - 天然气批发业务快速增长，9M25气量达11.18亿方，同比大增167%，1H25毛利同比高增281%，预计全年将贡献重要增量业绩 [7] - 光伏胶膜业务景气度提升，子公司斯威克1-9月出货量同比增长48%，智慧服务业务对利润的拖累在下半年边际减弱 [7] - 结合气电销量下滑及所得税占比提升影响，下调2025-2027年归母净利润预测至14.19亿元、17.71亿元、19.10亿元 [7] 财务数据与预测 - 2025年1-9月营业总收入225.28亿元，同比增长8.6% [3] - 2025年1-9月归母净利润9.18亿元，同比减少13.1% [3] - 预测2025年全年营业总收入317.50亿元，同比增长12.0%，归母净利润14.19亿元，同比减少2.6% [3] - 预测2026年归母净利润17.71亿元，同比增长24.8%，2027年归母净利润19.10亿元，同比增长7.9% [3] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.49元、0.62元、0.66元，对应市盈率分别为14倍、11倍、10倍 [3] 市场与基础数据 - 报告日收盘价6.77元，一年内最高价7.77元，最低价6.15元 [4] - 市净率1.2倍，股息率2.36% [4] - 流通A股市值194.76亿元，总股本28.77亿股 [4] - 截至2025年9月30日，每股净资产5.49元，资产负债率59.94% [4] 业务表现分析 - 9M25公司天然气总销售量50.30亿立方米，同比增长18.49% [7] - 分用户类型看，大湾区城市燃气销量10.75亿m³，同比增长4.98%；其他地区城市燃气销量15.85亿m³，同比增长2.32%；电厂销量12.52亿m³，同比下降0.16% [7] - 光伏胶膜业务通过技术研发和设备改造提升效率，子公司斯威克出货量增长强劲 [7] - 公司已实现天然气全产业链贯通，深圳市天然气储备与调峰库二期扩建工程项目投产后将进一步提升接收和储备能力 [7]

投资评级与目标价 - 投资评级维持为“买入” [2] - 目标价为人民币7.70元，较当前6.75元的收盘价有约14%的上涨空间 [2] 核心业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入225.28亿元，同比增长8.6% [5] - 2025年前三季度归母净利润为9.18亿元，同比下降13% [5] - 2025年第三季度单季营收70.97亿元，同比增长2%，环比下降10%；归母净利润2.80亿元，同比下降12%，环比下降31% [5] - 2024年全年营业收入为283.48亿元，同比下降8.34% [4] - 2024年全年归母净利润为14.57亿元，同比增长1.19% [4] 天然气业务表现 - 前三季度天然气总销售量达50.30亿立方米，同比增长18.5% [6] - 管道天然气销售量39.12亿立方米，同比增长2.2% [6] - 天然气批发量11.18亿立方米，同比大幅增长167%，成为核心增长引擎 [6] - 大湾区城市燃气销量10.75亿立方米，同比增长5.0%；其他地区销量15.85亿立方米，同比增长2.3% [6] - 电厂天然气销售量12.52亿立方米，基本保持稳定，同比微降0.2% [6] - 代输气量6.93亿立方米，同比增长23.75% [6] 新业务与战略布局 - 光伏胶膜业务前三季度出货量同比增长48% [7] - 综合能源业务受益于新燃气机组投产，气电业务显著增长 [7] - 公司持续加大研发投入，前三季度研发费用6.44亿元，同比增长26.6% [7] - 2025年10月完成第三期科技创新债券发行，总额15亿元，期限269日，票面利率1.64% [8] - 拟以自有资金1.5亿元参与远致星辰基金扩募，聚焦半导体、新材料、新能源、高端制造等未上市企业 [8] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为14.57亿元、15.79亿元、19.18亿元，三年复合增长率为9.6% [9][4] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.51元、0.55元、0.67元 [4] - 基于2026年14倍市盈率（PE）设定目标价，高于燃气可比公司11倍的平均估值，溢价源于其更高的盈利增长预期（9.6% CAGR vs 同行6.3%） [9] - 预测2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为7.99%、8.40%、9.77% [4] - 预测2025-2027年股息率分别为2.37%、3.25%、4.94% [4]

行业与公司 * 纪要涉及的行业主要为可转换债券市场及相关正股行业 包括半导体设备与材料、光伏、风电、储能、机器人、电子制造、钢铁、化工等[1][2][3] * 核心公司包括正帆科技、华特气体、福斯特、天能、松盛、普利旺、环旭电子、有发钢铁、合邦、新锐科技等[3][8][9][11][12][13][14][15][16][17] 核心观点与论据 整体市场观点 * 当前股票市场维持震荡状态 主要由于资金买入推动近期上行 但基金申购情绪放缓 短期内需要时间进行筹码交换[2] * 转债市场中长期资金在纯债偏弱时会选择转债作为固收加资产 但短期内转债估值较高 缺乏明显优势 同样需要调整期[2] * 无论是股票还是转债类资金 目前都处于休养生息状态 市场波动性大 转债指数区间震荡 建议投资者可采取区间操作或持仓策略[1][2] 投资策略 * 高股息策略在上证走势良好时表现优异[1][4] * 高ITN和双低策略在历史盘整期中表现出色 弹性与防御性兼备[1][4] * 低配置策略如次新券和冷门券在特定市场环境中表现出色 科技类次新券弹性强 冷门券可能在小票超额收益中表现出色[1][4] * 加强拥挤度观测至关重要 可关注双低转债或偏债性转债 左侧轮动或抄底时可选择没有强赎压力的次新券[1][4] 股性转债与强赎分析 * 股性转债估值受股票市场预期影响 需关注强赎预期[1][5] * 近期触发强赎概率较高 在50%-60%左右 即每10个标的中有5-6个可能提议强赎[5] * 市场回调时 股性转债可能面临溢价率或估值压力[1][5] * 需要量化评估强赎概率并结合上市公司沟通口径 以便更准确预测走势[5][6] * 强赎博弈对小资金投资者有价值 不强赎转债溢价率可能上升3-4个百分点[7] * 溢价率是判断强赎的重要指标 低于2%时强赎概率高 高于6%则较低 2%-6%区间难以判断 需结合上市年限和股东持仓分析[1][7] * 稀释率是评估股票市值管理的关键 稀释率低于5%时提议强赎对正股影响小 超过5%则正股下跌压力大 超过10%时下跌幅度更大[1][8] 其他重要内容 重点可转换公司债券推荐逻辑 * **正帆科技**：半导体设备业务 主业历史增速约35% 新业务扩张 2024年ROE为15% 净利润率约10% 估值约15倍 上涨空间至140-150元[3][8] * **华特气体**：集成电路用气体占营收43% 光刻机业务通过海外头部客户验证 价格125-127元 性价比高 平衡型转债估值合理[3][8][9] * **福斯特**：胶膜领域龙头 市占率超50% 受益于光伏辅材利润释放 新业务感光干膜和铝塑膜有增长潜力[3][11] * **天能**：风机塔架业务 受益于风电出海及深海战略 2025年后高毛利订单兑现 转债接近到期且无强赎风险 125元以下性价比高[3][12] * **松盛**：储能逆变器业务增速高 切入谐波减速器赛道 转债无强赎风险 溢价率低且弹性大[3][13] * **普利旺**：人形机器人产品送样至头部T1客户并进入交付阶段 小票弹性更强[3][14] * **环旭电子**：受益于苹果销售改善和AI眼镜需求 系统性微小化封装技术需求增加 转债具备较大弹性[3][15] * **有发钢铁**：反内卷策略及高股息政策 并购活动提升市占率 对营收和议价能力有积极影响[3][16] * **合邦**：关注草甘膦涨价、新增产能及磷矿、锂矿、铜矿探矿权 中长期贡献增量业绩[3][17] * **新锐科技**：关注机器人和液冷布局 目前以债性为主 后续可能有新订单增量[3][17][18] 行业动态 * 国内半导体材料需求强劲 华特、正帆等供应商股价上涨 海外业务模式转变提升毛利率 三四季度业绩有望回暖[3][10] * 电子转债在125元左右具有一定容错率 若股价有较强弹性 其跟涨能力也较强[10]

基金经理祁禾的投资风格与业绩 - 投资风格受网球运动员纳达尔和费德勒启发，强调耐得住寂寞、专注当下、保持稳定 [2] - 坚持"企业竞争优势是长期收益来源"的理念，致力于寻找高竞争优势且具备成长空间的企业 [4] - 偏好选择在行业beta很差时买入alpha很强的公司，并在市场未形成共识前介入 [7] 祁禾的基金管理表现 - 目前在管基金五只，截至2025年6月30日总规模147.24亿元 [3] - 代表产品易方达环保主题自2017年12月27日管理以来，任职回报316.09%，年化回报20.15%，今年以来收益37.58% [3] - 同期沪深300收益14.48%，电力设备（申万）收益89.97%，均取得显著超额收益 [3] - 易方达环保近七年收益235.18%，最大回撤-39.35%，在新能源主题基金中回撤最小且收益第一 [13] 企业竞争优势分析方法 - 将竞争优势划分为五类：品牌竞争力与网络效应、产品唯一性、产品差异性+成本差异性、成本差异性、规模差异性 [5] - 重点投资第一类（品牌与网络效应）、第三类（产品与成本差异性）和第四类（成本差异性）企业 [6] - 从公司发展阶段、历史估值、行业横向比较和国际对标等维度进行企业定价分析 [8] 投资案例：福斯特 - 福斯特为光伏胶膜领域绝对龙头，全球市场占有率常年超50% [16] - 2018年三季度起连续加仓，2019年福斯特股价上涨83.57%，同年总营收突破60亿元，同比增32.61% [18][19] - 2020年加仓至250.42万股，2021年因估值过高大幅减持，近4年半几乎完整捕获企业成长红利 [19][20] - 2025年中报再度小仓位买入，感光干膜销量同比增21.62%，电子材料业务成第二增长曲线 [21] 能力圈升级与行业布局 - 能力圈从新能源延伸至电子、机械设备、汽车、化工、家电等行业，形成网状研究体系 [23] - 2023年布局计算机、电子、通信设备等人工智能相关领域，抓住智能制造机遇 [24] - 2023年新能源行业下跌26.19%，易方达环保主题收益-16.08%，易方达高端制造收益-16.66%，表现优于行业 [24] 投研平台支持与未来方向 - 易方达采用"大平台+小团队"模式，整合研究、风控等资源，支持基金经理专注投资风格 [27][28] - 未来重点关注体制改革带来的投资机会和中国制造业"出海" [28] - 新发产品易方达产业优选聚焦"出海创收"型企业，包括光模块、液冷、新能源汽车、锂电池等 [29][30]