核心观点 - 山东海化拟以23.2亿元自有资金获取中盐碱业29%股权，跨界布局天然碱领域，以应对合成碱行业衰退[1][2] - 公司面临合成碱成本高、环保压力大等问题，2024年营收同比下降29.50%，净利润暴跌96.24%，2025年Q1继续亏损6652万元[3][4][5] - 天然碱工艺成本低、环保优势显著，通辽奈曼项目储量14.47亿吨，计划建成500万吨产能，预计年均贡献净利润4.82亿元[6][7][8] 交易细节 - 交易结构：中盐化工持股61%、山东海化29%、蒙盐集团10%，总注册资本80亿元，剩余181亿元通过项目贷款筹集[8][9][10] - 资金支付：山东海化分两期支付23.2亿元（首期19.75亿元在2025年8月8日前，二期3.45亿元在9月25日前）[10] - 产能分配：项目投产后山东海化可分享29%产能红利，但现有合成碱业务可能受冲击[12] 行业背景 - 合成碱劣势：氨碱法需消耗原盐/石灰石/煤炭，成本高且环保问题突出，行业产能过剩[2][5][6] - 天然碱优势：水溶开采工艺简单，成本仅为合成碱的50%-60%，内蒙古塔木素矿已验证经济性[6][7] - 市场现状：建筑玻璃需求萎缩导致纯碱价格下滑，光伏玻璃增速放缓加剧行业压力[1][2] 财务数据 - 2024年业绩：营收60.13亿元（-29.50%），归母净利润3921万元（-96.24%），扣非净利润亏损3776万元[3][4] - 2025年Q1：营收10.24亿元（-44.46%），归母净利润亏损6652万元（-142.75%）[4][5] - 现金流：2024年经营活动现金流16.63亿元，同比改善（2023年为-3.34亿元）[4] 项目风险与博弈 - 股权博弈：中盐化工掌握61%控股权，主导项目决策权[9][12] - 执行风险：需完成产权交易所摘牌程序，且面临行政审批不确定性[12] - 产能冲击：500万吨新产能可能改变行业格局，挤压现有合成碱利润空间[12]