核心观点 - 中银国际维持中广核矿业买入评级 认为其上半年亏损可能受季节性因素影响 投资者情绪有望恢复 公司是天然铀价格上行周期关键收益标的 [1] - 哈原工2026年名义产能下调10% 反映全球最大铀生产商不愿在当前价格下满负荷生产 体现矿企在定价谈判中议价能力增强 [2] - 哈原工基础设施进展顺利 新处理厂已投产 硫酸厂建设中 硫酸短缺问题基本解决 未来挑战转向价格而非供应量 [3] - 哈原工上半年销售量受交付时间安排影响同比下降2% 但维持全年销售指引不变 预计下半年销售量将追赶 [4] 产量指引 - 哈原工将2026年名义产能从32,777吨铀下调10%至29,697吨铀（相当于从8,500万磅铀降至7,700万磅铀） 削减量约3,000吨铀 [2] - 产能下调主要由于合资企业Budenovskove的调整 实际产量取决于与合资方谈判 [2] - 产能调整传递明确信号 显示全球最大铀生产商不愿在当前市场价格下恢复满负荷生产 [2] - 新指引反映天然铀矿企在定价谈判中获得更大议价能力 近期市场招标活动增加 在往年夏季十分罕见 [2] 基础设施进展 - 合资企业KATCO已投产一个新处理厂 产能为2,000吨铀 [3] - 新的硫酸厂已开始建设 预计2027年第二季度投产 [3] - 硫酸短缺问题已基本解决 未来挑战更可能是硫酸价格问题而非供应量 [3] 销售情况 - 哈原工2025年上半年天然铀销售量同比下降2%至7,625吨铀 尽管总产量同比增长13% [4] - 销售量下降主要由于客户交付时间安排 [4] - 哈原工维持2025年全年销售量指引17,500-18,500吨铀不变 [4] - 预计销售量将在2025年下半年迎头赶上 [4] - 销售季节性因素可能是中广核矿业2025年上半年盈利预警的原因之一 [4]

核心观点 - 中银国际维持中广核矿业买入评级 认为其上半年亏损可能受季节性因素影响 投资者情绪有望恢复 公司是天然铀价格上行周期关键收益标的 [1] - 哈原工下调2026年名义产能10% 从32777吨铀降至29697吨铀 削减约3000吨铀 主要因合资企业Budenovskove调整 反映生产商不在当前价格下满负荷生产 [2] - 天然铀矿企定价谈判议价能力增强 近期市场招标活动增加 在往年夏季十分罕见 [2] 产量指引 - 哈原工2026年名义产能下调10% 从32777吨铀（8500万磅铀）降至29697吨铀（7700万磅铀） [2] - 产能削减约3000吨铀 主要由于合资企业Budenovskove下调 [2] - 实际产量取决于与合资方谈判 但传递明确信号 全球最大铀生产商不准备在当前市场价格下恢复满负荷生产 [2] 基础设施进展 - 合资企业KATCO投产新处理厂 产能2000吨铀 [3] - 新硫酸厂开始建设 预计2027年第二季度投产 [3] - 硫酸短缺问题基本解决 未来挑战是硫酸价格而非供应量 [3] 销售情况 - 哈原工2025年上半年天然铀销售量同比下降2%至7625吨铀 尽管总产量同比增长13% [4] - 销售量下降因客户交付时间安排 季节性因素可能是中广核矿业上半年盈利预警原因之一 [4] - 哈原工维持全年销售量指引17500-18500吨铀不变 预计下半年销售量将迎头赶上 [4]