报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周债市震荡偏强，利率债收益率多数下行，中短端表现强势，50年国债利率下行幅度较大，7月资金面季节性转松，但存在财政税期、政府债供给、公开市场到期规模增加等扰动因素，央行短期内降准降息概率较低，或优先采用MLF续作、买断式逆回购等工具投放流动性，债市潜在扰动来自关税演绎、股债“跷跷板”效应和增量政策，对长端扰动大于短端，三季度或仍是较好做多窗口，但时间窗口可能靠后 [1][8][20][21][37] 根据相关目录分别进行总结 债市震荡走强，机构继续博弈利差，50年国债下至1.94% - 本周债市震荡偏强，利率债收益率多数下行，跨季后资金宽松，隔夜利率下至1.3%，中短端表现强势，50年国债利率下行幅度较大 [1][8] - 月初资金面季节性转松，银行体系流动性自然回流，央行逆回购净回笼但资金利率中枢下移，利好存单和中短端品种；机构挖掘利差行情，50年超长国债有票息和资本利得空间，吸引交易盘参与 [8] - 截至7月4日，1Y、2Y、10Y、30Y、50Y国债收益率较上周分别变动 -0.9BP、 -0.7BP、 -0.3BP、 +0.2BP、 -3.4BP至1.34%、1.35%、1.64%、1.85%、1.94% [1][8] 如何理解央行宽松的边界 - 7月资金面季节性转松，原因包括7月是信贷投放小月、存单到期规模下降、理财资金季节性回流；本周央行逆回购净回笼，资金利率中枢下移，截至7月4日，R001、R007较上周分别下行10BP、43BP至1.36%、1.49%，DR001、DR007较上周分别下行5BP、28BP至1.31%、1.42% [16] - 7月流动性关切包括财政和税期扰动、政府债供给压力、公开市场到期规模增加（MLF到期3000亿元、买断式逆回购到期1.2万亿元，合计1.5万亿元） [20] - 短期内央行降准降息概率较低，或优先采用MLF续作、买断式逆回购等工具投放流动性，7月资金面整体无虞，但进一步宽松必要性值得探讨，隔夜利率能否维持在1.3%有分歧，央行重启国债买入或需等待8 - 9月政府债供给高峰 [3][21] 债市扰动在何处 - 关税演绎下的基本面变化：中美关税缓和使外需和出口压力缓解，经济悲观预期修正，若物价边际改善，长端利率或上行，但后续关税政策有不确定性 [26] - 股债“跷跷板”下的资金分流：若政策驱动基本面企稳，风险偏好切换，股债“跷跷板”效应凸显，增量资金流入股市或压制债市 [29] - 财政发力下增量政策工具出台：关注财政加码下宽信用修复成色和新型政策性金融工具，本轮新型政策性金融工具资金额度或为5000亿元，若三季度部署或提振经济，投向涵盖多领域，通过基金投入项目解决资本金不足问题 [33][34] - 短期内央行总量宽松政策有限，7月流动性对债市友好，但新稳态下资金与存单定价需观察，债市扰动对长端影响大，短期内曲线陡峭化概率高，三季度或为做多窗口但时间靠后 [37] 下周重点关注 - 7月7日关注中国6月外汇储备、日本6月国际储备 [38] - 7月8日关注日本5月经常项目差额、德国5月出口金额 [38] - 7月9日关注中国6月CPI同比、中国6月PPI同比、日本6月M2同比 [38] - 7月10日关注中国6月社融数据、中国6月信贷数据 [38] - 7月11日关注德国6月CPI同比、英国5月贸易差额 [38]