核心观点 - 在全球奢侈品行业增长普遍放缓的背景下，老铺黄金实现了反周期的爆发式增长，其成功源于承接了避险情绪、文化自信和审美疲劳三大浪潮，并可能引领一次奢侈品定义的范式转移，开创“硬资产+文化认同”的新价值模型 [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营收暴增251%至123.54亿元，净利润飙升285.8% [2] - 2024年上半年营收为35.20亿元，2025年上半年增至123.54亿元，增长曲线陡峭 [3] - 2025年上半年毛利达到47.05亿元，同比增长223.4%，毛利率约为38.1% [5] - 线下门店贡献营收107.36亿元，占总营收86.9% [5] - 线上渠道收入16.18亿元，同比增长313.3%，占比提升至13.1% [5] - 境外业务收入同比大幅增长约455.2%，收入占比达到12.9% [10] 运营与市场表现 - 采用“少开店、开大店”策略，截至2025年6月底在16个城市开设41家自营门店，全部位于29家知名商业中心 [5] - 2025年上半年，公司在单个商场平均实现销售额约4.59亿元 [5] - 在所有珠宝品牌中，老铺黄金在中国内地的单个商场保持平均收入、坪效均排名第一 [5] - 调研数据显示其近八成用户与爱马仕、卡地亚等顶级品牌重叠 [2] - 消费者与路易威登、爱马仕、卡地亚、宝格丽等国际五大奢侈品牌的消费者平均重合率接近八成 [11] - 截至2025年6月底，公司忠诚会员达48万名，半年增长13万名 [7] 资本市场反应 - 截至8月21日收盘，公司股价为751港元/股，总市值达到1296.8亿港元，今年至今股价累计上涨214% [6] - 市盈率（TTM）达37.51倍，超过行业均值，市值超过港股三大珠宝商总和 [6] - 与泡泡玛特、蜜雪冰城被并称为“港股消费三姐妹”，三者总市值突破7200亿港元，占据港股消费板块近40%权重 [6] 品牌定位与竞争优势 - 定位为中式奢侈品，试图成为第一个真正意义上的中国高端奢侈品牌 [6][9] - 产品具有文化奢侈品属性，形式差异化，单克售价超1000元，溢价能力远超普通金饰 [7] - 强调“古法黄金”工艺和非遗技艺，拥有超过2100项原创设计、273项境内专利和246项境外专利 [9] - 成功因素包括抓住了中国文化自信上升的历史机遇，以及“非遗工艺+奢侈品运营”模式 [6][7] - 高端会员体系构成的圈层文化强化了其社交属性，使商业模式贴近奢侈品逻辑 [7] 奢侈品运营策略 - 通过严格控制分销渠道（仅40余家门店且全位于高端商场）来打造稀缺性 [9] - 遵循奢侈品“越涨价越好卖”的特点，在2025年2月和8月进行了提价 [10] - 开始国际化拓展，海外首家门店于六月在新加坡滨海湾金沙购物中心开业，开店初期店铺转化率达95%，平均每小时成交4至10个订单 [10] 面临的挑战与未来展望 - 毛利率（38.1%）虽远超国内同行，但与爱马仕（约70%）、卡地亚（约60%）相比仍有较大距离 [11] - 商业模式对黄金原材料重度依赖，在金价剧烈波动时承担更高的成本风险 [11] - 品牌全球化面临挑战，需将“东方叙事”转化为全球通行的奢侈品语言，公司战略优先深耕文化认同度更高的亚洲市场 [12] - 品牌需要建立穿越经济周期的长期韧性，其未来能否持续推出打动人心的产品仍是未知数 [13]