报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 行业核心观点：关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司，具体包括黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美四大投资主线[8] - 黄金珠宝行业观点：老铺黄金2026年首次调价幅度超预期，多数产品涨幅集中在**20%至30%**区间，巩固品牌高端调性，行业价格上修趋势持续强化[5][27] - 行业需求趋势：黄金珠宝需求向自戴悦己与审美驱动迁移，具备差异化产品力的品牌有望更顺畅完成价格带上移[5][31] 板块行情回顾总结 - 指数表现：本周（2月24日-2月27日）商贸零售指数报收**2349.12点**，下跌**1.64%**，在31个一级行业中排名第**30**位；社会服务指数报收**9368.14点**，上涨**1.68%**，排名第**17**位[7][16] - 年初至今表现：2026年年初至今，商贸零售指数累计下跌**3.03%**，社会服务指数累计上涨**6.89%**[16][18] - 细分板块：本周专业连锁板块涨幅最大，周涨幅为**4.90%**；2026年年初至今，钟表珠宝板块领跑，累计涨幅为**10.59%**[7][19][22] - 个股表现：本周涨幅靠前个股包括***ST云网（+12.0%）**、**三特索道（+9.9%）**、**苏美达（+9.3%）**；跌幅靠前个股包括**中国中免（-14.9%）**、**若羽臣（-9.7%）**、**壹网壹创（-8.9%）**[7][24][26] 行业动态与公司分析总结 黄金珠宝行业动态 - 老铺黄金调价：2026年首次调价于2月28日启动，多数产品涨幅**20%-30%**，较2025年三次调价（涨幅区间从**5%-12%**逐步上行至**18%-25%**）幅度明显放大[5][27] - 调价前销售火爆：2月26日天猫3·8焕新周大促首日，老铺黄金开卖**1秒成交额突破3亿元**，全天单店成交破**10亿元**，同比实现百倍增长[5][27] - 行业提价趋势：古法黄金品牌琳朝珠宝、宝兰已完成调价，君佩预告3月9日调价；主流品牌周生生、潮宏基已上调一口价产品价格，周大福亦计划启动调价[5][31] 重点公司核心观点与业绩 - **老铺黄金**：2025H1营收**123.54亿元**（同比+250.9%），归母净利润**22.68亿元**（同比+285.8%）；品牌破圈效应显著，与爱马仕、LV等顶奢品牌消费者重合度达**77.3%**[39][80][81] - **潮宏基**：预计2025年归母净利润**4.36-5.33亿元**（同比+125%~+175%）；2025年底门店总数达**1668家**，全年净增**163家**，渠道扩张顺利[39][46] - **周大福**：FY2026H1营收**389.86亿港元**（同比-1.1%），归母净利润**25.34亿港元**（同比+0.1%）；定价首饰营业额同比+9.3%，定价黄金产品在中国内地占比提升至**31.8%**（同比+4.4pct）[35][48][49] - **吉宏股份**：预计2025年归母净利润**2.73-2.91亿元**（同比+50%~+60%）；跨境电商业务借助GEO（AI）技术拓展海外小语种市场，已覆盖全球**40多个国家和地区**，支持**28种语言**[35][40][41] - **美丽田园医疗健康**：预计2025年净利润不低于**3.4亿元**（同比+34%）；通过收购贝黎诗、奈瑞儿、思妍丽实现“三强联合”，门店数量突破**734家**[35][43][44] - **珀莱雅**：2025Q1-Q3营收**70.98亿元**（同比+1.9%），归母净利润**10.26亿元**（同比+2.7%）；双11天猫现货4小时成交榜蝉联第一，李佳琦直播间首日前四小时GMV超**4.6亿元**[39][64][65] - **爱美客**：2025Q1-Q3营收**18.65亿元**（同比-21.5%），归母净利润**10.93亿元**（同比-31.1%）；推出骨相抗衰新品嗗科拉，并完成首个化妆品新原料备案[39][71][72] - **永辉超市**：2025Q1-Q3营收**424.34亿元**（同比-22.2%），归母净利润**-7.10亿元**；公司处于供应链改革和门店优化转型期，截至9月底共调改**222家门店**[35][51][53] 投资建议总结 - **投资主线一（黄金珠宝）**：关注具备差异化产品力和消费者洞察力的品牌，重点推荐**潮宏基、老铺黄金、周大福**，受益标的**周生生**[8][33] - **投资主线二（线下零售）**：关注顺应趋势变革的线下零售企业和AI赋能跨境电商龙头，重点推荐**永辉超市、爱婴室、吉宏股份、赛维时代**[8][33] - **投资主线三（化妆品）**：关注满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌，重点推荐**毛戈平、珀莱雅、上美股份、巨子生物、润本股份**，受益标的**林清轩**[8][34] - **投资主线四（医美）**：关注差异化医美产品厂商和持续并购扩张的连锁医美机构，重点推荐**美丽田园医疗健康、爱美客、科笛-B、朗姿股份**[8][34]

黄金市场价格动态 - 2026年2月19日午后，现货黄金价格再次站上每盎司5000美元关口，截至发稿报5008.070美元/盎司，日内上涨0.64% [1] - 当日伦敦金现开盘价为4975.299美元/盎司，最高触及5008.593美元/盎司，最低为4959.890美元/盎司，振幅为0.98% [2] - 与前一日收盘价4975.980美元/盎司相比，金价上涨32.090美元 [2] 黄金零售企业调价行为 - 老铺黄金于2026年2月发布通知，宣布将于2月28日进行产品价格调整 [2] - 2025年期间，老铺黄金曾分别于2月、8月和10月三次上调产品售价 [2]

宏观经济 - 2月17日全社会跨区域人员流动量达22418.2万人次，环比增长15.5%，同比增长9.4% [2] - 2026年春节档电影总票房（含预售）突破24亿元，前三名为《飞驰人生3》《惊蛰无声》《熊出没·年年有熊》 [2] - 海南自贸港岛内居民消费进境商品“零关税”政策首周销售金额达276.8万元，以食品饮料、母婴用品、日化用品为主 [2] - 中性假设下，预计2026年新建商品房销售面积同比下降6.2%，市场呈现销售回落、开工低位、投资调整压力大的特点 [2] 投资要闻 - 2月18日美股三大指数集体收升，道指涨0.26%至49662.66点，标普500涨0.56%至6881.31点，纳指涨0.78%至22753.63点 [3] - 大型科技股走强，英伟达涨1.63%，亚马逊涨1.81%，Meta涨0.61% [3] - 纳斯达克中国金龙指数微跌0.04%，热门中概股涨跌不一，禾赛涨2.8%，拼多多涨1.07%，金山云跌3.54%，奇富科技跌2.61%，理想汽车跌0.43% [3] - 伯克希尔哈撒韦最新13F文件显示，在巴菲特任CEO最后一季度大幅减持苹果和亚马逊，并首次建仓纽约时报 [3] - “花生油大王”孙孟全家族通过旗下投资公司买入苏盐井神、神开股份、挖金客等A股，耗资约3亿元，其中神开股份浮盈超2400万元 [3] 公司动向 - 老铺黄金将于2026年2月28日进行产品价格调整，该公司2025年曾三次上调售价 [4] - 腾讯元宝日活跃用户（DAU）突破5000万，月活跃用户（MAU）达1.14亿 [4] - 千问“一句话下单”用户中00后占比高达40%，在点外卖、订酒旅、买电影票场景中占比居首，广东、山东、河南三地00后最突出 [4] - 微软计划未来10年向“全球南方”人工智能领域投资500亿美元，以推动AI技术普及 [5] 国际动态 - 日本自民党总裁高市早苗当选日本第105任首相 [6] - 为期两天的俄美乌三方会谈结束，未签署任何文件 [7] - 美军“杰拉尔德·R·福特”号航母正前往中东地区，预计一周内抵达 [8]

公司动态 - 老铺黄金宣布将于2026年2月28日进行产品价格调整 [1] - 公司产品调价详情以线上线下实际标价为准 [1] - 公司每年有2-3次调价 [1] - 公司在2025年进行了三次提价，时间分别为2月、8月和10月 [1]

核心观点 - 摩根大通对公司在春节期间的消费表现持乐观态度，认为其系统性发展策略能使其从体验式增长中获益，并上调了公司的盈利预测，维持“增持”评级及目标价1296港元，将其列为在中国消费板块的首选[1] 业绩与财务预测 - 将公司2025至2027年的盈利预测上调1%至7%[1] - 预计公司在2024年实现49%的按年盈利增长[1] - 预测公司在2025至2027年将实现销售额年均复合增长率达77%，净利润年均复合增长率达82%[1] 公司策略与运营 - 公司凭借系统性发展策略最能从体验式增长中获益，具体包括：门店扩张审慎、直销模式及由精选/培训团队提供的差异化服务质量[1] - 公司下一次产品涨价可能在2月底左右[1] - 潜在的短期催化剂包括：1月、2月春节期间零售销售表现；产品价格上涨即将来临，及海外扩张[1] 市场与品牌 - 对春节消费表现乐观的原因包括：品牌权益提升、新产品推出、吸引新客户、现有客户重复购买及金价走势有利[1] - 公司稳健表现应能缓解投资者对近期高基数效应及金价波动下对消费者行为的担忧[1] 估值与评级 - 摩根大通将公司估值期限延展至2026年12月，并维持以现金流量折现法予目标价1296港元[1] - 评级为“增持”，为摩根大通在中国消费板块的首选[1]

核心观点 - 摩根大通维持对老铺黄金的目标价1296港元及“增持”评级，并将其列为在中国消费板块的首选[1] - 摩根大通认为公司凭借其系统性发展策略，最能从体验式增长中获益[1] - 摩根大通对公司的春节消费表现持乐观态度，认为其稳健表现能缓解投资者对高基数效应和金价波动的担忧[1] 投资评级与目标价 - 摩根大通维持老铺黄金“增持”评级[1] - 摩根大通维持以现金流量折现法计算的目标价1296港元[1] - 摩根大通将公司估值期限延展至2026年12月，原为2026年6月[1] 业绩预测与增长前景 - 摩根大通将公司2025至2027年的盈利预测上调1%至7%[1] - 预计公司在2025年实现49%的同比盈利增长[1] - 预测公司在2025至2027年将实现销售额年均复合增长率达77%[1] - 预测公司在2025至2027年将实现净利润年均复合增长率达82%[1] 短期潜在催化剂 - 潜在的短期催化剂包括1月、2月春节期间零售销售表现[1] - 潜在的短期催化剂包括产品价格上涨即将来临[1] - 潜在的短期催化剂包括海外扩张[1] - 公司下一次涨价可能在2月底左右[1] 竞争优势与增长驱动 - 公司系统性发展策略包括门店扩张审慎、直销模式及由精选/培训团队提供的差异化服务质量[1] - 公司品牌权益提升、新产品推出、吸引新客户、现有客户重复购买及金价走势有利，是摩根大通对其春节消费表现比市场更乐观的原因[1]

以下文章来源于三酉资本 ，作者肖九郎 三酉资本 . 每一组数字都是一个世界 黄金价格已经涨到满仓的人与空仓的人都慌了，步入2026年后老铺黄金从600多港元/股一度涨到近900港元/股，全新的一年也将迎来全新的调价周 期。 时隔三个多月后，黄牛圈里传来老铺黄金再度调价的消息，"牛，全是牛，牛在店里都快成钉子户了。"近期有消费者为排不上队而懊恼。 有利润的地方就一定有黄牛，几年前的茅台是，现在的老铺黄金也是。 五年前营业收入仅12亿的老铺黄金名不见经传，如今仅2025年上半年就实现超120亿元营收，谁能想到这里不需要刺激内需，只有提价前夕无尽的 长队。 或许老铺的标签已经不再是黄金，本身就是贵金属的黄金正在实现"贵的平方"。 尽管料价上涨压缩了毛利空间，但激增的消费人群同样可以增厚业绩，2024年全年及2025年上半年老铺黄金营业收入分别实现167.51%、 250.95%的增幅；净利润增幅更是分别高达253.86%、285.76%。 如果只有古法制金工艺还不足以缔造黄金中的爱马仕，历史上金价波动也曾影响过老铺黄金的业绩。 根据老铺黄金分别在A股、港股发布的招股书及2024年度财报测算对比，只有金价连续上涨期间 ...

花旗近日发布研究报告，聚焦老铺黄金春节档销售表现及未来盈利预期。 花旗认为：受近期金价上涨 推动，老铺黄金春节档销售迎来强劲开门红，SKP商场促销期间客流与销售额大幅攀升，预计新年假期 三位数营收增长势头将延续至春节。 基于更高的同店销售增长，上调2026年、2027年盈利预期5%，尽 管金价快速上涨可能压低毛利率，但增长潜力足3以抵消这一压力。花旗重申对老铺黄金的"买入"投资 评级，目标价定为1119港元。 01 春节档开门红：客流堪比去年峰值 花旗研报指出，1月24日SKP商场正式启动春节促销活动，据其实地观察及社交媒体反馈，老铺黄金位 于SKP的门店周末客流激增，部分时段排队时长超5小时，单位面积客流已接近去年春节同期的高位水 平。 这一火爆场景的背后，既得益于SKP商场的促销引流，更离不开近期金价上涨带来的消费推动力——老 铺黄金产品的隐含每克价格，已接近大众市场同类按重量计价的黄金产品价格，性价比优势凸显，进一 步刺激了消费需求。 值得关注的是，老铺黄金北京SKP店、西安SKP店已于2025年9月完成门店扩容，面积增幅约50%，同 时产品价格同步上涨约50%。双重因素叠加下，花旗预计，老铺黄金SKP ...

纪要涉及的行业或公司 * 行业：黄金珠宝行业，特别是高端中式黄金赛道 [1][12][13] * 公司：老铺黄金（简称“老铺”或“老凤黄金”） [1][16] 核心观点和论据 **1 看好春节销售超预期的核心逻辑** * **背景条件相似且更优**：与去年春节销售爆发（ACP）的条件相比，今年三个核心因子更强劲 [3] * **金价上涨**：今年1月1日至20日，国际金价上涨13%~14%，涨幅已超去年全周期（11%） [3] * **涨价预期**：核心消费者已建立春节后涨价的预期，且预期涨幅不小 [3][4] * **折扣力度**：今年北京SKP春节活动折扣为875折，是全年最低折扣，力度大于去年三四季度的9折 [4] * **消费者行为逻辑**：金价上涨但品牌未调价带来阶段性性价比，叠加涨价预期和强力折扣，促使消费者在春节节点抢购，符合消费、投资保值和社交情绪价值逻辑 [4] * **品牌与节点效应**：春节是传统珠宝消费核心节点，叠加老铺品牌经过一年宣传出圈、人群扩圈和调性升级，共同推动销售 [5] **2 销售超预期的调研佐证与特征** * **代购反馈积极**：核心代购在活动前收集的消费者订单数量和量级均显著高于去年同期 [6] * **客单价提升显著**：老铺经过三次调价，产品平均价格较去年同期已有40%的提升 [6] * **转化率高**：消费者购买意愿强烈，存在“抢货”焦虑，即使首选商品缺货也会购买次选，导致进店销售转化率非常高 [6][7] * **客群抗压性强**：在老铺有效的消费者教育下，其核心客户消费预算被拉高，金价上涨对消费的压制作用相较于大众品牌不明显 [7] **3 高端化建设与渠道升级进展** * **高端客群（高客）认可**：老铺在黄金类目中作为细分最高端品牌，获得了高客的强认可，例如在上海恒隆广场会员日提袋率全场第一 [8] * **高端商场双向奔赴**：高端商场因客群质量提升，产品结构向精品金器倾斜，对老铺认可度高 [7][8] * **渠道质量多维提升**：近期在高端商场取得显著进展，包括成功进驻、升级至一楼更好区位（如北京SKP、西安SKP）、扩大门店面积（增加展示和体验空间）以及开设二楼正店（如多个万象城） [9] * **竞争壁垒增强**：上述进展从数量到质量多维度增强了公司的内在竞争壁垒，并有望在未来提升议价能力、优化扣点 [9][10] * **同店增长驱动力**：门店面积扩大和区位升级将成为2026年持续推动公司同店增长的重要驱动力 [10] **4 电商爆发隐含的积极信号** * **增长迅猛**：2025年电商大爆发，2026年在以天猫为代表的核心渠道预计仍将保持70%以上的增速 [12] * **人群破圈指标**：线上增长主要来自品牌宣传后认可品牌但当地尚无门店的消费者，线上增速是品牌人群扩张程度和持续性的理性指标 [11] * **高质量增长**：公司线上不投流，避免了增收不增利的问题，线上整体净利润率比线下明显高出5个百分点，是增收又增利的正向贡献 [12] **5 长期赛道看好与增长持续性** * **时代贝塔持续**：经济下行、金价上涨、综合国力提升三大时代背景未变，继续支撑高端中式黄金赛道崛起 [12] * **赛道红利确定**：除老铺外，金佩麟、朝宝兰等一系列品牌也在快速发展，印证赛道红利 [13] * **同店增长有信心**：支撑2026年同店增长的核心理由包括：2025年开设的核心大店在2026年上半年进入成熟贡献期；门店面积扩大和区位升级的支撑；长期看涨的金价对公司的正向支撑 [14] * **季度展望乐观**：基于对四季度和1月份销售情况的高频跟踪，对一季度表现不过度悲观，若能在一季度（技术压力较大）给出较好同比表现，则可线性外推对全年更乐观 [14] **6 投资结论：业绩与估值双击** * **增长预期上修**：基于春节销售超预期表现、全年同店支撑因素及电商拉动，公司2026年大概率能给出高于前期市场预期的增长表现 [15] * **估值具备性价比**：现阶段估值具备极强性价比 [15] * **双击逻辑**：春节是板块主流资金核心关注节点，阶段性数据超预期将直接提振当期报表业绩（如一季报），并推动全年业绩预期上修，同时解除市场对增长乏力的担忧，带来估值修复，形成业绩与估值的双击 [5][15][17] 其他重要内容 * **关注时点有效性**：分析师认为春节时间点对于相关板块的催化会持续有效 [17] * **其他受益标的**：除了老铺，分析师团队认为年轻时尚线的周大福（重机）、偏投资线的周大生（太百）、以及港澳线的六福与周生生等标的，也有望在春节周期有不错表现并对股价形成正向催化 [17][18]

文章核心观点 - 全球奢侈品行业正面临价格与价值失衡的关键调整期，消费者需求从符号炫耀转向追求产品内在价值、文化底蕴和审美表达 [2][4] - 在此背景下，中国本土高端品牌老铺黄金凭借其深厚的文化、工艺、审美及真实的产品价值成功突围，打破了西方品牌的垄断，引领行业迈入价值消费新时代 [1][2][12] 奢侈品行业的市场转变 - 全球奢侈品市场增长放缓，进入关键调整期，按固定汇率计算，预计中国市场增长在3%至5% [4] - 全球奢侈品活跃客户从2022年的4亿缩减至2025年的3.3亿，消费转向本土品牌及体验型品类 [4] - 高净值人群消费观念转变，不再热衷于外露的LOGO进行“他证”，而是转向寻求能代表时间沉淀与文化厚度的品牌，完成从“被看见”到“我是谁”的自我表达 [4][5] - 中国奢侈品市场份额从全球的1%增长到30%，经历了类似日本上世纪80-90年代由LOGO推动的高速增长阶段，但当前正转向更理性的消费方式 [4][5] 老铺黄金的价值体系构建 - 公司核心吸引力在于产品作为文化资产的属性和可传承价值，将黄金从金融属性商品拉回到文化资产维度 [5][7] - **工艺价值**：以古法黄金为核心，采用錾刻、锤揲、花丝、镂空等传统技法，强调制作时间、工序难度与不可批量复制的工艺价值 [9] - **审美体系**：建立了稳定的东方审美逻辑，注重“经典”与“创新”，使产品具备穿越潮流周期的定力 [9] - **文化价值**：从中国文化经典元素（如葫芦、蝴蝶、宝钱纹）中汲取养分，结合现代表达，与中国消费者产生深度共鸣 [9] - **服务与体验**：遵循中华文化传统的待客之道，门店场景、氛围及店员服务构成独特的仪式感，将“买金子”升级为“品鉴文化”的沉浸式体验 [9] 老铺黄金的市场表现与行业影响 - 2025年成为覆盖中国top10商业中心的唯一中国品牌 [12] - 半年店效近5亿，超过国际一线奢侈品品牌 [12] - 客户与爱马仕、香奈儿的重合度达八成 [12] - 汇丰银行认为公司已建立起脱离金价周期的定价能力，具备与蒂芙尼、历峰集团等西方奢侈品竞争的条件 [14] - 罗斯柴尔德预测，2025年老铺黄金营收将超过历峰集团中国区珠宝业务营收 [14] - 公司崛起改变了国际品牌主导中国高端消费的格局，其价值体系完美支撑了高端化定位 [12][14] - 路易威登集团和历峰集团等国际巨头已高度关注并调研老铺黄金 [14]