文章核心观点 - 华福证券首次覆盖好孩子国际，给予“买入”评级，核心逻辑在于公司当前估值较低，预计2026年盈利将显著改善，估值有望修复 [1] 行业市场分析 - 中国育儿产品市场规模从2020年的1218亿元人民币增长至2024年的1441亿元人民币，年复合增长率为4.3% [2] - 中国婴童用品市场中，耐用品2020-2024年CAGR约7.2%，快于消费品同期2.6%的CAGR [2] - 中国中高端育儿产品市场2020-2024年CAGR约7.4% [2] - 中国婴童耐用品线下渠道占比约60%，电商平台竞争加剧导致gb品牌份额下滑 [2] - 欧美婴童耐用品行业为稳定增长市场，市场集中度较高 [2] - 全球约60%的婴儿车、80%的安全座椅来自中国出口 [2] 公司业务概况 - 公司成立于1989年，1993年成为国内童车TOP1品牌，2009年成为全球主要市场最大的婴儿车制造商 [2] - 公司从ODM业务起步，在2014-2017年间通过收购Cybex、Evenflo及好孩子中国业务，转型为多国家、多品牌运营的品牌型公司 [2] - 公司海外业务营收占比约80%，其中欧洲及其他市场占约50%，剩余主要为北美市场 [2] - 2018-2024年，公司营收CAGR为+0.26% [2] - 2025年上半年，公司旗下Cybex、Evenflo、gb、代工及其他业务增速分别为+13.6%、-5.2%、-21.1%、-4.3%，业务分化明显 [2] - Cybex品牌在欧洲市场份额稳居头部，Evenflo品牌在美国处于第二梯队 [2] 财务表现与盈利预测 - 公司2024年归母净利润达到3.56亿港元的历史高点 [3] - 2025年上半年归母净利润同比下降43% [3] - 华福证券预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.50亿港元、3.44亿港元、3.85亿港元 [1] - 对应净利润增速分别为-58%、+129%、+12% [1] - 公司当前市值对应2025年、2026年市盈率分别约为12倍、5倍 [1] 盈利驱动与未来展望 - 2021-2022年盈利低位主要受全球供应链扰动、原材料与海运费价格大幅波动影响 [3] - 2024年盈利创新高得益于外部扰动减弱及公司对gb品牌的经营优化 [3] - 2025年盈利承压主要受美国关税政策及安全座椅法规变化影响 [3] - 展望2026年，随着美国关税政策趋于常态且有松动迹象，预计相关盈利扰动将减少 [3] - 预计2026年gb品牌经营优化、Cybex保持高质量增长将驱动公司盈利能力从2025年低位修复 [3] - 公司Cybex品牌成长性良好，Evenflo及gb品牌在2026年存在盈利优化弹性 [1] - 公司估值水平低于可比公司均值，现金流和EBITDA为市值提供安全边际 [1]