公司股份奖励计划购股进展 - 2026年2月9日，公司受托人为股份奖励计划在场内购买1900股现有股份，占公告日已发行股份总数约0.0021% [1] - 本次购股总代价为18.74万港元，每股平均代价为98.6263港元，资金来自公司自有资金，不含上市所得款项 [1] - 本次购股完成后，受托人因该计划累计购股数量已达5.19万股，所购股份由受托人按计划规则持有，且受托人不行使对应投票权 [1] - 公告日无根据该计划授出的奖励 [1] 公司背景与业务 - 公司成立于2018年底，是一家聚焦家庭生活场景的科技公司 [1] - 公司旗下高端育儿品牌BeBeBus通过婴儿推车、安全座椅等产品覆盖亲子出行、睡眠、喂养及卫生护理四大场景 [1] - 公司于2025年9月23日正式登陆港交所主板 [2]

行业市场概况 - 中国育儿产品市场规模从2020年的1218亿元增至2024年的1441亿元，期间复合年增长率为4.3% [1] - 中国婴童用品细分领域中，耐用品2020-2024年复合年增长率约7.2%，快于消费品同期2.6%的复合年增长率 [1] - 中国中高端育儿产品市场2020-2024年复合年增长率约7.4% [1] - 中国婴童耐用品线下渠道占比约60%，电商平台近年竞争加剧，国产品牌份额下滑 [1] - 欧美婴童耐用品行业为稳定增长市场，市场集中度较高 [1] - 全球约60%婴儿车、80%的安全座椅来自中国出口 [1] 公司发展历程与业务结构 - 公司成立于1989年，创始人自主研发设计第一辆童车并创立自主品牌“好孩子”，1993年成为国内童车第一品牌 [1] - 1994年启动国际化战略，逐步进入美国、欧洲市场，2009年成为全球主要市场最大的婴儿车制造商 [2] - 2014年前公司业务以ODM为主，2014-2017年通过收购Cybex、Evenflo及好孩子中国业务，转型为多国家、多品牌运营的品牌型公司 [2] - 目前公司海外业务营收占比约80%，欧洲及其他市场占约50%，剩余主要为北美市场 [2] - 完成大规模收购后的2018-2024年，营收复合年增长率为+0.26% [2] - 2025年上半年，公司Cybex、Evenflo、gb、代工及其他业务增速分别为13.6%、-5.2%、-21.1%、-4.3%，业务分化明显 [2] 公司品牌与竞争地位 - 好孩子国际旗下品牌Cybex在欧洲市场份额稳居头部 [1] - 好孩子国际旗下品牌Evenflo在美国处于第二梯队，行业竞争态势相对稳定 [1] 公司财务表现与盈利波动 - 公司归母净利历史上波动较大，2021-2022年因疫情导致全球供应链扰动、原材料与海运费价格大幅波动，代工及国内品牌业务压力放大，盈利能力跌至历史低位 [2] - 2024年因外部扰动减弱，且公司深化对gb品牌的经营优化，营收增长恢复，归母净利润达3.56亿港元的历史高点 [2] - 2025年因美国关税政策、安全座椅法规变化影响，北美地区业务经营承压，上半年归母净利同比下滑43% [2] - 展望2026年，随着美国关税政策趋于常态且有松动迹象，预计2025年的盈利扰动将减少，叠加gb品牌经营优化、Cybex保持高质量增长，公司盈利能力有望自2025年低位修复 [2] 机构盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.50亿港元、3.44亿港元、3.85亿港元 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润增速分别为-58%、+129%、+12% [3] - 公司目前市值对应2025年、2026年市盈率约12倍、5倍 [3] - Cybex品牌成长性良好，Evenflo及gb品牌在2026年存在盈利优化弹性 [3] - 公司当前估值水平低于可比公司均值，现金流和税息折旧及摊销前利润托底市值安全边际 [3]

文章核心观点 - 华福证券首次覆盖好孩子国际，给予“买入”评级，核心逻辑在于公司当前估值较低，且旗下Cybex品牌成长性良好，Evenflo及gb品牌在2026年存在盈利优化弹性，未来利润改善有望驱动估值修复 [1] 行业市场分析 - 中国育儿产品市场规模从2020年的1218亿元增至2024年的1441亿元，年复合增长率为4.3% [1] - 中国婴童用品市场中，耐用品2020-2024年CAGR约7.2%，快于消费品同期的2.6% [1] - 中国中高端育儿产品市场2020-2024年CAGR约7.4% [1] - 中国婴童耐用品线下渠道占比约60%，电商平台竞争加剧导致gb品牌份额下滑 [1] - 欧美婴童耐用品行业为稳定增长市场，市场集中度较高 [1] - 全球约60%的婴儿车、80%的安全座椅来自中国出口 [1] 公司业务与财务表现 - 公司已从ODM制造商成功转型为全球化多品牌运营的婴童耐用品公司，旗下品牌包括Cybex、Evenflo及gb [2] - 公司海外业务营收占比约80%，其中欧洲及其他市场占约50%，剩余主要为北美市场 [2] - 完成大规模收购后的2018-2024年，公司营收CAGR仅为+0.26% [2] - 2025年上半年，公司Cybex、Evenflo、gb、代工及其他业务增速分别为+13.6%、-5.2%、-21.1%、-4.3%，业务分化明显 [2] - 2024年公司归母净利润达到3.56亿港元的历史高点 [2] - 2025年上半年归母净利润同比下滑43% [2] - 华福证券预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.50亿港元、3.44亿港元、3.85亿港元，增速分别为-58%、+129%、+12% [1] 品牌竞争力与市场地位 - 公司旗下Cybex品牌在欧洲市场份额稳居头部 [1] - Evenflo品牌在美国市场处于第二梯队，行业竞争态势相对稳定 [1] 近期挑战与未来展望 - 2025年公司盈利承压，主要受美国关税政策及安全座椅法规变化影响 [2] - 展望2026年，随着美国关税政策趋于常态且有松动迹象，预计2025年的盈利扰动将减少 [2] - 预计2026年公司盈利能力有望从2025年低位修复，主要驱动力包括gb品牌经营优化及Cybex品牌保持高质量增长 [2] 估值分析 - 以华福证券预测的2025年及2026年净利润计算，公司当前市值对应市盈率分别约为12倍和5倍 [1] - 公司估值水平低于可比公司均值 [1] - 公司现金流和EBITDA为市值提供了安全边际 [1]

文章核心观点 - 华福证券首次覆盖好孩子国际，给予“买入”评级，核心逻辑在于公司当前估值较低，预计2026年盈利将显著改善，估值有望修复 [1] 行业市场分析 - 中国育儿产品市场规模从2020年的1218亿元人民币增长至2024年的1441亿元人民币，年复合增长率为4.3% [2] - 中国婴童用品市场中，耐用品2020-2024年CAGR约7.2%，快于消费品同期2.6%的CAGR [2] - 中国中高端育儿产品市场2020-2024年CAGR约7.4% [2] - 中国婴童耐用品线下渠道占比约60%，电商平台竞争加剧导致gb品牌份额下滑 [2] - 欧美婴童耐用品行业为稳定增长市场，市场集中度较高 [2] - 全球约60%的婴儿车、80%的安全座椅来自中国出口 [2] 公司业务概况 - 公司成立于1989年，1993年成为国内童车TOP1品牌，2009年成为全球主要市场最大的婴儿车制造商 [2] - 公司从ODM业务起步，在2014-2017年间通过收购Cybex、Evenflo及好孩子中国业务，转型为多国家、多品牌运营的品牌型公司 [2] - 公司海外业务营收占比约80%，其中欧洲及其他市场占约50%，剩余主要为北美市场 [2] - 2018-2024年，公司营收CAGR为+0.26% [2] - 2025年上半年，公司旗下Cybex、Evenflo、gb、代工及其他业务增速分别为+13.6%、-5.2%、-21.1%、-4.3%，业务分化明显 [2] - Cybex品牌在欧洲市场份额稳居头部，Evenflo品牌在美国处于第二梯队 [2] 财务表现与盈利预测 - 公司2024年归母净利润达到3.56亿港元的历史高点 [3] - 2025年上半年归母净利润同比下降43% [3] - 华福证券预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.50亿港元、3.44亿港元、3.85亿港元 [1] - 对应净利润增速分别为-58%、+129%、+12% [1] - 公司当前市值对应2025年、2026年市盈率分别约为12倍、5倍 [1] 盈利驱动与未来展望 - 2021-2022年盈利低位主要受全球供应链扰动、原材料与海运费价格大幅波动影响 [3] - 2024年盈利创新高得益于外部扰动减弱及公司对gb品牌的经营优化 [3] - 2025年盈利承压主要受美国关税政策及安全座椅法规变化影响 [3] - 展望2026年，随着美国关税政策趋于常态且有松动迹象，预计相关盈利扰动将减少 [3] - 预计2026年gb品牌经营优化、Cybex保持高质量增长将驱动公司盈利能力从2025年低位修复 [3] - 公司Cybex品牌成长性良好，Evenflo及gb品牌在2026年存在盈利优化弹性 [1] - 公司估值水平低于可比公司均值，现金流和EBITDA为市值提供安全边际 [1]

行业定义与市场概况 - 报告研究的行业为“婴童出行用具”，指为0-12岁儿童外出提供保护、辅助移动的便携工具，主要包括婴幼儿推车、安全座椅、儿童自行车、滑板车等[6] - 近三年来，该品类电商市场规模始终在100亿人民币左右徘徊，与新生儿人口数呈现强正相关性[8] - 受生育意愿下降影响，预计2025年后新生儿数量将持续走低，市场将进入存量竞争阶段[8] 整体电商市场格局与趋势 - **市场规模与平台份额**：2024年，婴童出行用具电商总销售额为102.63亿人民币，其中天猫、京东、抖音的销售额分别为50.83亿、31.70亿、19.18亿人民币[9] - **平台份额变化**：2022至2024年，平台份额发生显著结构性变化。天猫份额从60.8%下降至50.0%，京东份额从30.8%下降至31.2%，而抖音份额则从8.4%大幅增长至18.9%[9] - **渠道增长分化**：2024年，抖音渠道整体增长66.5%，而传统电商渠道天猫和京东分别下滑0.8%和2.0%，显示出内容电商对传统电商的份额蚕食效应[8][10][14] 分平台品类表现与机会点 天猫平台 - **整体表现**：2024年销售额同比下滑0.8%[10] - **明星增长品类**：四轮推车以20.40亿人民币的销售额实现7.8%的增长；扭扭车增长19.9%；推车配件增长27.5%[11][12] - **显著下滑品类**：儿童电动车销售额下滑30.0%；滑板车下滑17.6%；双胞胎推车下滑35.6%[11][12] 京东平台 - **整体表现**：2024年销售额同比下滑2.0%[14] - **明星增长品类**：在销售额破亿的品类中，安全座椅增长11.0%至8.70亿人民币；儿童电动车增长29.7%至2.84亿人民币；腰带腰凳增长17.8%至1.55亿人民币[14] - **显著下滑品类**：滑板车销售额下滑25.8%；自行车下滑10.7%[14] 抖音平台 - **整体表现**：2024年销售额同比大幅增长66.5%[16] - **明星增长品类**：四轮推车销售额达10.62亿人民币，增长84.8%，规模已超过京东平台；汽车安全座椅/安全背带增长59.2%至4.12亿人民币；抱婴腰带/腰凳增长76.4%至2.20亿人民币；单杆轻便推车增长161.5%[16] - **显著下滑品类**：婴童防护口罩因疫情结束销售额大幅下降68.5%[16] 主要品类品牌竞争格局 - **天猫平台品牌排名（综合）**：DearMom以2.74亿人民币销售额和27.3%的增速位列第一；bebebus以2.72亿人民币销售额和20.2%的增速位列第二；丸丫以1.57亿人民币销售额和75.9%的高增速位列第四[18] - **京东平台品牌排名（综合）**：bebebus以2.66亿人民币销售额和27.0%的增速位列第一；好孩子以1.39亿人民币销售额但下滑46.7%位列第二[18] - **抖音平台品牌排名（综合）**：丸丫以2.07亿人民币销售额和244.2%的惊人增速位列第一；PHOENIX/凤凰以0.93亿人民币销售额和1022.5%的增速位列第二[18] - **品类细分品牌表现**： - **天猫-四轮推车**：DearMom、丸丫、逸乐途位列前三[19] - **京东-安全座椅**：惠尔顿、虎贝尔、Heekin位列前三，其中虎贝尔增速达118.3%[21] - **抖音-四轮推车**：丸丫、PHOENIX/凤凰、bebebus位列前三，丸丫增速达241.7%[23] - **抖音-安全座椅**：虎贝尔、惠尔顿位列前二[23]

股价表现与市场反应 - 不同集团股价大幅反弹，截至发稿涨20.66%，报80港元，成交额1267.01万港元，反弹幅度超32% [1] 公司业务与品牌定位 - 公司是中高端母婴用品品牌，品牌定位清晰，以中产及高净值人群为目标用户 [1] - 通过婴童推车、婴儿床、安全座椅等明星产品打造高端耐用的母婴品牌定位 [1] - 产品线延伸至婴童护理以及喂养等高频高复购品类 [1] 核心竞争优势 - 公司具备产品开发能力强、渠道开拓能力强的优势 [1] - 采用模块化设计思路扩充产品矩阵，旨在带动单用户价值（ARPU值）的扩大 [1] - 携手小红书意见领袖快速提升品牌势能，多渠道共同发力 [1] 增长驱动与未来看点 - 海外市场扩张为公司打开后续成长空间 [1] - 公司后续看点在于更多家庭CFO（家庭财务决策者）数量增长，以及推出更多SKU（库存单位）以提升用户ARPU值 [1] - 目前客户数量仍在快速增长中，在用户群上仍有开拓空间 [1] - 扩充产品矩阵以满足家庭CFO更多消费场景需求 [1] - 公司自2024年起布局全球，伴随供应链完善和海外渠道建立，有望提供增量 [1]

公司股价表现 - 截至发稿，公司股价报80港元，上涨20.66%，成交额为1267.01万港元，盘中反弹幅度一度超过32% [1] 公司业务与品牌定位 - 公司是中高端母婴用品品牌，品牌定位清晰，以中产及高净值人群为目标用户 [1] - 公司通过婴童推车、婴儿床、安全座椅等明星产品打造高端耐用的母婴品牌定位 [1] - 公司产品线已延伸至婴童护理以及喂养等高频高复购品类 [1] 公司核心能力与增长策略 - 公司具备产品开发能力强和渠道开拓能力强的优势 [1] - 公司采用模块化设计思路扩充产品矩阵，旨在带动单用户价值的扩大，满足家庭CFO更多消费场景需求 [1] - 公司携手小红书意见领袖快速提升品牌势能，并通过多渠道共同发力 [1] - 公司客户数量仍在快速增长中，在用户群上仍有开拓空间 [1] - 公司计划推出更多SKU以达到用户ARPU值的增长 [1] 市场扩张与未来看点 - 海外市场扩张为公司打开后续成长空间 [1] - 公司自2024年起布局全球市场，伴随供应链完善和海外渠道建立，有望提供增量 [1] - 公司后续看点在于更多家庭CFO数量增长 [1]

公司股价与市场表现 - 不同集团(06090.HK)股价开盘直线拉升，大涨超31%，报86.95港元，总市值达79亿港元 [1] 公司业务与市场地位 - 公司是一家专注于设计并销售育儿产品的中国公司，旗下首个品牌BeBeBus创立于2019年 [1] - BeBeBus专注于服务中高端消费者，创立仅5年便在中国中高端育儿产品市场取得强势市场地位 [1] - 按GMV计，2024年BeBeBus在中国中高端育儿产品市场中排名第二，市场份额为4.2% [1] 机构观点与公司优势 - 招商证券首次覆盖给予不同集团“增持”评级 [1] - 公司作为中高端母婴用品品牌，品牌定位清晰、产品开发能力强、渠道开拓能力强 [1] - 公司以中产及高净值人群为目标用户，通过婴童推车、婴儿床、安全座椅等明星产品打造高端耐用的母婴品牌定位 [1] - 公司产品线延伸至婴童护理以及喂养等高频高复购品类 [1] - 公司携手小红书意见领袖快速提升品牌势能，多渠道共同发力 [1] - 海外市场扩张为公司打开后续成长空间 [1]

核心观点 - 招商证券首次覆盖不同集团(06090)，给予“增持”评级，认为公司作为定位清晰的中高端母婴用品品牌，凭借产品开发、渠道开拓能力及海外市场扩张，具有成长空间 [1] 业绩表现 - 公司收入从2022年的5.07亿元快速增长至2024年的12.49亿元，年复合增速达57% [2] - 2024年净利润为0.59亿元，2025年上半年营收7.26亿元，同比增长25%，净利润0.49亿元，同比增长72% [2] - 公司毛利率稳定在50%左右，2022年至2025年上半年毛利率分别为47.7%、50.2%、50.4%、49.4% [3] 业务与产品结构 - 公司核心品牌BeBeBus于2019年推出，产品涵盖亲子出行、宝宝睡眠、亲子喂养、卫生护理四大场景 [3] - 2025年上半年，婴儿护理品类收入占比42%，反超出行场景(占比36%)成为最大品类，睡眠场景占比14%，喂养场景占比提升至9% [3] - 产品线从婴童推车、婴儿床、安全座椅等明星耐用品类，延伸至高复购的婴童护理及喂养品类 [1][4] 渠道与营销 - 2025年上半年线上收入占比超70%，线上线下渠道增长相对平均，分别增长23%和30% [3] - 在天猫平台的GMV从2020年的1.37亿元快速增长至2024年的5.79亿元，2025年前11个月已超2024年全年 [5] - 在抖音平台的GMV在2024年达2.26亿元，2025年前11个月已超2024年全年，京东平台2024年GMV达4亿元，2025年前11个月达4.16亿元 [5] - 公司通过携手小红书意见领袖等方式提升品牌势能 [1][5] 竞争壁垒与战略 - 公司精准锚定中产及高净值人群为目标用户，该客群对价格相对不敏感，更注重品牌调性与产品功能性 [4] - 品牌定位为“高端耐用”，明星产品具有单品价值高、客单价高的特点 [1][4] - 基于使用场景自然延伸产品线，形成高复购率 [4]

核心观点 - 招商证券首次覆盖不同集团(06090)，给予“增持”评级，认为公司作为中高端母婴用品品牌，品牌定位清晰、产品开发与渠道开拓能力强，海外市场扩张将打开后续成长空间 [1] 业绩表现 - 公司收入从2022年的5.07亿元快速增长至2024年的12.49亿元，年复合增速达57% [1] - 2024年净利润为0.59亿元，2025年上半年营收7.26亿元，同比增长25%，净利润0.49亿元，同比增长72% [1] - 公司毛利率稳定在50%左右，2022年至2025年上半年毛利率分别为47.7%、50.2%、50.4%、49.4% [2] 业务与产品结构 - 公司核心品牌BeBeBus于2019年推出，产品涵盖亲子出行、宝宝睡眠、亲子喂养、卫生护理四大关键场景 [2] - 2025年上半年，婴儿护理品类收入占比42%，反超出行场景(占比36%)成为最大品类，睡眠场景占比14%，喂养场景占比提升至9% [2] - 产品线从婴童推车、婴儿床、安全座椅等明星耐用品类，延伸至高复购率的婴童护理及喂养品类 [1][3] 渠道与营销 - 2025年上半年线上收入占比超70%，但线上线下渠道增长相对平均，分别同比增长23%和30% [2] - 公司携手小红书意见领袖快速提升品牌势能 [1] - 根据第三方数据，BeBeBus在天猫的GMV从2020年的1.37亿元增长至2024年的5.79亿元，2025年前11个月已超2024年全年 [4] - 在抖音的GMV于2024年达2.26亿元，2025年前11个月超2024年全年，京东GMV在2024年达4亿元，2025年前11个月达4.16亿元 [4] 竞争壁垒与战略 - 公司锚定中产及高净值人群为目标用户，该群体收入稳定、注重品牌与功能性、对价格相对不敏感 [3] - 通过“高端耐用”的品牌定位和明星产品，打造高客单价，并基于场景自然延伸产品线至高复购品类 [1][3]