投资评级 - 报告维持对兆易创新的“推荐”评级 [1][10] 核心观点 - 存储行业周期上行，供需结构优化推动公司产品量价齐升，是公司2025年业绩高增长及未来盈利预测上调的核心驱动力 [1][9][10] - 公司积极拥抱AI，持续深化多元化产品布局，多领域需求增长与丰富的产品矩阵形成高效协同 [9] - 公司主要业务（存储器、微控制器、传感器、模拟芯片）广泛用于消费电子、汽车、工业、PC及服务器、物联网等领域，综合行业趋势和最新财报，分析师上调了公司盈利预测 [10] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入92.03亿元，同比增长25.12%；归属母公司股东净利润16.48亿元，同比增长49.47%；拟每10股派发现金股利7.50元 [5][9] - **2025年盈利能力**：整体毛利率为40.22%，同比提升2.22个百分点；净利率为18.23%，同比提升3.26个百分点 [9] - **2025年第四季度业绩**：单季度营收23.72亿元，同比增长39%；归母净利润5.65亿元，同比增长108.85%；单季毛利率44.91%，同比提升11.74个百分点；单季净利率24.16%，同比提升8.41个百分点 [9] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为46.50亿元、62.78亿元、72.55亿元，同比增长率分别为182.1%、35.0%、15.6% [7][10] - **未来盈利能力预测**：预计2026-2028年毛利率分别为46.1%、49.9%、49.4%；净利率分别为30.4%、33.7%、34.3% [7][12] 业务分项表现与行业动态 - **存储芯片**：2025年实现营收65.66亿元，同比增长26.41%，占总营收71.34% [9] - **微控制器(MCU)**：2025年实现营收19.10亿元，同比增长12.98%，占总营收20.75% [9] - **传感器**：2025年实现营收3.89亿元，同比减少13.15%，占总营收4.23% [9] - **模拟产品**：2025年实现营收3.33亿元，占总营收3.62% [9] - **存储细分产品动态**： - **利基型DRAM及SLC NAND Flash**：受益于行业供给紧缩（海外大厂退出），价格较快上行，营收增速亮眼，自2025年第二季度起量价齐升，毛利率季度环比改善明显 [9][10] - **NOR Flash**：收入延续稳健增长，价格在2025年下半年开启温和上涨 [9] - **DDR4产品**：在利基型DRAM收入中占比提升，其中新产品DDR4 8Gb在TV、工业等领域客户导入成效显著，收入贡献快速提升 [10] - **定制化存储解决方案**：控股子公司青耘科技在2025年下半年已有部分项目进入客户送样、小批量试产阶段，预计2026年有望进入量产并贡献收入 [10] 估值与财务比率 - **当前估值**：基于2026年4月14日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率(PE)分别为42.2倍、31.3倍、27.1倍；预测市净率(PB)分别为8.4倍、6.7倍、5.5倍 [7][10][12] - **股东回报能力**：预计2026-2028年净资产收益率(ROE)分别为19.9%、21.5%、20.2% [7][12] - **偿债与运营能力**：2025年资产负债率为10.2%，流动比率为6.9，显示财务结构稳健 [1][12]

投资评级 - 报告维持对兆易创新的“买入”评级 [2][4] 核心观点 - 报告认为兆易创新作为存储龙头，正持续受益于存储产品全线涨价周期，2025年业绩实现高增长，且与长鑫的关联交易额度大幅增长，为未来利基型DRAM放量奠定基础，2026年有望迎来高速增长 [1][7] - 基于存储产品全线涨价的趋势，报告上修了公司未来业绩预期，预计2026-2028年营收和净利润将实现高速增长 [2] 2025年业绩表现 - 2025年全年，公司实现营业收入92.03亿元，同比增长25.12%；实现归母净利润16.48亿元，同比增长49.47%；扣非净利润14.69亿元，同比增长42.57% [1] - 2025年全年毛利率为40.22%，同比提升2.2个百分点；净利率为18.23%，同比提升3.3个百分点 [1] - 2025年第四季度单季，公司实现营收23.7亿元，同比增长39.0%，环比下降11.5%；实现归母净利润5.6亿元，同比增长108.9%，环比增长11.2% [1] - 2025年第四季度单季毛利率为44.9%，同比大幅提升11.7个百分点，环比提升4.2个百分点；净利率为24.2%，同比提升8.4个百分点，环比提升4.9个百分点 [1] - 公司业绩增长主要系存储周期上行，利基型DRAM、SLC NAND、NOR Flash均不同程度受益；消费、汽车、工业、存储与计算等下游实现较快增长 [1] 分产品线分析 - **存储业务整体**：2025年存储整体营收同比增长约26.41% [1] - **NOR Flash**：受益于端侧AI发展带来的代码总量上升，行业供应偏紧带动价格温和上涨，在汽车、工业、存储与计算及手机/平板电脑领域拉动下，实现整体营收、出货量增长 [7] - **SLC NAND Flash**：受益于AI需求爆发驱动国际大厂将战略重心转向3D NAND，导致2D NAND供给缺口，SLC NAND Flash价格自2025年第三季度起显著上涨，实现量价齐升，毛利率环比改善，收入同比高增 [7] - **利基型 DRAM**：海外大厂加速淡出市场，行业供需偏紧，自2025年第二季度起量价齐升，毛利率季度环比改善 [7] - 利基型DRAM产品中，DDR4产品占比提升，DDR4 8Gb新产品在TV、工业等领域导入成效显著 [7] - 公司从长鑫集团采购代工生产的DRAM相关产品，2026年度预计交易额度为8.25亿美元（折合人民币约57.11亿元），较2025年实际关联交易额度11.82亿元人民币大幅增长，为利基型DRAM放量奠定基础 [7] 定制化存储业务进展 - 公司控股子公司青耘科技在定制化存储解决方案方面，于2025年下半年已有部分项目进入客户送样、小批量试产阶段，预计2026年有望进入量产阶段并贡献收入 [2] 未来业绩预测 - 预计公司2026年营业收入为138.05亿元，同比增长50.0%；归母净利润为41.62亿元，同比增长152.6% [2][3] - 预计公司2027年营业收入为179.47亿元，同比增长30.0%；归母净利润为57.42亿元，同比增长37.9% [2][3] - 预计公司2028年营业收入为215.36亿元，同比增长20.0%；归母净利润为73.07亿元，同比增长27.3% [2][3] - 预计公司2026-2028年毛利率分别为50.0%、52.0%、54.0%；净利率分别为30.1%、32.0%、33.9% [8] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为5.94元、8.19元、10.42元 [3][8] 估值水平 - 基于2026年4月2日收盘价246.99元，当前股价对应2026/2027/2028年市盈率（P/E）分别为42倍、30倍、24倍 [2] - 当前股价对应2026/2027/2028年市净率（P/B）分别为7.5倍、6.0倍、4.8倍 [3][8] 财务数据摘要 - **股价与市值**：截至2026年4月2日，收盘价为246.99元，总市值为1731.65亿元，总股本为7.01亿股 [4] - **历史财务数据**：2024年营业收入为73.56亿元，归母净利润为11.03亿元 [3] - **盈利能力指标**：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的8.7%提升至2026年的18.1% [3][8] - **现金流量**：预计经营活动现金流将从2025年的21.29亿元大幅增长至2026年的43.24亿元 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4] 报告核心观点 - 兆易创新2025年业绩强劲增长，主要受益于存储周期上行，三大存储产品全线涨价，公司作为存储龙头充分受益 [1] - 2026年与长鑫的关联交易额度预计大幅增长至8.25亿美元（约57.11亿元人民币），远超2025年实际额度11.82亿元人民币，为利基型DRAM放量奠定基础，有望驱动2026年高速增长 [7] - 定制化存储业务进展顺利，控股子公司青耘科技部分项目已进入客户送样及小批量试产阶段，预计2026年进入量产并贡献收入 [2] - 基于存储产品全线涨价的判断，报告上修公司未来三年业绩预期，预计营收和净利润将实现高速增长 [2] 2025年及第四季度业绩总结 - **2025全年业绩**：实现营业收入92.03亿元，同比增长25.12%；归母净利润16.48亿元，同比增长49.47%；毛利率40.22%，同比提升2.2个百分点；净利率18.23%，同比提升3.3个百分点 [1] - **2025年第四季度业绩**：实现营收23.7亿元，同比增长39.0%，环比下降11.5%；归母净利润5.6亿元，同比增长108.9%，环比增长11.2%；毛利率44.9%，同比大幅提升11.7个百分点，环比提升4.2个百分点；净利率24.2%，同比提升8.4个百分点，环比提升4.9个百分点 [1] - **增长驱动因素**：存储周期上行，利基型DRAM、SLC NAND、NOR Flash均不同程度受益；消费、汽车、工业、存储与计算等下游实现较快增长 [1] 分产品线分析 - **存储业务整体**：存储整体营收同比增长约26.41% [1] - **NOR Flash**：受益于端侧AI发展带来的代码总量上升，行业供应偏紧带动价格温和上涨；在汽车、工业、存储与计算及手机/平板电脑领域拉动下，实现整体营收和出货量增长 [7] - **SLC NAND Flash**：受益于AI需求爆发，国际大厂将战略重心转向3D NAND，导致2D NAND供给缺口，SLC NAND Flash价格自2025年第三季度起显著上涨，实现量价齐升，毛利率环比改善，收入同比高增 [7] - **利基型 DRAM**：海外大厂加速淡出，行业供需偏紧，自2025年第二季度起量价齐升，毛利率季度环比改善；DDR4产品占比提升，新产品导入成效显著；与长鑫的关联交易额度预期大幅增长，为2026年放量奠定基础 [7] 未来业绩预测 - **营业收入预测**：预计2026/2027/2028年分别实现营业收入138/179/215亿元，同比增长50%/30%/20% [2] - **归母净利润预测**：预计2026/2027/2028年分别实现归母净利润42/57/73亿元，同比增长153%/38%/27% [2] - **每股收益 (EPS) 预测**：预计2026/2027/2028年EPS分别为5.94/8.19/10.42元 [3] - **盈利能力预测**：预计毛利率将从2025年的40.2%持续提升至2028年的54.0%；净利率将从2025年的17.9%提升至2028年的33.9% [8] - **估值水平**：基于2026年4月2日收盘价246.99元，当前股价对应2026/2027/2028年市盈率(PE)分别为42/30/24倍 [2][3] 关键财务数据与比率 - **2025年财务摘要**：营业收入9,203百万元，归母净利润1,648百万元，净资产收益率(ROE)为8.7% [3][8] - **预测财务摘要 (2026E)**：营业收入13,805百万元，归母净利润4,162百万元，ROE提升至18.1% [3][8] - **现金流**：预计2026年经营活动现金流净额达4,324百万元 [8] - **偿债能力**：公司资产负债率低，2025年为10.2%，预计未来保持稳健；净负债比率为负，现金充裕 [8]

报告投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为375.80元人民币 [1][4][6] 核心观点总结 - **存储周期上行驱动业绩高增**：2025年公司业绩实现高增长，主要得益于存储行业周期上行，利基型DRAM、NOR Flash、SLC NAND等产品量价齐升，驱动营收和利润大幅增长 [1] - **平台型龙头把握多重机遇**：公司作为国内“存储+MCU+模拟”平台型龙头，除受益于存储周期外，还积极布局定制化存储、AI MCU等，以把握端侧AI等新成长机遇 [1][3][4] - **2026年业绩有望持续高速增长**：预计2026年营收将同比增长108.66%至192.04亿元，归母净利润同比增长280.61%至62.72亿元，主要驱动力为存储价格同比大幅上涨及业务量增长 [4][8] 2025年业绩回顾 - **整体业绩**：2025年实现营收92.03亿元，同比增长25.12%；归母净利润16.48亿元，同比增长49.47% [1][8] - **第四季度表现**：4Q25单季营收23.72亿元，同比增长39.00%；归母净利润5.65亿元，同比增长108.85%，环比增长11.23%，主要得益于存储价格上涨带来的毛利率提升（44.91%，同比+11.74个百分点）及公允价值增加 [1] - **分业务表现**： - **存储业务**：收入65.66亿元，同比增长26.41%，毛利率提升2.57个百分点至42.84%，主要因利基型DRAM和SLC NAND价格涨幅明显 [2] - **MCU业务**：收入19.10亿元，同比增长12.98%，销量同比增长22%，在消费、工业、汽车等多个领域实现稳健增长 [2] - **模拟芯片业务**：收入3.33亿元，同比大幅增长2052%，原有业务增长约460%，与赛芯的协同效应显现 [2] - **传感器业务**：收入3.89亿元，同比下降13.15%，受手机和面板领域竞争加剧影响 [2] 2026年业务展望 - **DRAM业务**：市场供需紧张，预计2026年上半年利基型DRAM价格持续上行，公司DDR4 8Gb产品推广顺利，LPDDR4开始贡献营收，LPDDR5研发稳步推进 [3] - **定制化存储**：2025年下半年已有部分项目进入客户送样和小批量试产阶段，预计2026年将在汽车座舱、AIPC、机器人等领域实现量产并贡献营收，预计与长鑫的关联交易额度将达57.11亿元（2025年为11.82亿元） [3] - **Flash业务**：公司以市占率为核心，深耕汽车、计算、端侧AI及海外市场，有望实现量价齐升 [3] - **MCU业务**：受益于国产替代加速，公司将继续开拓H7、F5等高性能MCU新产品市场，在工业、白电及汽车等领域的份额有望持续提升 [3] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计2026/2027/2028年营收分别为192.04/249.96/283.43亿元，同比增长108.66%/30.16%/13.39% [4][8] - **毛利率预测**：预计2026/2027/2028年毛利率分别为47.9%/38.9%/30.7%，2026年毛利率大幅提升主要因存储价格同比大幅增长，随后年份因部分存储价格回落而下降 [4] - **净利润预测**：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为62.72/61.48/47.91亿元，同比增长280.61%/-1.99%/-22.07% [4][8] - **估值基础**：基于公司作为平台型龙头的成长性，给予42倍2026年预测市盈率（可比公司平均为39.8倍），对应目标价375.8元 [4][18]

公司股价表现 - 公司股价涨超14% 盘中触及445港元的历史新高 截至发稿报442港元 成交额超过6亿港元 [1] 存储行业供需与价格动态 - SK海力士表示所有客户需求都无法满足 受AI客户强劲需求和供应增长有限推动 今年存储价格将持续上涨 [4] - SK海力士在DRAM和NAND上的库存仅余约4周 并预计这一库存水平在全年将继续下降 [4] - SK海力士正在与主要客户讨论多年期的长期合约 [4] - SK海力士2026年的高带宽内存（HBM）已全部售罄 生产计划分配完毕 [4] - 当前传统DRAM的供需紧张可能为2027年的HBM业务带来更有利的条款 [4] 公司业务前景与机遇 - 在存储周期稳步上行的背景下 公司不断推进存储芯片工艺制程和品类迭代 [4] - 公司的Nor Flash有望持续保持领先 [4] - 随着DRAM头部大厂产能切换 公司可能复制Nor Flash的发展路径 且定制化DRAM有望打开增量空间 [4] - 公司持续壮大MCU、传感器与模拟业务 [4] - 在消费电子、汽车电子、工业等智能化背景下 公司业绩有望持续增长 [4]

行业动态与市场趋势 - 海力士在电话会上表示，所有客户需求都无法满足，受AI客户强劲需求和供应增长有限的推动，今年存储价格持续上涨 [1] - 海力士在DRAM和NAND上的库存仅余约4周，并预计这一水平在全年将继续下降 [1] - 海力士表示，2026年的HBM（高带宽内存）已全部售罄，满足客户需求的生产计划已经分配完毕 [1] - 海力士当前传统DRAM的供需紧张可能为2027年的HBM业务带来更有利的条款 [1] 公司业务与前景 - 兆易创新股价上涨，截至发稿涨7.41%，报414.8港元，成交额3.49亿港元 [1] - 华金证券指出，在存储周期稳步上行背景下，公司不断推进存储芯片工艺制程/品类迭代，Nor Flash有望持续保持领先 [1] - 随着DRAM头部大厂产能切换，公司或复制Nor Flash发展路径，且定制化DRAM有望打开增量空间 [1] - 公司持续壮大MCU（微控制器单元）百货商店及传感器与模拟业务发展 [1] - 在消费电子、汽车电子、工业等智能化背景下，公司业绩有望持续增长 [1]

行业动态与市场趋势 - 存储行业面临供需紧张，所有客户需求都无法满足，受AI客户强劲需求和供应增长有限的推动，今年存储价格持续上涨 [1] - 海力士在DRAM和NAND上的库存仅余约4周，并预计这一水平在全年将继续下降 [1] - 海力士正在与主要客户讨论多年期的长期合约，2026年的HBM已全部售罄，满足客户需求的生产计划已经分配完毕 [1] - 当前传统DRAM的供需紧张可能为2027年的HBM业务带来更有利的条款 [1] 公司股价与市场表现 - 兆易创新股价上涨7.41%，报414.8港元，成交额3.49亿港元 [1] 公司业务与前景展望 - 在存储周期稳步上行的背景下，公司不断推进存储芯片工艺制程和品类迭代 [1] - 公司的Nor Flash业务有望持续保持领先 [1] - 随着DRAM头部大厂产能切换，公司或复制Nor Flash发展路径，且定制化DRAM有望打开增量空间 [1] - 公司持续壮大MCU百货商店及传感器与模拟业务发展 [1] - 在消费电子、汽车电子、工业等智能化背景下，公司业绩有望持续增长 [1]

公司股价表现 - 兆易创新港股股价单日涨幅超过13%，最高触及423港元，创下上市以来新高 [1] - 截至发稿，股价报419.8港元，成交额为1.14亿港元 [1] 行业动态与催化剂 - 日本闪存制造商铠侠发布的全年业绩预测远超市场预期，显示AI应用驱动的数据中心需求正在重塑NAND闪存市场格局 [1] - 铠侠预计从2026年第一季度开始，针对北美客户的修订定价政策将生效，平均销售价格预计将环比提升约50% [1] - 摩根士丹利测算，铠侠一季度的调整后毛利率将达到66% [1] 券商观点与公司前景 - 天风证券认为，兆易创新是一家在“AI+国产替代+存储周期上行”三重利好共振下的平台型芯片设计公司 [1] - 该券商预计公司2025至2027年营收分别为92.03亿元、113.86亿元和138.78亿元 [1] - 预计同期归母净利润分别为16.10亿元、25.89亿元和27.69亿元 [1] - 天风证券认为兆易创新在未来预测期内成长动能充足，业绩具备较强韧性 [1]

公司股价与交易表现 - 兆易创新股价上涨4.08%，报372港元，成交额达4.64亿港元 [1] 行业需求与市场动态 - 铠侠发布年度业绩预测，其营业收入与净利润目标较分析师预测高出约35%至60% [1] - 闪存市场中，数据中心和企业级AI应用的服务器需求正在扩张，PC和智能手机需求也因新AI模型的推出保持强劲 [1] - 由于数据中心需求大幅增加，预计需求将超过供应 [1] - 全球AI竞赛推动存储芯片需求激增，大型科技公司的大规模投资可能导致半导体供需紧张局面持续到2026年 [1] - 预计DRAM的供应紧张局面将持续至2027年乃至2028年，AI热潮推动了市场对高带宽内存(HBM)的需求激增 [1] 公司定位与前景 - 兆易创新被定位为一家在“AI+国产替代+存储周期上行”三重利好共振下的平台型芯片设计公司 [1] - 公司在未来预测期内成长动能充足，业绩具备较强韧性 [1]

行业动态 - 上一交易日美股存储板块表现强劲，闪迪股价上涨10.65%，美光科技股价上涨9.94% [3] - 摩根士丹利将美光科技的目标股价上调至450美元 [3] - 三星电子首席技术官预计，由人工智能推动的内存芯片强劲需求将持续到2024年全年及2025年 [3] 公司研究（兆易创新） - 天风证券将公司定位为受益于“AI+国产替代+存储周期上行”三重利好共振的平台型芯片设计公司 [3] - 预计公司2025年至2027年营业收入分别为92.03亿元、113.86亿元和138.78亿元 [3] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为16.10亿元、25.89亿元和27.69亿元 [3] - 公司被认为在未来预测期内成长动能充足，业绩具备较强韧性 [3]