报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月存单净融资转正，一级提价带动二级利率走高，供给压力上升或因NSFR下行及为开门红备款 [3][7] - 年内存单供给压力大幅上升使类似Q1现象出现概率有限，存单利率波动区间或在1.55%-1.65% [4][53] - 11月资金面或与10月类似，DR001中枢在1.3%-1.4%，资金利率进一步回落需等政策利率调降 [4][50] - 央行降息周期未结束，后续降息落地或只是时间问题 [4][52] 根据相关目录分别进行总结 一、Q3存单供需环境有利 与资金利差拉大或受短端政金债利率上行的扰动 - 2025年存单利率先上后下再平稳，5月降息后1Y期AAA级存单利率在1.6%-1.7%区间窄幅震荡 [7] - 5 - 9月银行负债压力有限，存单净融资持续为负，非银机构对存单需求维持高位 [10][12] - 存单与资金利差走扩，一方面因无降息预期，另一方面受短端政金债利率上行扰动，当前存单与资金利差30BP或在波动区间上沿 [14][18] 二、10月股份行存单净融资上升可能受到NSFR下行以及为开门红备款的影响 - 10月存单净融资转正，股份行净融资规模较高，从资产负债看银行无显著负债压力，存单发行规模上升或非因保留明年额度 [19][20][23] - 大行与中小行资产负债缺口差异不大，但Q3大行NSFR指标改善，股份行NSFR回落，部分银行存单发行规模上升或为补充NSFR，部分银行或为开门红提前备款 [33][35][36] 三、股份行NSFR下降可能受到存款搬家及债券投资增加的影响 但10月后相关压力或已逐步减轻 - 大行NSFR上升因所需稳定资金增速下降、可用稳定资金因存款结构变化上升，中小行相反，存款搬家使中小行NSFR承压 [38][40] - 10月股份行存单净融资上升，NSFR压力下降，逆回购规模提升，年内银行存单整体供给压力大幅上升概率有限 [43][45] 四、年末存单利率可能维持震荡回落 中枢小幅下移 - 10月资金宽松，是央行对基本面环境的应对，DR001理论上有10BP下行空间，但当前资金价格已处宽松状态，基准预期下11月DR001中枢在1.3%-1.4% [46][50] - 央行重启购债未提降准降息，Q4降息有必要但落地时点不确定，预计存单利率年内波动区间在1.55%-1.65% [51][52][53]