投资评级与目标价格 - 首次覆盖给予"买入"评级，6个月目标价14.91元，较当前12.97元有14.96%上行空间 [5] - 基于25年15倍PE估值，对应目标市值110.9亿元 [4] - 预计25/26/27年归母净利润分别为7.4/8.2/9.2亿元，对应EPS 0.99/1.11/1.24元 [4] 公司战略与治理优化 - 确立"产品驱动、效率增长、数智升级、全球运营"四大战略主轴 [1] - 2022年引入前美的高管赖育文任总裁，加速职业经理人转型 [1] - 2024年推出员工持股计划覆盖31名核心高管，绑定长期发展 [1][32] - 管理层年轻化，董事长卢宇聪(1979年)与副总裁卢宇凡(1986年)组成新生代领导团队 [31] 行业发展趋势 - 热水器行业进入"存量换新+增量创新"阶段，24年以旧换新政策带动量额双增 [2] - 燃热渗透率持续提升，25Q1零售量渗透率达52.3%，产品向16L/60L大容积集中 [58][64] - 高端市场外资主导但份额下滑，A.O.史密斯24年线下份额同比-1.3pcts [49] - 产品升级聚焦健康护理体验，净肤、养肤功能成为新卖点 [72] 公司竞争优势 - 燃气热水器市占率稳居前三，25Q1线上/线下份额11.2%/10.9% [44][47] - 核心零部件自制率达98%，七大生产基地年产能超1500万台 [82] - 国内渠道覆盖330地级市+2000县级地区，24年收入逆势增长10%跑赢行业 [3][84] - 海外布局泰国+埃及生产基地，25年外销收入同比增长41% [3][92] 财务表现与估值 - 24年营收73.4亿元(+20.3%)，归母净利6.58亿元(+15.7%) [4] - 毛利率28%较可比公司低12-24pcts，管理费率3.8%具效率优势 [104][108] - 现金流充裕，24年经营现金流净额9.6亿元，支撑高分红政策 [4] - 当前股价对应25年PE 13.05倍，低于家电行业平均水平 [4]