行业背景 - 2025年家电行业面临严峻挑战，海外市场关税不断加码，企业出海步履维艰 [1] - 国内市场行业整体下滑，四季度出现断崖式下跌25% [1] 公司整体业绩表现 - 海尔智家2025年实现营收和利润双双增长并创新高 [1] - 全年营收达3023.47亿元，利润达195.53亿元 [1] 业绩增长驱动因素：三大转型变革 - **智慧家庭战略与生态布局**：通过布局大厨房、大暖通生态提升产业竞争力 [4] - 冰箱、洗衣机、热水器市场份额分别达47.7%、47.4%、32.5%，持续扩大引领优势 [4] - 家用空调全球销量增长14.8%，行业领跑 [4] - 卡萨帝品牌连续10年高端市场第一，2025年实现两位数增长 [4] - Leader统帅品牌收入首次突破百亿元，同比增长30% [4] - **海外市场全面领先**：在全球各区域市场实现增长与份额领先 [4] - 美国市场高端品牌收入同比增长7%，连续4年稳居行业第一 [4] - 欧洲市场收入增长19.9%，白电市场份额位居中国企业首位 [4] - 澳新市场海尔、斐雪派克双品牌包揽当地大白电市场第一 [4] - 日本市场收入增长10.3% [4] - 东南亚、南亚、中东非等新兴市场收入分别同比增长13.4%、23.2%、55.8% [4] - **AI与数字化变革**：通过打造全域统仓TC客户平台和用户全生命周期体验管理平台，优化运营效率 [5] - 整体费用率同比优化0.23个百分点 [5] 公司面临的挑战与战略投入 - 面临行业需求下滑（国补退坡导致断崖式下跌）及海外高额关税等外部压力 [8] - 2025年在全球供应链建设和研发布局上累计投入近89亿元 [8] - 欧洲业务战略重组及CCR整合费用支出也给业绩带来短期压力 [8] 未来发展规划 - **全面推进TC变革与AI提效**：缩短产品交易环节，降低库存压力 [8] - 以空调业务为例，经销商销售终端收入同比增长超130%，库存周转效率提升50%以上 [8] - **重构大暖通一体化战略**：将家用空调、智慧楼宇、水联网三大业务整合，打造“第二增长曲线” [8] - 目前大暖通业务营收占总营收四分之一，未来目标提升至三分之一，进而到二分之一 [8] - **重构海外创牌能力与爆款战略**：加速全球化增长 [9][10] - 2025年欧洲白电收入实现两位数增长，产品平均单价提升10%以上 [9] - 深化本土化“四网合一”体系，优化全球“1+1+N”供应链布局 [9] - 预计2026年美国家电市场关税影响逐步缓解，海外创牌与爆款战略将推动海外营收和利润持续双增长 [10] - **布局新兴赛道**：提前布局家庭机器人、智慧康养等新兴产业，抢抓新增长机遇 [10]

核心观点 - 2025年，在海外关税加码、国内市场需求下滑25%的复杂环境下，海尔智家实现营收3023.47亿元、利润195.53亿元，双双创下新高，同时费用率优化0.23个百分点，展现出强劲的经营韧性[1] - 公司业绩增长的核心驱动力在于智慧家庭、海外本土化创牌、AI与数字化三大转型战略的落地见效[2] - 面对短期战略投入压力与外部市场冲击，公司通过深化转型和高效运营成功抵消影响，并明确了四大未来发展方向，以夯实长期增长基础[4][5][6] 2025年财务与经营业绩 - 全年营收达3023.47亿元，利润达195.53亿元，营收与利润均实现增长并再创新高[1] - 整体费用率同比优化0.23个百分点，经营效率持续提升[1][2] 国内市场表现 - 核心家电品类市场份额保持领先，冰箱、洗衣机、热水器市场份额分别达到44.5%、46.5%、40.9%，均稳居行业第一[2] - 家用空调全球销量增长14.8%，领跑行业；商用空调多品类份额第一[2] - 高端品牌卡萨帝连续10年保持高端市场第一[2] - 年轻化品牌Leader（统帅）收入首次突破100亿元，同比增长30%[2] 海外市场表现 - 坚持本土化创牌战略，各区域实现全面领跑[2] - 美国市场高端品牌收入同比增长7%，连续4年行业第一[2] - 欧洲市场收入增长19.9%，白色家电份额居中国企业首位[2] - 澳新市场双品牌包揽当地大白电第一[2] - 日本市场收入增长10.3%[2] - 新兴市场增长强劲，东南亚、南亚、中东非市场收入分别增长13.4%、23.2%、55.8%[2] 战略转型与投入 - 业绩增长得益于智慧家庭战略、海外本土化创牌、AI与数字化变革三大转型[2] - 为构建长期竞争力，公司在全球供应链建设和研发等方面累计投入近89亿元[4] - 全面推进AI与数字化变革，搭建了全域统仓TC客户平台与用户全生命周期体验管理平台[2] 行业环境与公司应对 - 2025年四季度，国内家电行业需求同比下滑25%，遭遇断崖式下滑，主要因国补退坡、提前消费效应消退[4] - 海外市场面临美国持续加征关税、原产地监管趋严等阻力[4] - 公司通过转型成果与高效运营，成功抵消了外部冲击与内部大额战略投入带来的短期压力[1][4] 未来增长方向 - **全面推进TC变革与AI全流程提效**：TC变革缩短交易环节、降低库存，空调业务经销商终端收入同比增长超过130%，库存周转效率提升50%以上[5] - **重构大暖通一体化**：整合家用空调、智慧楼宇、水联网业务，从单一产品转向全屋气候解决方案，目前大暖通营收占比已达四分之一，目标提升至三分之一乃至半壁江山[5] - **重构海外创牌能力**：欧洲业务改革后效益提升，收入实现两位数增长、产品均价提升10%以上，公司将深化本土化“四网合一”与爆款战略[5] - **布局新赛道**：抢抓AI与银发经济机遇，布局家庭机器人、智慧康养新赛道，已发布3大类机器人，推动“无人家务”、“智慧照护”场景落地[5] 股东回报 - 2025年分红比例提升至55%，并计划未来三年将分红比例提升至60%[5] - 公司拟斥资30至60亿元回购股份[5]

业绩总结 - 2025年公司全球营业收入达3023.47亿元，同比增长5.71%[15] - 2025年公司归母净利润达195.53亿元，同比增长4.39%[15] - 2025年公司扣非归母净利润达186.04亿元，同比增长4.49%[15] - 2025年公司经营活动现金流量净额为260.03亿元，为净利润的1.33倍[15] - 2025年公司毛利率为26.7%，较2024年同期下降1.1个百分点[86] - 2025年公司销售费用率11.2%，较2024年优化0.6个百分点[87] - 2025年公司管理费用率4.6%，较2024年上升0.3个百分点[87] - 2025年公司财务费用率 -0.02%，较2024年优化0.36个百分点[87] 用户数据 - 截至2025年底，Haismart平台连接设备超1亿台，月活跃用户超1300万，连接生态资源方超6600家[131] - SmartHQ平台连接设备超2100万台，活跃用户超500万，连接生态资源方超6500家[131] - 全球智慧场景交互次数达到861亿次[131] 未来展望 - 2026 - 2028年股东回报规划：2026年度现金分红比例不低于58%，2027和2028年度不低于60%[31] - 2026年是海尔智家126战略落地关键之年[198] - 2026年CCR业务将实现收入高单位数增长与经营利润率进一步提升[199] 新产品和新技术研发 - 2025年3月推出搭载AI之眼的卡萨帝鉴赏家套系[26] - 1.5P挂机空调研发整改调试周期由15天减为7天，效率提升54%[27] - 海尔空调全链路AI节能技术实现空调一天仅需2度电，AI节能效果达46%，带动空调整体成本下降约8%[111][112] - 静压气悬浮技术推出单机最大750RT气悬浮离心机组，能效提升超50%[117] - 大模型AI多联机运行节能15%、综合节能30%，运维效率提升50%，减少设备用量约10%[118] - 数据中心创新产品实现节能超50%，占地面积减少30%，30天快速交付[119] 市场扩张和并购 - 东南亚泰国春武理府空调新工业园投产，年产能600万台[133] - 收购南非Kwikot提升盈利水平近2个百分点[126] 其他新策略 - 2025年改革欧洲运营体系，精简管理职能，经营效益提升[23] - 公司致力于构建100%直达用户的全域TC模式[194] - 公司围绕“经营用户”构建“全球化、高端化、数字化、智能化、生态化、绿色化”六大战略能力[195] - 公司将围绕“无人家务”打造“家电+机器人”协同工作群体智能[199]

公司分红预案 - 董事会通过利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金股利人民币8.867元（含税）[3] - 拟派发分红总金额为82.48亿元人民币（含税）[3] - 2025年中期及本次年度分红合计占归属于母公司股东净利润的比例为55.0%[3] 2025年行业分析 家电行业（中国市场） - 2025年中国家电全品类（不含3C）零售额为8,931亿元人民币，同比下降4.3%[4] - 下半年行业零售额为4,214亿元人民币，同比下降16%[4] - 行业增长逻辑转变：从流量获客向心智沉淀转型，从满足功能需求向创造场景价值升级[5] - 渠道端线上线下加速融合，无界零售成新常态，数字化工具实现全域库存共享成为核心路径[5][6] - “银发经济”催生新赛道，2025年适老化家电市场规模已突破千亿元人民币[6] - 截至2025年末，中国60岁及以上人口达3.23亿，占总人口23%，进入中度老龄化社会[6] 家电行业（海外市场） - 2025年全球核心家电零售额达2,983亿美元，同比增长3.3%；全球小家电零售额达1,307亿美元，同比增长4.6%[7] - 美国市场：消费信心不足及住房市场低迷导致行业需求延续疲软[7] - 欧洲市场：行业销量同比增长2.1%，但销额同比下降1.0%，呈现量增价减压力[7] - 南亚市场：印度家电行业同比下滑0.4%，巴基斯坦市场则增长10%，其中空调行业增速达15%[7] - 澳新市场：澳大利亚零售额增长3.8%，新西兰零售额下滑1%[8] - 日本市场：冰冷洗三大品类合计销量同比下降3.0%，销额同比下降3.8%[8] 中央空调行业 - 2025年中国中央空调行业销售规模为1,386.8亿元人民币，呈现“内冷外热”格局[9] - 国内市场销额1,125.5亿元人民币，同比下滑7.4%[9] - 出口市场销额261.4亿元人民币，同比增长12.7%[9] - 国内市场承压主因：房地产调整、工程需求疲软及行业价格战[9] - 结构性机会：数据中心建设及“双碳”目标下的老旧建筑节能改造[9] - 出口增长得益于海外新兴市场布局、产品升级及全球数据中心产业带动[10] 商用制冷行业 - 2025年中国商用制冷设备销量达1,800万台，同比增长约3%；销售额突破360亿元人民币，同比增长约2%[11] - 欧洲市场规模约130亿美元，同比增长约3%，增长由欧盟《F-gas法规》严格执行带来的环保替换需求驱动[11] - 印度市场受政策激励，在食品加工与制药冷链领域基建投资创历史新高，预计年复合增长率保持双位数[12] - 北美市场增长动力源于线上超市履约中心的密集建设，推动自动化制冷仓储系统需求[12] 2026年行业展望 家电行业 - 国内市场已进入存量精耕阶段，保有量超40亿台，户均超8台，替换需求成为主流[13] - 2026年“国补”政策持续，补贴范围聚焦一级能效或水效标准产品，补贴标准为最终售价的15%，每件最高补贴1,500元[13] - 海外市场将呈现温和复苏，发达与新兴市场增长逻辑分化[14] - 北美市场：2025年美国GDP增长2.2%，但Q4增速放缓至1.4%，消费需求相对疲弱，2026年下半年需求或随降息改善[14] - 欧洲市场：能效标准进一步收紧，高效节能产品加速替代[16] - 新兴市场：东南亚、南亚、中东、非洲等地因城市化与中产阶级扩容，需求预计保持稳健增长[16] 中央空调行业 - 国内市场：需求逻辑从增量扩张转向存量升级，结构性机会在于节能改造（如磁悬浮离心机）和智算产业（如液冷方案）催生的新需求[17] - 出口市场：预计在全球新冷媒切换等因素推动下保持中高个位数增长[17] - 原材料价格上涨或缓和价格战，竞争焦点向“全场景、全周期”整体解决方案转移[17] 商用制冷行业 - 欧洲市场：在政策强约束与需求升级驱动下预计保持稳健增长，竞争格局高度分散，领先企业正构建ESG竞争力[18] - 具备自然工质技术储备与智能化系统集成能力的供应商有望获得更大市场份额[18] 公司业务与市场地位 市场地位 - 连续17年蝉联全球大型家用电器品牌零售量第一名[19] - 海尔品牌冰箱、洗衣机零售量在全球大家电品牌中分别连续18年和17年蝉联第一[19] - 卡萨帝品牌价值跃升至928.16亿元人民币，连续5年蝉联高端品牌榜首[28] - 公司ESG评级为MSCI AA级，处国内家电行业领先水平[28] 业务布局与产品创新 - 业务涵盖美食保鲜烹饪、衣物洗护、空气、水等智慧解决方案[20] - **美食保鲜烹饪**：卡萨帝致境系列冰箱采用MSA氮氧智控保鲜科技，冷藏7天营养留存率超过99%[21]；推出325mm极致超薄全嵌烟机和上进风全嵌灶具，并植入“AI之眼”技术[22] - **衣物洗护**：重点推进三筒分区洗护和热泵洗烘一体新品类，中子和美洗衣机实现洗干护三合一，精华洗洗衣机通过高压直喷技术解决洗净难题[22] - **空气解决方案**：家用空调推出搭载冷媒定向分配及双蒸发器耦合分控技术的产品，将房间舒适面积提高40%[23]；智慧楼宇业务在磁悬浮中央空调、物联多联机等领域占据中国市场重要地位[23] - **家庭用水解决方案**：推出“水晶胆”技术热水器，实现0金属、0锈水、0镁渣；针对燃气热水器冷凝水难题，实现冷凝水100%雾化外排[24] 全球化布局与并购 - 业务覆盖全球超过200个国家和地区[25] - 通过系列收购扩大海外布局，包括GE Appliances、Fisher&Paykel、Candy等品牌[25] - 2024年新增并购品牌CCR（商用制冷）和Kwikot（南非热水器），2025年进一步整合，CCR助力大冷链战略，Kwikot促进白电业务深入南非市场[25][26] 公司财务与运营相关决议 外汇套期保值业务 - 董事会批准2026年开展余额不超过65亿美元的外汇资金衍生品业务，以规避汇率风险[31] - 其中，为规避进出口业务风险的业务额度不超过50亿美元；为规避资产及负债汇率利率风险的业务额度不超过15亿美元[36] 原材料套期保值业务 - 董事会批准2026年开展合约价值不超过56.3亿元人民币的铜大宗原材料套期保值业务，以锁定成本[51][52] - 资金来源为自有资金，额度有效期为12个月[51][55] 审计机构续聘 - 董事会同意续聘和信会计师事务所（特殊普通合伙）为公司2026年度中国会计准则审计机构[93] - 续聘国卫会计师事务所有限公司为国际会计准则审计机构[93] - 2026年度审计费用为878万元人民币[101] 年度股东会安排 - 公司定于2026年6月24日召开2025年年度股东会及相关类别股东会[69]

公司2025年度财务业绩 - 2025年全球营业收入首次突破3000亿人民币，达到3023.29亿元，同比增长5.71% [1] - 2025年归属于母公司所有者的净利润为195.53亿元，同比增长4.39% [1] - 2025年经营活动产生的现金流量净额为260.03亿元，是净利润的1.33倍 [1] - 公司拟派发每10股末期股息人民币8.867元 [1] 中国市场运营表现与竞争力 - 公司在中国市场的龙头地位持续巩固，核心品类份额稳居行业榜首：冰箱线下份额达47.7%，洗衣机达47.4%，热水器达32.5% [1] - 空调业务表现亮眼，线上和线下市场份额分别同比提升0.6个百分点和1.8个百分点，国内收入实现双位数的较快增长 [1] - 公司通过整合全国自营物流和服务体系，推进经销体系直接面向零售网点，服务体系直接触达消费者，赋能经销商轻资产运营，缩短与用户的距离，实现逆势增长 [1] - 公司推进的数字库存变革优化了供应链，产品从工厂到用户的路径更短、成本更低，2025年国内供应链端库存周转效率同步优化，订单预测准确率同比提升2.6个百分点 [1] 渠道与供应链变革 - 零售趋向多链路，消费场景丰富，线上线下渠道融合，产品开发和配送集中管理以及经销体系快速响应终端需求成为家电企业的关键运营能力 [2] - 公司自2025年4月在专卖店渠道启动统仓TC模式变革，并于7月在全渠道复制推广，持续优化配送体系、强化直达用户能力 [2] - 截至2025年底，公司日均配送单量达10万台，全域TC配送单量占比提升至57% [2] - 中国市场24小时时效覆盖区县达到1944个，较2025年初增加357个 [2]

2025年度财务业绩概览 - 全球营业收入首次突破3000亿人民币，达3023.29亿元，同比增长5.71% [1] - 归母净利润达195.53亿元，同比增长4.39% [1] - 经营活动产生的现金流量净额为260.03亿元，为净利润的1.33倍 [1] - 拟派每10股末期股息人民币8.867元 [1] 中国市场运营与市场份额 - 核心品类线下份额稳居行业榜首：冰箱47.7%，洗衣机47.4%，热水器32.5% [1] - 空调业务表现亮眼，线上和线下市场份额分别同比提升0.6和1.8个百分点，国内收入实现双位数较快增长 [1] - 公司通过整合全国自营物流和服务体系，推进经销体系直接面向零售网点，服务体系直接触达消费者，实现逆势增长 [1] 供应链与运营效率提升 - 数字库存变革实现了供应链订单模式、物流仓网配送能力的持续升级，产品从工厂到用户的路径更短、成本更低 [1] - 2025年国内供应链端库存周转效率优化，订单预测准确率同比提升2.6% [1] - 自2025年4月启动统仓TC模式变革并在7月全渠道推广，截至2025年底，日均配送单量达10万台，全域TC配送单量占比提升至57% [2] - 中国市场24小时时效覆盖区县达1944个，较2025年初增加357个 [2] 行业趋势与公司战略响应 - 零售趋向多链路，消费场景丰富，线上线下渠道融合，产品开发、配送集中管理及经销体系的快速响应能力成为家电企业的关键运营能力 [2] - 公司通过优化配送体系、强化直达用户能力来应对行业趋势，模式成效逐步显现 [2]

公司2025年度财务业绩 - 集团收入达人民币3023.29亿元，同比增长5.7% [1] - 股东应占溢利为195.53亿元，同比增长4.39% [1] - 每股基本盈利为2.12元，拟派每10股末期股息8.867元 [1] 中国市场业务表现 - 核心品类线下市场份额保持行业榜首：冰箱47.7%、洗衣机47.4%、热水器32.5% [1] - 空调业务表现亮眼，线上与线下市场份额分别同比提升0.6和1.8个百分点，国内收入实现双位数较快增长 [1] - 公司通过整合自营物流和服务体系，推进经销体系直供零售网点，服务体系直达消费者，赋能经销商轻资产运营并实现逆势增长 [1] 供应链与运营效率 - 数字库存变革升级了供应链订单模式与物流仓网配送能力，缩短了产品从工厂到用户的路径并降低成本 [1] - 2025年国内供应链端库存周转效率优化，订单预测准确率同比提升2.6% [1] - 自2025年4月启动专卖店渠道统仓TC模式变革并于7月全渠道推广，持续优化配送体系 [2] - 截至2025年底，日均配送单量达10万台，全域TC配送单量占比提升至57% [2] - 中国市场24小时时效覆盖区县达1,944个，较2025年初增加357个 [2] 行业趋势与公司战略 - 零售趋向多链路，消费场景丰富，线上线下渠道融合 [2] - 产品开发与配送集中管理，以及经销体系快速响应终端需求成为家电企业的关键运营能力 [2] - 公司通过统仓TC模式变革强化直达用户能力，模式成效逐步显现 [2]

核心财务业绩 - 2025年营业收入为3023.47亿元，同比增长5.72% [1][4] - 归母净利润为195.53亿元，同比增长4.33% [1][4] - 扣非归母净利润为186.04亿元，同比增长4.49% [1][4] - 基本每股收益为2.12元 [1][4][5] - 加权平均净资产收益率为16.98% [1][5] 盈利能力指标 - 2025年全年毛利率为26.66%，同比下降1.14个百分点 [1][5] - 2025年全年净利率为6.67%，较上年同期下降0.18个百分点 [1][5] - 2025年第四季度毛利率为24.79%，同比下降5.08个百分点，环比下降3.09个百分点 [1][5] - 2025年第四季度净利率为3.40%，较上年同期下降1.87个百分点，较上一季度下降3.51个百分点 [1][6] 期间费用分析 - 2025年期间费用为576.85亿元，较上年同期增加2.76亿元 [2][6] - 期间费用率为19.08%，较上年同期下降1.00个百分点 [2][6] - 销售费用同比增长0.87% [2][6] - 管理费用同比增长13.64% [2][6] - 研发费用同比减少6.00% [2][6] - 财务费用同比减少105.24% [2][6] 估值与市场数据 - 以3月26日收盘价计算，市盈率（TTM）约为10.34倍 [1][5] - 市净率（LF）约为1.81倍 [1][5] - 市销率（TTM）约为0.68倍 [1][5] - 截至2025年末，股东总户数为15.65万户，较三季度末下降3.41万户，降幅17.90% [2][6] - 户均持股市值由三季度末的124.70万元增加至156.36万元，增幅为25.38% [2][6] 业务与行业构成 - 公司主营业务涉及冰箱/冷柜、洗衣机、空调、热水器、厨电、小家电等智能家电产品与智慧家庭场景解决方案 [2][6] - 主营业务收入构成：电冰箱27.17%，空调20.94%，洗衣机20.22%，厨电13.10%，装备部品及渠道综合服务11.97%，水家电6.11%，其他(补充)0.48% [2][6] - 所属申万行业为：家用电器-白色家电-冰洗 [2][7] - 所属概念板块包括：电商概念、价值成长、消费精选、证金汇金、证金持股等 [2][7]

市场交易数据 - 3月12日，公司股价上涨0.20%，成交额为8.68亿元，换手率为0.55%，总市值为2366.91亿元[1] - 当日主力资金净流出1847.47万元，占成交额的0.03%，在所属行业中排名第6/10，且连续2日被主力资金减仓[4] - 近5日主力净流入1.67亿元，但近20日主力净流出2.93亿元，主力成交额为3.30亿元，占总成交额的8.4%，筹码分布非常分散[5] 公司业务与行业地位 - 公司是全球领先的美好生活解决方案提供商，2014年海尔品牌全球零售量份额为10.2%，连续六年蝉联全球大型家电第一品牌[2] - 主营业务为家电的研发、生产及销售，涉及冰箱/冷柜、厨电、空调、洗衣设备、水家电等，并提供智能家庭全套化解决方案[3] - 按主营业务收入构成划分，电冰箱占27.17%，空调占20.94%，洗衣机占20.22%，厨电占13.10%，装备部品及渠道综合服务占11.97%，水家电占6.11%[7] - 公司所属申万行业为家用电器-白色家电-冰洗，所属概念板块包括净水概念、茅指数、大消费、消费精选、热泵概念等[7] 股东结构与机构持仓 - 公司前十大流通股东中包含中央汇金资产管理有限责任公司或中国证券金融股份有限公司[2] - 控股股东海尔集团旗下的海尔无线专注无线充电，参与制定了相关国家行业标准，并投资控股了前Intel无线充电技术团队[3] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股3.61亿股，较上期减少8903.94万股；中国证券金融股份有限公司为第六大流通股东，持股1.83亿股，数量未变；华夏上证50ETF为第十大流通股东，持股7167.91万股，较上期减少195.76万股；华泰柏瑞沪深300ETF已退出十大流通股东之列[9] 财务与分红数据 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入2340.54亿元，同比增长15.31%；归母净利润为173.73亿元，同比增长14.64%[7] - A股上市后累计派现486.62亿元，近三年累计派现242.73亿元[8] - 截至2025年9月30日，股东户数为19.06万户，较上期减少8.15%[7] 技术面与筹码分析 - 该股筹码平均交易成本为25.81元，近期筹码关注程度减弱[6] - 目前股价靠近25.00元支撑位[6]

行业投资评级 - 报告对家电行业给予“推荐（维持）”的投资评级 [3] 核心观点 - 报告核心观点认为，尽管2026年国家以旧换新补贴政策在总发放额度、补贴品类、产品标准、补贴幅度和上限等方面均较2025年有所收紧，且第二季度可能面临高基数压力，但从全年维度看，家电行业的内需压力整体可控 [6][8] - 报告通过定量模型测算，在中性假设下（2026年家电国补资金700亿元，2027年350亿元），预计空调、冰箱、洗衣机、电视四大家电产品2026年更新需求及内销量同比分别增长2.5%和下降3.2%，2027年同比分别增长0.9%和0.8% [6][8][35] - 报告同时提示了若2027年无国补支持的最悲观情景，预计2027年四大家电产品更新需求及内销量同比可能分别下降19.4%和15.4%，需求透支影响将集中释放 [6][8][35] 根据目录的详细总结 一、2025年国补拉动效果明显，2026年内需压力可控 - 2025年国家以旧换新政策效果显著，全国12类家电以旧换新产品销售超1.29亿台，预计带动当年销售额约4400亿元 [6][11] - 补贴效果呈现前高后低态势，2025年上半年主要补贴品类零售额增速普遍达双位数，但自第三季度起，因资金下发减少及高基数影响，增速开始放缓，25Q4主要补贴品类内销额合计下滑达14% [6][12] - 2025年家电补贴金额预计约为834亿元，占国家下发总补贴规模3000亿元的28% [21] - 2026年第一批国补资金625亿元已于2025年12月30日下达，用于补贴26Q1 [6][21] - 报告预测，若2026年补贴节奏与2025年相同，全年总补贴金额约2315亿元，同比下滑23%；若季度平均下达，则约2500亿元，同比下滑17% [21] - 基于28%的家电补贴占比假设，预计2026年家电补贴金额规模在643亿至695亿元之间 [21] - 分季度看，25Q2家电补贴金额较高（预计438亿元），因此26Q2或将面临高基数压力，但25Q1及25H2的补贴金额相对较低（分别为206亿元和190亿元），预计2026年其余季度压力较小，全年高基数压力整体可控 [6][21] 二、2026年政策补贴收窄，强调平稳，扩围品类或承压 - 2026年国补政策延续，但补贴力度降低：补贴品类从2025年的12类缩减至6类（冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器）；能效标准从2级及以上提升至1级；补贴标准统一为销售价格的15%（2025年为2级15%、1级20%）；单件补贴上限从不超过2000元降至不超过1500元 [6][24][25] - 政策更强调平稳有序和资金管理：要求按季度分批次下达资金，制定资金均衡使用计划，并首次提出对存在较大规模未兑付补贴资金等问题的地区加大督促或惩戒力度，旨在解决2025年存在的资金失衡、发放节奏不均等问题 [6][26][28] - 补贴品类收窄可能对2025年进行地方扩围的品类带来高基数冲击，2025年有22个省及直辖市在12类基础品类上进行了扩围 [6][27][29] - 清洁电器（如扫地机器人）虽未纳入国补，但当前线上平台仍有企业合作补贴，主流产品价格已较2025年双12有所上调，企业盈利压力有望缓解 [29][30][32] 三、定量测算以旧换新对家电更新需求及内销量的影响 - 核心大家电潜在更新需求规模庞大：测算至2025年末，空调、冰箱、洗衣机、电视达到安全使用年限而需要更新的累计数量分别为6881万台、16605万台、7428万台和14391万台 [33][34] - 报告构建了国补刺激下更新需求和内销量增长的计算模型，并进行敏感性分析 [7][35] - **中性假设（2026年补贴700亿元，2027年350亿元）下预测结果**： - **2026年**：四大家电更新需求同比+2.5%，内销量同比-3.2% [6][35][46] - 分品类看，空调更新需求同比+5.8%，内销量同比-1.0%；冰箱更新需求同比+0.5%，内销量同比-4.4%；洗衣机更新需求同比+0.8%，内销量同比-3.8%；电视更新需求同比-1.1%，内销量同比-7.2% [35][46] - **2027年**：四大家电更新需求同比+0.9%，内销量同比+0.8% [6][35][46] - 分品类看，空调更新需求同比+3.8%，内销量同比+3.0%；冰箱更新需求同比-0.2%，内销量同比-0.2%；洗衣机更新需求同比-0.9%，内销量同比-0.8%；电视更新需求同比-3.0%，内销量同比-2.5% [35][46] - **最悲观假设（2026年补贴750亿元，2027年无补贴）下预测结果**： - **2027年**：四大家电更新需求同比-19.4%，内销量同比-15.4% [6][35][47] - 分品类看，空调更新需求同比-22.1%，内销量同比-16.0%；冰箱更新需求同比-8.5%，内销量同比-7.4%；洗衣机更新需求同比-20.7%，内销量同比-18.2%；电视更新需求同比-24.6%，内销量同比-20.2% [47][48] 四、投资建议 - **白电**：龙头企业积极开拓新兴市场，业绩确定性高，股息率较高，估值较低，推荐美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电 [6] - **厨电**：头部企业现金流状况好，具备高股息属性，未来海外市场存在增量空间，推荐老板电器、华帝股份 [6] - **黑电**：企业在Mini LED领域技术领先，全球竞争力提升，建议关注海信视像及TCL电子 [6] - **两轮车**：新国标切换后市场需求向头部集中，建议关注九号公司、爱玛科技、雅迪控股 [6] - **厨房小家电**：企业通过自主品牌扩品类寻求新增长，推荐苏泊尔、小熊电器、北鼎股份、新宝股份 [6] - **其他**：建议关注对美出口韧性较强、存在新业务外扩预期的标的，推荐安克创新、影石创新及春风动力 [6]