报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 国内市场需求韧性凸显、海外市场出口持续高景气，主机厂利润确定性强，行业处于上行周期起点，相关个股具有投资价值 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 国内市场 - 2025年6月挖掘机销量18804台，同比+13%，国内销量8136台，同比+6%；1 - 6月国内挖机累计销量65637台，同比+22.9%；6月装载机销量12014台，同比+11%，国内销量6015台，同比+14% [1] - 全年工程机械有望实现可观增长，一是因资金到位节奏短期波动，后续中央和地方资金将支撑开工，农村水利带来中小挖需求；二是存量更新替换需求仍在，近两年为新机更换节点 [1] 海外市场 - 2025年6月挖掘机出口10668台，同比+19%；装载机出口5999台，同比+9%；1 - 6月挖掘机累计外销54883台，同比+10% [2] - 欧美、俄罗斯等地有下滑压力，但中东、东南亚、非洲、南美等新兴市场需求向好 [2] - 美国新一轮关税协议落地有望消除需求压制，全球降息周期下投资情绪有望升温，国内主机厂全球化布局成熟将受益 [2] 主机厂利润情况 - 2025年1 - 6月出口景气度回暖支撑主机厂利润，海外利润占比达80%以上，主要大区表现不错 [3] - 国内非挖底部复苏拐点确定，不再拖累利润，预计非挖板块毛利率从15%回暖至20% [3] 投资建议 - 国内处于上行周期起点，距行业高点有2 - 3年景气度，海外新兴市场开拓顺利，推荐相关个股【三一重工】【某全品类龙头】【中联重科】【柳工】【山推股份】【恒立液压】 [4]

报告行业投资评级 - 标配（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年4月挖机海内外销量延续同增态势，存量更新替换、资金加速落地至基建项目提高开工率等因素将有效支撑国内需求，一带一路沿线地区、非洲对出口需求仍相对较高 [3][5] - 2025Q1工程机械营收和归母净利润同环比双增，受益于原材料价格处于低位和主机厂商拓展海外市场，盈利能力明显增强 [5] - 建议持续关注行业龙头，如三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、恒立液压 [6] 报告各部分总结 事件 - 中国工程机械工业协会公布2025年4月挖掘机、装载机销量数据 [2] 点评 挖掘机销量数据 - 2025年4月，挖掘机销量22142台，同比增长17.64%，环比下降25.17%；国内销量12547台，同比增长16.37%，环比下降35.71%；出口销量9595台，同比增长19.34%，环比下降4.75%，占总销量的43.33% [3] - 2025年1 - 4月，挖掘机累计销量83514台，同比增长21.41%；国内累计销量49109台，同比增长31.91%；出口累计销量34405台，同比增长9.02% [3] - 2025年4月电动挖掘机销量25台，各吨位分布明确 [3] 装载机销量数据 - 2025年4月，装载机销量11653台，同比增长19.16%，环比下降16.27%；国内销量7191台，同比增长35.45%，环比下降11.96%；出口销量4462台，同比下降0.18%，环比下降22.39% [4] - 2025年1 - 4月，装载机累计销量42220台，同比增长15.99%；国内累计销量23570台，同比增长27.79%；出口累计销量18650台，同比增长3.87% [4] - 2025年4月，电动装载机销量2924台，同比增长211.06%，环比增长4.35%；2025年累计销量8138台，同比增长254.80%，渗透率为19.28%，同比提升12.98pct [4] 行业情况 - 2025年4月挖机内销延续同比增长趋势，工程机械主要产品月平均工作时长环比下降0.05%，月开工率环比提升1.17pct，1 - 4月新增一般债券发行金额、新增专项债券发行金额分别同比增长21.70%、64.78% [5] - 2025年3月中国工程机械产品出口贸易额为49.12亿美元，同比增长8.47%，环比增长49.69%；1 - 3月累计出口贸易额为129.21亿美元，同比增长7.62% [5] - 2025Q1工程机械营收和归母净利润分别同比增长10.62%、31.15%，分别环比增长6.42%、89.85%；毛利率为24.88%，同比下降0.53pct，环比提升1.06pct；净利率为10.04%，同比提升1.51pct，环比提升4.19pct [5]