报告行业投资评级 - 标配（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年4月挖机海内外销量延续同增态势，存量更新替换、资金加速落地至基建项目提高开工率等因素将有效支撑国内需求，一带一路沿线地区、非洲对出口需求仍相对较高 [3][5] - 2025Q1工程机械营收和归母净利润同环比双增，受益于原材料价格处于低位和主机厂商拓展海外市场，盈利能力明显增强 [5] - 建议持续关注行业龙头，如三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、恒立液压 [6] 报告各部分总结 事件 - 中国工程机械工业协会公布2025年4月挖掘机、装载机销量数据 [2] 点评 挖掘机销量数据 - 2025年4月，挖掘机销量22142台，同比增长17.64%，环比下降25.17%；国内销量12547台，同比增长16.37%，环比下降35.71%；出口销量9595台，同比增长19.34%，环比下降4.75%，占总销量的43.33% [3] - 2025年1 - 4月，挖掘机累计销量83514台，同比增长21.41%；国内累计销量49109台，同比增长31.91%；出口累计销量34405台，同比增长9.02% [3] - 2025年4月电动挖掘机销量25台，各吨位分布明确 [3] 装载机销量数据 - 2025年4月，装载机销量11653台，同比增长19.16%，环比下降16.27%；国内销量7191台，同比增长35.45%，环比下降11.96%；出口销量4462台，同比下降0.18%，环比下降22.39% [4] - 2025年1 - 4月，装载机累计销量42220台，同比增长15.99%；国内累计销量23570台，同比增长27.79%；出口累计销量18650台，同比增长3.87% [4] - 2025年4月，电动装载机销量2924台，同比增长211.06%，环比增长4.35%；2025年累计销量8138台，同比增长254.80%，渗透率为19.28%，同比提升12.98pct [4] 行业情况 - 2025年4月挖机内销延续同比增长趋势，工程机械主要产品月平均工作时长环比下降0.05%，月开工率环比提升1.17pct，1 - 4月新增一般债券发行金额、新增专项债券发行金额分别同比增长21.70%、64.78% [5] - 2025年3月中国工程机械产品出口贸易额为49.12亿美元，同比增长8.47%，环比增长49.69%；1 - 3月累计出口贸易额为129.21亿美元，同比增长7.62% [5] - 2025Q1工程机械营收和归母净利润分别同比增长10.62%、31.15%，分别环比增长6.42%、89.85%；毛利率为24.88%，同比下降0.53pct，环比提升1.06pct；净利率为10.04%，同比提升1.51pct，环比提升4.19pct [5]

文章核心观点 港股重型机械股普遍拉升，CME预计2025年3月挖掘机销量同比增长，国内外需求回暖共振，东吴证券认为挖机销量超预期好转，全年挖机内销值得期待 [1][2] 行业表现 - 港股重型机械股普遍拉升，中联重科涨超5%，三一国际涨超4%，中国龙工涨1.5%，森松国际、中国重汽跟涨 [1] 公司表现 - 中联重科最新价5.890，涨幅4.99% [2] - 三一国际最新价5.440，涨幅4.02% [2] - 中国龙工最新价2.120，涨幅1.44% [2] - 森松国际最新价6.390，涨幅1.11% [2] - 中国重汽最新价20.250，涨幅0.75% [2] 行业数据 - CME预计2025年3月挖掘机销量28500台，同比增长14%，其中国内18500台，同比增长22%，出口10000台，同比增长2% [2] 行业展望 - 东吴证券研究判断挖机销量超预期好转，认为水利投资高增速对小挖形成支撑，地产企稳、基建发力对中挖形成支撑，矿山需求稳定对大挖销量形成支撑，叠加存量更新替换背景下，全年挖机内销值得期待 [2]