国金证券认为， 1）全球矿山机械市场空间广阔，叠加金属价格走高带动资本开支加速增长，行业景气度有望提升；国内矿山 机械企业在出海、后市场、无人化/电动化机遇下有望实现加速增长。 2）矿山机械全球千亿美元市场，主要包含采矿、选矿两大环节：根据precedenceresearch数据，全球矿山机 械市场空间1330.9亿美元，预计到2035年达到2292亿美元，其间CAGR为5.59%，主要包含采矿、选矿两大 环节。 3）铜、金价格高企，全球矿山资本开支有望加速增长：关键金属目前仍有远期较大供给缺口，例如锂、铜、 稀土、银对应2024—2030年供给缺口分别为49%、34%、31%、30%,矿山行业加大投资大势所趋。 4）全球市场参与者以海外龙头为主，业绩拐点已现：矿山机械行业进入壁垒较高，目前全球市场参与者以海 外的山特维克、安百拓、美卓、伟尔集团等海外龙头为主。 东方证券认为，地缘冲突背景下，有色金属价格中枢有望维持高位，全球矿业巨头持续加大并购拓展储量，未 来矿山企业扩产意愿有望加强。这将带动矿山企业资本开支高景气度持续更长时间，推动矿山机械行业高景 气。而广义的矿山机械景气度有三个阶段，包括大宗原料开发、 ...

行业整体表现 - 今年1月至2月，机械工业主要涉及的五大类行业增加值同比保持增长趋势，其中通用设备制造业增长8.9%，专用设备制造业增长8.8%，汽车制造业增长3.4%，电气机械和器材制造业增长8.7%，仪器仪表制造业增长7.8% [2] - 2月开工率改善，工程机械行业预期“暖洋洋” [6][17] - 1月信贷开门红，国内需求回暖预期强化，工程机械行业“破冰”可期 [17] 海外市场分析 - 工程机械行业出口呈现强劲态势，整体增长动能显著增强 [2] - 海外市场已成为支撑行业周期发展的关键力量，其需求的持续性与结构性优化趋势，为行业整体的景气度与营收增长提供了重要支撑 [3] - 行业出口结构正在发生积极变化，增长动力从传统市场向非洲、拉美等需求高速增长的新兴市场转移，有助于开拓更多元化的市场空间，降低对单一区域的依赖 [2] - 出口增长主要受益于海外市占率提升，以及亚非拉等新兴市场工业化与城镇化等带动基建地产等需求增长，以及矿业需求景气等因素影响 [5] 国内市场与需求 - 工程机械海外市占率提升，国内更新周期逐步启动 [4] - 国内挖机周期筑底向上主要受益于农林、市政需求驱动小微挖需求增长，我国主机厂在矿山机械领域持续突破及水利需求带来的大挖及超大挖需求，以及国内更新需求逐步启动等因素影响 [5] - 2015年为挖掘机上轮周期底点，按照8—10年为更新周期测算，预计2026年国内更新周期有望逐步步入上行通道 [5] - 国内更新周期逐步启动，周期有望筑底向上 [5] 行业趋势与展望 - 当前工程机械行业出口呈现强劲态势，整体增长动能显著增强 [2] - 工程机械行业复苏或已在路上 [6] - 工程机械12月1日起开启“国四”时代 [6] - 内销连续下滑13个月，今年出口大涨超7成 [6] 行业动态与专家观点 - 专家指出工程机械行业发展形势与当前主要工作 [18] - 有观点支持工程机械和商用车新能源化 [18] - 有代表建议为工程机械装上“AI大脑” [18]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 工程机械行业在2026年有望迎来“内外需共振、结构优化”的V型复苏 [1][11] - 国内需求：2026年是国内挖机更新替换大年，约170万台存量设备将提供核心驱动力，内销向上趋势明朗 [7][30] - 海外需求：2025年外销已占据半壁江山，2026年亚非拉保持双位数增长，欧美转正，北美降息周期与制造业回流将带来额外增量 [7][41][52] - 盈利结构：内销结构将从2025年“小挖托底”向高毛利的中大挖倾斜，外销持续保持“大挖>中挖>小挖”的高盈利倒金字塔结构，实现内外销盈利结构双优化 [7][9][19][41] 根据相关目录分别进行总结 1 国内：挖机和“非挖”整体转正，底部向上明朗 - **挖机内销结构转好**：2025年挖机内销11.9万台，同比+18%，但结构以小挖为主（占比77%），增速为+22%，中挖+8%，大挖+1%，整体盈利能力较差 [7][19] - **2026年内销结构优化**：随着房地产筑底、矿山投资回暖，内销结构将向高毛利的中大挖倾斜 [7][9] - **“非挖”品类全面复苏**：2025年下半年以来，装载机、汽车起重机、履带起重机、随车起重机内销增速基本实现20%+增长，其中履带起重机因下游风电需求旺盛，单月增速实现翻番 [7][28] - **行业周期磨底完成**：本轮下行周期（2021-2023年）中大挖销量3年间下降约72%，接近上一轮周期（2011-2016年）5年下降74%的幅度，并经过2024-2025年充分磨底 [7][14] - **核心驱动力为更新替换**：截至2023年底，挖掘机8年保有量约170万台，10年保有量约190万台，潜在更新需求中枢对应约15-20万台/年，相比2025年内销有30%-70%增长空间 [30] 2 国外：亚非拉双位数增长，欧美实现转正 - **外销已成半壁江山，且结构更优**：2025年挖机外销约11.7万台，同比+16%，销量占比约50%，外销增速为大挖(+43%)>中挖(+12%)>小挖(+8%)，盈利能力更强 [7][41] - **全球市场空间广阔**：2024年全球工程机械市场空间约15000亿元，中国市场占比仅约11%，北美/欧洲/亚非拉市场分别占比35%/18%/35%，海外拓展空间巨大 [46] - **中国厂商全球份额有提升空间**：根据KHL数据，2024年徐工、三一、中联、柳工四大主机厂在全球Top50主机厂合计营收占比仅约14% [46][52] - **区域市场分层复苏**：亚非拉凭借基建与矿业开支维持双位数增长；欧洲于2025年上半年出口额累计增速约20%，率先转正；北美虽2025年累计增速仅+1%，但2026年降息周期叠加制造业回流预期，需求有望释放 [9][52][59] 3 投资建议：2026年内外需共振，关注龙头标的 - **板块业绩已现改善**：2025年第三季度工程机械板块收入为644.4亿元，同比+17%，归母净利润为49.2亿元，同比+20% [7] - **建议关注七家龙头公司**：挖掘机龙头【三一重工】、矿山设备先发优势【徐工机械】、非挖低基数高增长【中联重科】、推土机龙头【山推股份】、液压件龙头【恒立液压】、土方设备龙头【柳工】、塔机租赁龙头【建设机械】 [7][11][62] - **重点公司盈利预测**：报告对七家公司进行了2025-2027年的盈利预测，除建设机械为“谨慎推荐”外，其余六家均为“推荐”评级 [3] 3.1 三一重工：国内挖掘机龙头，率先受益行业复苏 - **挖掘机械为核心驱动力**：预计2025-2027年挖掘机械营收分别为346.3/401.7/465.9亿元，同比+15%/15%/15% [66][70] - **整体业绩稳健增长**：预测2025-2027年整体营收分别为894.9/1031.4/1188.8亿元，归母净利润分别为86.5/109.9/132.9亿元 [70][72] 3.2 徐工机械：矿山设备国内领先，高盈利拔估值 - **矿业机械为第三成长曲线**：预计2025-2027年矿业机械营收分别为89.1/115.8/150.5亿元，同比+40%/30%/30%，毛利率有望快速提升 [73][74][77] - **整体业绩持续增长**：预测2025-2027年整体营收分别为1009.6/1140.1/1295.3亿元，归母净利润分别为68.2/85.8/109.8亿元 [77][79] 3.3 中联重科：受益于非挖增速转正，低基数高增长 - **起重与土方机械双轮驱动**：预计2025-2027年起重机械营收分别为174.5/209.4/251.2亿元，土方机械营收分别为81.4/97.7/117.2亿元 [82][87] - **整体业绩修复弹性大**：预测2025-2027年整体营收分别为493.7/570.2/666.1亿元，归母净利润分别为48.0/60.2/75.2亿元 [87][89] 3.4 山推股份：推土机龙头，挖掘机放量在即 - **工程机械主机业务稳步增长**：预计2026-2028年工程机械主机营收分别为122.6/141.0/162.2亿元，同比+12%/15%/15% [96][100] - **整体业绩稳健提升**：预测2026-2028年整体营收分别为162.0/183.2/207.4亿元，归母净利润分别为14.9/17.5/19.9亿元 [100][102] 3.5 柳工：装载机龙头，混改释放增长动能 - **土石方铲运机械为主业**：预计2025-2027年土石方铲运机械营收分别为200.9/221.0/240.9亿元，同比+12%/10%/9% [109] - **混改释放增长动能**：公司装载机国内市场占有率回归行业第一，混改能效释放助力增长 [103][104]

投资评级 - 下调盈利预测，维持“买入”评级 [6][7] - 给予公司2026年20倍市盈率，对应目标市值1708亿元 [6][7][132] 核心观点 - 徐工机械是“大而全”的工程机械领军品牌，2024年以127.69亿美元收入排名全球第四、国内第一 [4][15] - 工程机械行业正开启新一轮周期，国内更新需求到来，出口与矿山机械提供巨大成长空间 [6] - 公司正通过国际化拓展、发力矿山机械与新能源产品、实施股权激励等主动变革，打造高质量发展新徐工 [6] 公司概况与市场地位 - 公司前身为1943年成立的华兴铁工厂，历史悠久，多个产品研制系国内首台 [4][15] - 2022年吸收合并徐工有限后实现工程机械板块整体上市，形成起重机械、土方机械等全品类布局 [4][22] - 2024年公司营业总收入916.60亿元，归母净利润59.76亿元 [5] - 2015-2024年，公司营业收入和归母净利润的复合年增长率分别达20.86%和69.77% [30][31] - 公司在多个细分产品市占率领先，汽车起重机、随车起重机、压路机等16类主机位居国内行业第一 [40] - 挖掘机市占率从2016年的7.5%提升至2024年的16.4%，装载机市占率在2024年达到22.6% [45] 行业趋势与市场机遇 - 工程机械行业经历了两轮完整周期，目前正处在新一轮上行阶段 [6][57] - 挖掘机是工程机械行业的风向标，其销量变化与行业收入增速趋势基本一致 [50][51] - **国内市场**：房地产新开工面积已深度调整，2025年规模仅为2019年峰值的25.88%，继续下探空间有限，更新周期已经到来 [59][8] - **出口市场**：全球工程机械市场广阔，2024年中国以外市场占比近90%，北美与欧洲合计占比过半 [67][71]；中国工程机械出口额从2020年的209.80亿美元增长至2025年的601.10亿美元，年复合增长率达23.43% [73] - **矿山机械**：2025年全球矿业设备市场规模为1330.9亿美元，预计2030年达1756亿美元 [6][77]；徐工矿机2024年营收63.62亿元，公司目标2030年该板块营收超400亿元 [6][97][98] 公司发展战略与竞争优势 - **国际化拓展**：公司形成了出口贸易、海外绿地建厂、跨国并购和全球研发“四位一体”的全球化发展模式 [6][33][91]；海外收入从2015年的31.47亿元增长至2024年的416.87亿元，年复合增长率33.25%，2025年上半年海外收入占比达46.61% [33][88]；境外销售毛利率整体优于境内 [88] - **产品创新**：大力拓展矿山机械，覆盖露天与井工矿山全场景高端成套装备 [6][101]；前瞻性布局电气化，已构建行业领先的新能源产品矩阵，2024年新能源业务收入保持逾30%增长 [6][110]；推出“零碳智慧矿山”和“黑灯工地”等智能化解决方案，提升运营效率 [112] - **机制改革**：全面推行职业经理人制度，实施股权激励计划，2023年及2025年两次计划共覆盖员工约6500人，激发经营活力 [6][115] 财务预测与估值 - 下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为69.72亿元、85.42亿元、106.10亿元（原预测为80.35亿元、98.03亿元、116.30亿元） [6][7][130] - 预计2025-2027年营业收入分别为1012.37亿元、1121.26亿元、1245.46亿元，同比增长率分别为10.45%、10.76%、11.08% [5][128] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.59元、0.73元、0.90元 [5] - 公司当前股价对应2025-2027年市盈率分别为17倍、14倍、11倍 [5][6][132] - 选取的可比公司2025-2027年平均市盈率分别为23倍、19倍、16倍，工程机械（申万）指数市盈率（TTM）为20倍 [6][7][132]

行业投资评级 - 行业投资评级为“标配”，且维持此评级 [1] 报告核心观点 - 2026年2月挖机出口同比高增，内需向上趋势不改 [1] - 春节假期扰动导致2月挖机内销同比大幅下滑，但不改行业景气回升与需求增长的整体趋势 [5] - 政策支持大规模设备更新与“两重”建设，叠加城市更新等项目，共同拉动国内存量替换与新增需求 [5] - 海外出口维持较高景气度，全球降息周期开启或有效对冲地缘冲突带来的下行压力 [5] - 工程机械行业正处于以“智能化、高端化、绿色化”为核心的技术创新阶段，电动化是重要方向，未来市场空间巨大 [6] 行业销量数据总结 - **挖掘机销量**：2026年2月销量为17，226台，同比下降10.61%，环比下降7.92% [3] - **内销**：国内销量为6，755台，同比下降41.97%，环比下降22.56% [3] - **出口**：出口销量为10，471台，同比增长37.23%，环比增长4.87%，占总销量的60.79% [3] - **累计数据**：2026年1-2月，挖掘机累计销量为35，934台，同比增长13.06%；其中国内累计销量15，478台，同比下降9.19%；出口累计销量20，456台，同比增长38.81% [3] - **电动挖掘机**：2026年2月电动挖掘机销量35台，同比增长84.21%，环比持平 [3] - **装载机销量**：2026年2月销量为9，540台，同比增长9.28%，环比下降18.87% [4] - **内销**：国内销量为3，863台，同比下降14.25%，环比下降27.02% [4] - **出口**：出口销量为5，677台，同比增长34.37%，环比下降12.20% [4] - **累计数据**：2026年1-2月，装载机累计销量为21，299台，同比增长27.92%；其中国内累计销量9，156台，同比增长11.51%；出口累计销量12，143台，同比增长43.89% [4] - **电动装载机**：2026年2月电动装载机销量为2，142台，同比增长61.42%，环比下降28.36%，渗透率为24.10%，同比提升9.60个百分点，环比下降1.33个百分点 [4] 行业趋势与驱动因素 - **国内需求驱动**：2026年政府工作报告提出安排超长期特别国债支持大规模设备更新、“两重”建设 [5] - **固定资产投资结构**：2月房地产固定资产投资累计同比仍呈筑底状态，采矿业固定资产投资累计同比回升明显，基建固定资产投资累计同比基本持平 [5] - **高频指标**：3月中旬水泥发运率环比回升 [5] - **出口贸易表现**：2026年2月工程机械产品出口贸易额为51.30亿美元，同比增长56.33%，环比下降7.67%；1-2月累计出口贸易额为106.86亿美元，同比增长33.43% [5] 行业长期发展方向 - **政策导向**：2025年10月“十五五”规划建议提出优化机械设备等行业在全球产业分工中的地位和竞争力 [6] - **技术创新**：行业正处于以“智能化、高端化、绿色化”为核心的技术创新阶段 [6] - **电动化趋势**：2026年政府工作报告明确绿色低碳与电动化升级方向，政策优先支持电动化替代 [6] - **海外环保政策**：欧洲计划于2035年全面禁止销售燃油工程机械产品，将加快电动化产品渗透 [6] - **市场空间**：根据弗若斯特沙利文，2024年全球及中国电动化工程机械产品销售额分别约为31.00亿美元、18.00亿美元，工程机械电动化率分别约为1.50%、7.90%，未来市场空间巨大 [6] 投资建议 - 持续关注行业龙头，建议关注：三一重工（600031）、徐工机械（000425）、中联重科（000157）、柳工（000528）、恒立液压（601100） [6]

2026年工程机械行业进出口数据概览 - 2026年1月工程机械进出口贸易额为57.62亿美元，同比增长17% [1] - 2026年2月工程机械进出口贸易额为53.1亿美元，同比增长51.6% [1] - 2026年1至2月累计进出口贸易额为110.72亿美元，同比增长31.4% [2] 2026年工程机械进口情况分析 - 2026年1月进口额为2.06亿美元，同比增长5.53% [1] - 2026年2月进口额为1.8亿美元，同比下降18.9% [1] - 2026年1至2月累计进口金额为3.86亿美元，同比下降7.46% [2] 2026年工程机械出口情况分析 - 2026年1月出口额为55.56亿美元，同比增长17.5% [1] - 2026年2月出口额为51.3亿美元，同比增长56.3% [1] - 2026年1至2月累计出口金额为106.86亿美元，同比增长33.4% [2] - 按人民币计价，1月出口额392.06亿元，同比增长15.4% [4] - 按人民币计价，2月出口额358.75亿元，同比增长52.1% [4] - 按人民币计价，1-2月累计出口额750.81亿元，同比增长30.4% [4] 行业热点与市场动态 - 行业热点包括业绩改观、行业复苏预期、“国四”标准切换、内销下滑但出口大涨、开工率改善以及卡特彼勒评级下调 [6] - 市场动态关注2月开工率改善和1月信贷开门红带来的国内需求回暖预期 [12] 专家视点与行业趋势 - 中国工程机械工业协会苏子孟会长关注行业发展形势与当前主要工作 [13] - 行业代表建议支持工程机械和商用车新能源化 [13] - 行业代表关注为工程机械装备“AI大脑” [13]

2024年2月工程机械行业运行态势 - 核心观点：尽管受春节超长假期影响，2月份工程机械开工率出现季节性回落，但多项关键指标好于去年同期，节后复工节奏呈加速态势，显示出工程建设与物流运转活跃度显著提升 [1][5] 全国及区域开工率表现 - 2月份全国工程机械平均开工率为24.65% [2] - 开工率排名前十的省份为：海南、云南、福建、江西、广东、浙江、安徽、重庆、广西和四川，南方省份因气候条件成为主要支撑区域 [2] - 中部地区开工率为29.32%，位居四大地区榜首 [6][7] - 东部地区开工率为25.16%，排名第二 [8] - 东北地区开工率为15.71% [9] 省份及设备亮点数据 - **海南省**：开工率以43.73%位居全国首位，其中搅拌车开工率高达61.16% [3] - **港口设备**：全国开工率为33.61%，同比上涨3.91个百分点；工作量同比增长率为12.13% [4] - **7类设备同比增长**：堆高机、摊铺机、搅拌车、正面吊、压路机、车载泵、泵车开工率实现同比增长 [5] - **中部地区**：吊装设备开工率为62.54%，履带式起重机开工率为41.19%位居全国第一 [7] - **江西省**：压路机工作量同比增长率为262.47%，位居全国同类设备第一 [7] - **河南省**：拖泵工作量同比增长率为297.09%，位居全国同类设备第二 [7] - **东部地区**：汽车起重机开工率为64.13%，搅拌车开工率为45.15%，均位居地区第一 [8] - **东北地区**：黑龙江泵车工作量同比增长466.67%，辽宁拖泵工作量同比增长346.94%，吉林车载泵工作量同比增长262.5%，均位居全国同类设备第一 [9] 驱动因素分析 - **海南**：全岛封关后首个春节，重点产业项目（如新海陆岛物流园区）节后迅速复工，叠加气候温暖、基础设施需求旺盛，共同推动高开工率 [3] - **港口物流**：开工率榜单呈现“沿海强港领跑、内陆枢纽发力”特点，印证外贸物流韧性增强 [4] - **整体建设**：港口物流回暖带动堆高机等设备作业，节后重大基建、交通路网、城市更新等项目加快复工，释放摊铺机、混凝土设备等需求 [5] - **冰雪经济**：东北地区在冰雪旅游升级、产业园建设等带动下，于冰雪场馆、文旅综合体等项目上集中发力，拉动混凝土设备工作量爆发式增长 [9]

**山推股份 2026年3月电话会议纪要关键要点** 一、 公司概况与核心数据 * 公司为**山推股份**，属于**工程机械行业**[1] * 2025年营收**146.2亿元**，同比增长**2.82%**；归母净利润**12.11亿元**，同比增长**9.86%**，创历史最高利润水平[3] * 2025年综合毛利率**21.48%**，经营活动现金流**7.81亿元**，同比增长**51.64%**[3] * 2026年营收目标**161亿元**，其中海外收入目标**105亿元**，占比**65%**[2][4] 二、 业务战略与市场布局 * **核心战略**：国内市场为**基本盘**，海外市场为**主战场**[2][11] * **国内战略**：执行 **“内电外油”** ，电动装载机已占国内销量**80%以上**[2][17] * **海外战略**：模式由**代理制**向 **“租转售+再制造”闭环**转型，依托**山东重工集团**协同效应[2] * **海外区域目标**：非洲大区目标**32.2亿元**（占比**31%**），俄罗斯区域**20亿元**（**20%**），亚太区**17亿元**（**17%**），迪拜及中东**14亿元**（**13%**），美洲**9亿元**（**8%**），欧洲**3.5亿元**（**3%**）[2][5] * **产品收入目标**：2026年总收入**161亿元**中，挖掘机目标**45.8亿元**，推土机**39.6亿元**，装载机**19.9亿元**，道机与矿卡合计**15亿元**[5] * **海外产品占比**：挖掘机海外收入占比**68%**，推土机**84%**，装载机**57%**，道机**83%**[5] 三、 核心增长点：矿用设备与大马力产品 * **定位**：**矿用设备**成为核心增长极，中国品牌在该领域市占率低但市场容量巨大[9] * **2025年销量**：大马力推土机约**140台**，挖掘机约**140台**，装载机约**430台**，平地机约**70台**[7] * **2026年目标**：各品类预算目标增幅均超**50%**，其中推土机目标**210台**（增长**50%**），挖掘机目标**350多台**，装载机目标**510台**，平地机目标近**100台**[2][7] * **矿用挖掘机验证进展**： * **100吨/125吨**：已完成全部验证[13] * **150吨**：在四川验证，已完成近**6000小时**（计划**1万小时**），日均工作**20小时**，预计**2026年11月**完成[13] * **200吨**：在内蒙古验证，累计近**4000小时**（计划**5000小时**），日均工作**20小时**，预计**2026年6或7月**完成[13] * **300吨**：样机预计**4月下旬**下线[2][13] * **400吨**：计划在**2027年**规划[13] * **高端市场突破**：澳大利亚市场矿推产品已完成矿安认证；南美市场部分矿山底盘件正在验证[13] * **产能**：2025年已建成专为矿挖和矿推生产的装备车间，目前**无交付产能瓶颈**[13] 四、 盈利能力与成本控制 * **2025年降本**：实现降本总额约**5.3亿元**，其中采购降本**3.4亿元**，工艺降本**8000万元**，研发降本约**1亿元**[14] * **2026年降本目标**：维持**5.2亿**以上[2][14] * **2026年Q1利润展望**：预计利润增速将**显著高于收入增速**，该数据已包含汇兑损失影响[2][11] * **利润率支撑**：公司**中大挖产品比例高于行业平均水平**，是维持较高利润率的主要原因之一[10] 五、 海外运营与风险管理 * **渠道与服务网络**： * 非洲拥有约**50多家**代理商，服务网点（含集团共享）近**100家**[2][11] * 针对矿山业务，培养近**100人**的自有矿山服务队[11] * 进出口团队从**200人**增至**526人**[11] * **应收账款风险**：坚持通过**信保覆盖**等措施保障逾期风险受控[7] * **中东冲突影响**：总体影响**非常有限**，主要影响迪拜部分区域（业务占比较小）[16] * **应对措施**：加强客户信用管理、出口信保覆盖，并通过**包船物流**确保货物运抵吉达港[3][16] * **潜在机会**：冲突引发战后修复预期，部分产品订单激增[16] * **俄罗斯市场**：2026年Q1终端销售、订单输入相比2025年平均水平有**30%** 的增长，渠道库存处于**非常合理的消化区间**[17] 六、 汇率影响与外汇管理 * **2026年Q1汇兑损失**：预计**4000-5000万元**，其中1、2月每月约**1000-2000万元**，3月预计在**1000万元以内**[3][6][15] * **2025年Q1汇兑收益**：**1000万元**[17] * **外汇管理措施**：主要采取**套期保值、远期结售汇**等措施对冲风险[6] * **外汇敞口**：**美元资产规模**约为**2亿美元**；以美元定价区域占出口收入**50%以上**[14] * **汇率对毛利率影响**：通过月度汇率指导终端价格，对当期毛利率影响不大，主要影响体现在应收账款汇兑损益上[14] 七、 行业竞争与市场趋势 * **挖掘机行业**： * 中国品牌全球市占率已从五年前稳步提升至**28%** 左右，未来五年有望提升至**40%** 或更高[9] * 国内市场竞争激烈，**价格承压**，年初价格体系有所松动[2][11] * 市场结构向**大型化**和**小型化**两端发展[9] * **装载机行业**： * 国内电动装载机行业渗透率单月已接近**50%**，全年接近**40%**[17] * 国内市场高度同质化，公司依托集团**烟台三电生产基地**的核心优势竞争[17][18] 八、 资本运作与公司治理 * **港股IPO**：计划**2026年Q2**完成[3][8] * **分红政策**：计划将分红比例提升至不低于归母净利润的**30%**[3][18] * **资产注入**：**雷沃挖机**资产注入正与集团协调推进，进度乐观[3][12] * **股权激励**：持续关注国资委政策变化及同行业公司进展[8] * **海外建厂**：未来一至两年主要推进**KD模式**，并与集团协同投资[18] 九、 协同效应与整合进展 * **集团协同**：与**中国重汽**在非洲的终端网络重合度接近**60%**，在服务网点和配件供应方面实现互补[10] * **山重建机整合**： * **销售**：补齐产品矩阵，丰富海外渠道组合[19] * **研发**：统一了技术标准和实验验证体系[19] * **供应链**：供应商管理统一，部分部件联合竞价后采购成本降幅超过**10%**[19] * 双方互相导入供应商**19家**[19] 十、 中长期展望 * **“十五五”目标**：加快迈入行业**第一梯队**[4] * **2030年规划**：目标营收约**270亿元**，年均增长**10%-11%**；其中海外业务预计年增**12%-13%**，国内业务年增**6%-8%**[12]

行业投资评级 * 报告未明确给出对SW机械设备行业的整体投资评级 [2][10] 核心观点 * 报告的核心投资建议指向其构建的“股票组合” [2] * 近期建议关注的股票组合包括：徐工机械、恒立液压、三一重工、中联重科、柳工、一拖股份 [10] 行情回顾 * 上周（2026年3月16日至3月20日）SW机械设备指数下跌6.26%，在申万31个一级行业中排名第25位，同期沪深300指数下跌2.19% [2][12] * 2026年年初至今，SW机械设备指数上涨1.36%，在申万31个一级行业中排名第12位，同期沪深300指数下跌1.36% [2][14] * 上周机械细分板块中，其他专用设备、印刷包装机械、仪器仪表、激光设备、楼宇设备跌幅相对较小，分别为-2.89%、-3.60%、-4.73%、-4.88%、-4.95% [22] * 2026年年初至今，机械细分板块中涨幅前五的为激光设备、其他自动化设备、磨具磨料、能源及重型设备、金属制品，涨幅分别为39.71%、24.58%、14.66%、6.64%、6.36% [22] 重点数据跟踪 通用机械 * 行业景气度持续承压，2月份制造业PMI为49.0%，连续两个月低于荣枯线 [21] * 2026年1月，国内叉车销量为89,716台，同比增长19.6%；出口19,292台，同比增长46.9% [21] 工程机械 * 行业景气度加速向上 [29] * 2026年2月，挖掘机总销量为17,226台，同比下降10.6%；其中国内销售6,755台，同比下降42.0%；出口10,471台，同比增长37.2% [29] * 2026年1-2月，挖掘机累计出口20,456台，同比增长38.8%；装载机累计出口12,143台，同比增长43.9% [23] * 2026年1-2月，汽车起重机、履带起重机、随车起重机累计出口分别为1,540台、440台、848台，同比分别增长9.3%、56.6%、35.7% [23] 铁路装备 * 行业景气度稳健向上，2025年以来铁路固定资产投资保持在约6%的稳健增长 [38] 船舶 * 行业景气度下行趋缓，截至2026年2月，全球新造船价格指数为182.14 [40] 油服设备 * 行业景气度底部企稳 [43] 工业气体 * 原材料价格下降带动钢铁盈利面改善，有望拉动工业气体需求 [46] 燃气轮机 * 行业景气度稳健向上，2025年全球燃机龙头GEV新签燃机订单29.8GW，同比增长47.5% [48] 行业重要动态与核心观点更新 农机 * 看好农机全球复苏，2026年1-2月，国内规模以上企业大拖产量2.5万台，同比增长9.4%；中拖产量4.6万台，同比下降3.5% [23] * 2026年1-2月，我国出口轮式拖拉机2.28万台，同比增长37.1%；出口金额2.26亿美元，同比增长32.2% [23] * 中东局势紧张利好粮价，进而利好农机产业链，粮价反弹有望快速体现在农机景气度上 [23] * 推荐国内拖拉机龙头一拖股份 [23] 机器人 * 宇树科技科创板IPO受理，拟发行不低于4,045万股、募资42亿元 [23] * 2025年宇树科技营收17.08亿元，同比增长335%；扣非净利润6亿元，毛利率60.27%，扣非净利率35.1% [23] * 其人形机器人销量全球第一，超过5,500台，均价16.5万元 [23] * 募资重点投向具身智能大模型研发（20.22亿元），并规划年产人形机器人7.5万台、四足机器人11.5万台 [23] 工程机械 * 工程机械出口高增长，建议重视短期波动带来的投资机会 [23] * 海外市场进入新一轮景气向上周期，卡特彼勒2025年第四季度在北美增速扩张、欧洲维持正增长 [29] * 工程机械公司海外业务有望贡献利润弹性 [23] * 推荐徐工机械、恒立液压、三一重工、中联重科、柳工 [23] 工业母机与3D打印 * 京津冀首条3D打印铸造产线正式落地 [52] * 汉邦激光在TCT亚洲展推出HBD P400批量金属3D打印自动化产线解决方案 [56] * 美光速造发布Openclaw龙虾AI金属3D打印机，实现AI全链路智能操作 [56] * 弗兰德机械发布牵引速度达250米/分钟的超高速3D打印耗材量产线 [56] 科学仪器 * 天鹜科技完成超2亿元A+轮融资，聚焦AI蛋白质设计 [56] * 普译生物完成1.5亿元B轮融资，推动纳米孔基因测序技术国产替代 [56] * 俄罗斯首台自研350纳米光刻机入列国家工业设备目录 [56] 工程机械与农机项目 * 诺浩集团向北方魏家峁煤电交付4台NKE90W纯电动矿用洒水车 [55] * 三一重工10台SY335C挖掘机运抵埃塞俄比亚比绍夫图国际机场项目，该项目将共交付50台三一设备 [59] * 清远至珠海高速公路连山至清新段工程特许经营项目中标，总投资约342.02亿元 [59] * 徐工XE950GA矿用挖掘机批量交付矿山大客户 [59] 铁路装备 * 中国交建承建的肯尼亚内马铁路二期项目正式开工 [59] * 中铁十六局参建的埃及斋月十日城铁路三期工程首通段通车 [59] * 巴西圣保罗州2026年轨道交通预算达79.9亿雷亚尔（约合11亿美元），创历史纪录 [59] 船舶海工 * 中国船舶集团旗下外高桥造船获希腊船东2艘15.7万载重吨苏伊士型油轮订单，总价值超1.6亿美元 [59] * 广船国际获苏格兰CMAL公司2艘新型渡轮订单，项目总预算约2亿英镑（约合人民币18.4亿元） [59] * 三星重工启用业内首个全自动化机器人管路工厂（PIPE ROBOFAB） [60] * 青岛北海造船获韩国泛洋海运2艘21.1万载重吨Newcastlemax型散货船订单，单船造价约7,700万美元 [60]

财务与经营目标 - 2026年海外销售收入目标为105亿元 [2] - 2025年公司实现降本约5.3亿元，其中采购降本3.4亿元，工艺降本8000万元 [11] - 2026年降本目标金额在5.2-5.3亿元之间 [11] 产品收入与战略 - 2025年产品收入结构发生变动：挖掘机业务超越推土机成为第一大收入来源 [4] - 2026年挖掘机收入增幅及体量有望延续2025年态势 [5] - 装载机电动化渗透率进一步提高，产品结构呈现“内电外油”特点 [4] - 2025年非洲地区跃升至公司海外出口最大的单一市场 [7] - 非洲地区挖掘机销售以中大型设备为主，矿用挖掘机实现销售突破 [8] 市场与区域布局 - 针对非洲、东南亚及澳大利亚、拉美、欧洲等地区制定了差异化市场策略 [2][3] - 在非洲地区销售实现全域铺开，产品与当地矿产开采、基建施工等复杂工况契合 [7] - 中东地区业务未受战争实质性影响，反而促进了海外库存消化 [12] - 俄罗斯市场渠道库存处于合理区间，公司坚持“以销定产”严控发货节奏 [13] 研发与产品进展 - 矿用挖掘机研发进度：100吨、125吨级产品已实现销售；200吨级产品进行市场验证（数千小时）；300吨级产品预计年度内完成下线 [10] - 正在积极筹备更大吨位的挖掘机产品 [10] - 大马力推土机（如600马力、800马力）将投入澳大利亚等高端矿山市场验证 [11] - 自补齐挖掘机产品链后，持续布局矿山产品，未来将丰富矿山产品矩阵 [10][11] 公司发展与资本运作 - 正在积极筹备港股IPO的加期工作 [4] - 已完成对山重建机的并购整合，成效体现在研发、供应链、管理三方面一体化 [16] - 未来海外资本性开支将围绕“本地化”和“集团协同出海”开展 [15] - 股权激励将根据外部环境条件具备后适时推进 [4] 风险管理与运营 - 针对美元定价业务，运用套期保值、远期结售汇等工具管理外汇风险，当前整体风险可控 [3] - 通过坚持信保覆盖、保障应收账款风险可控的原则管理海外销售风险 [3][12] - 开发了新物流渠道以保证产品安全运输 [12] - 装载机业务通过发挥“黄金产业链”优势及集团协同销售（如与中国重汽组合销售）实现竞争力提升 [14]